為進一步促進期貨市場服務實體經濟功能發揮、推動中國石油(601857,股吧)化工等相關產業健康發展，大連商品交易所特與中國石油和化學工業聯合會合作于6月18-19日通過云端直播方式舉辦2020中國化工產業（期貨）大會。

　　中國石油經濟技術研究院石油市場所所長戴家權出席本次大會并以“原油價格波動對石化行業的影響”為主題發表演講。

　　對于新冠疫情對國內石化行業的影響，戴家權表示，此次疫情爆發使部分石化產品表觀消費量在今年1~4月出現下降，但國內主要石化產品產量仍保持增長，石化產品需求較為旺盛。隨著國內外疫情逐步受控，預計石化產品消費量將繼續保持較快增長。

　　談及原油波動對于石化行業的影響，他認為，對于石化行業，從絕對價格水平看，原油價格是化工品價格的主導因素，在油價走勢平穩時期，供需關系影響較為顯著；從價差關系看，石化產品供需關系決定化工利潤水平，油價影響并不明顯。由于各個產品市場化程度不一、所處產業鏈位置不一，油價波動對利潤的影響方式與程度差異明顯。

　　以下為文字實錄：

　　感謝主辦方的邀請，有這樣一個機會跟大家交流一下。我今天報告的題目是《原油價格波動對我國石化行業的影響》。

　　今天報告有四個部分，首先談一下近期國際油價走勢的看法。第二點談一下新冠疫情爆發以后對國內石化行業方方面面有哪些影響，特別是對市場方面的影響。第三點報告一下油價巨幅波動，特別是結合近期國內石化市場的供需結構的變化，談一下產業鏈不同環節利潤、效益水平的影響及其后期走勢。

　　首先，報告一下這一輪油價的調整，應該說幅度還是很大。如果從1月份到最低點4月21日來看，整體油價跌幅超過70%，對比了一下這個幅度油價的調整歷史上如果從上世紀80年代所謂現代石油市場以來，大致有五次。1985年到1986年的時候降幅達到67%，1997年到1998年亞洲金融危機期間大致跌幅超過60%，2008年國際金融危機期間跌幅達到75%，2014年到2016年那一輪調整當中跌幅達到76%，本輪調整從高點到低點也超過70%。五次大的市場調整，如果從時間的統計上來看，從底部震蕩的時間基本上沒有超過4個月，也就是大致100多天的水平。從絕對價格水平以及相對價格水平來看，我們感覺這輪油價調整，從市場運行規律上講，我們認為可能仍然符合這樣的規律。

　　下面，我們對比一下2016年那次油價的大跌，當然上次油價大跌主要是供應側嚴重過剩導致的，跟本輪供應嚴重過剩跌價疫情對需求重大沖擊不一樣。但是如果僅僅從技術角度來看，上一輪油價調整從高點到低點歷時41天，從底部回升到40美金以上大致是49天。這一輪的油價調整3月9日跌破40美元/桶，4月21日應該是本輪最低點了，歷時43天，跟2016年的時候很相似。這一輪我們認為跟上一輪不同在什么地方呢？這一輪油價深度調整以后，特別是如果看WTI甚至出現歷史性的負油價，美國深度參與了歐佩克家也就是減產聯盟的在供應側的主導的格局。美國總統特朗普親自多次電話協調俄羅斯和沙特，在協調減產。從現在來看效果還是很顯著，現在布倫特油價已經回升至40美金以上，WTI油價已經回升到37美金的水平。

　　從這樣來看，我們認為這一輪油價調整，美、沙俄這三個國家，從原來沙、俄兩國聯手，應對美國頁巖油的生產，到現在三國聯手共同維護油價的水平，這種逐步的回升，這一點是跟上一輪調整是不一樣的。也就是說對于合理的價格區間三方有共同的利益，這一點也是因為美國成為全球最大的石油生產國以后，在供應側三者的利益重合點提升了。

　　從當前來看，我們認為全球的石油需求在逐步復蘇，當然由于全球新冠疫情發展最嚴重的時候是在4月份，因此4月的時候，我們看下來全球石油需求同比降幅達到2500萬桶�，F在特別是一些發達國家，當然除了美國之外，歐洲作為世界第三大需求地區，逐步進入末期，各個國家逐步恢復生產，石油需求逐步恢復。美國雖然疫情仍然比較嚴重，隨著逐步放松石油需求也在復蘇。最體上來講我們認為5月份全球石油需求環比達到450萬桶每天，6月份我們認為環比會進一步增長。當然全球石油需求環比快速的恢復，中國應該說貢獻了大部分因素。

