研究結(jié)論

雙方貿(mào)易關(guān)系不確定性仍在，美豆播種進(jìn)程和生長情況良好壓制美豆價格。

巴西大豆集中出口至國內(nèi)，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港迎來高峰，壓制國內(nèi)豆類價格。但巴西疫情嚴(yán)重，市場憂慮其后續(xù)出口能否保持高位。

中國國內(nèi)油廠采購巴西大豆同比大幅增多，開工維持較高水平，油廠豆粕庫存進(jìn)入累積階段。需求端隨著生豬存欄持續(xù)回升，下半年消費(fèi)尚有期待，但短期進(jìn)入淡季，壓制豆類價格。

一、行情回顧

豆類5月探底回升，整體維持區(qū)間震蕩，美豆播種天氣良好和巴西大豆出口進(jìn)程加快，國內(nèi)進(jìn)口大豆到港增多壓制期現(xiàn)價格。但宏觀消息面不確定性較大，雙方貿(mào)易關(guān)系受香港國安法影響轉(zhuǎn)緊張，巴西疫情大幅蔓延令市場擔(dān)憂其后續(xù)大豆出口。今年美豆新季種植進(jìn)程較快，出苗率良好，美豆豐產(chǎn)預(yù)期壓制美豆價格。短期國內(nèi)進(jìn)口大豆到港進(jìn)入旺季，供應(yīng)增多，基本面偏空壓制期現(xiàn)價格，但國內(nèi)生豬存欄一直維持增長，下半年消費(fèi)預(yù)期良好以及雙方關(guān)系和巴西疫情不確定性給予市場做多信心。

二、市場供求分析

1．全球大豆主產(chǎn)國豐產(chǎn)預(yù)期持續(xù)：今年上半年巴西大豆產(chǎn)量再創(chuàng)新高，南美大豆維持豐產(chǎn)。美國大豆播種天氣良好，天氣整體有利，美豆維持豐產(chǎn)預(yù)期，全球大豆供應(yīng)仍能保持充裕，消費(fèi)情況全球變化不大，非洲豬瘟影響短期過去，需求端從年初的新冠疫情中恢復(fù)，整體消費(fèi)尚能保持穩(wěn)定。二季度豆類價格受巴西大豆進(jìn)口到港影響較大，但巴西疫情日益嚴(yán)重，未來巴西大豆密集出口能否持續(xù)尚待觀察。美豆目前還在種植階段，產(chǎn)量情況還不明確，需等待美豆生長情況明朗。

近半年年美國農(nóng)業(yè)部USDA報告美豆匯總

從全球大豆供應(yīng)來看，巴西大豆、阿根廷大豆收割結(jié)束，進(jìn)入出口階段，南美大豆產(chǎn)量維持高位，上半年全球供應(yīng)維持充裕。美國大豆今年播種面積增長較多，而且天氣有利，壓制豆類價格，國內(nèi)巴西大豆正值到港旺季，國內(nèi)豆類供應(yīng)進(jìn)入由緊轉(zhuǎn)松預(yù)期。5月份的美農(nóng)報上調(diào)調(diào)美國大豆產(chǎn)量壓制豆類，但后續(xù)變數(shù)還較多。全球新冠肺炎疫情繼續(xù)肆虐，壓制豆類短期需求端和價格。

南美大豆2020年收割情況和美國大豆播種情況：

2．國內(nèi)大豆供應(yīng)和庫存情況：國內(nèi)新冠肺炎疫情限制進(jìn)口大豆采購，春節(jié)后中國率先結(jié)束疫情管制，豆類需求開始回升，國內(nèi)大豆和豆粕庫存進(jìn)入緊張格局，庫存數(shù)據(jù)一度創(chuàng)出近十年新低。5月開始來自巴西的進(jìn)口大豆密集到港，年后國內(nèi)率先從新冠疫情中恢復(fù)，而受全球新冠肺炎疫情影響，巴西雷亞爾持續(xù)大幅貶值，刺激中國大量采購，因匯率因素導(dǎo)致巴西進(jìn)口大豆壓榨利潤豐厚，而雙方貿(mào)易關(guān)系在年初保持良好，壓制巴西大豆出口價格。隨著巴西大豆集中到港，國內(nèi)大豆和豆粕庫存進(jìn)入回升階段，預(yù)計在7-8月份達(dá)到高峰。但隨著巴西大豆進(jìn)口到港旺季到來，油廠壓榨回升至高位，國內(nèi)豆類庫存開始累積，供應(yīng)端轉(zhuǎn)充裕壓制豆類價格。

