市場(chǎng)行情：

上半年，鄭棉期貨整體呈“V”型走勢(shì)。價(jià)格以3月24日為分水嶺先抑后揚(yáng)：年初，棉花處于兩國第一階段貿(mào)易協(xié)議簽署的樂觀氛圍中，價(jià)格上探至上半年高點(diǎn)，至1月15日，兩國第一階段協(xié)議正式簽署，鄭棉開始回吐部分漲幅。春節(jié)期間，我國新冠肺炎疫情爆發(fā)，并迅速擴(kuò)散到全球，導(dǎo)致節(jié)后棉價(jià)大幅下挫，跌破因兩國貿(mào)易爭(zhēng)端形成的萬二低點(diǎn)，滑落至萬元關(guān)口下方。3月中旬以后，我國疫情得到控制，國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工節(jié)奏加快，提振市場(chǎng)信心，同時(shí)內(nèi)需啟動(dòng)，海外疫情增速放緩，歐美紛紛計(jì)劃在5月恢復(fù)生產(chǎn)，棉花止跌反彈。

截至6月19日，鄭棉2009合約收盤價(jià)10875元/噸，上半年累計(jì)下跌2105，累計(jì)跌幅15.06%。ICE美棉活躍合約收盤價(jià)59.90美分/磅，上半年累計(jì)下跌9.05，累計(jì)跌幅13.13%。中國棉花價(jià)格指數(shù)12011元/噸，上半年累計(jì)下跌1590元/噸，累計(jì)跌幅11.69%。COTLOOKA1%征稅價(jià)格12013元/噸，上半年累計(jì)下跌1407元/噸，累計(jì)跌幅10.48%。

基本面情況：

2020年初爆發(fā)的全球公共衛(wèi)生事件，使得我國和東南亞等主要紡服生產(chǎn)市場(chǎng)的生產(chǎn)、貿(mào)易瀕臨癱瘓。疫情期間，全球各國采取的居家隔離、限制出行等措施嚴(yán)重影響了居民對(duì)服裝等紡織終端產(chǎn)品的消費(fèi)。6月USDA供需報(bào)告預(yù)計(jì)2019/20年度全球棉花消費(fèi)將同比減少385.42萬噸。

從年初沙漠蝗蟲襲擊非洲以來，蝗蟲持續(xù)向東移動(dòng)經(jīng)由伊朗到達(dá)巴基斯坦和印度境內(nèi)，泛濫成災(zāi)的蝗蟲已由起初的4000億只發(fā)展成8000億只，給巴基斯坦和印度的棉花種植和生長帶來嚴(yán)重影響。巴基斯坦棉花種植于4月份大規(guī)模展開，減產(chǎn)已成必然。印度棉花種植從6月份開始大范圍展開，雖然存在較強(qiáng)的減產(chǎn)預(yù)期，但對(duì)棉花產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)性影響仍有待觀察。

美國棉花種植從4月份開始展開，5月份美國棉花主產(chǎn)區(qū)德克薩斯州北部高原地區(qū)出現(xiàn)干旱跡象，至6月份干旱范圍有所擴(kuò)大。美棉生長優(yōu)良率下降，德州種植面積和單產(chǎn)存在調(diào)整空間。

上半年，我國服裝市場(chǎng)持續(xù)經(jīng)受海外疫情沖擊，出口持續(xù)疲弱。2020年1-5月，我國實(shí)現(xiàn)服裝及衣著附件出口447.24億美元，累計(jì)同比下降12.79%。雖然1-5月每月同比跌幅收窄，但截至2020年5月，我國服裝及衣著附件同比跌幅仍然達(dá)到26.93%。下半年是傳統(tǒng)的服裝出口淡季，內(nèi)銷市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，內(nèi)需走強(qiáng)可以彌補(bǔ)出口市場(chǎng)走弱。但近期北京再次爆發(fā)疫情，感染范圍擴(kuò)散到其他省市及地區(qū)，下半年內(nèi)需的回升可能面臨一定壓力。