　　展望后期，我們認為三季度隨著全球疫情逐步得到控制，隔離措施的逐步解除，比如說5月中下旬美國已經進入傳統旺季，全球石油需求季節性旺季到來了，我們認為三季度全球石油需求會有明顯的回升。雖然同比下降，仍然達到550萬桶每天，但是環比提高的幅度，我們認為達到1500萬桶每天的水平。因此全球石油需求的復蘇對于油價的復蘇，我們認為起到直接的作用。也就是近期油價快速的回升，首先是大家在供應側收緊是明顯的，在需求側的改善也是非常重要一個因素。

　　由于減產聯盟達成新一輪減產協議，從5月份起減產規模達到970萬桶每天。從現有數據來看，5月份實際減產執行率大致80%多，沒有達到100%，有些特殊的情況。但是，整體上供應側收緊了，毫無疑問這是事實。因此疊加沙特科威特和卡塔爾自愿增加減產規模，大致還有110萬桶每天減產規模。盡管近期減產聯盟在討論是不是將970萬桶每天再延長一到兩個月，不確定性對市場有所影響。但是我們估計執行這個減產對于產油國來講應該是符合其根本利益的，對于后期來講，減產執行率甚至進一步保持當前減產規模，延長一到兩個月可能性還是比較大的。從近期油價實際走勢也反應出市場對于趨勢的預期。

　　結合供需來看，我們認為三季度全球石油市場又會重新回歸供需基本平衡，甚至如果極端一點情況，會出現供不應求的局面。因為三季度石油需求環比大幅提高，我們認為至少應該在每天1500萬桶水平以上。這些減產聯盟我們認為它的執行率，在5月份雖然沒有達到100%，但是我們認為后期基準情況下，我們認為會較好的執行減產。總體平衡下來，這里面有幾個不確定因素，那就是伊朗、委內瑞拉和利比亞，我們可以預期伊朗和委內瑞拉大幅增長可能性幾乎沒有，唯一比較大不確定就是利比亞，當然利比亞如果說國內后期穩定性能夠顯著提升，其產量如果說100萬桶每天可以迅速回到市場。即使考慮這個因素，我們認為全球石油市場供需平衡的角度來看，三季度基本平衡應該是大概率事件，如果出現極端情況的話，可能就會出現供小于需的情況。從這一點來講我們認為市場的基本面預期應該是在變好。

　　另外一個因素，就是現在這一輪我們認為油價快速的恢復，有沒有可能性呢，或者說恢復到更高的水平概率大不大呢？我們認為有一個比較大的制約，就是庫存水平。因為我們看到上一輪油價的調整，全球石油庫存大致累計起來增加了7億多桶的庫存。這一輪油價的調整，到目前為止全球庫存超過20億桶，這個累計的庫存可能對后期整個市場，盡管三季度出現供需基本平衡，甚至有可能出現供小于需，但是這么高的庫存在市場中仍然要消化，在這一點來講，盡管后期可能會進入去庫存的狀況，但是這么高企的庫存應該說對市場的壓力，對后期價格的走勢，我們認為它還是比較重要的壓制因素。當然從現在整體水平來講，由于三季度供需基本面的好轉，我們認為庫存所謂達到前期市場非常擔心的庫存用盡的情況，我們認為概率是顯著下降的。

　　另外一點，我們可以看到近期海上浮倉，也就是說很大一部分生產出來的油進到船上去，儲存在海上，這部分石油庫存我們看到的跡象，從5月底以來，我們已經從高點出現比較大幅度的下降。如果從海上浮倉總體庫存水平來看接近1.8億桶的水平，5月底以來我們觀察到的現象降了已經接近2000萬桶的水平，應該說降的幅度還是比較快的。當然這里面一個非常重要的因素，就是現在市場價格結構對于全球海上浮倉。也就是說我們看到在4月底的時候，當前月跟12個月以后的價差達到15美金的水平，也就是說我現在把油存起來，從理論上應該是可以賺錢。現在這種價差已經降到4美元左右，如果剔除儲存成本可能就無利可圖了。從某種程度上我們看到當前現貨價格相對期貨還是要低一些。從這里可以看到，市場現貨隨著海上浮倉向市場逐步的釋放，我們想對現貨價格形成一定程度的壓制。隨著市場基本面的好轉，油輪的運費出現了大幅度的下降。現在同中東到亞洲來看，整體運費成本已經降到1塊多錢的水平，應該說跟正常水平已經大致差不多的，已經比較正常了，跟前期的成本出現了大幅度的下降，對于我們中國這樣一個進口大國來講，運費成本的下降使得我們實際到岸的成本也出現了顯著下降。