圖1：中國大豆月度到港（2015-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖2：油廠大豆港口庫存（2014-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖3：進(jìn)口大豆入榨量（2015-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖4：油廠豆粕庫存（2014-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

從國內(nèi)進(jìn)口大豆成本和壓榨利潤來看，5月巴西進(jìn)口大豆成本相對低廉，進(jìn)口成本小幅回落整體呈震蕩偏弱走勢，美豆偏弱運(yùn)行，巴西雷亞爾貶值吸引中國采購。美國大豆播種進(jìn)程良好以及雙方貿(mào)易關(guān)系緊張壓制美豆價格。巴西大豆進(jìn)口壓榨利潤良好，南美大豆豐產(chǎn)壓制豆類價格。雙方貿(mào)易關(guān)系后續(xù)如何演變以及巴西新冠疫情如何治理左右全球大豆供應(yīng)格局。

圖5：2020年進(jìn)口大豆完稅成本

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖6：2020年進(jìn)口大豆盤面壓榨利潤

來源：天下糧倉，大越期貨整理

3．國內(nèi)需求

國內(nèi)豬肉價格春節(jié)后從新冠疫情中恢復(fù)，消費(fèi)需求從低位回升，春節(jié)后生豬存欄持續(xù)回升，豬肉供應(yīng)逐漸好轉(zhuǎn)，加上國儲凍豬肉陸續(xù)投放市場，生豬價格整體持續(xù)回落。近期豬肉價格觸底回升，但即將迎來豬肉消費(fèi)淡季，價格整體仍偏弱運(yùn)行。仔豬價格受補(bǔ)欄支撐價格維持高位，母豬存欄領(lǐng)先生豬存欄回升，大企業(yè)補(bǔ)欄積極性增強(qiáng)，支撐仔豬價格。生豬供應(yīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)，壓制豬肉價格。

圖7：全國生豬價格（2015-2020年）

來源：天下糧倉

圖8：全國仔豬價格（2015-2020年）

來源：天下糧倉

下圖是生豬月度存欄量和母豬月度存欄量。母豬存欄環(huán)比持續(xù)回升，養(yǎng)殖利潤高位回落但仍維持良好和養(yǎng)殖政策有利企業(yè)和大型養(yǎng)殖場補(bǔ)欄；生豬存欄環(huán)比持續(xù)回升，但相比母豬存欄恢復(fù)速度不高，預(yù)計后期存欄回升階段。國內(nèi)生豬價格震蕩偏弱，生豬養(yǎng)殖進(jìn)入擴(kuò)張周期，生豬供應(yīng)持續(xù)好轉(zhuǎn)壓制豬肉價格，但非洲豬瘟影響仍未完全消退，新冠肺炎疫情余音未散，后續(xù)仍有變數(shù)。

圖9：全國生豬存欄（月度2013-2020年）

來源：大越期貨

圖10：能繁母豬存欄（月度2013-2020年）

來源：大越期貨

下圖是生豬養(yǎng)殖利潤和豬糧比，隨著春節(jié)后生豬價格回落，養(yǎng)殖利潤逐漸收窄。下半年國內(nèi)生豬供應(yīng)繼續(xù)回升壓縮養(yǎng)殖利潤，但利潤轉(zhuǎn)負(fù)短期可能性不大。豆類供應(yīng)下半年是否會出現(xiàn)變數(shù)支撐生豬養(yǎng)殖利潤尚待觀察。豬糧比受豬肉價格回落影響震蕩回升，預(yù)計維持高位。

