內容提要：

1、7、8月需求淡季

7、8月天氣較為炎熱，也將迎來下游消費淡季，意味著目前供需兩旺的“火熱”局面將要進入“降溫模式”，煤焦期價或開始走弱。

2、金九銀十預期，基建繼續發力

今年金九銀十的需求旺季或可期待，因為基建發力將會繼續托底經濟，下半年經濟或加速運行，或迎來比較火熱的局面。

3、環保限產影響

區域性環保限產會呈常態化；夏季淡季下游需求弱勢，8月底或9月初或迎來鋼廠集中減產；11、12月份或受采暖季錯峰限產影響。

風險提示：

下半年疫情后續影響仍在，經濟運行無法全速進行，雖然基建需求仍在，但房地產需求延續弱勢，煤價整體走勢趨緩，重心呈現下移。

2020年上半年，雙焦期價走勢相近，但焦炭整體漲勢較焦煤明顯。焦煤、焦炭期價大致呈現“V”型走勢，一季度整體呈下跌勢，二季度整體呈上漲勢，一季度因疫情影響經濟整體相對蕭條，二季度國內疫情得到有效控制，經濟處于恢復中。下半年，焦煤、焦炭期價重心整體將呈現上移。下半年的整體經濟會好于上半年，且去年8月之后煤價基本呈現下跌，所以現在煤價已不處于高位。受海外疫情以及進口政策縮緊的影響，下半年進口煤的補充作用會減弱接。夏季高溫天氣是鋼鐵行業的淡季，短期來看對原料需求減弱，到了金九銀十的需求旺季，對雙焦的需求將會回升。

一、煤焦市場行情回顧

（一）焦煤期現貨市場

1．期貨行情

2020年上半年焦煤期貨市場走勢整體呈現震蕩走勢，具體走勢是先漲后跌再漲。1月到2月中，呈現上漲走勢，期間受疫情影響節后大幅跳空低開之后開始拉漲。臨近春節晉、陜、蒙主產區停產或放假煤礦數量增多，在產煤礦產量有限煤炭供應偏緊。節后因疫情煤礦復工復產延遲，導致節后幾天煤價強勢拉漲。2月中到3月中，呈現震蕩走勢。煤礦處于復產復工中，而下游需求也處于緩慢恢復中。3月中到4月底，呈現下跌行情，期間有小幅調整。3月底全國煤炭基本復產，而下游復產進程相對緩慢，所以供大于求煤價呈現下跌。5月到6月初呈現上漲行情之后開始有回落跡象。下游加快復產進程，帶動需求上漲。截止6月16日，焦煤指數報收于1182.5元/噸，較年初漲4.5元/噸，漲幅0.38%。

2．現貨行情

2020上半年焦煤現貨價格呈現先漲后跌，重心下移，轉折點在3月中旬。年前由于放假，在產煤礦產量有限，煤價呈現上漲，之后由于春節及疫情影響煤價繼續上漲。到3月中下旬全國煤礦基本復工復產，供應比較寬松，而下游需求恢復緩慢，導致煤價下跌。截至6月16日，山西柳林主焦煤（A9.5，V21-23，S0.7，G>85）出廠價報1280元/噸，較年初跌160元/噸，跌幅11.11%。京唐港澳大利亞進口主焦煤（A：9.3%，V24%，S

