觀點(diǎn)：

油脂在前期基本面利好兌現(xiàn)的較為充分，暫無(wú)新的利多驅(qū)動(dòng)的情況下，自身本就存在一定調(diào)整需求，此時(shí)又逢國(guó)際市場(chǎng)疫情再次加劇，原油受累下跌，對(duì)油脂產(chǎn)生了利空影響，短期或呈現(xiàn)高位調(diào)整的態(tài)勢(shì)。中期來(lái)看，原油在目前的低位狀態(tài)下仍存回穩(wěn)上升預(yù)期，油脂還是要依賴于自身基本面的驅(qū)動(dòng)。目前市場(chǎng)對(duì)于基本面的關(guān)注焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向產(chǎn)地產(chǎn)量的恢復(fù)情況。就當(dāng)前機(jī)構(gòu)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)及國(guó)內(nèi)庫(kù)存情況來(lái)看，未來(lái)一個(gè)月油脂單邊上行大概率承壓，后期重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量以及6月末的庫(kù)存情況。

操作上建議暫以日內(nèi)偏空短差操作為主，不過產(chǎn)地出口仍在回暖，底部支撐仍在，下方空間也較為有限，不宜過度追空。鑒于菜油基本面較豆棕油較強(qiáng)，前期做多菜豆價(jià)差的投資者可以繼續(xù)持有，但目前價(jià)差已處高位，菜油需求也存在被抑制可能，不建議空倉(cāng)者此時(shí)介入。

一、行情走勢(shì)回顧

在端午節(jié)前馬來(lái)西亞BMD棕櫚油連續(xù)六周周線收漲，而在端午節(jié)期間，國(guó)際植物油價(jià)格出現(xiàn)了回調(diào)，當(dāng)周馬棕油錄得4%跌幅，或因國(guó)際疫情再度加劇引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，助推原油價(jià)格下行，疊加油脂前期利多兌現(xiàn)的較為充分，以及產(chǎn)地產(chǎn)量存在一定增加預(yù)期，施壓盤面。在此市場(chǎng)格局的影響下國(guó)內(nèi)油脂月底出現(xiàn)一定調(diào)整，但整個(gè)6月的表現(xiàn)仍以強(qiáng)勢(shì)上漲為主，其中菜油領(lǐng)漲三大油脂，月漲幅超過7%，豆油表現(xiàn)相對(duì)較弱。

圖1：馬棕油指日線 單位：令吉/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖2：棕櫚油主力合約日線 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖3：豆油主力合約日線 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖4：菜油主力合約日線 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

二、國(guó)際市場(chǎng)分析

（一）全球疫情仍在蔓延，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒再度加劇

目前全球疫情仍未得到有效控制，確診病例仍在大幅上升，截至北京時(shí)間6月28日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球累計(jì)確診新冠肺炎病例10154936例，累計(jì)死亡病例509655例。美國(guó)仍為全球疫情最為嚴(yán)重的國(guó)家，已連續(xù)5日單日新增確診病例超過3萬(wàn)例，26日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示單日新增病例逾4萬(wàn)例。疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂再度加劇，據(jù)CNN報(bào)道，美國(guó)至少已有11個(gè)州暫�；蛲七t了重啟計(jì)劃。其中，佛羅里達(dá)州和得克薩斯州州長(zhǎng)分別撤回了重啟計(jì)劃中的部分措施，宣布暫停重啟。

疫情二次爆發(fā)的擔(dān)憂情緒打壓原油需求前景，使國(guó)際油價(jià)在近期出現(xiàn)了下行。此外，美國(guó)原油庫(kù)存的增加也令油價(jià)承壓，據(jù)美國(guó)能源信息局24日數(shù)據(jù)顯示，前一周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存為5.407億桶，環(huán)比增加140萬(wàn)桶，超出市場(chǎng)預(yù)期增幅。如果原油價(jià)格不回穩(wěn)，將對(duì)植物油脂價(jià)格形成拖累。

