摘要

2020年上半年焦炭基本面偏緊，產(chǎn)量同比下滑2.80%，需求同比增長1.5%，樣本總庫存同比下降15.7%，噸焦平均利潤同比增加11.01%。

對(duì)2020年下半年焦炭基本面的推理如下：

供需來看，三季度焦炭產(chǎn)量增量有限，成材需求進(jìn)入淡季，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落，供需寬松；隨后旺季需求爆發(fā)，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生鐵產(chǎn)量容易回升，供應(yīng)端因限產(chǎn)政策擾動(dòng)，基本面偏緊；四季度季節(jié)性淡季再次來臨，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落，且新增產(chǎn)能釋放，基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/P>

單邊而言：三季度成才淡季來臨，觀察鐵水的變化，若鐵水大幅下降，供需邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤�，盤面走高估值修復(fù)邏輯；隨后旺季來臨，供需偏緊加劇，價(jià)格容易上漲；四季度季節(jié)性淡季來臨，供需轉(zhuǎn)向?qū)捤�，盤面邏輯再度轉(zhuǎn)為高估值。全年主力合約區(qū)間（1640，2230）。

跨期而言：關(guān)注旺季焦炭的正套。

跨品種：三季度煤弱焦強(qiáng)，四季度煤強(qiáng)焦弱。

風(fēng)險(xiǎn)因素：山東以煤定焦政策執(zhí)行不力、河北地區(qū)限產(chǎn)發(fā)力、終端需求不旺、進(jìn)口煤政策提前收緊、疫情二次爆發(fā)

第一部分 上半年行情回顧

上半年焦炭走勢先抑后揚(yáng)，區(qū)間范圍（1598，2000），邏輯分析如下：

年后，受新冠疫情影響，煤礦復(fù)產(chǎn)緩慢，交通運(yùn)輸不暢，焦化廠原料不足，主動(dòng)降低開工率，焦炭供應(yīng)出現(xiàn)缺口，現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，疫情影響旺季需求的釋放，近月合約大幅貼水現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月合約受此影響較小，高基差，中低價(jià)差。

二月下旬，煤礦復(fù)工，物流恢復(fù)，制約焦炭生產(chǎn)的因素消散，焦炭產(chǎn)量回升，供需逐漸寬松，另外受國內(nèi)疫情影響，預(yù)期需求后移，焦炭價(jià)格承壓，現(xiàn)貨跌幅大于05，05跌幅大于09，高基差通過現(xiàn)貨下跌來修復(fù)，此時(shí)跨月價(jià)差也縮小，反向市場結(jié)構(gòu)逐步打成比較平坦的正向市場結(jié)構(gòu)。

三月中旬，外圍疫情加速爆發(fā)，恐慌情緒蔓延，汽車、家電、板材出口受影響，中長期利空煤焦需求，而國內(nèi)需求在財(cái)政政策和貨幣政策的護(hù)航下逐漸釋放，現(xiàn)實(shí)強(qiáng)而預(yù)期弱，05強(qiáng)而09弱，在現(xiàn)貨價(jià)格打到底的情況下，通過近遠(yuǎn)月合約的下跌來修復(fù)價(jià)差關(guān)系，遠(yuǎn)月跌幅大于近月，近月跌幅大于現(xiàn)貨，平坦的正向市場結(jié)構(gòu)重新打成反向市場結(jié)構(gòu)，基差和5-9價(jià)差同時(shí)擴(kuò)大。

進(jìn)入四月，恐慌情緒褪散，市場交易邏輯切換到旺季高需求上，前期09跌最兇，投機(jī)資金重新抄底09，基差震蕩，5-9價(jià)差縮小。四月上旬，外圍疫情愈演愈烈，海煤價(jià)格大跌，進(jìn)口煤沖擊國內(nèi)煤市場，焦炭成本有坍塌風(fēng)險(xiǎn)，前期現(xiàn)貨價(jià)格到底后持穩(wěn)，05作為近月合約主要邏輯是基差修復(fù)，09作為主力合約用預(yù)期和情緒來定價(jià)，09跌幅大于05，基差擴(kuò)大，5-9月差擴(kuò)大。

五月以來，成材需求釋放，鋼廠利潤回升，增產(chǎn)意愿強(qiáng)，高爐開工上升，焦炭需求走強(qiáng)，供應(yīng)端受去產(chǎn)能、限產(chǎn)因素?cái)_動(dòng)，供需缺口出現(xiàn)，現(xiàn)貨5輪反彈，期現(xiàn)共漲，基差收縮，9-1價(jià)差走強(qiáng)。

