提示要點

上半年，原油的大跌是導致PTA大跌的最主要原因，是罪魁禍首；PTA的直接原料成本PX的弱勢，是PTA下跌的幫兇；PTA自身的供需格局，是PTA下跌的旁觀者，沒有為PTA的下跌助力，當然也沒有抵抗下跌。

如果說上半年是原油主導PTA的弱勢，則下半年是是PTA自身供需過剩的問題，將主導PTA的弱勢。

新產能投放將增強PTA供應過剩的程度，約800萬噸產能面臨淘汰，將通過打壓行業利潤，迫使高成本的裝置停車，因此從行業格局的角度上來看PTA加工費面臨壓縮。

原油后期的上漲，可能是支撐PTA絕對價格的支撐。

一、PTA大跌背后的原因

年初至今，PTA下跌為主，期貨主力合約從年初的5000跌至目前的3700元/噸，下跌空間1300元/噸，跌幅26%，數據看著非常慘烈。

面對這種悲壯的跌勢，我們可能會有一個疑問以及諸多思考：

是什么導致PTA大跌？是原油的大跌拖累？還是PTA供應過剩的自身供需格局導致？亦或者是成本端PX的大跌導致？哪一個是主要原因？下面結合以上諸多疑問，對PTA上半年價格情況進行回顧和思考。

在我的PTA絕對價格研究體系里，認為PTA的絕對價格由原油、PX-原油價差、PTA加工費3個主要部分構成，因此下面對這3部分的拆解分析，來探求PTA下跌的真實原因。

首先看原油，年初原油是65美元/桶，目前油價是40美元/桶，油價跌幅約38%，原油如此大的跌幅，再看看PTA的跌幅，不難看出可以將甲醇的下跌歸結于原油的大跌。

但原油的下跌傳導PTA期貨價格絕對價格跌了多少呢？按照1美元/桶原油的漲跌傳導至40元/噸PTA的漲跌來測算，原油下跌25美元/桶，折算過來導致PTA下跌1000元/噸，而PTA整體下跌1300元/噸，基本上可以確定原油是導致PTA下跌的罪魁禍首了。

再看看PTA的直接原料成本PX的相關情況，PX-原油價差上半年大幅波動，只考慮年初和現在來看，PTA-原油價差下跌了50美元/噸，傳導至PTA期貨價格下跌約250元/噸，是PTA下跌的幫兇。

最后，我們分析PTA的自身情況，可能會超出大部分人的預期。年初至今，PTA加工費還是極好的，大家一直喊的PTA產能過剩，加工費壓縮的情況并沒有出現，年初加工費在600元/噸，現在還是600元/噸，說明PTA自身情況并導致PTA下跌的關鍵，對PTA絕對價格的下跌是一個旁觀者的角色。

通過以上的分析，我們基本上可以得出結論：原油的大跌是導致PTA大跌的最主要原因，是罪魁禍首；PTA的直接原料成本PX的弱勢，是PTA下跌的幫兇；PTA自身的供需格局，是PTA下跌的旁觀者，沒有為PTA的下跌助力，當然也沒有抵抗下跌。

以上通過對價格（包含絕對價格和相對價格）的分析，對PTA上半年的大跌原因進行了初步分析，下面我們對這些原因進行進一步分析，并順著這些原因去推演未來變化，試圖探知未來PTA價格變化情況。

二、PTA自身供需現狀與前瞻

今年上半年PTA整體大幅累庫，其中一季度累庫最為顯著，二季度庫存在高位震蕩，主要原因是一季度受春節和疫情影響，下游聚酯開工率降至歷史低位，造成PTA大幅累庫。進入二季度以后，國內疫情得到有效控制，工廠逐步復產，聚酯開工負荷也逐步提升至90%以上的高位，目前整體上PTA供需平衡為主。

對于后期影響PTA供需格局的因素有：

1．新裝置投產

2．需求端負荷變化

3.PTA裝置檢修

首先來分析新裝置的投產影響。

今年下半年有3套PTA裝置存在投產預期，其中恒力裝置預計7月初可以正式出產品，新鳳鳴(603225,股吧)裝置預計11月份出產品，福建裝置不確定性較低，只考慮恒力和新鳳鳴，PTA有470萬噸產能釋放，需要550萬噸的聚酯投產才能消化這部分的新增產量。