（二）焦炭期現貨市場

1．期貨行情

2020上半年焦炭期貨市場走勢呈現先跌后漲，整體重心呈現上移。1月到3月中，走勢相對穩定，期間受疫情影響節后大幅跳空低開之后幾日拉漲又呈現震蕩走勢。由于焦炭處于中游，上游供應偏緊，而下游需求偏弱，所以呈現震蕩格局。3月中到4月初，呈現下跌行情。連續五輪下跌，焦企利潤所剩無幾，部分焦企甚至小幅虧損。4月呈現先漲后跌，原料煉焦煤價格下跌，焦炭成本下降，焦炭利潤稍有回升，月中部分焦企提漲，但由于鋼廠盈利情況較差，且焦炭供需情況并沒有得到改善，首輪提漲并未得到鋼廠回應，最終不了了之。5月到6月初呈現上漲行情之后開始震蕩。從五一運費成本增加開始焦炭呈現反彈，且下游需求不斷好轉，鋼廠高爐高開工保持對焦炭的旺盛需求，同時山東焦化行業以煤定產部分焦企限產使部分區域供應偏緊，焦企開始連續幾輪提漲并落地執行。截止6月16日，焦炭指數報收于1943.0元/噸，較年初上漲78元/噸，漲幅4.18%。

2．現貨行情

2020上半年焦炭現貨市場是先持穩之后下跌再上漲。1月到2月底，維持穩定。由于春節及疫情的原因，焦炭運輸受到很大的影響，尤其是跨省汽運，焦炭運輸受阻使得鋼廠焦炭庫存下降較快，同時也使得焦企廠內焦炭庫存快速累積。焦炭主要問題并不是供需的矛盾，而是運輸問題。在此種情況下，焦炭并不具備足夠的漲價或降價的動力。2月底開始第一輪下跌，至4月初止跌企穩。連續五輪下跌，焦企利潤跌至低位，部分焦企甚至小幅虧損。月中部分焦企提漲，但由于鋼廠利潤低，且焦炭供需并未得到改善，首輪提漲未果。5月初才開始上漲模式。終端需求轉好，成材庫存不斷下滑。鋼廠高爐高位運行，需求旺盛。截止目前已經五輪提漲落地，再開始第六輪提漲。截止6月16日，唐山一級冶金焦價格為1960元/噸，較年初持平；天津港(600717,股吧)一級冶金焦價格為2100元/噸，較年初跌了2.33%。

二、煤焦產業鏈分析

（一）產量與供需

1．焦煤產量

2020年1-4月，中國累計生產煉焦煤14669萬噸，同比去年前4個月增加252萬噸，增幅1.75%。2020年4月，中國煉焦煤產量4059萬噸，環比減少285萬噸，減幅6.56%；同比增加254萬噸，增幅6.68%。受疫情影響，煤礦復工復產延遲，2月份產量明顯減少。煤炭作為能源，政府為了保證疫情期間煤炭的供應，政策上一直在加速推動煤礦的復工復產。3月底全國煤礦基本復工復產，所以3月份的煉焦煤產量也是創了近年來的新高。4月份國內疫情相對穩定，煤炭供應相對寬松而需求恢復緩慢，煤價呈現下跌，所以個別煤礦略有減少產量，但基本維持正常水平。預計5月份煤炭產量呈現減少，主要受兩會召開的影響，環保檢查比較嚴格，煤礦有減產停產的情況。

2．焦煤消費量

2020年1-4月，中國煉焦煤消費量為17247萬噸，同比減少483萬噸，減幅2.72%。2020年4月，中國煉焦煤消費量為4575萬噸，環比增加47萬噸，增幅1.04%；同比減少51萬噸，減幅1.10%。2月份，受疫情影響，下游需求弱勢。3、4月份消費量明顯回升，說明下游復工復產進程較快，基本已經恢復到正常生產水平。5月份，由于煉焦煤供應寬松，且焦企利潤不高，所以對煉焦煤價格有所打壓，且采購意向偏弱，維持按需采購，所以5月份煉焦煤消費量或有所減少。

3．焦炭產量

2020年1-5月，中國焦炭累計產量18784萬噸，較去年同期減少465.3萬噸，減幅2.42%。2020年5月，中國焦炭產量3908萬噸，環比增加52.8萬噸，增幅1.37%；同比減少108.3萬噸，減幅2.70%。前五月焦炭累加產量較去年同期呈現減少，主要是受疫情影響，2月份產量明顯減少，之后3月份開始恢復，但是4、5月份的產量還是較去年同期少。6月份焦炭產量或繼續增加，但同比可能還是減少，由于山東及江蘇徐州地區焦化去產能。