六月南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季節(jié)，北方地區(qū)天氣高溫，成材消費(fèi)步入淡季，需求回落，鋼廠利潤壓縮，市場開始交易焦炭高估值邏輯，但基本面仍偏緊，多空博弈激烈，09高位震蕩，基差和價(jià)差均小幅震蕩。

圖1：焦炭期現(xiàn)價(jià)格

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第二部分 下半年行情展望

一、供應(yīng)端：行業(yè)政策擾動(dòng) 產(chǎn)量階段性偏緊

上半年焦炭產(chǎn)量略低于去年同期水平，2月同比下滑較大，3-5月產(chǎn)量回升，同比修復(fù)。年后焦化廠原料短缺產(chǎn)量大幅下降，3月以后制約焦炭生產(chǎn)的因素消散，焦炭產(chǎn)量回升，供應(yīng)增加，受山東省去產(chǎn)能及新增產(chǎn)能延后因素影響，增速回升較慢。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月焦炭產(chǎn)量3908萬噸，同比下降3.2%，增速較上月下降1.9%。1-5月累計(jì)產(chǎn)量18784萬噸，同比下降2.8%，增速較上月回升0.1%。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止到6月19日，焦炭周度產(chǎn)量66.32萬噸，環(huán)比增加0.35%。焦化利潤是310.05元/噸，同比增加11.01%。

圖2：焦炭產(chǎn)量

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圖3：焦炭產(chǎn)量累計(jì)值

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圖4：230家焦化廠產(chǎn)量

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圖5：焦化利潤

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對(duì)供給的研判要從產(chǎn)能政策、環(huán)保限產(chǎn)政策、企業(yè)利潤的角度入手。

（一）產(chǎn)能政策：以煤定焦政策影響大 新增產(chǎn)能多集中在四季度

焦炭的產(chǎn)能是其產(chǎn)量的潛在上限，產(chǎn)能政策的調(diào)整直接影響上限的變化。截止2019年底我國焦化總產(chǎn)能合計(jì)5.5億噸，鋼廠焦化產(chǎn)能1.84億噸，獨(dú)立焦化產(chǎn)能3.66億噸，4.3米焦?fàn)t產(chǎn)能2.11億噸，占比38.36%，落后產(chǎn)能淘汰任務(wù)還十分艱巨。

表1 中國焦化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)

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2018年是焦炭供給側(cè)改革的元年，2019、2020年是加速之年。去產(chǎn)能政策重點(diǎn)關(guān)注山西、山東、河北、江蘇四省的情況。

山西省情況。2020年3月13日山西省人民政府辦公廳印發(fā)《山西省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)2020年決戰(zhàn)計(jì)劃》的通知。要求如下：完成焦化產(chǎn)能壓減年度任務(wù)，太原、臨汾、長治等市按照已批準(zhǔn)的壓減方案退出炭化室高度4.3米及以下焦?fàn)t，晉中、呂梁、運(yùn)城、忻州、陽泉屬于“1+30”區(qū)域的縣（市、區(qū)）力爭全部退出炭化室高度4.3米及以下焦?fàn)t。2020年采暖季前，全省關(guān)停淘汰壓減焦化產(chǎn)能2000萬噸以上。持續(xù)推進(jìn)城市建成區(qū)及周邊重污染企業(yè)搬遷退出，2020年10月底前，11個(gè)設(shè)區(qū)市規(guī)劃區(qū)退出未達(dá)生態(tài)環(huán)境部工業(yè)企業(yè)分類管控A級(jí)和B級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的鋼鐵、焦化、鑄造企業(yè)，“1+30”區(qū)域范圍退出未完成超低排放改造（含運(yùn)輸環(huán)節(jié)）的鋼鐵企業(yè)。據(jù)整理目前相對(duì)明確的市區(qū)臨汾、呂梁、長治、晉中四市2020年壓減過剩產(chǎn)能任務(wù)共1749萬噸，其中在產(chǎn)產(chǎn)能共1188萬噸，未在產(chǎn)產(chǎn)能多為從未投建或早已關(guān)停。另外根據(jù)新聞數(shù)據(jù)整理及匯總，2020年山西新增焦化產(chǎn)能3924萬噸，淘汰產(chǎn)能2545萬噸。

