觀點(diǎn)：

近期油價(jià)波動較大導(dǎo)致原糖期價(jià)出現(xiàn)了頻繁波動，目前市場風(fēng)向標(biāo)巴西繼續(xù)將甘蔗壓榨食糖，該國增產(chǎn)是大概率事件，同時(shí)，印度新榨季增產(chǎn)的消息不絕于耳，僅有泰國天氣影響下減產(chǎn)概率大，且二次疫情爆發(fā)導(dǎo)致需求量降低空間增加，因此全球糖市基本面上來看仍是偏空的，技術(shù)面上也有120日均線與年線壓制，因此短期內(nèi)原糖或面臨調(diào)整。

對于鄭糖而言，進(jìn)口糖漿增量仍保持在高位，同時(shí)征稅取消之后，6月后進(jìn)口糖增量預(yù)期仍未縮減，因此供應(yīng)端壓力仍存，而需求端5月產(chǎn)銷率低于預(yù)期，6月在后期天氣溫度回升背景下預(yù)計(jì)能緩和利空氛圍。因此，中期來看上漲仍有難度，但下跌仍存一定空間。

建議：

建議投資者可以偏空短差交易心態(tài)對待，不建議盲目抄底。

一、行情回顧

6月ICE原糖期貨合約先漲后跌，在6月上半月油價(jià)上漲帶動下，市場對巴西較高的制糖比預(yù)期出現(xiàn)松動，但隨著下半月全球疫情二次爆發(fā)引發(fā)了市場對乙醇以及食糖需求的降低，帶動糖價(jià)出現(xiàn)回調(diào)。對于鄭糖，6月份完美的演示了“M”型走勢，一方面來自國內(nèi)天氣陰云連綿導(dǎo)致食糖需求未能如預(yù)期釋放，一方面來自大量進(jìn)口糖以及進(jìn)口糖漿預(yù)期，同時(shí)，政策方面出現(xiàn)擔(dān)憂價(jià)格下跌的情況，導(dǎo)致糖價(jià)上漲有氣無力，但整體仍沒有托底4900-5200的震蕩區(qū)間。

圖1：ICE原糖主力合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

圖2：SR2009合約日K線走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財(cái)經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

（一）國際市場

巴西方面，UNICA公布報(bào)告顯示，截止6月16日巴西中南部共有251家糖廠開榨，同比減少兩家；共壓榨甘蔗1.87億噸，同比增加8.77%，累計(jì)產(chǎn)糖1056.9萬噸，同比增加57.09%。6月上半月巴西中南部產(chǎn)糖254.9萬噸，同比增加36.28%，壓榨甘蔗4174萬噸，同比下降1.91%，甘蔗制糖比例為47.11%，高于去年同比的35.69%。

印度方面，ISMA在6月25日發(fā)布預(yù)估報(bào)告稱，2020/21年度印度糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加12%至3050萬噸，產(chǎn)量增幅主要來自上一年度甘蔗作物收到干旱與糟糕季風(fēng)雨影響的主產(chǎn)區(qū)馬邦和卡邦。預(yù)計(jì)馬邦甘蔗凈面積同比增加43%，因2020年1-3月西南疾風(fēng)和東風(fēng)以及正常將于都好于平均水平。卡邦得益于及時(shí)、充沛的降雨，糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)同比增加26%至431萬噸。出口方面，ISMA稱2020/21年度糖出口預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的600-700萬噸，高于前一年的520萬噸。而泰國的糖出口可能降至600萬噸以下，因此印度有機(jī)會將出口業(yè)務(wù)擴(kuò)展至亞洲。由于疫情影響乙醇銷售低迷，目前糖廠正將更多的甘蔗加工成糖，不利糖價(jià)走強(qiáng)。

（二）國內(nèi)市場基本情況

1、進(jìn)口增量或逐步增加

圖3：我國食糖產(chǎn)量情況走勢 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖4：我國食糖月度進(jìn)口量 單位：噸

資料來源：wind，長安期貨

進(jìn)口糖方面，海關(guān)總署顯示5月我國進(jìn)口糖30萬噸，環(huán)比增加18萬噸，但同比減少8萬噸。2020年1-5月我國累計(jì)進(jìn)口83萬噸，同比減少9萬噸。2019/20榨季截止5月底累計(jì)進(jìn)口181萬噸，同比增加4萬噸。5月份進(jìn)口數(shù)量同比降低幅度縮窄，進(jìn)口征稅降低之后，繼6月及以后的進(jìn)口糖總量同比或有較多的增加。而國內(nèi)加工糖產(chǎn)量目前為89600噸，同比增加56700噸，隨著國外原糖進(jìn)口到岸疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)加工糖廠開機(jī)率將有較為明顯的提升，不利于期價(jià)走強(qiáng)。