（二）產(chǎn)地產(chǎn)量處在恢復(fù)周期，會(huì)否累庫(kù)仍有待驗(yàn)證

產(chǎn)地產(chǎn)量方面，根據(jù)此前馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)（MPOA）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年6月1-20日，馬來(lái)西亞毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加5.08%，按照該數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)，馬來(lái)西亞6月棕櫚油極有可能延續(xù)去庫(kù)的格局。而西馬南方棕油協(xié)會(huì)SPPOMA最新公布的馬來(lái)西亞6月1-25日棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)較上月同期增加25%。按照該預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，馬來(lái)西亞6月底大概率出現(xiàn)累庫(kù)格局，不過根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)SPPOMA的高頻產(chǎn)量數(shù)據(jù)常會(huì)出現(xiàn)一定偏差，其帶來(lái)的更多是多頭情緒的轉(zhuǎn)弱，較強(qiáng)的利空影響暫未形成。

目前市場(chǎng)依然很難判斷6月底產(chǎn)地會(huì)否出現(xiàn)累庫(kù)，還需要后續(xù)各機(jī)構(gòu)尤其是MPOB的數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證，不過整體來(lái)看減產(chǎn)的跡象未出現(xiàn)，產(chǎn)量方面大概率存恢復(fù)預(yù)期，后續(xù)主要關(guān)注恢復(fù)的程度是否會(huì)對(duì)期價(jià)產(chǎn)生較大拖累。

（三）產(chǎn)地出口持續(xù)提升，下方支撐仍存

產(chǎn)地出口方面，6月以來(lái)馬來(lái)西亞的出口量環(huán)比不斷提升，主要源于印度及中國(guó)的補(bǔ)庫(kù)需求，根據(jù)船運(yùn)調(diào)查機(jī)構(gòu)ITS和Amspec公布的數(shù)據(jù)顯示，6月1-20日馬來(lái)西亞棕櫚油出口量達(dá)到120萬(wàn)噸，環(huán)比上升在50%以上，最新公布的6月前25日棕櫚油出口量較上月同期增加37.2%和35.5%，增幅略有收窄，或引發(fā)短線多頭情緒的轉(zhuǎn)弱，不過整體需求仍在恢復(fù)進(jìn)程當(dāng)中，對(duì)期價(jià)的支撐仍在。

而目前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)出口的持續(xù)性好轉(zhuǎn)也存在一定擔(dān)憂，主要緣于國(guó)際疫情的再度加劇，印度方面疫情也未得到有效控制，如果后續(xù)疫情仍在不斷發(fā)展，那么印度國(guó)內(nèi)的復(fù)工能否順利進(jìn)行，在階段性補(bǔ)庫(kù)需求完成之后，能否存在進(jìn)一步的提振，都有待市場(chǎng)的進(jìn)一步驗(yàn)證，中長(zhǎng)期仍然是一個(gè)向好的預(yù)期。

三、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)分析

（一）大豆壓榨高位，豆油累庫(kù)持續(xù)

國(guó)內(nèi)大豆仍在大量到港，原料供給充足的情況下，國(guó)內(nèi)油廠壓榨量維持高位，使得國(guó)內(nèi)豆油累庫(kù)情形持續(xù)，截至6月19日，國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量103.755萬(wàn)噸，較上周的95.62萬(wàn)噸增8.135萬(wàn)噸，增幅為8.51%，較上個(gè)月同期87.5萬(wàn)噸增16.255萬(wàn)噸，增幅為18.58%。而7月預(yù)計(jì)仍有大量大豆到港，油廠高開機(jī)率或持續(xù)，因此豆油自身的基本面或?yàn)槿�大油脂中最弱，即使宏觀及原油局勢(shì)好轉(zhuǎn)，上方的壓力或也較強(qiáng)。