2019年12月2日-2020年3月21日，國家儲(chǔ)備棉輪入歷時(shí)4個(gè)月收官，累計(jì)成交37.16萬噸。上半年，儲(chǔ)備棉臨時(shí)收儲(chǔ)傳聞不斷，路透曾有報(bào)道稱，中國準(zhǔn)備購買100萬噸棉花作為國儲(chǔ)，以幫助保護(hù)自身免受冠狀病毒疫情造成的供應(yīng)鏈中斷的影響，并履行承諾購買更多美國農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)。但截止目前，中國增加國儲(chǔ)的傳言尚無官方證實(shí)。2020年儲(chǔ)備棉庫存僅存215.45萬噸，儲(chǔ)備棉去庫壓力減輕，下半年儲(chǔ)備棉輪換是否延續(xù)往年政策安排，以及儲(chǔ)備棉收拋儲(chǔ)的數(shù)量需要市場(chǎng)關(guān)注。

后市展望：

上半年，受全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)，全球棉花消費(fèi)受到嚴(yán)重沖擊，棉花期貨跌破萬元關(guān)口，創(chuàng)歷史低位。在需求利空逐漸消化以后，棉花市場(chǎng)底部已經(jīng)探明，棉花價(jià)格在減產(chǎn)預(yù)期和消費(fèi)復(fù)蘇支撐下底部上移。下半年，棉花市場(chǎng)消費(fèi)仍不容樂觀，一方面出口市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，上半年海外市場(chǎng)復(fù)工下，出口市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，下半年大概率延續(xù)上半年弱勢(shì)情況。另一方面，棉紡市場(chǎng)受疫情沖擊嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部疲軟，內(nèi)外消費(fèi)動(dòng)能皆不足。全球經(jīng)濟(jì)下滑拖累消費(fèi)復(fù)蘇，全球疫情存在復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)端存在利多因素，棉花進(jìn)入生長關(guān)鍵期，印巴蝗災(zāi)以及德州干旱對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量和質(zhì)量造成的影響很容易成為下半年炒作焦點(diǎn)。上半年棉花進(jìn)口量不大，國內(nèi)庫存壓力有所減輕，如果收儲(chǔ)傳聞落實(shí)，將有助于提振低迷的市場(chǎng)行情，具體情況仍需關(guān)注下半年國儲(chǔ)政策。整體來看，下半年國內(nèi)棉市仍然供給充裕，需求可能弱穩(wěn)維持，對(duì)棉價(jià)仍有一定的壓制。供給端存在炒作機(jī)會(huì)，但很難改變區(qū)間震蕩格局。操作上，11500-14500區(qū)間高拋低吸，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于兩國貿(mào)易關(guān)系的惡化。

一、行情回顧

上半年，鄭棉期貨整體呈“V”型走勢(shì)。價(jià)格以3月24日為分水嶺先抑后揚(yáng)：年初，棉花處于兩國第一階段貿(mào)易協(xié)議簽署的樂觀氛圍中，價(jià)格上探至上半年高點(diǎn)，至1月15日，兩國第一階段協(xié)議正式簽署，鄭棉開始回吐部分漲幅。春節(jié)期間，我國新冠肺炎疫情爆發(fā)，并迅速擴(kuò)散到全球，導(dǎo)致節(jié)后棉價(jià)大幅下挫，跌破因兩國貿(mào)易爭(zhēng)端形成的萬二低點(diǎn)，滑落至萬元關(guān)口下方。3月中旬以后，我國疫情得到控制，國內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工節(jié)奏加快，提振市場(chǎng)信心，同時(shí)內(nèi)需啟動(dòng)，海外疫情增速放緩，歐美紛紛計(jì)劃在5月恢復(fù)生產(chǎn)，棉花止跌反彈。

圖1：棉花期貨走勢(shì)