河北省情況。2020年4月1日河北工業(yè)和信息化廳發(fā)布的焦炭產(chǎn)能置換方案公示，涉及退出的一共有32家焦企2640.3萬噸焦化產(chǎn)能。2020年底需退出的產(chǎn)能有1527.6萬噸，其中已關(guān)產(chǎn)能347萬噸，還需退出1380.6萬噸。涉及新建產(chǎn)能2165萬噸，擬2020年底投產(chǎn)649萬噸，2021年底投產(chǎn)1119萬噸。

山東省情況。2020年5月21日，山東省工業(yè)和信息化廳、山東省發(fā)展和改革委員會(huì)、山東省生態(tài)環(huán)境廳聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于實(shí)行焦化項(xiàng)目清單管理和“以煤定產(chǎn)”工作的通知》，為實(shí)現(xiàn)2020年全省焦炭產(chǎn)量不超過3200萬噸的目標(biāo)，對(duì)列入《清單》及3家上市公司延期壓減產(chǎn)能的項(xiàng)目分類實(shí)行“以煤定產(chǎn)”，對(duì)鋼焦聯(lián)合企業(yè)、裝置產(chǎn)能100萬噸及以上企業(yè)、裝置產(chǎn)能100萬噸以下企業(yè)、碳化室高度4.3米的上市企業(yè)原則上分別按照核定產(chǎn)能的76%、70%、60%和60%確定每個(gè)企業(yè)的產(chǎn)量控制目標(biāo)。山東省以煤定焦政策對(duì)產(chǎn)量影響較大，據(jù)換算，若嚴(yán)格執(zhí)行以煤定焦政策，等價(jià)于下半年淘汰1100萬噸產(chǎn)能。另外上半年已淘汰818萬噸產(chǎn)能，根據(jù)新聞?wù)�理，預(yù)計(jì)整年淘汰產(chǎn)能1918萬噸，新增產(chǎn)能130萬噸。

江蘇省情況。江蘇省當(dāng)前焦化產(chǎn)能2565萬噸，其中獨(dú)立焦化產(chǎn)能1569萬噸，鋼廠焦化產(chǎn)能996萬噸。2019年11月6日出臺(tái)的《長三角地區(qū)2019-2020年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》要求，年底前淘汰沙鋼焦化和淮鋼特鋼兩家焦化廠。另外根據(jù)相關(guān)政策，2020年6月份之前徐州東興、徐州龍山、徐州中泰將全部退出三家聯(lián)合沂州科技整合成為一家名為徐州龍興泰能源科技有限公司，龍興泰涉及產(chǎn)能260萬噸，同時(shí)2020年6月底之前徐州偉天化工也將退出，屆時(shí)徐州地區(qū)將最終保留產(chǎn)能859萬噸。綜上，2020年預(yù)計(jì)淘汰產(chǎn)能650萬噸。

匯總?cè)缦拢?020年國內(nèi)新增產(chǎn)能6854萬噸，淘汰產(chǎn)能6978萬噸，總產(chǎn)能下降124萬噸，影響量有限。分階段來看，6月份江蘇和河南都有去產(chǎn)能任務(wù)，且山東省以煤定焦政策或逐漸發(fā)力，而新增產(chǎn)能大多集中于9月之后投產(chǎn)，期間存在階段性緊缺現(xiàn)象。

表2 預(yù)測2020年焦化產(chǎn)能變化（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：新聞?wù)�理，西部期�?/P>

（二）環(huán)保政策：限產(chǎn)政策存在不確定性 關(guān)注政策的變化

限產(chǎn)政策階段性擾動(dòng)企業(yè)開工率，影響焦炭產(chǎn)量。經(jīng)過三年環(huán)保治理，焦化廠環(huán)保排污設(shè)施已經(jīng)非常完善，脫硫、脫硝、脫白、污水治理、廠庫大棚相關(guān)設(shè)備都已上線。今年受疫情影響，服務(wù)業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，除山東地區(qū)外，各地政府為保經(jīng)濟(jì)，限產(chǎn)力度存疑，且限產(chǎn)政策存在不確定性，關(guān)注政策的變化。