4．焦炭表觀消費量

2020年1-4月，中國焦炭累計表觀消費量14765.79萬噸，較去年同期減少165.07萬噸，減幅1.11%。2020年4月，中國焦炭產量3832.9萬噸，環比增加55.19萬噸，增幅1.46%；同比減少9.54萬噸，減幅0.25%。前五月焦炭累計表觀消費量較去年同期呈現減少，2月份減少較為明顯，3月份開始焦企恢復生產，下游行業也在恢復，所以需求增加。5月份焦炭表觀消費量將呈現增加，因為下游鋼廠高爐開工率維持高位，所以保持良好的需求。

（二）進出口量

1．煉焦煤進口量

2020年1-4月，我國煉焦煤累計進口量2722.85萬噸，累計同比增加338.73萬噸，增幅14.21%。2020年4月，中國煉焦煤進口628.24萬噸，環比增加64.53萬噸，增幅11.45%；同比減少114.36萬噸，減幅15.40%。前四個月煉焦煤累計進口量較去年同期明顯增加，主要是由于1、2月份煉焦煤進口量大幅增加，3月底進口煤政策開始收緊，雖然3、4月份環比還是呈現上漲趨勢，但較去年同期呈現減少。目前進口煤通關政策收緊，進口煤由于價格的優勢，4月份進口量依然呈現增加趨勢。目前國內煤炭供應相對寬松，在保障國內煤炭市場平穩運行的背景下，我國煤炭進口政策繼續嚴格管控可能性較大。

2．焦炭出口量

2020年1-4月，全國累計出口焦炭103萬噸，同比下降60.1%。2020年4月，中國出口焦炭35萬噸，同比下降40.5%，環比增長9.38%。前4月份焦炭出口量較去年同期明顯減少，主要是受疫情影響，貿易情況不理想，但是國內疫情得到有效控制后，情況有所好轉，從4月份出口焦炭較3月份增加可以看出。海外疫情形勢仍然比較嚴峻，所以貿易恢復需要比較長的時間，預計后市焦炭出口量會呈現緩慢增加。

（三）庫存

1．焦煤庫存

截止2020年6月19日，進口煉焦煤港口庫存：京唐港340萬噸，較年初增加16萬噸，增幅4.94%；日照港(600017,股吧)35萬噸，連云港(601008,股吧)47萬噸，青島港(601298,股吧)95萬噸，湛江港15萬噸。煉焦煤港口庫存總量532萬噸，較年初減少68萬噸，減幅11.33%。2020年上半年進口煉焦煤港口庫存量呈現先增加后減少，其實1月份庫存量也是呈現減少，但減少的幅度不是很大。2月份到3月底，煉焦煤港口庫存是呈現增加的，幅度比較大，之后開始呈現減少，近兩周有止降回升的跡象。2月份國內煤談供應相對緊張，所以用進口煤做補給。但是3月份隨著疫情相對穩定，全國煤礦基本復產，所以供應比較寬松，3月底開始限制煤炭進口。

根據Mysteel對于全國100家獨立焦企樣本和全國110家鋼廠樣本的統計數據顯示：截止2020年6月19日，煉焦煤總庫存為1527.18萬噸，較年初減少237.3萬噸，減幅為13.45%；樣本焦化廠煉焦煤庫存為748.24萬噸，較年初減少131.64萬噸，減幅為14.96%；樣本鋼廠煉焦煤庫存為778.94萬噸，較年初減少105.66萬噸，減幅為11.94%。今年春節前夕也就是2月份之前，焦鋼企業煉焦煤庫存還是呈現增加，但是2月份開始呈現下降，之后保持相對穩定。2月份跌幅較大，主要是運輸受疫情影響，限制較為嚴格，所以焦鋼廠在經歷春節期間消耗后未能進行補庫。3月份焦鋼廠逐漸恢復生產，所以對于原料的消耗也是逐漸增多，所以庫存保持相對穩定。

