2020年上半年，鄭棉價格指數呈現先抑后揚走勢，年初國內疫情爆發，下游終端需求下滑及庫存高企等利空因素，進一步拖累棉價；隨后疫情得到控制，國家推進復工復產，防疫等用品需求大增、外棉大漲及下方成本支撐等因素影響，促使鄭棉期價指數重心逐步上抬；展望2020下半年，今年產區天氣相對利好于新棉生長，預估新季棉花產量微幅減少，但基本變化不大；棉花社會庫存去庫節奏加快，但仍處于相對居高水平，供應仍顯寬松。下半年主要關注下游紡織需求改善的情況，特別是“金九銀十”的傳統旺季是否如期，決定著后市棉花市場行情。
一、2020年上半年棉花市場回顧
2020年上半年，受新型肺炎疫情的影響，美棉出口簽下滑、全球產銷均下調等因素導致ICE美棉價格指數高位回落，進入4月后，各國封鎖制度陸續放寬，全球經濟逐漸復蘇的背景下，美棉主產區遭受干旱天氣及印度蝗災等利好因素刺激下，ICE期棉指數開始逐步走高；同時國內棉花價格指數與ICE期棉指數走勢基本相似，鄭棉價格指數呈先跌后漲趨勢，受累于國內外疫情爆發期，需求持續走弱，但隨著國內疫情得到有效控制后，紡織企業逐漸復工復產，加之防疫等用品出口需求大增、美棉期價大漲等利好提振，給予市場一定的信心，棉價重心逐步上移。
（一）國際棉花期貨回顧
2020年上半年國際棉價指數走勢細分為兩個階段。
1、1月—4月初，大幅下挫
2020年1-4月初，主要因新型肺炎沖擊作用下，全球金融陷入熊市，下游紡織訂單量不斷縮減，全球棉市消費量持續下調，市場加大對棉花需求悲觀情緒，使得ICE期棉指數大幅下挫。
此期間，美棉期貨指數從1月初的高點72.51美分/磅大幅下挫至4月初的49.08美分/磅，跌幅約32.30%。
2、4月—6月下旬，重心上移
2020年4月份-6月初，基于全球經濟指標逐漸走好的背景下，美棉出口銷售訂單持續增長，其中中國繼續美棉采購。加之美國棉花主產州出現干旱天氣、印度蝗災等共同影響下，刺激國際棉價持續反彈態勢。
此期間，美棉期貨指數從4月初低點49.08美分/磅反彈至6月初的61.62美分/磅附近，漲幅約25.50%。
美國棉花指數日線走勢圖
數據來源：文華財經
（二）國內棉花期貨價格指數走勢回顧
2020年上半年，國內鄭棉期貨價格指數走勢整體呈現先抑后揚趨勢。
第一階段分為2020年1月初-3月下旬鄭棉價格指數呈現高位回落態勢，主導因素是新型肺炎疫情爆發后，國內下游紡織企業出口訂單大量萎縮，下游消費持續低迷。此階段鄭棉價格指數從高位14480元/噸大跌至10160元/噸低位，此期間跌幅約30.0%。
第二階段分為2020年4月初至6月初鄭棉價格指數呈低位反彈態勢，在全球經濟持續復蘇、市場認可棉價價值回歸背景下，美棉價格持續反彈，加之國內下游紡織行業開工負荷繼續小幅提升等利好消息交互出現，刺激國內棉價重心逐步上移。
此階段鄭棉價格指數從低位的10160元/噸逐步震蕩上行至12200元/噸高點，漲幅約20%。
鄭州棉花價格指數日線走勢圖
數據來源：文華財經
二、基本面因素分析
（一）6月USDA報告：2020/21年度全球棉花消費量調降，期末庫存均上調
USDA報告6月全球棉花供需中，20/21全球棉花產量增加5萬噸至2585萬噸，是由于阿根廷和坦桑尼亞的增產被土耳其、烏茲別克斯坦和一些較小國家的減產所抵消。全球消費量調降45萬噸，至2491萬噸，其中中國減幅最大，減少22萬噸。全球期末庫存再度上調114萬噸，至2279萬噸。
關于美棉數據預估：2019/20年度美棉工廠使用量下調4.36萬噸，至54.5萬噸。2020/21年度工廠使用量下調2.18萬噸。2019/20年度期末庫存為159.14萬噸，2020/21年度為174.4萬噸。盡管2020/21年度預計43%的庫存消費比較上年略高，且明顯高于近期水平，但仍低于2007/08年度的55%。
受疫情影響，全球棉花庫存/消費比值大幅提升，國內外紡織服裝需求仍顯疲軟，USDA報告持續下調全球棉花消費量，導致期末庫存持續創新高。鑒于下游需求回暖有限的情況下，預計下半年全球棉市期末仍處高位。
（二）全國棉花加工基本結束