截至6月19日，鄭棉2009合約收盤價(jià)10875元/噸，上半年累計(jì)下跌2105，累計(jì)跌幅15.06%。ICE美棉活躍合約收盤價(jià)59.90美分/磅，上半年累計(jì)下跌9.05，累計(jì)跌幅13.13%。中國棉花價(jià)格指數(shù)12011元/噸，上半年累計(jì)下跌1590元/噸，累計(jì)跌幅11.69%。COTLOOKA1%征稅價(jià)格12013元/噸，上半年累計(jì)下跌1407元/噸，累計(jì)跌幅10.48%。

圖2：鄭棉主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖3：ICE2號(hào)棉走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖4：棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖5：內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖6：棉紗主力合約

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖7：棉紗現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖8：內(nèi)外棉紗現(xiàn)貨價(jià)差

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖9：美棉持倉

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

二、基本面分析

（一）全球公共衛(wèi)生事件持續(xù)打壓棉花消費(fèi)

2020年初爆發(fā)的全球公共衛(wèi)生事件，使得我國和東南亞等主要紡服生產(chǎn)市場(chǎng)的生產(chǎn)、貿(mào)易瀕臨癱瘓。疫情期間，全球各國采取的居家隔離、限制出行等措施嚴(yán)重影響了居民對(duì)服裝等紡織終端產(chǎn)品的消費(fèi)。USDA不斷下調(diào)全球棉花消費(fèi)水平，在2020年6月的USDA供需報(bào)告中，USDA預(yù)計(jì)2019/20年度全球棉花消費(fèi)將同比減少385.42萬噸至2237.77萬噸，較年初預(yù)計(jì)的2620.80萬噸下調(diào)了383.03萬噸。預(yù)計(jì)2020/21年度全球棉花消費(fèi)降有所回升，達(dá)到2494.14萬噸，雖然最終結(jié)果有待驗(yàn)證，不過，USDA6月報(bào)告較5月份下調(diào)了全球棉花消費(fèi)44.69萬噸。

圖10：全球棉花市場(chǎng)供需平衡表

在疫情得到基本控制之后，全球各國紛紛加入了復(fù)產(chǎn)復(fù)工行列。美國市場(chǎng)放開以后，疫情開始出現(xiàn)反彈跡象，日新增確診病例圍繞2萬人次震蕩，疫情又一次進(jìn)入平臺(tái)期。印度、巴基斯坦等紡服生產(chǎn)大國疫情持續(xù)發(fā)酵，印巴疫情在5月份開始爆發(fā)式增長，確診人數(shù)不斷刷新當(dāng)日新增記錄，疫情增速位列前十，巴基斯坦總理預(yù)計(jì)巴國疫情高峰可能在7月底到來。疫情導(dǎo)致印度和巴基斯坦經(jīng)濟(jì)大幅下滑，世界銀行6月發(fā)布的《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，預(yù)計(jì)印度2020財(cái)年經(jīng)濟(jì)收縮3.2%，較今年1月的預(yù)測(cè)值下降9%，此前預(yù)測(cè)值為5.8%的正增長。巴基斯坦財(cái)政顧問謝赫表示，新冠肺炎疫情沉重打擊了巴經(jīng)濟(jì)發(fā)展，給國民收入帶來超過3萬億盧比損失，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)總值損失3到3.5個(gè)百分點(diǎn)，2020財(cái)年巴經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)為3%，實(shí)際表現(xiàn)為-0.4%。

我國紡織品服裝行業(yè)的復(fù)工進(jìn)度早于東南亞等棉紡織市場(chǎng)，但受紡服行業(yè)全球產(chǎn)業(yè)鏈的分布制約，國內(nèi)市場(chǎng)在全球產(chǎn)業(yè)疲弱的影響下，出口恢復(fù)緩慢。全球經(jīng)濟(jì)下滑也將影響紡服行業(yè)的發(fā)展，來自東南亞市場(chǎng)轉(zhuǎn)移訂單對(duì)消費(fèi)的彌補(bǔ)杯水車薪，下半年消費(fèi)依然存在較大壓力。