2．焦炭庫存

截止2020年6月19日，焦炭港口庫存：天津港26萬噸，較年初減少10萬噸；連云港庫存4萬噸，較年初減少0.5萬噸；日照港庫存為117萬噸，較年初減少9.6萬噸；青島港庫存為168萬噸，較年初減少36萬噸。焦炭港口總庫存為315萬噸，較年初減少56.1萬噸，減幅15.12%。1、2月份焦炭庫存呈現明顯下降，3月初開始回升，5月至今呈現減少，但減幅不大。1月份臨近年關，港口貿易商主要以出貨為主，港口焦炭庫存下降明顯。2月份受疫情影響，運輸受限，集港較少。3、4月份明顯增加，增加主要集中在3月中下旬，在焦炭降完第四輪后，貿易商拿貨積極性明顯增加，再一個處于對后期高速路費收費的擔憂，部分焦企焦炭庫存也有前移到港口。5月初焦企開始提漲，連續提漲5輪并落地執行，所以貿易商采購相對謹慎。

根據Mysteel對于全國100家獨立焦企樣本和全國110家鋼廠樣本的統計數據顯示：截止2020年6月19日，焦炭總庫存為502.45萬噸，較年初減少28.81噸，減幅為5.42%；樣本焦化廠焦炭庫存為38.63萬噸，較年初減少1.62萬噸，減幅為4.02%；樣本鋼廠焦炭庫存為463.82萬噸，較年初減少27.19萬噸，減幅為5.54%。焦炭總庫存3月底之前有增有減，3月底至今呈現下降趨勢，由于下游需求恢復正常之后，鋼廠高爐高位運行，焦企開工率也維持高位，呈現供需兩旺的局面，但焦企區域性去產能比較明顯。焦企焦炭庫存2月中之前呈現上升，2月中旬之后至今呈現下降趨勢。由于疫情期間運輸不暢導致焦企場內焦炭庫存堆積，也導致鋼廠焦企庫存下降。4月中下旬至今鋼廠焦炭庫存呈現下降，由于鋼廠高爐開工維持高位，對焦炭的消耗比較大。

（四）開工情況

1．洗煤廠開工情況

據Mysteel統計全國110家洗煤廠樣本，截止2020年6月17日，洗煤廠綜合開工率81.25%，較年初上升6.44%。1月份開始洗煤廠開工率開始呈現下降，因為臨近春節假期煤礦陸續停產放假，接著是因疫情爆發，2月初洗煤廠開工率跌至低位，之后由于政策性保供，洗煤廠開工逐漸恢復。4月初洗煤廠開工率達到高位，之后環保檢查與煤礦安全問題檢查，洗煤廠開工率開始呈現下降。5月末，兩會召開完后，環保檢查相對寬松，洗煤廠開工率開始回升。

2．焦化開工情況

截止2020年6月19日，據Mysteel統計全國100家獨立焦企樣本：產能100-200萬噸的焦化企業開工率為72.55%，較年初上升3.47%；產能小于100萬噸的焦化企業開工率59.79%，較年初下滑0.78%；產能在200萬噸以上的焦化企業開工率為85.98%，較年初上升2.65%。1月份焦企開工率逐漸下滑，因為臨近春節假期。之后1月底疫情爆發，開工率下降至低位，之后開始逐漸恢復。因為在4月中下游需求逐漸恢復，目前仍處于供需兩旺的局面。

截至2020年6月19日，按地區來看，據Mysteel統計全國100家獨立焦企樣本：東北地區開工率79.40%，較年初下降5.92%；華北地區開工率84.31%，較年初上升8.11%；華中地區開工率92.42%，較年初上升9.71%；華東地區開工率64.76%，較年初下降7.46%；西北地區開工率為91.83%，較年初上升3.78%；西南地區開工率72.85%，較年初下降5.52%。其中上升幅度最大的是華北和華中，而下降幅度最大的是華東。華東是因為山東地區和江蘇徐州地區去產能，導致該地區整體開工下滑。4月中旬之后，下游需求逐漸恢復，焦炭逐漸呈現供需兩旺的局面，目前仍維持這種局面。

