摘要：

目前基本面來看，一方面檢修仍處于高位，另外進口環比增加但港口庫存并沒有出現明顯上升，需求增速高，整體供需無壓力，驅動向上，但預計至7月中下驅動會邊際轉弱，一是因為檢修高峰逐漸過去，另外進口6月底至7月上可能稍多一些，目前港口進口貨基差已經持續走弱，后期關注基差指標是否出現進一步明顯走弱，09結束前可能會出現下跌，但預計下跌空間有限。

展望四季度，新增產能會出現密集投產，而存量裝置檢修處于低位，四季度PP供應增速同比預計大幅增加，供應端的壓力巨大，價格向下空間會打開。

期限結構方面，預計四季度會轉為一個Contango結構，從而體現真實的現貨壓力，后期需要更多關注現貨的情況而非產能投放的預期。

交易策略方面，如果7月PP現貨因為驅動邊際走弱出現下跌，則可以關注PP91、PP-L09、PP-MA09擴大，主要是因為09前供需壓力不會太大，PP現貨下跌反而給出了建倉的機會，基差方面看也有利于上述策略。

第一部分 上半年行情回顧

2020上半年PP整體看是一個V型的走勢，其中1月下旬至3月底的大跌主要是受國內外疫情和原油大幅下跌影響，4月市場開始炒作熔噴布，一些小作坊采用普通纖維料生產不合格熔噴布，導致纖維料需求激增，從而導致上游不斷轉產纖維料，因此標品拉絲料生產比例大幅下降，標品供應偏緊，5月開始纖維生產比例快速下降，但5-6月上游檢修依舊處于高位，而需求依舊比較好，供應方面仍然無壓力。據我們估算20年上半年PP供應累計同比增加9.6%左右，結合整個產業鏈低庫存的情況，說明上半年需求還是非常好的，目前現貨端壓力仍不大。

2001：2019年11月開始修復500+的基差，主要通過現貨跌來修復，12月修復后期現共振下跌，與此同時1-5價差從500多下跌至-67，最終交割量1925張。

2005：隨著口罩行情的結束，4月中開始修復高基差，期貨從4月22日的6875漲到4月30日的7514，5-9價差最終514，最終交割量972張。

圖1：PP期貨、現貨走勢

數據來源：Wind，西部期貨

圖2：PP2009基差走勢

數據來源：Wind，西部期貨

供應方面看，2020上半年我們預計PP供應（包括粉料產量）累計同比9.6%，其中產量方面同比11.41%，進口同比增11.92%，而粉料產量同比-3.64%。

圖3：PP平衡表

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖4：PP產量

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖5：PP進口

數據來源：卓創資訊，西部期貨

圖6：華東共聚與拉絲價差

數據來源：Wind，西部期貨

圖7：纖維與拉絲價差

數據來源：Wind，西部期貨

新增產能方面，2020年上半年只有浙石化90萬噸、恒力石化(600346,股吧)二期40萬噸、利知利信30萬噸投產。

庫存方面，上游石化、貿易商、港口庫存都比去年同期低，說明今年上半年聚丙烯表觀消費增速同比至少高于9.6%，一方面纖維料的需求大幅受益于疫情，另外前期價格大幅下跌后可能出現了一些投機需求。

圖8：石化PP庫存

數據來源：卓創資訊，Wind，西部期貨

圖9：貿易商PP庫存

數據來源：卓創資訊，Wind，西部期貨

第二部分 下半年行情展望

2020三季度后期可能中科煉化、海國龍油石化、遼寧寶來投產，但在2009上預計兌現產量有限。四季度投產會比較多，加上三季度投產的開始貢獻產量，預計四季度PP產量方面壓力會比較大。

圖10：2020年投產裝置

數據來源：隆眾資訊，西部期貨

檢修方面，6月預計仍然比較高，檢修損失量預計32萬噸以上，7月損失可能26萬噸左右，之后8月至年底檢修預計比較少。

進口方面，4月進口窗口持續打開，6月-7月上預計進口量會比較多，7月中下進口預計環比減少。

圖11：PP進口利潤

數據來源：Wind，西部期貨

圖12：PP FAS休斯頓-CFR中國

數據來源：Wind，西部期貨

圖13：2020年平衡表

數據來源：西部期貨

平衡表看2020年7月PP供應增速同比大概增14%，環比6月略增，供應端的壓力并不是太大。但8月以后隨著新裝置的投產以及檢修高峰的結束，供應增速會大幅增加，供應端的壓力會逐漸顯現。

生產利潤方面，隨著油價的下跌，油制利潤出現明顯上升，而隨著PP價格的下跌，煤制利潤出現壓縮。后期隨著四季度新增產能的不斷釋放，上游生產競爭加劇，預計會壓縮生產利潤，關注價格是否會打到一些高邊際生產成本的裝置。

圖14：PP油制利潤

數據來源：Wind，西部期貨

圖15：PP煤制利潤

數據來源：Wind，西部期貨

目前基本面來看，一方面檢修仍處于高位，另外進口環比增加但港口庫存并沒有出現明顯上升，需求增速高，整體供需無壓力，驅動向上，但預計至7月中下驅動會邊際轉弱，一是因為檢修高峰逐漸過去，另外進口6月底至7月上可能稍多一些，目前港口進口貨基差已經持續走弱，后期關注基差指標是否出現進一步明顯走弱，09結束前可能會出現下跌，但預計下跌空間有限。

展望四季度，新增產能會出現密集投產，而存量裝置檢修處于低位，四季度PP供應增速同比預計大幅增加，供應端的壓力巨大，價格向下空間會打開。

期限結構方面，預計四季度會轉為一個Contango結構，從而體現真實的現貨壓力，后期需要更多關注現貨的情況而非產能投放的預期。

交易策略方面，如果7月PP現貨因為驅動邊際走弱出現下跌，則可以關注PP91、PP-L09、PP-MA09擴大，主要是因為09前供需壓力不會太大，PP現貨下跌反而給出了建倉的機會，基差方面看也有利于上述策略。