圖11：海外疫情高位持續(xù)

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖12：美國疫情再次進(jìn)入平臺(tái)期

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖13：印度疫情爆發(fā)式增長

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖14：巴基斯坦疫情發(fā)展

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖15：歐洲疫情高峰已過

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖16：全球疫情增速排行

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（二）蝗災(zāi)及干旱輪番上演，棉花產(chǎn)量存在不確定性

從年初沙漠蝗蟲襲擊非洲以來，蝗蟲持續(xù)向東移動(dòng)經(jīng)由伊朗到達(dá)巴基斯坦和印度境內(nèi)，泛濫成災(zāi)的蝗蟲已由起初的4000億只發(fā)展成8000億只，給巴基斯坦和印度的棉花種植和生長帶來嚴(yán)重影響。巴基斯坦與印度接壤的旁遮普省和信德省是巴國主要的產(chǎn)棉區(qū)域，旁遮普省產(chǎn)棉量約占總產(chǎn)量的75%，信德省約占總產(chǎn)量的25%。巴基斯坦棉花種植于4月份大規(guī)模展開，減產(chǎn)已成必然。與巴國接壤的印度棉花種植帶——旁遮普邦和拉賈斯坦邦占印度棉花產(chǎn)量的10%左右，印度棉花主產(chǎn)區(qū)分布在中西部的古吉拉特邦、馬哈拉施特拉邦和中央邦，占產(chǎn)量的60%左右。5月份，蝗蟲從拉賈斯坦邦向周圍擴(kuò)散，在中央邦內(nèi)零星可見，威脅中西部主產(chǎn)區(qū)。印度棉花種植從6月份開始大范圍展開，雖然存在較強(qiáng)的減產(chǎn)預(yù)期，但對(duì)棉花產(chǎn)量的實(shí)質(zhì)性影響仍有待觀察。

美國棉花種植從4月份開始展開，5月份美國棉花主產(chǎn)區(qū)德克薩斯州北部高原地區(qū)出現(xiàn)干旱跡象，至6月份干旱范圍有所擴(kuò)大。德州種植面積占全美40%以上，且收獲面積受天氣的影響非常不穩(wěn)定。3月份，美國農(nóng)作物種植意向報(bào)告顯示，2020年德克薩斯州預(yù)計(jì)種植面積為731.3萬英畝，較2019年增加3.55%，由于旱情持續(xù)，德州實(shí)際種植面積可能有所下降，6月份USDA種植面積報(bào)告存在較大的調(diào)整空間。另外，從美棉生長優(yōu)良率來看，6月份開始美棉優(yōu)良率逐漸下滑，將對(duì)美棉單產(chǎn)不利影響。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部6月份USDA供需報(bào)告，預(yù)計(jì)美棉單產(chǎn)924公斤/公頃，較上年度增產(chǎn)0.22%，單產(chǎn)方面亦存在調(diào)整空間。

根據(jù)6月份USDA供需報(bào)告，2020/21年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到2588.53萬噸，較上一年度減產(chǎn)92.21萬噸，美國產(chǎn)量預(yù)計(jì)425.10萬噸，較上一年度減產(chǎn)8.94萬噸；中國產(chǎn)量預(yù)計(jì)577.70萬噸，較上一年度減產(chǎn)16.35萬噸；印度產(chǎn)量預(yù)計(jì)621.30萬噸，較上一年度減產(chǎn)43.60萬噸；巴基斯坦產(chǎn)量預(yù)計(jì)137.34萬噸，較上一年度增產(chǎn)2.18萬噸。

