觀點(diǎn)：

需求端：上半年消費(fèi)量逐漸從疫情的沖擊中有所恢復(fù)，但恢復(fù)較為緩慢，消費(fèi)量的增速遠(yuǎn)小于產(chǎn)量增速，后期隨著疫情影響的減弱，汽車(chē)消費(fèi)支持政策效果的顯現(xiàn)，天然橡膠消費(fèi)量恢復(fù)將快于上半年。供給端：由于疫情及天氣影響，今年開(kāi)割時(shí)間較往年晚，前期膠水產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，6月份產(chǎn)量增速有所提高，后期產(chǎn)量的釋放或?qū)⒓涌臁９┙o端壓力仍存，但隨著消費(fèi)的恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年供給過(guò)剩額大幅增加的可能性較小。近期原油價(jià)格的回升，合成橡膠利潤(rùn)持續(xù)性存疑，合成橡膠對(duì)天然橡膠的替代或有限。預(yù)計(jì)天然橡膠上漲空間將大于下跌空間。

期貨盤(pán)面09合約經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，近期有所反彈。在沒(méi)有其他突發(fā)利空因素下，天然橡膠以區(qū)間思路對(duì)待，后期消費(fèi)回暖，價(jià)格重心有上移態(tài)勢(shì)。操作上建議以偏多短差操作為主，激進(jìn)投資者，可輕倉(cāng)逢低做多，注意設(shè)止損，不追漲。

一、行情回顧

圖1：RU2009走勢(shì)-日線

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

天然橡膠主力09合約6月初最高至10740點(diǎn)，隨后調(diào)整，此次調(diào)整時(shí)間接近一個(gè)月，調(diào)整幅度大于前期，最低至10050，近期止跌有所反彈。

二、基本面：供給相對(duì)過(guò)剩壓力貫穿全年

（一）上半年天然橡膠生產(chǎn)國(guó)聯(lián)合會(huì)（ANRPC）產(chǎn)量有所下滑

圖2：天然橡膠ANRPC合計(jì)月產(chǎn)量 千噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖3：天然橡膠ANRPC上半年累計(jì)產(chǎn)量 千噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

6月份天然橡膠生產(chǎn)國(guó)聯(lián)合會(huì)（ANRPC）合計(jì)產(chǎn)量876.4千噸，較5月份增長(zhǎng)22%，增幅較大，產(chǎn)量釋放快于前期月份，但產(chǎn)量同比去年仍下降7.4%，目前6月產(chǎn)量與2015年同期相當(dāng)。

2020年上半年天然橡膠生產(chǎn)國(guó)聯(lián)合會(huì)（ANRPC）累計(jì)產(chǎn)量4855.2千噸，較去年減少411千噸，同比下滑7.8%，為近年低點(diǎn)，僅比2011及2016年上半年產(chǎn)量高。從國(guó)別來(lái)看，上半年，泰國(guó)累計(jì)產(chǎn)量較去年同期下滑3.3%、印尼下滑8.6%、馬來(lái)西亞下滑15%、印度下滑11%、越南下滑18%、中國(guó)下滑22%。

由于疫情及天氣影響，今年開(kāi)割時(shí)間較往年晚，前期膠水產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，6月份產(chǎn)量增速有所提高，但相對(duì)往年產(chǎn)量仍然下滑，后期產(chǎn)量即使提高，恐仍受限，預(yù)計(jì)今年產(chǎn)量較去年仍將下滑。

（二）上半年天然橡膠生產(chǎn)國(guó)聯(lián)合會(huì)（ANRPC）消費(fèi)量增長(zhǎng)緩慢

圖4：天然橡膠ANRPC合計(jì)月消費(fèi)量 千噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖5：天然橡膠ANRPC上半年消費(fèi)量 千噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

6月份天然橡膠生產(chǎn)國(guó)聯(lián)合會(huì)（ANRPC）合計(jì)消費(fèi)量702千噸，環(huán)比增長(zhǎng)3.2%，較去年同期消費(fèi)量仍下滑7.3%。

2011年至今，天然橡膠生產(chǎn)國(guó)聯(lián)合會(huì)（ANRPC）年消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，2020年上半年消費(fèi)量3807千噸，較去年同期下滑15.1%，與2015年上半年消費(fèi)量相當(dāng)。

上半年消費(fèi)量逐漸從疫情的沖擊中有所恢復(fù)，但恢復(fù)較為緩慢，消費(fèi)量的增速遠(yuǎn)小于產(chǎn)量增速。

圖6：ANRPC天然橡膠上半年供給過(guò)剩額 千噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

根據(jù)wind歷年產(chǎn)量及消費(fèi)數(shù)據(jù)，近年上半年天然橡膠生產(chǎn)國(guó)聯(lián)合會(huì)（ANRPC）橡膠供給過(guò)剩額較為穩(wěn)定，波動(dòng)幅度在800-1200千噸之間，其中2018年上半年過(guò)剩額相對(duì)較高，預(yù)計(jì)今年過(guò)剩額將略高于去年，但達(dá)到2018年高度的可能性較小。