圖11：生豬養(yǎng)殖利潤（2019-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

圖12：豬糧比（2019-2020）

來源：天下糧倉，大越期貨整理

下表是國內(nèi)飼料年度總產(chǎn)量。飼料總產(chǎn)量同比保持小幅增長，禽蛋和肉禽飼料增長較多，家禽類養(yǎng)殖利潤較好存欄增長較快。生豬存欄今年大幅減少但肥大豬出欄占據(jù)主導(dǎo)，大豬對飼料的消耗更多導(dǎo)致生豬飼料能維持小幅增長。水產(chǎn)飼料和其他類飼料增長較為正常。19年飼料總產(chǎn)量微弱增長，生豬飼料受非洲豬瘟影響減少，禽蛋和肉禽類消費(fèi)類部分替代，禽蛋和肉禽類飼料維持較高增速，水產(chǎn)飼料保持穩(wěn)定，整體仍預(yù)計維持小幅增長趨勢。

綜合需求端看，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖從非洲豬瘟影響中逐漸恢復(fù)，母豬存欄領(lǐng)先生豬存欄回升，養(yǎng)殖業(yè)進(jìn)入恢復(fù)階段，需求端中長期向好。今年國內(nèi)母豬和生豬存欄環(huán)比持續(xù)回升。豬肉供應(yīng)預(yù)期轉(zhuǎn)好，壓制生豬價格和生豬養(yǎng)殖利潤。但豬肉價格持續(xù)回落空間不會很大，一方面供應(yīng)端控制，另一方面生豬養(yǎng)殖利潤已經(jīng)不再維持暴利，下游補(bǔ)欄可能轉(zhuǎn)換，加上今年全球新冠肺炎疫情嚴(yán)重，進(jìn)而影響國內(nèi)消費(fèi)端預(yù)期。下半年生豬存欄環(huán)比將繼續(xù)回升，飼料生產(chǎn)整體保持增長，不過增速仍緩慢，。豆類仍主要看供應(yīng)端變化來決定價格走勢，目前全球大豆供應(yīng)整體仍是略過剩狀態(tài)，庫存消費(fèi)比受全球新冠肺炎疫情影響保持高位。供需基本面而言南美大豆維持豐產(chǎn)壓制上半年豆類價格，下半年豆類價格看美豆播種和生長情況，年底或豆類價格偏強(qiáng)運(yùn)行，雙方貿(mào)易關(guān)系和巴西新冠肺炎疫情是最大變數(shù)。美國大豆生長情況或決定豆類中期走勢。雙方貿(mào)易關(guān)系如何進(jìn)展，中國采購美國大豆數(shù)量能有多少尚待觀察。

三、價差分析

由于品種設(shè)定和交割因素影響，往年國內(nèi)豆粕期貨價格一直低于現(xiàn)貨價格，而且遠(yuǎn)月貼水，因此豆粕期貨價格臨近交割有近月期現(xiàn)回歸的情況。現(xiàn)貨價格疲軟加上宏觀消息面刺激，9月合約豆粕期現(xiàn)價差由貼水轉(zhuǎn)升水。菜粕受加拿大油菜籽進(jìn)口證書問題影響，現(xiàn)貨端表現(xiàn)強(qiáng)于期貨端。期貨端菜粕一月是需求淡季，因此菜粕期貨價格相對偏弱。

圖13：豆粕主力合約基差走勢（2020.1-）

來源：天下糧倉

圖14：菜粕主力合約基差走勢（2020.1-）

來源：天下糧倉

國內(nèi)豆菜粕價差9月合約探底回升，國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量在收儲改革后逐年減少。豆粕對菜粕替代顯著，1月是豆粕需求旺季菜粕需求淡季，價差維持相對正常水平。