聚酯方面，目前統計到的下半年新增產能是370萬噸，估計能夠實現投產的應該只有200-300萬噸左右，整體來看聚酯新增產能無法消耗PTA的投產增加，PTA供應過剩格局將加重。

假設下半年，聚酯投產250萬噸，則聚酯年底合計產能約6280萬噸，開工率按照90%計算，月需求PTA約430萬噸，其它領域需求PTA12萬噸，則月PTA總需求量約442萬噸。

恒力和新鳳鳴投產以后，PTA產能約5703萬噸，PTA開工負荷在86%附近才能維持供需平衡，意味著將近800萬噸產能面臨長期停車。

目前來看福工貿裝置長期9成負荷運行，長停產能45萬噸；浙江利萬聚酯70萬噸產能上半年因爆炸停車，恢復具有不確定性；上海金山石化40萬噸和洛陽石化32.5萬噸裝置，負荷7-8成，長停產能22萬噸；福建佳龍60萬噸裝置自去年停車以來，一直沒有重啟；蓬威90萬噸裝置，3月份以來一直停車沒有重啟；以上目前處在長停的產能約290萬噸。

后期來看仍有500萬噸產能面臨從被迫停車的風險，很有可能是中石化系統下老裝置。

PTA下游需求：終端不及去年，聚酯情況尚可

今年終端織造企業情況和去年相比，明顯較差，高成品庫存壓力、負荷開工不及去年。紡織企業一季度受國內和春節影響開工率明顯偏低去年，二季度海外疫情惡化，持續不見好轉，出口訂單受到較大影響。

對于后期，6-7月份是傳統淡季，8-10月份是旺季，目前來看，淡季確定會挺淡的，畢竟海外疫情開始二次惡化。對于后期的旺季，估計也難很旺，整體上，終端情況不樂觀。

目前來看聚酯情況尚可，高現金流利潤、低庫存壓力，高開工負荷，新裝置投產積極性很高，但是在終端的弱勢拖累下聚酯開工負荷很難提升，能夠保持90%的開工率實屬不易。

PTA裝置檢修只是階段影響，并不能改變供應過剩的格局。受上半年高利潤吸引，今年的PTA裝置檢修一拖再拖，將近1250萬噸裝置后期存在檢修計劃，產量損失約50萬噸，如果檢修在2-3萬完成，合計每月檢修損失20萬噸，正好階段對沖掉恒力投產的產量增量，但檢修結束以后，PTA將重新面臨累庫，行業重新面臨更為嚴峻的優勝劣汰問題。

三、原油走勢預判

目前油價整體水平依然偏低，大家對原油后面的上漲是看好的。但是目前的疫情恢復進程卻不及預期，美國部分州的經濟重啟計劃推遲，在這種情況，限制原油的上漲空間，因為對原油偏向不斷蠶食上漲的觀點。

至于上方空間，短期不好說，中長期（6個月以上）布倫特原油或在50美金，俄羅斯說這個價格很舒服，自己產油利潤尚可，美國頁巖油在盈虧邊緣掙扎。另外美國原油期貨的遠期合約也是一個很好的參考指標。

四、PTA觀點和策略

如果說上半年是原油主導PTA的弱勢，則下半年是是PTA自身供需過剩的問題，將主導PTA的弱勢。

新產能投放將增強PTA供應過剩的程度，約800萬噸產能面臨淘汰，將通過打壓行業利潤，迫使高成本的裝置停車，因此從行業格局的角度上來看PTA加工費面臨壓縮。PX方面預計在300美元/噸維持。

原油后期的上漲，可能是支撐PTA絕對價格的支撐。

我們按照一個假設的情況對PTA09進行估價：

假如：原油45美元/桶，PX-原油價差300美元/噸，PTA加工費500元/噸，PTA價格3850附近。

如果原油能夠漲到50美元/桶，理論傳導至PTA的上漲是200元/噸，PTA加工費約400元/噸，則PTA價格為3950附近。

如果油價不漲，繼續震蕩，從目前下游的情況來看很難支撐PTA上漲。目前終端低利潤、高原料庫存、高成品庫存；

如果在下游利空拖累下，PTA出現下跌，則PTA面臨利潤壓縮，從目前的500元/噸壓縮至300元/噸（此時工廠檢修意愿很強，對價格有支撐），意味PTA下方支撐在3500元/噸。（以上分析涉及的價格，僅供參考）