需求逐漸好轉(zhuǎn) 油脂估值緩慢修復(fù)

2020-07-08 07:07:10 和訊期貨云晨期貨蔣俊

觀點：

1、參考?xì)v史，油脂大的行情都是有供應(yīng)端的驅(qū)動，2016年、2019年都是因棕櫚油主產(chǎn)地產(chǎn)量同比下降推升出大幅上漲行情。2020年相較于去年類似的地方在于漲起來之前估值都偏低，不同的地方在于目前沒有太明顯的供應(yīng)端的驅(qū)動出現(xiàn)。

2、在低估值的情形下，2020下半年向上的驅(qū)動來自哪？預(yù)計更多來自疫情恢復(fù)、從需求恢復(fù)的角度對價格的拉動，也就是說更多來自需求端的驅(qū)動，所以2020下半年油脂走勢定義為需求逐漸好轉(zhuǎn)下的估值緩慢修復(fù)�；谶@個判斷，后市油脂向上空間目前來看相對有限。

3、操作上，在需求緩慢恢復(fù)的判斷下，油脂可以考慮逢低去試多，但是試多是相對謹(jǐn)慎的，目前棕櫚油前期震蕩區(qū)間上沿已有效突破，可以轉(zhuǎn)變?yōu)槠嗨悸贰?/P>

一、2020上半年油脂行情回顧

圖1：油脂板塊周線圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、云晨期貨研發(fā)部

2019下半年油脂走出小牛市，2020上半年畫風(fēng)突變，急轉(zhuǎn)之下，走出了一波V型反轉(zhuǎn)，短短幾個月之內(nèi)再度回到歷史低位區(qū)間。這個里面主要受三個因素影響：一是2019下半年上漲的基礎(chǔ)消失了，馬來之前干旱天氣對產(chǎn)量的影響在今年二、三月份就沒有了，產(chǎn)量開始恢復(fù)性增長。二是新冠疫情的爆發(fā)對全球油脂消費形成沖擊。三是原油的大幅下跌，對有生物柴油概念的植物油形成直接拖累。目前油脂也跟隨疫情好轉(zhuǎn)和原油企穩(wěn)有所反彈。

二、2020下半年油脂行情分析

（一）國際市場

1、美豆油：美國國內(nèi)壓榨量龐大，美豆油供應(yīng)充足

從原料端來看，因舊作美豆出口不佳，美國國內(nèi)的壓榨量維持在高位，NOPA壓榨月報顯示美國5月大豆壓榨量為1.6958億蒲，較4月壓榨量繼續(xù)下滑，但仍連續(xù)六個月創(chuàng)歷史同期最高。龐大的壓榨量使美豆油庫存快速增加，4月底美國豆油庫存為21.11億磅，高于3月底的18.99億磅，較去年同期增長18%。

新季美豆方面，目前暫時看不到天氣對產(chǎn)量的威脅，美豆偏弱震蕩的格局也會對美豆油形成壓制。

圖2：美豆月度壓榨量

數(shù)據(jù)來源：NOPA、云晨期貨研發(fā)部

圖3：美豆油月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：NOPA、云晨期貨研發(fā)部

圖4：美豆油月度庫存

數(shù)據(jù)來源：NOPA、云晨期貨研發(fā)部

2、棕櫚油：預(yù)計后期產(chǎn)地棕櫚油累庫程度有限

先說產(chǎn)量，通常馬來二、三季度處于季節(jié)性增產(chǎn)期，從2020年2月份開始，馬來棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)增加，庫存也從低位快速回升。2019年5-8月降水減少對產(chǎn)量的影響已經(jīng)過去，因此判斷2020年四季度之前馬來棕櫚油產(chǎn)量預(yù)計都會保持一個環(huán)比增加的狀態(tài)。

再說需求，雖然后期產(chǎn)量壓力不小，但值得注意的是，伴隨馬來將6月及2020下半年的毛棕櫚油出口征稅調(diào)降至零，以及與印度積極改善關(guān)系，近期馬來棕櫚油出口也在持續(xù)改善，5月份馬來棕櫚油出口137萬噸，較4月份增加10.5%。根據(jù)船運機構(gòu)SGS最新數(shù)據(jù)，2020年6月1-15日馬來西亞棕櫚油累計出口916，817噸，較上月同期增長67.18%。且目前印度、中國作為棕櫚油兩個主要進(jìn)口國都處于庫存偏低的狀態(tài)。中國目前因進(jìn)口窗口持續(xù)打不開，快速去庫，截至6月14日，國內(nèi)棕櫚油港口庫存35.21萬噸，較3月初的高點下降62%。印度方面，因疫情影響，印度實行封城措施，對棕櫚油需求及進(jìn)口形成較大沖擊，印度3-5月植物油進(jìn)口量出現(xiàn)大幅下跌，令國內(nèi)本已處于歷史低位的植物油庫存繼續(xù)下滑。后期預(yù)計中國、印度兩大棕櫚油消費國存在較大的進(jìn)口補庫需求，會對產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量壓力進(jìn)行消化，產(chǎn)地累庫程度有限。

另外，生物柴油方面，近期印尼和馬來西亞都相繼頒布生物柴油支持政策。印尼將為B30生物柴油計劃發(fā)放2.78萬億盧比（約合1.8689億美元）補貼，并將棕櫚油出口稅上調(diào)5美元/噸來補貼生物柴油基金以此促進(jìn)印尼B30生柴計劃的實行。馬來方面，馬來西亞計劃將在9月重啟B20計劃。近期伴隨原油價格的企穩(wěn)回升，生柴產(chǎn)業(yè)的利潤有所好轉(zhuǎn)，結(jié)合印尼和馬來的生柴扶持政策，預(yù)計對拉動生柴消費將起到積極作用。

圖5：馬來棕櫚油月度產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：MPOB、云晨期貨研發(fā)部

圖6：馬來棕櫚油出口數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：MPOB、云晨期貨研發(fā)部

圖7：印度棕櫚油月度進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來源：印度煉油協(xié)會、云晨期貨研發(fā)部

（二）國內(nèi)市場

1、豆油：大豆集中到港，豆油再度累庫

伴隨進(jìn)口大豆的集中到港，油廠大豆壓榨量大幅上升，5月中旬以來油廠單周壓榨量維持在200萬噸以上的高位水平，供應(yīng)的快速增加使得豆油再度進(jìn)入累庫模式。截至6月12日，國內(nèi)豆油商業(yè)庫存95.62萬噸，較4月底上升14.1%。但從2020上半年豆油的消費來看，上半年的豆油提貨量相較于2019年有20萬噸的降幅，與2018年基本持平，比市場之前預(yù)期的降幅要小。疫情對豆油消費的影響沒有預(yù)期大的原因主要考慮兩方面：一方面是對疫情沖擊油脂影響過于悲觀了，另一方面判斷是有一定儲備的因素，4月底市場確認(rèn)中儲糧將增加豆油儲備200萬噸，未來一段時間中儲糧都會逢低進(jìn)行儲備，預(yù)計會對價格起到一定的托底作用。

圖8：國內(nèi)油廠周度壓榨量