整個(gè)基本面來(lái)看，后期天然橡膠產(chǎn)量釋放將快于前期，供給端壓力仍存；下游消費(fèi)恢復(fù)之路較為曲折、緩慢，但將好于上半年，預(yù)計(jì)全年供給過(guò)剩額大幅增加的可能性較小。

三、輪胎企業(yè)開(kāi)工率穩(wěn)中有升，6月份汽車(chē)銷(xiāo)售不及前期但好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)未改

圖7：國(guó)內(nèi)汽車(chē)輪胎全鋼胎開(kāi)工率 %

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖8：國(guó)內(nèi)汽車(chē)輪胎半鋼胎開(kāi)工率 %

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

2月份疫情影響，輪胎企業(yè)停工停產(chǎn)，2月初全鋼胎的開(kāi)工率跌至低點(diǎn)，開(kāi)工率不足10%，后期隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，開(kāi)工率逐步回升，6月的開(kāi)工率延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，最高達(dá)到66.63%，開(kāi)工率回到正常年份區(qū)間；半鋼胎的開(kāi)工率雖然處于往年低位區(qū)間，但近期開(kāi)工率持續(xù)回升，預(yù)計(jì)6月份開(kāi)工率較5月份繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

據(jù)中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)消息，6月，我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售各類(lèi)車(chē)型16.5萬(wàn)輛左右，環(huán)比下滑8%，同比增長(zhǎng)59%，雖重卡銷(xiāo)量不及5月份，但同比仍然增加。4、5、6月份重卡銷(xiāo)量連續(xù)三個(gè)月同比上漲6成，同時(shí)也創(chuàng)造了重卡行業(yè)6月份銷(xiāo)量的新高，比上一個(gè)歷史記錄2018年6月份11.2萬(wàn)輛的銷(xiāo)量水平多出了5萬(wàn)多輛。

乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，6月第四周（22-27日），乘用車(chē)市場(chǎng)零售表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，日均零售51，627輛，同比下滑37%，環(huán)比5月同期亦下滑6%。結(jié)合此前數(shù)據(jù)，6月前四周，乘用車(chē)日均零售量為39，012輛，同比下滑22%，環(huán)比微降3%。

重卡及乘用車(chē)銷(xiāo)量較5月份出現(xiàn)縮減，預(yù)計(jì)6月份國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)略不及5月份，但好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)未改變，輪胎開(kāi)工率上升趨勢(shì)未變。

四、合成橡膠利潤(rùn)對(duì)天然橡膠的替代或不具長(zhǎng)期性

圖9：丁苯橡膠毛利潤(rùn)

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)安期貨

圖10：順丁橡膠毛利潤(rùn)

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，長(zhǎng)安期貨

今年原油價(jià)格大跌，美原油主力期貨合約一度為負(fù)值，苯乙烯、丁二烯價(jià)格一路下滑，華東地區(qū)苯乙烯市場(chǎng)中間價(jià)由2019年的7000元/噸，下滑至5400元/噸；茂名石化丁二烯出廠價(jià)由2019年的8000元/噸以上，下降至4000元/噸左右。成本的下滑使得合成橡膠的利潤(rùn)回暖，近期丁苯橡膠的毛利潤(rùn)達(dá)到700元/噸左右，順丁橡膠毛利潤(rùn)達(dá)到900元/噸以上，近期合成橡膠產(chǎn)量增加。但隨著原油價(jià)格的回升，成本的增加，合成橡膠利潤(rùn)持續(xù)性存疑，合成橡膠對(duì)天然橡膠的替代或不具有長(zhǎng)期性。

五、行情展望

需求端：上半年消費(fèi)量逐漸從疫情的沖擊中有所恢復(fù)，但恢復(fù)較為緩慢，消費(fèi)量的增速遠(yuǎn)小于產(chǎn)量增速，后期隨著疫情影響的減弱，汽車(chē)消費(fèi)支持政策效果的顯現(xiàn)，天然橡膠消費(fèi)量恢復(fù)將快于上半年。供給端：由于疫情及天氣影響，今年開(kāi)割時(shí)間較往年晚，前期膠水產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢，6月份產(chǎn)量增速有所提高，后期產(chǎn)量的釋放或?qū)⒓涌臁９┙o端壓力仍存，但隨著消費(fèi)的恢復(fù)，預(yù)計(jì)全年供給過(guò)剩額大幅增加的可能性較小。近期原油價(jià)格的回升，合成橡膠利潤(rùn)持續(xù)性存疑，合成橡膠對(duì)天然橡膠的替代或有限。預(yù)計(jì)天然橡膠上漲空間將大于下跌空間。

期貨盤(pán)面09合約經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，近期有所反彈。在沒(méi)有其他突發(fā)利空因素下，天然橡膠以區(qū)間思路對(duì)待，后期消費(fèi)回暖，價(jià)格重心有上移態(tài)勢(shì)。操作上建議以偏多短差操作為主，激進(jìn)投資者，可輕倉(cāng)逢低做多，注意設(shè)止損，不追漲。