（三）利潤情況：焦企有利潤 持續(xù)增產(chǎn)動(dòng)力仍在

企業(yè)是以盈利為目的，利潤越高，產(chǎn)量越大。2016年以來，焦化廠一直都有利潤，利潤對(duì)產(chǎn)量的刺激作用持續(xù)存在。當(dāng)前處于成材的旺季，鋼廠有利潤，生產(chǎn)意愿強(qiáng)，焦炭高需求，疊加前期煤炭讓利，焦化利潤回升，生產(chǎn)積極性高。往年來看，二三季度焦化利潤都為大于0，企業(yè)增產(chǎn)動(dòng)力仍強(qiáng)，四季度利潤季節(jié)性下降，很難虧損，產(chǎn)量也維持在較高水平。

供給小結(jié)：當(dāng)前焦化利潤好、企業(yè)限產(chǎn)力度弱，但6月底江蘇企業(yè)去產(chǎn)能、下半年山東以煤定焦政策逐漸落地，而新增產(chǎn)能多集中于四季度投產(chǎn)，故三季度焦炭產(chǎn)量增量有限，四季度產(chǎn)量邊際回升，下半年總產(chǎn)量略低于去年。

二、需求端：政策逆周期調(diào)節(jié) 高需求延續(xù)

（一）國內(nèi)需求：利潤指引 生鐵產(chǎn)量季節(jié)性明顯

2020年新冠疫情爆發(fā)，為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下滑壓力，政府執(zhí)行更加積極的財(cái)政政策和貨幣政策，貨幣寬松，降低利率，增發(fā)專項(xiàng)債，刺激基建。上半年鋼材需求整體較好，生鐵產(chǎn)量高于去年同期水平。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，5月生鐵產(chǎn)量7731.5萬噸，同比增長2.4%，增速較上月回升3.6%。累計(jì)產(chǎn)量35598.6萬噸，同比增長1.5%，增速較上月回升0.2%。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止到6月19日，生鐵周度產(chǎn)量246.63萬噸，環(huán)比增加0.33%。螺紋鋼毛利是234.57元/噸，同比增加14.72%。

焦炭下游消費(fèi)較為復(fù)雜，主要消費(fèi)行業(yè)又較為集中，其中85%主要應(yīng)用于黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，進(jìn)一步細(xì)分為燒結(jié)用量、煉鐵用量、鐵合金冶煉用量，生鐵和燒結(jié)的用量占黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)用量的97%左右。對(duì)需求的研判要從鋼廠產(chǎn)能政策（高爐）、環(huán)保限產(chǎn)政策、鋼廠利潤、生產(chǎn)工藝、生鐵和廢鋼的性價(jià)比的角度入手。

圖6：生鐵產(chǎn)量當(dāng)月值

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圖7：生鐵產(chǎn)量累計(jì)值

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圖8：螺紋毛利潤

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圖9：247家鋼鐵水產(chǎn)量

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1、產(chǎn)能政策：產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性調(diào)整 總體變化不大

產(chǎn)能是其產(chǎn)量的潛在上限，產(chǎn)能政策的變化影響生鐵產(chǎn)量上限的變化。自2016年供給側(cè)改革以來，鋼鐵行業(yè)累計(jì)削減1.5億噸產(chǎn)能，去除1.2億噸地條鋼產(chǎn)能，提前完成十三五規(guī)劃任務(wù)。2019年和2020年鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能以減量置換為主，生鐵總產(chǎn)能變化不大。

2、環(huán)保政策：限產(chǎn)政策存在不確定性 關(guān)注政策的變化

環(huán)保限產(chǎn)政策階段性影響企業(yè)的開工率，影響生鐵產(chǎn)量。但經(jīng)過三年的環(huán)保治理，鋼廠的環(huán)保設(shè)備都已經(jīng)非常完善，煙氣脫硫、煙氣脫硝、煙氣脫白、除塵、污水治理、廠庫大棚相關(guān)設(shè)備都已上線，環(huán)保限產(chǎn)政策的邊際影響力逐漸減弱。2020年受疫情影響，經(jīng)濟(jì)大幅回落，地方政府為保經(jīng)濟(jì)，環(huán)保限產(chǎn)政策存在不確定性，關(guān)注政策的變化。

3、利潤情況：基建提振需求 鋼廠仍存利潤

企業(yè)都是以盈利為目的的，利潤越高，增產(chǎn)意愿越強(qiáng)。今年貨幣更加寬松、地產(chǎn)韌性、基建刺激，成材需求較好，鋼廠保持一定利潤，焦炭高需求延續(xù)。就節(jié)奏而言，三季度成材需求進(jìn)入淡季，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落；隨后旺季需求爆發(fā)，鋼廠利潤好，生鐵產(chǎn)量容易回升；四季度季節(jié)性淡季再次來臨，鋼廠利潤差，生鐵產(chǎn)量容易回落。