2、6月后食糖產(chǎn)銷率或有回暖

wind數(shù)據(jù)顯示，2020年5月我國食糖工業(yè)庫存為409.63萬噸，與去年同期持平。從銷糖數(shù)據(jù)來看，截止5月底本制糖期全國累計(jì)銷售食糖631.09萬噸，累計(jì)銷糖率60.64%，同比降低1.33%。5月單月銷糖78.32萬噸，同比減少11.51萬噸。由于市場普遍預(yù)期消費(fèi)旺季的利好將提振食糖需求，在4月份食糖下游消費(fèi)逐步好轉(zhuǎn)并步入正軌的基礎(chǔ)下，預(yù)計(jì)5月食糖去庫存的速率或高于預(yù)期。但實(shí)際產(chǎn)銷率令市場失望。本周將陸續(xù)發(fā)布6月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，從加工糖以及現(xiàn)貨糖廠的銷售情況來看，由于近期氣溫較低導(dǎo)致糖成交總體一般，但隨著季風(fēng)雨天氣過去，預(yù)計(jì)食糖消費(fèi)有好轉(zhuǎn)。

圖5：新增工業(yè)庫存 單位：萬噸

資料來源：wind，長安期貨

圖6：國內(nèi)食糖銷糖率 單位：%

資料來源：wind，長安期貨

3、政策&現(xiàn)貨報(bào)價(jià)

從現(xiàn)貨市場情況來看，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)仍在低位區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，其中云南昆明白砂糖現(xiàn)貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為5250-5425，西安白砂糖報(bào)價(jià)在5485-5610。整體維持窄幅震蕩格局，但5月中價(jià)格出現(xiàn)了較大沖擊，原因在于政策方面釋放了短暫的利空信號。一是《廣西食糖商業(yè)儲備工作實(shí)施方案》中說明，2020-2022年當(dāng)廣西食糖市場價(jià)格在榨季內(nèi)連續(xù)3周低于4500時(shí)，廣西24個(gè)國家扶貧開發(fā)工作重點(diǎn)縣啟動食糖商業(yè)儲備工作，每年儲備當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)縣內(nèi)制糖企業(yè)生產(chǎn)的食糖30-50萬噸；從消息上看政府存在對后期食糖價(jià)格的擔(dān)憂從而做出收儲的打算，4500的低價(jià)貼水期貨以及收儲打算對盤面存在中性偏空影響。二是商務(wù)部2029年關(guān)于調(diào)整《實(shí)行進(jìn)口報(bào)告管理的大宗農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)目錄》中將征稅配額外食糖納入，自2020年7月1日實(shí)行，有利于后期對食糖進(jìn)口配額外的數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，對盤面是中性影響。后期，在進(jìn)口數(shù)量增加預(yù)期的壓制下，現(xiàn)貨報(bào)價(jià)難有大幅提升。

基差方面，從目前昆明與西安糖價(jià)計(jì)算出的基差來看，均處于中等偏上位置，即現(xiàn)貨價(jià)格處于相對低位而期貨價(jià)格相對偏高。再加上政策中性偏空的影響以及消費(fèi)端6月后或出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的良好預(yù)期，價(jià)格仍將以震蕩行情為主，預(yù)計(jì)基差將維持目前水平。

圖7：現(xiàn)貨報(bào)價(jià)走勢 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

圖8：基差走勢圖 單位：元/噸

資料來源：wind，長安期貨

三、小結(jié)與展望

近期油價(jià)波動較大導(dǎo)致原糖期價(jià)出現(xiàn)了頻繁波動，目前市場風(fēng)向標(biāo)巴西繼續(xù)將甘蔗壓榨食糖，該國增產(chǎn)是大概率事件，同時(shí)，印度新榨季增產(chǎn)的消息不絕于耳，僅有泰國天氣影響下減產(chǎn)概率大，且二次疫情爆發(fā)導(dǎo)致需求量降低空間增加，因此全球糖市基本面上來看仍是偏空的，技術(shù)面上也有120日均線與年線壓制，因此短期內(nèi)原糖或面臨調(diào)整。

對于鄭糖而言，進(jìn)口糖漿增量仍保持在高位，同時(shí)征稅取消之后，6月后進(jìn)口糖增量預(yù)期仍未縮減，因此供應(yīng)端壓力仍存，而需求端5月產(chǎn)銷率低于預(yù)期，6月在后期天氣溫度回升背景下預(yù)計(jì)能緩和利空氛圍。因此，中期來看上漲仍有難度，但下跌仍存一定空間，建議投資者偏空短差交易為主，不建議追漲。