三、煤焦上下游分析

（一）原煤市場

2020年1-5月份，全國累計原煤產量147130萬噸，同比增長0.9%，增速較前4月收窄0.4個百分點。2020年5月份，全國原煤產量31884萬噸，同比小幅下降0.1%，同比增速由增轉降。從環比來看，較4月份的32212萬噸減少328萬噸，下降1.0%。5月份，日均產量1029萬噸，比4月份減少45萬噸。前5月原煤產量較去年同期呈現增加，由于3月份呈現大幅增加，政策性保證煤炭能源正常供應，推動疫情期間煤礦的復工復產，導致煤炭產量大幅的增加，創近幾年以來月度產量的新高。之后由于煤炭供應較為寬松，而下游需求恢復緩慢，導致供過于求煤價下降，之后煤礦由于庫存壓力，而有小幅減少，以及個別的安全檢查而短暫的減產停產。5月份因兩會的召開，對于環保監察比較嚴格，部分地區限產停產情況比較嚴重，所以4、5月份原煤產量呈現遞減。

（二）鋼鐵市場

1-5月，粗鋼累計產量41175萬噸，同比增長1.9%，增幅較前4月擴大0.6個百分點。2020年5月，全國粗鋼產量9227萬噸（規上工業值，下同），同比增長4.2%；環比增長724萬噸，增幅8.5%。經計算，5月份全國粗鋼日均產量297.6萬噸，較4月日均產量增加14.2萬噸/日，增幅5.0%。今年以來，受疫情影響，鋼材出口受阻，下游需求銳減，鋼廠成材庫存累積。盡管國內基建需求有利好預期，但拉動提升有限，且高企的庫存短期難以消化，市場整體呈現供應過剩局面。鋼價持續下跌，而鋼企尚且還有利潤空間的，大部分鋼廠不愿減產。進入5月，基建、房地產等工地趕工熱情高漲，汽車等下游消費也加快釋放，鋼市呈現較為火熱的局面。在鋼價不斷拉升下，鋼廠利潤空間變大，大大提漲鋼廠生產熱情，5月粗鋼產量創新高。

四、總結與展望

2020年上半年，煤焦期價大致呈先跌后漲走勢，其中焦煤期價重心略有下移，焦炭期價重心呈現上移。上半年疫情為主要影響因素。首先，受疫情爆發影響，節后開工焦煤、焦炭期價呈現大幅低開之后連續幾日的拉漲。其次，下游需求釋放延后，導致3、4月份煤焦期價呈現偏弱走勢。最后，國內疫情得到有效控制之后，全國各行業陸續復工復產，國內經濟陸續恢復，再加上兩會期間環保安全檢查嚴格，也就有了5、6月煤焦期價呈現上漲行情。

2020年下半年，7、8月天氣較為炎熱，也將迎來下游消費淡季，意味著目前供需兩旺的“火熱”局面將要進入“降溫模式”，煤焦期價或開始走弱。由于淡季下游需求弱勢，8月底或9月初或迎來鋼廠集中減產。今年金九銀十的需求旺季或可期待，因為基建發力將會繼續托底經濟，需求旺季或迎來一波漲勢。區域性環保限產會呈常態化；11、12月份或受采暖季錯峰限產影響。

綜上所述，下半年煤焦走勢主要影響因素：其一，7、8月下游消費淡季，；其二，金九銀十的旺季需求；其三，基建投資力度或加大；最后，環保限產影響（淡季集中減產及采暖季錯峰限產）。上半年受疫情影響，整體經濟比較緩和，下半年經濟或加速運行，或迎來比較火熱的局面，預計下半年煤焦價格或欲揚先抑，重心或呈現上移。建議焦煤期貨指數運行區間在1050-1400元/噸；焦炭期貨指數運行區間在1700-2200元/噸。