4、生產(chǎn)工藝：廢鋼價(jià)格持續(xù)高于生鐵 爐料需求有保證

從生產(chǎn)工藝來看，高爐噴吹煤用量和鐵礦入爐品味的變化都會(huì)對(duì)焦炭需求產(chǎn)生影響。一般提高噴吹煤用量，焦比降低，焦炭用量下降。高爐入爐品味每提高一個(gè)點(diǎn)，焦比會(huì)相應(yīng)下降兩個(gè)點(diǎn)，焦炭用量會(huì)下降。另外在高爐中生鐵和廢鋼的可以相互替代，若廢鋼價(jià)格較低，鋼廠會(huì)減少鐵水用量，增加廢鋼用量。反之，鋼廠會(huì)增加鐵水用量，減少廢鋼用量。自2018年以來，廢鋼價(jià)格持續(xù)高于鐵水成本，鐵水的性價(jià)比持續(xù)存在。2020年依然保持這一規(guī)律。

圖10：廢鋼和鐵水比較

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綜上所述，在生鐵產(chǎn)能充裕，限產(chǎn)不確定，鐵水性價(jià)比高的情況下，生鐵產(chǎn)量由利潤來調(diào)節(jié)。今年貨幣更加寬松、地產(chǎn)韌性、基建刺激，成材需求較好，鋼廠保持一定利潤，焦炭高需求延續(xù)。就節(jié)奏而言，三季度成材需求進(jìn)入淡季，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落；隨后旺季需求爆發(fā)，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生鐵產(chǎn)量容易回升；四季度季節(jié)性淡季再次來臨，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落。

（二）國外需求：進(jìn)口小幅增長，出口持續(xù)疲弱

進(jìn)出口方面，疫情影響國外鋼廠的開工，外圍市場焦炭需求弱，價(jià)格低，外炭流入中國，1-4月份焦炭進(jìn)口增多，出口量則明顯下降，預(yù)計(jì)這種情況在2020年會(huì)持續(xù)存在。

5月出口42萬噸，同比下降52.27%。1-5月累計(jì)出口145萬噸，同比下降58.2%，增速較上月回升1.9%。4月進(jìn)口12.27萬噸，同比增605.66%。1-4月焦炭累計(jì)進(jìn)口33.69萬噸，同比增加563.9%。

圖11：焦炭進(jìn)口量

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圖12：焦炭出口量

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需求小結(jié)：進(jìn)出口占比較小，需求的變化取決于鐵水的變動(dòng)趨勢。今年貨幣寬松、地產(chǎn)韌性、基建刺激，成材整體需求較好，鋼廠也容易保持一定利潤，焦炭高需求延續(xù)。就節(jié)奏而言，就節(jié)奏而言，三季度成材需求進(jìn)入淡季，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落；隨后旺季需求爆發(fā)，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生鐵產(chǎn)量容易回升；四季度季節(jié)性淡季再次來臨，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落。

三、庫存端：偏緊格局下 庫存持續(xù)去化

上半年總庫存先下降后回升再下降，這也從側(cè)面印證了焦炭供需先后經(jīng)歷了偏緊-寬松-偏緊的過程。當(dāng)前基本面偏緊，總庫存去化，庫存結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)。下半年產(chǎn)量小幅下滑，高需求延續(xù)，庫存將繼續(xù)下降。

截止到6月19日，焦化廠庫存38.63萬噸，較5月底下降26.22%；港口庫存315萬噸，較5月底下降7.76%；鋼廠庫存463.82萬噸，較5月底增加0.22%；樣本總庫存817.45萬噸，較5月底下降4.58%。

圖13：焦化廠庫存

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圖14：港口庫存

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圖15：鋼廠庫存

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圖16：樣本總庫存

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四、供需平衡表：供需錯(cuò)配 三季度偏緊 四季度有所緩解

從平衡表、總庫存、價(jià)格波動(dòng)幅度交叉驗(yàn)證得出結(jié)論，和2019年1-5月情況相比，2020年焦炭更為偏緊，產(chǎn)量下滑2.80%，需求增長1.5%，總庫存下降15.7%，噸焦平均利潤同比增加11.01%。

