一、主要邏輯和交易策略

主要邏輯：

1）疫情期間低硫燃油需求受影響較大，未來有望恢復(fù)

2）原油端預(yù)期好轉(zhuǎn)，低硫擁有長期價(jià)值配置

3）內(nèi)外盤價(jià)差相對(duì)合理

4）高硫燃油經(jīng)濟(jì)性下滑，未來增長預(yù)期降低，隨著需求端恢復(fù)，高低硫價(jià)差有望擴(kuò)大

交易策略：

LU逢低多；LU反套；做多高低硫價(jià)差；做多低硫燃油裂解利潤

策略周期：中短期

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

原油端干擾、需求恢復(fù)不及預(yù)期、低硫產(chǎn)能釋放較高

二、策略概述

根據(jù)上海能源(600508,股吧)交易中心通知，LU2101、LU2102、LU2103、LU2104、LU2105、LU2106合約掛牌基準(zhǔn)價(jià)為2368元/噸。

IMO2020政策實(shí)施后，高硫燃油需求斷崖式下跌，低硫燃油成為消費(fèi)主力。19年末由于部分供需錯(cuò)配，且低硫燃油產(chǎn)能相對(duì)不足，高低硫價(jià)差一度達(dá)到300美金/噸。

在新冠疫情期間，由于高硫燃油的經(jīng)濟(jì)性，在脫硫裝置以及煉廠二次投料的雙重支撐下，總體受影響相對(duì)較小，高硫燃油裂解價(jià)差維持往年水平；而低硫燃油直接受到疫情沖擊，需求下降；與此同時(shí)，汽柴煤等油品消費(fèi)所受影響更大，更多的組分流入低硫燃油，在低硫產(chǎn)能釋放后，基本面總體偏弱，最終高低硫價(jià)差收窄至50美金/噸，低硫燃油裂解價(jià)差從年初的25美金下跌至7美金/桶。

圖表1：新加坡高低硫燃油

圖表2：低硫燃油裂解價(jià)差

5月國內(nèi)低硫燃油產(chǎn)能約74萬噸，船用油銷售量約150萬噸，若按照5月份新加坡VLSFO消費(fèi)占比78%計(jì)算，國內(nèi)煉廠產(chǎn)能暫時(shí)不足以滿足船供油需求；且目前國內(nèi)低硫燃油并無實(shí)質(zhì)定價(jià)權(quán)，價(jià)格或參考新加坡低硫燃油。

1）LU單邊逢低多

從現(xiàn)貨交割角度出發(fā)，新加坡6月19日MOPS為305.29美元，貼水為-4.59，運(yùn)費(fèi)約9美金，LU01價(jià)格略低于成本（不包含現(xiàn)金流成本），且內(nèi)盤LU品質(zhì)略高于外盤，因此不具備進(jìn)口套利空間。

從內(nèi)外盤價(jià)差來看，新加坡0.5%低硫燃油Swap2012周五收盤約328.6美元/噸，基本與INE LU2101合約一致。在國內(nèi)低硫產(chǎn)能暫未完全釋放的情況下，內(nèi)盤可能存在小幅溢價(jià)，但空間或有限；未來產(chǎn)能釋放，內(nèi)外盤價(jià)差應(yīng)當(dāng)處于接近狀態(tài)（出口退稅政策僅對(duì)加油有效，因此不具備出口套利條件）。

低硫燃油需求端在疫情期間較為低迷，且價(jià)格由原油端主導(dǎo)。若疫情得到控制，原油基本面好轉(zhuǎn)，海運(yùn)需求大幅回暖，長期角度出發(fā)低硫燃油存在上漲空間。

圖表3：船供油地域價(jià)差

2）做多高低硫價(jià)差

目前高低硫價(jià)差接近歷史低位，高硫燃油經(jīng)濟(jì)性嚴(yán)重下滑，安裝脫硫裝置動(dòng)力不足，短期內(nèi)對(duì)于未來高硫燃油需求增長預(yù)期持悲觀態(tài)度，盡管有二次煉廠支撐。若疫情得到緩解，海運(yùn)需求大幅回暖，低硫燃油需求增長將超于高硫燃油，高低硫價(jià)差有望擴(kuò)大。值得注意的是，由于低硫燃油產(chǎn)能的釋放以及供需修正，高低硫價(jià)差難以回到高位。

3）做多低硫燃油裂解價(jià)差

在疫情的干擾下，汽柴煤油等油品直接受到?jīng)_擊，下游需求相對(duì)較低，總體利潤持續(xù)走弱。隨著需求端恢復(fù)，汽柴等成品油利潤回暖，屆時(shí)更多調(diào)和或生產(chǎn)VLSFO的組分將回歸生產(chǎn)汽柴，低硫燃油產(chǎn)出將有所減少，并帶動(dòng)低硫燃油裂解價(jià)差回歸。

圖表4：Brent與WTI汽柴裂解價(jià)差

4）LU反套

隨著疫情的控制，海運(yùn)需求有望逐漸恢復(fù)，且外盤0.5%低硫燃油掉期維持Contango結(jié)構(gòu)，擇機(jī)LU1-5或1-6（合約若足夠活躍）反套。

注：圖表1-圖表4均來源于Bloomberg 新湖研究所