據國家棉花市場監測系統14省區57縣市1140戶農戶調查數據顯示，截止2020年6月19日，全國新棉采摘和交售基本結束，全國新棉交售率為99.8%，同比降低0.1個百分點，較過去四年均值提高0.5個百分點，其中新疆交售率為100.0%。
另據對80家大中型棉花加工企業的調查，截至6月19日，全國棉花加工率為99.7%，同比降低0.1個百分點，較過去四年均值提高0.4個百分點，其中新疆加工100%；全國銷售率為86.0%，同比提高13.6個百分點，較過去四年均值提高0.4個百分點，其中新疆銷售87.5%。目前已經步入傳統紡織淡季，紡織企業采購不積極，預計后市棉花銷售率提升有限。按照市場對該年度棉花產量在570萬噸附近的估值，加之目前公檢棉量大致在530萬噸，后市棉花供應量基本已定，主要關注棉花市場消耗的節奏。
2020年5月，中國棉花協會棉農分會對內地12個省市和新疆自治區2292個定點農戶進行了植棉面積及播種進度、棉苗生長情況調查。調查結果顯示：新疆棉區和黃河流域超過一半棉花處于6-8片真葉期，長江流域大部分處于第四至第五真葉期，按照被調查棉農植棉面積加權平均計算，全國植棉面積為4615.63萬畝，同比減少4.15%，與上期持平。國內棉花長勢順利，依舊認為2020年度新棉產量不會較19年度出現明顯下滑。
數據來源：中國棉花協會
（三）棉花進口量或穩中有增
2019/20年度以來（2019.9-2020.4）我國累計進口棉花114萬噸，同比減少20.8%。4月我國棉花進口同環比均大幅下降，目前終端下游訂單仍不足，加之美棉期價持續反彈，國內外棉價差不斷縮小，進而使得進口棉利潤持續走低。據兩國貿易第一協議內容，美國將加大對國內農產品(000061,股吧)的采購，按照2017年進口美棉供應量為49萬噸，預計本年度進口美棉大致45萬噸左右。后市而言，市場預計中國繼續增加采購美棉，同時也是遵循貿易第一協議的執行，加之目前國儲棉庫存處于安全邊際附近，后市棉花進口量或穩中有增。
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
（四）中下游需求狀況
紗布產銷方面，據中國棉花預警信息系統對全國90家定點紡織企業調查顯示，截止6月初，被抽樣調查企業紗產銷率為85.4%，環比上升0.2個百分點，同比下降2.6個百分點，比近三年同期平均水平下降11個百分點；庫存為29.2天銷售量，環比減少0.7天，同比減少1.5天，比近三年同期平均水平高9.4天。布的產銷率為85.2%，環比上升1.8個百分點，同比下降6.7個百分點，比近三年同期平均水平低9.9個百分點；庫存為46天銷售量，環比減少2.9天，同比減少3.2天，比近三年同期平均水平高3天。國內紗線及坯布產銷率均微幅回升，但產成品庫存繼續累積；紡織企業原料采購意愿小幅提升，其中加大配棉比的企業有所增加，不過目前大多數紡織企業仍以消化庫存為主，三成以下企業仍存資金問題。下半年棉市處于傳統消費旺季期，秋冬季用棉需求明顯大于夏季，需求增加或帶動去庫節奏加快，利好于棉花市場。不過今年受疫情影響，居民購買力存下降可能，國內自銷及出口需求變化仍存不確定性，若消費端無顯著性改善的條件下，預計棉價持續反彈仍無力。
2017年度以來紡織企業紗庫存折天數走勢
數據來源：中國棉花信息網
2017年度以來坯布庫存折天數走勢
數據來源：中國棉花信息網
替代品方面：截止2020年6月下旬，棉花與粘膠短纖價差處于3326元/噸附近，與年初相比，兩者價差逐漸縮窄；棉花與滌綸短纖現貨價差仍處于6296元/噸附近，較年初價差縮小了405元/噸。上半年棉花現貨價格下跌幅度均大于滌綸及粘膠現貨價格，導致兩者價差雙雙縮窄；其中粘膠短纖價格企穩速度較快，無紡用粘膠短纖量價的快速提升主要來來自于此次突發性行疫情的影響，并且因價格優勢，不斷帶動有新企業加入到無紡用粘膠短纖生產當中，不過因滌綸短纖的存在，粘膠短纖自身份額本就有限，因此不論公共衛生事件是否存在反復，無紡用粘膠短纖繼續企穩空間有限，主因市場供應彈性較大。滌綸短纖方面：目前滌綸短纖產量同比去年大幅提升，并且由于庫存偏低、盈利偏高等因素影響，企業生產積極性較高。但后市存在多套裝置集中投產及重啟，而6-7月下游紗廠處于常規淡季，在出口訂單恢復不及預期，內貿市場相對偏淡的背景下，未來滌綸短纖供應壓力也將逐步增加。