展望下半年，產(chǎn)量小幅下滑，高需求延續(xù)，供需偏緊，沿續(xù)去庫。就節(jié)奏而言，三季度焦炭產(chǎn)量增量有限，成材需求進(jìn)入淡季，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落，供需寬松；隨后旺季需求爆發(fā)，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生鐵產(chǎn)量容易回升，供應(yīng)端因限產(chǎn)政策擾動(dòng)，基本面偏緊；四季度季節(jié)性淡季再次來臨，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落，且新增產(chǎn)能釋放，基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/P>

表3 焦炭供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

五、煉焦煤情況：供需寬松 高庫存成為常態(tài)

2016年初國家對(duì)煤炭行業(yè)供給側(cè)改革，276政策導(dǎo)致供需極度偏緊，煤炭價(jià)格更是一路飛漲至近年高點(diǎn)。隨后政府及時(shí)糾正偏差，叫停該政策，并加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放。2017年煤炭市場供需相對(duì)平衡，價(jià)格高位震蕩。2018年國內(nèi)煤礦事故頻發(fā)，煤礦安全檢查嚴(yán)格，洗煤廠環(huán)保治理嚴(yán)格，煉焦煤產(chǎn)量下降，供需偏緊，價(jià)格反彈。2019年新增優(yōu)質(zhì)煤礦產(chǎn)能陸續(xù)釋放、動(dòng)力煤替代煉焦配煤效應(yīng)，產(chǎn)量增量較大，內(nèi)外煤價(jià)差拉大，進(jìn)口量大，供應(yīng)增速快于需求增速，供需偏寬松，價(jià)格弱勢。2020年煉焦煤產(chǎn)量較高，進(jìn)口未明顯受限，因此對(duì)煉焦煤依然維持年報(bào)的觀點(diǎn)，煉焦煤價(jià)格高位難安，延續(xù)跌勢，焦炭成本支撐并不牢靠。就節(jié)奏而言，三季度產(chǎn)量回升和進(jìn)口增加，需求受以煤定焦和去產(chǎn)能影響小幅下降，供需邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤桑瑑r(jià)格容易走弱。四季度產(chǎn)量穩(wěn)定，進(jìn)口受限，需求受新增產(chǎn)能釋放影響回升，疊加主動(dòng)補(bǔ)庫影響，供需邊際轉(zhuǎn)向偏緊。

截止到6月19日，4號(hào)焦煤報(bào)1320元/噸，較年初下降7.69%；2號(hào)肥煤報(bào)1080元/噸，較年初下降9.24%；長治瘦精煤報(bào)775元/噸，較年初下降16.22%；兗州氣精煤報(bào)780元/噸，較年初下降10.34%；天津港(600717,股吧)蒙煤報(bào)1280元/噸，較年初下降7.25%，澳煤到岸價(jià)報(bào)112.5美元/噸，較年初下降20.77%。

表4 焦煤供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

圖17：煉焦煤價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：Wind，西部期貨

六、下半年行情展望：供需小幅偏緊 價(jià)格先揚(yáng)后抑

供需來看，三季度焦炭產(chǎn)量增量有限，成材需求進(jìn)入淡季，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落，供需寬松；隨后旺季需求爆發(fā)，鋼廠利潤好轉(zhuǎn)，生鐵產(chǎn)量容易回升，供應(yīng)端因限產(chǎn)政策擾動(dòng)，基本面偏緊；四季度季節(jié)性淡季再次來臨，若鋼廠利潤大幅收縮，生鐵產(chǎn)量容易回落，且新增產(chǎn)能釋放，基本面轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/P>

單邊而言：三季度成才淡季來臨，觀察鐵水的變化，若鐵水大幅下降，供需邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤�，盤面走高估值修復(fù)邏輯；隨后旺季來臨，供需偏緊加劇，價(jià)格容易上漲；四季度季節(jié)性淡季來臨，供需轉(zhuǎn)向?qū)捤�，盤面邏輯再度轉(zhuǎn)為高估值。全年主力合約區(qū)間（1640，2230）。

跨期而言：關(guān)注旺季焦炭的正套。

跨品種：三季度煤弱焦強(qiáng)，四季度煤強(qiáng)焦弱。

風(fēng)險(xiǎn)因素：山東以煤定焦政策執(zhí)行不力、河北地區(qū)限產(chǎn)發(fā)力、終端需求不旺、進(jìn)口煤政策提前收緊、疫情二次爆發(fā)