圖17：飛蝗到達(dá)印度中央邦

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖18：印度棉花產(chǎn)區(qū)分布

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖19：巴基斯坦棉花產(chǎn)區(qū)分布

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖20：美國棉花種植區(qū)域

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖21：美國德州出現(xiàn)干旱跡象（5月）

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖22：美國德州旱情擴(kuò)大（6月）

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（三）服裝出口持續(xù)疲弱，下半年或仍靠內(nèi)需弱穩(wěn)維持

上半年，我國服裝市場(chǎng)持續(xù)經(jīng)受海外疫情沖擊，出口持續(xù)疲弱。2020年1-5月，我國實(shí)現(xiàn)服裝及衣著附件出口447.24億美元，累計(jì)同比下降12.79%。雖然1-5月每月同比跌幅收窄，但截至2020年5月，我國服裝及衣著附件同比跌幅仍然達(dá)到26.93%。

從服裝出口的季節(jié)性規(guī)律來看，下半年是傳統(tǒng)的服裝出口淡季，除圣誕節(jié)前后訂單會(huì)出現(xiàn)小幅回升以外，其他時(shí)間均處于相對(duì)弱勢(shì)。在海外市場(chǎng)逐漸放開之后，5月份出口并未出現(xiàn)報(bào)復(fù)性回升局面，料下半年消費(fèi)仍會(huì)相對(duì)疲軟。值得注意的是，上半年兩國繼續(xù)履行第一階段協(xié)議，美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）對(duì)我國輸美紡織品服裝繼續(xù)進(jìn)行排除工作，如果輸美商品加征7.5%的征稅解除，將利好國內(nèi)紡服對(duì)美國的出口。

內(nèi)需市場(chǎng)來看，2020年1-5月，我國累計(jì)實(shí)現(xiàn)服裝類零售2887.4億元，累計(jì)同比下降27.34%。3月、4月和5月服裝零售同比增速分別為-38.24%、-22.38%和-3.40%，國內(nèi)市場(chǎng)消費(fèi)存在明顯復(fù)蘇跡象。

從服裝內(nèi)銷的季節(jié)性規(guī)律來看，下半年我國內(nèi)銷市場(chǎng)表現(xiàn)活躍，內(nèi)需走強(qiáng)可以彌補(bǔ)出口市場(chǎng)走弱。但近期北京再次爆發(fā)疫情，感染范圍擴(kuò)散到其他省市及地區(qū)，下半年內(nèi)需的回升可能面臨一定壓力。

圖23：服裝出口

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖24：服裝類零售

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖25：服裝出口和內(nèi)銷的季節(jié)性規(guī)律

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖26：我國服裝出口各國比例

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（四）行業(yè)以去庫存為主旋律，剛需采購難扭轉(zhuǎn)過剩局面

上半年，國內(nèi)出口市場(chǎng)疲弱以及出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷壓力增加，企業(yè)生產(chǎn)信心不足，仍以去庫存為主要旋律。紗廠和坯布廠開機(jī)率仍然維持在歷史同期低位，產(chǎn)成品庫存增長至歷史同期高位，原料庫存被壓低，企業(yè)采購意愿不強(qiáng)。下半年，料消費(fèi)市場(chǎng)難有明顯改善，企業(yè)仍將維持剛需采購，供需過剩局面將延續(xù)。

圖27：中國棉花市場(chǎng)供需平衡表

截至5月，我國棉花商業(yè)庫存377.38萬噸，工業(yè)庫存67.95萬噸，社會(huì)庫存合計(jì)445.33萬噸，較去年同期高出17.36萬噸。交易所庫存100.32萬噸，倉單持倉占鄭棉期貨合約持倉量的42.69%，倉單對(duì)期貨價(jià)格的壓力作用顯著。

圖28：棉花商業(yè)庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖29：棉花工業(yè)庫存

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圖30：紗廠負(fù)荷

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圖31：布廠負(fù)荷

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圖32：棉紗庫存

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圖33：坯布庫存

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圖34：坯布廠棉紗庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