數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院
數據來源：布瑞克、瑞達期貨研究院
中國是全球紡織品服裝第一生產和出口大國，并且紡織品服裝行業是中國對外貿易的傳統出口商品，對國際市場依賴度較高。統計數據顯示，中國出口的紡織品服裝金額自2006年逐步增長之后開始趨于穩定，直至到2017年之后紡織品服裝出口額占總出口額比重雖逐步下滑，但占比仍在10%以上。
紡織品服裝出口來看，2020年5月，我國紡織品服裝出口額為295.54億美元，環比增長38.36%，同比增長24.02%。其中，紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口額為206.487億美元，同比增長77.34%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口額為89.057億美元，同比下降26.93%；2020年1—5月份，全國紡織品服裝累計出口總額961.6億美元，同比下降1.17%（以人民幣計同比增長2.16%）。其中，紡織品累計出口579.5億美元，同比增長21.3%（以人民幣計同比增長25.5%）；服裝累計出口382.1億美元，同比下降22.8%（以人民幣計同比下降20.3%）。5月我國紡織服裝出口額同環比大增，其中得益于紡織品出口同比大幅增長77.34%，受口罩等防護用品出口的強勁帶動，繼續拉動紡織品出口保持高增長；而服裝（包括服裝及衣著附件）出口額同比下降26.93%，減幅較上個月有所回升，但服裝需求回暖仍有限。當前國際主要服裝消費市場需求持續低迷，預計三季度我國服裝出口仍不佳，密切關注冬季服裝出口需求轉內銷的轉變。
數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
整體來看，我國5月棉紡織景氣指數為47.85，與4月相比回升1.34。國家出臺了一系列政策舉措，推動消費、就業、總需求之間形成良性循環，有效對沖疫情影響，紡織行業景氣度開始回升，目前國內消費市場已顯復蘇跡象，雖然仍以小單為主，但較年初的清冷行情已經有所好轉。6-7月為傳統紡織需求淡季，9-10月傳統消費旺季，預計后市棉紡織行業景氣度呈現穩中回升趨勢。
（五）棉花供應仍處于去庫階段
據中國棉花協會棉花物流分會對全國18個省市的152家棉花交割和監管倉庫調查數據顯示：5月底，全國棉花周轉庫存總量約284.83萬噸，較上月減少59.17萬噸，降幅17.2%，已略低于去年同期30.95萬噸。國內生產消費開始恢復正常，境外多國疫情趨緩，部分外貿訂單增加，雖然兩國貿易關系仍存很大不確定性，但紡織企業對后市信心有所恢復，棉花采購增加，月末周轉庫存降幅加大，且已低于去年同期水平。
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
工業庫存方面：國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至6月初，被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約為37.4天（含到港進口棉數量），環比增加1.7天，同比增加4.6天。推算全國棉花工業庫存約72.1萬噸，環比增加4.8%，同比增加0.4%。全國主要省份棉花工業庫存狀況不一，江蘇、浙江、河北三省棉花工業庫存折天數相對較大。
商業庫存方面：5月底全國棉花商業庫存總量約377.38萬噸，較上月減少52.37萬噸，降幅12.2%。棉花商業庫存仍處于相對高位，但棉花月度消耗量較上月降幅有所增加，顯示下游消費端的逐漸好轉，并開始低于去年同期水平。下半年來看，進入“金九銀十”傳統消費旺季的背景下，疊加棉花現貨價格處于相對價值低區，預計紡織企業補貨需求或明顯增加，商業庫存去庫節奏加快的可能。