（二）菜油基本面緊平衡，關(guān)注高價(jià)差對(duì)需求的抑制

菜油自孟晚舟一案審判之后就一直維持較強(qiáng)的格局，6月期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，出現(xiàn)17連陽(yáng)，此前我們也強(qiáng)調(diào)，中加關(guān)系未緩解的情況下，供給偏緊的狀態(tài)或維持常態(tài)化，此基礎(chǔ)上壓榨量的偏低水平，使庫(kù)存保持低位。據(jù)船期預(yù)報(bào)顯示，6月份菜籽到港量約為27萬(wàn)噸，較往年同期處于偏低水平。后期來(lái)看，中加關(guān)系依舊緊張，菜油原料供應(yīng)端偏緊格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，且進(jìn)口毛菜油暫難彌補(bǔ)供應(yīng)缺口，再綜合考慮國(guó)內(nèi)需求方面的回暖情況，我們預(yù)計(jì)7月庫(kù)存依然難有明顯增長(zhǎng)，整體基本面或?qū)⒕S持緊平衡的格局。

不過在前期菜油強(qiáng)勢(shì)上漲以及與相關(guān)油脂價(jià)差高位產(chǎn)生的替代作用下，近期菜油進(jìn)一步大幅上漲的動(dòng)能或較前期受到一定壓制。

（三）棕櫚油到船增多庫(kù)存回升，基差開始承壓

6月棕櫚油期價(jià)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，除產(chǎn)地方面的利好提振外，國(guó)內(nèi)方面進(jìn)口利潤(rùn)倒掛，買船較少庫(kù)存持續(xù)下滑也為期價(jià)提供了支撐。從現(xiàn)貨商處獲悉，7月國(guó)內(nèi)24度棕櫚油到港最新預(yù)估接近42萬(wàn)噸，較前幾個(gè)月出現(xiàn)明顯回升。此外，在棕櫚油強(qiáng)勢(shì)反彈的格局下，豆棕價(jià)差持續(xù)回落至歷史低位區(qū)間，在豆油的替代沖擊下，棕櫚油的需求受到了一定程度的抑制，近期出庫(kù)速度已明顯放緩，到港量的回升疊加需求的部分替代，使得國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存在連續(xù)數(shù)周下降之后首次出現(xiàn)回升。預(yù)計(jì)7月對(duì)期價(jià)的支撐作用較前期有所減弱。

圖5：豆油商業(yè)庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖6：棕櫚油商業(yè)庫(kù)存 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

四、綜合分析及操作建議

油脂在前期基本面利好兌現(xiàn)的較為充分，暫無(wú)新的利多驅(qū)動(dòng)的情況下，自身本就存在一定調(diào)整需求，此時(shí)又逢國(guó)際市場(chǎng)疫情再次加劇，原油受累下跌，對(duì)油脂產(chǎn)生了利空影響，短期或呈現(xiàn)高位調(diào)整的態(tài)勢(shì)。中期來(lái)看，原油在目前的低位狀態(tài)下仍存回穩(wěn)上升預(yù)期，油脂還是要依賴于自身基本面的驅(qū)動(dòng)。目前市場(chǎng)對(duì)于基本面的關(guān)注焦點(diǎn)開始轉(zhuǎn)向產(chǎn)地產(chǎn)量的恢復(fù)情況。就當(dāng)前機(jī)構(gòu)的產(chǎn)量數(shù)據(jù)及國(guó)內(nèi)庫(kù)存情況來(lái)看，未來(lái)一個(gè)月油脂單邊上行大概率承壓，后期重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)地產(chǎn)量以及6月末的庫(kù)存情況。

操作上建議暫以日內(nèi)偏空短差操作為主，不過產(chǎn)地出口仍在回暖，底部支撐仍在，下方空間也較為有限，不宜過度追空。鑒于菜油基本面較豆棕油較強(qiáng)，前期做多菜豆價(jià)差的投資者可以繼續(xù)持有，但目前價(jià)差已處高位，菜油需求也存在被抑制可能，不建議空倉(cāng)者此時(shí)介入。