圖35：紡紗廠棉花庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind、國都期貨研究所

（五）收儲(chǔ)傳聞尚未證實(shí)，關(guān)注下半年儲(chǔ)備棉輪換政策

為加強(qiáng)中央儲(chǔ)備棉管理，進(jìn)一步優(yōu)化儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、提高儲(chǔ)備質(zhì)量，2019年12月2日-2020年3月21日，國家儲(chǔ)備棉輪入歷時(shí)4個(gè)月收官，累計(jì)成交37.16萬噸。在儲(chǔ)備棉輪入中后期，為應(yīng)對(duì)疫情對(duì)國內(nèi)供需結(jié)構(gòu)的沖擊，儲(chǔ)備棉輪入放量，有效支撐了國內(nèi)棉價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行。調(diào)查顯示，棉紡企業(yè)對(duì)2020年儲(chǔ)備棉輪入留有期待，希望實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備棉輪入輪出常態(tài)化。

上半年，儲(chǔ)備棉臨時(shí)收儲(chǔ)傳聞不斷，路透曾有報(bào)道稱，中國準(zhǔn)備購買約1000萬噸大豆、2000萬噸玉米和100萬噸棉花作為國儲(chǔ)，以幫助保護(hù)自身免受冠狀病毒疫情造成的供應(yīng)鏈中斷的影響，并履行承諾購買更多美國農(nóng)產(chǎn)品。但截止目前，中國增加國儲(chǔ)的傳言尚無官方證實(shí)。

2016-2019年，我國實(shí)行棉花市場(chǎng)拋儲(chǔ)政策，國儲(chǔ)庫存有效去化，截至2019年拋儲(chǔ)結(jié)束，我國儲(chǔ)備棉庫存降至178.29萬噸，加上2019-20年度收儲(chǔ)37.16萬噸，儲(chǔ)備棉庫存目前僅有215.45萬噸，儲(chǔ)備棉去庫壓力減輕，下半年儲(chǔ)備棉輪換是否延續(xù)往年政策安排，以及儲(chǔ)備棉收拋儲(chǔ)的數(shù)量需要市場(chǎng)關(guān)注。

三、后市展望

上半年，受全球新冠肺炎疫情的爆發(fā)，全球棉花消費(fèi)受到嚴(yán)重沖擊，棉花期貨跌破萬元關(guān)口，創(chuàng)歷史低位。在需求利空逐漸消化以后，棉花市場(chǎng)底部已經(jīng)探明，棉花價(jià)格在減產(chǎn)預(yù)期和消費(fèi)復(fù)蘇支撐下底部上移。下半年，棉花市場(chǎng)消費(fèi)仍不容樂觀，一方面出口市場(chǎng)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，上半年海外市場(chǎng)復(fù)工下，出口市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期，下半年大概率延續(xù)上半年弱勢(shì)情況。另一方面，棉紡市場(chǎng)受疫情沖擊嚴(yán)重，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部疲軟，內(nèi)外消費(fèi)動(dòng)能皆不足。全球經(jīng)濟(jì)下滑拖累消費(fèi)復(fù)蘇，全球疫情存在復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。供應(yīng)端存在利多因素，棉花進(jìn)入生長關(guān)鍵期，印巴蝗災(zāi)以及德州干旱對(duì)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)量和質(zhì)量造成的影響很容易成為下半年炒作焦點(diǎn)。上半年棉花進(jìn)口量不大，國內(nèi)庫存壓力有所減輕，如果收儲(chǔ)傳聞落實(shí)，將有助于提振低迷的市場(chǎng)行情，具體情況仍需關(guān)注下半年國儲(chǔ)政策。整體來看，下半年國內(nèi)棉市仍然供給充裕，需求可能弱穩(wěn)維持，對(duì)棉價(jià)仍有一定的壓制。供給端存在炒作機(jī)會(huì)，但很難改變區(qū)間震蕩格局。操作上，11500-14500區(qū)間高拋低吸，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于兩國貿(mào)易關(guān)系的惡化。