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
數據來源：WIND、瑞達期貨研究院
（六）國儲棉處于凈輪入狀態
截止目前國儲棉庫存剩余量為216萬噸附近，2019/20年度棉花輪入量在36萬噸左右，累計平均成交率為37.90%，對比前幾個年度來看，本次棉花輪入成交率相對偏低，對整體棉花市場托底作用不及預期。主要原因包括以下兩方面：一方面，年內新棉質量較低，馬值偏高、雜質較多，競價輪出不及套保銷售；另一方面，輪入中儲棉價格剔除相關費用后，與盤面交割價格無明顯優勢，甚至出現倒掛現象，使得輪入積極性大大降低。總而言之，目前國儲棉庫存仍處于安全邊際狀態，對國內市場棉市壓力較小。考慮到今年產區天氣較為良好，新季棉花產量較2019年變化不大，預計下半年國儲仍有輪入的機會。
數據來源：中國棉花網、瑞達期貨研究院
（七）現貨方面
截止目前棉花3128B現貨價格為12026元/噸，較年初的13601元/噸下跌了1575元/噸，跌幅約為11.60%。棉花各級現貨價格指數呈現先抑后揚趨勢，但目前價格仍低于年初水平，主要受疫情的影響，下游出口及自銷需求大大下降，導致紡織企業普遍虧損，原料端市場出現有價無市的局面。下半年來看，棉市最糟糕的情況已過去，加之受下方成本支撐，若“金九銀十”出現旺季不顯，棉價仍處于低位盤整為主；若下游消費旺季凸顯，去庫速度加快，基本面得到一定程度改善，預計后市棉花現貨價格延續反彈態勢。
數據來源：WIND 瑞達期貨研究院
（八）鄭商所棉花倉單情況
截至2020年6月22日，鄭交所棉花倉單加有效預報總量約為24516張，較年初的33907張減少9391張，倉單及有效共計約98.06萬噸，19/20年度鄭棉倉單庫存仍處于歷史高位水平，但總倉單數量持續減少趨勢，關注后市倉單流出速度情況。
數據來源：鄭商所、瑞達期貨研究院
三、下半年棉花市場行情展望
USDA報告6月全球棉花供需報告中，20/21全球棉花產量增加5萬噸至2585萬噸，是由于阿根廷和坦桑尼亞的增產被土耳其、烏茲別克斯坦和一些較小國家的減產所抵消。全球消費量調降45萬噸，至2491萬噸，其中中國減幅最大，減少22萬噸。全球期末庫存再度上調114萬噸，至2279萬噸。不過全球多個國家施行寬松貨幣政策有助于緩解經濟壓力，外圍環境回暖有助于改善全球棉花消費端，加之美國最大種棉區仍持續干旱，對ICE期棉存一定支撐作用。
國內方面，受助于植棉成本及需求回暖等利好支撐，棉花現貨價格逐步上抬，但仍處于相對偏低水平。與此同時，疆棉產區繼續實行目標價格補貼政策，新季棉農植棉積極性有所提高，預計新季棉產量變化相對有限。下游紡織服裝出口已開始好轉跡象，不過主要是得益于口罩等防護用品出口的強勁帶動，繼續拉動紡織品出口保持高增長；而服裝（包括服裝及衣著附件）出口額同比下降26.93%，減幅持續縮小，服裝需求回暖仍有限。庫存方面，5月棉花商業庫存開始低于去年同期水平，棉花月度消耗量較上月降幅有所增加，顯示下游消費端的逐漸好轉。下半年來看，進入“金九銀十”傳統消費旺季的背景下，疊加棉花現貨價格處于相對價值低區，預計紡織企業補貨需求或明顯增加，加快商業庫存去庫節奏。替代品粘膠、滌綸短纖價格與棉花價差處于不斷修復中，其中滌綸短纖因庫存偏低、盈利偏高等因素影響，企業生產積極性較高，料供應繼續增加。總體上，當前國外疫情仍處擴散狀態，加之國內疫情存反撲等可能，不利于紡織及服裝需求的回暖。不過國內下游終端需求最差階段已過去，當前棉紡織行業仍處于恢復中。此外，目前商業棉花庫存去庫節奏明顯加快，棉花市場價格影響由供應端不斷轉移至需求端，下半年主要關注需求變化情況。若需求持續向好，且出現顯著性改善，或推動棉價走向一波大行情；若需求再次受疫情反撲等利空影響，預計棉價仍維持寬幅震蕩局面。
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