圖15：豆菜粕2009價差（2020.1-）

來源：大越期貨整理

圖16：豆菜粕2101價差（2020.2-）

來源：大越期貨整理

油粕比分析：關(guān)于油脂的基本面可參考油脂的分析報告，這里不做展開。油粕比探底回升，6月粕類短期見底，隨后粕類回落油脂反彈，因此油粕比低位回升。受國內(nèi)油菜籽減產(chǎn)和加拿大油菜籽進(jìn)口陷入問題影響，菜油相對豆油強(qiáng)勢，菜籽油粕比表現(xiàn)優(yōu)于豆類。整體而言，11月棕櫚油價格上漲帶動油脂回升，油粕比反彈出現(xiàn)，但受制于棕櫚油減產(chǎn)有限，油脂整體供應(yīng)仍充裕，油粕比上漲空間有限。

圖17：2009合約豆油和豆粕比價（2020.1-）

來源：大越期貨整理

圖18：2009合約菜油和菜粕比價（2020.1-）

來源：大越期貨整理

圖19：2101合約豆油和豆粕比價（2020.2-）

來源：大越期貨整理

圖20：2101合約菜油和菜粕比價（2019.6-2019.11）

來源：大越期貨整理

四、技術(shù)分析

下圖是豆粕2009合約1月起始的日K線走勢，從走勢看豆粕整體處于見底后震蕩回升階段，短期多空交織行情轉(zhuǎn)入震蕩。巴西大豆豐產(chǎn)和雙方貿(mào)易達(dá)成和解打壓盤面，春節(jié)期間的新冠疫情突如其來將盤面打壓至最低點。隨著疫情的逐步控制恐慌情緒消退，豆粕見底回升，并在3月份創(chuàng)出反彈新高。隨著巴西大豆到港，國內(nèi)豆類供應(yīng)好轉(zhuǎn)，豆粕逐漸回落至2800一線維持震蕩格局。中層曲線是MACD趨勢線，整體見底回升，但向上突破缺乏指引，短期呈震蕩格局未來或見方向；下層KDJ指標(biāo)高位回落，顯示反彈承壓，但整體區(qū)間震蕩或延續(xù)。豆粕短期維持震蕩，等待新的消息面指引。短期技術(shù)性整理，橫盤或者三角形整理。

圖21：M2009走勢（2020.1-2020.5）

數(shù)據(jù)來源：博易大師

下圖是大豆2009合約今年的日K線走勢。從走勢看比豆粕更為強(qiáng)勢，大豆低位回升并創(chuàng)出年內(nèi)高點。國產(chǎn)大豆輪儲和春節(jié)后國內(nèi)大豆庫存偏緊支撐價格，加上今年國產(chǎn)大豆播種面積出現(xiàn)減少，雙方貿(mào)易關(guān)系尚有不確定性，支撐大豆價格高位運(yùn)行。中層MACD低位回升，但上有壓力，短期維持震蕩格局；下層KDJ高位回落，短期可能死叉，需防備跳水風(fēng)險。國產(chǎn)大豆和進(jìn)口大豆價差大幅擴(kuò)大，后續(xù)繼續(xù)上漲空間有限。

圖22：A2001走勢（2019.6-2019.11）

數(shù)據(jù)來源：博易大師

五、總結(jié)和交易策略

整體而言，隨著供應(yīng)端巴西大豆集中到港，豆類國內(nèi)供應(yīng)進(jìn)入寬松格局，壓制豆類價格，基供需本面轉(zhuǎn)向偏空局面。但消息面變數(shù)很大，使得短期豆類維持整體格局，中期隨著巴西大豆持續(xù)到港，豆粕可能會有調(diào)整。整體粕類6月震蕩回落整體尚能維持區(qū)間震蕩態(tài)勢，消息面影響較大，雙方貿(mào)易關(guān)系不確定性和巴西新冠肺炎疫情演變需重點關(guān)注。短期關(guān)注美國大豆播種和生長天氣情況，國內(nèi)主要看油廠壓榨情況和巴西大豆到港情況，波動短期受消息面影響變大，中期或震蕩偏弱運(yùn)行。

交易策略：