　　對于美國來講我們認為它的石油庫存壓力是可控的�？傮w來看，我們看美國原油的庫存，前期甚至一度因為美國出現歷史性的負的價格，我們主要認為這是利用在市場出現空敵多的，利用交易規則。我想后期實際上我們可以看到美國原油的庫存或者說油品的庫存，并沒有達到所謂耗盡的程度，出現負油價某種程度上主要取決于市場交易者本身利用規則，場內空殺多的這種行為。

　　對于后期我們認為長期超低油價是不可持續的，因為經濟恢復常態以后，全球石油需求肯定維持正常區間，恢復到正常水平。隨著油價的調整，供應側的調整，最終我們認為會推動油價出現反彈。從中長期的角度來講，我們認為隨著高成本產能出清，供需基本面肯定會逐步趨于平衡，油價也會回歸合理水平。

　　下面報告一下疫情對國內石化行業的影響。首先，我們可以看到成品油，今年一季度這是我們國家受疫情影響最嚴重的時候，一季度我們可以看到，全國成品油表觀消費量同比下降19.2%，也就是接近20%，近期我們看到從4月份、5月份來看，國內石油需求應該說出現明顯的反彈，特別是汽油，如果從5月份的水平來看，基本上已經接近去年同期水平，柴油已經出現一定程度的增長。當然現在需求最不樂觀或者需求最疲弱的就是受到民航的影響，煤油的需求比較低迷，同比降幅是40%以上，這是國內成品油的需求。

　　從石化原料來看，我們可以看到乙烯和丙烯表觀需求的增速1-4月份都出現一定程度的明顯的下滑，特別是乙烯的需求1-4月份同比下滑4.2%，而去年同期表觀需求增長9.7%。而丙烯的需求今年1-4月份同比略有增長0.3個點，去年還是同比增長13.2個百分點。我們認為表觀需求盡管出現了一定程度的增速下滑，甚至乙烯表觀需求出現同比下滑。但是國內生產應該說保持非常高的水平，這種同比表觀需求的減速，更多的體現為進口產品量的大幅下降。特別是丙烯受下游聚丙烯需求向好的拉動，應該說同比沒有像乙烯降幅這么大。

　　從下游產品來看，1-4月份聚乙烯的表觀需求同比增長3.2%，我們感覺跟去年14.7%的增長出現明顯下滑。但是我們看到這種需求的損失主要是在1-2月份，特別是2月份。3月份國內經濟復工復產加速以后，國內聚乙烯表觀消費出現明顯反彈，比如說3月份同比增速達到5.2個點，1-4月份聚丙烯表觀需求同比增長將近10%，主要是國內纖維料的生產，產量的急增，我們大致估算了一下1-4月份全國聚丙烯纖維料產量達到100萬噸，占整個聚丙烯占兩的13.3%，去年同期僅為23萬噸。這樣來看受到醫療防護用品的需求的拉動，聚丙烯的需求好于聚乙烯需求非常重要的原因。

　　從聚丙烯的需求結構上來看，我們看到由于纖維料的占比顯著的提升，因為長期以來，我們國家聚丙烯的需求結構當中，拉絲料占比應該是最大的，達到33%這樣一個水平。我們考慮后期醫療物資包括使用和居民衛生意識的提升，口罩這些防護用品的需求會持續相較以往會有明顯的提升。我們認為即使考慮到今年和明年甚至更長期來講，我們認為纖維料需求也會在聚丙烯需求結構當中占比是有提升的。

　　從芳烴來看，1-4月份國內PX表觀消費量同比增長7.8%，但是同時看到進口量同比下滑18%。我們感覺國內PX的表觀消費同比保持比較好的增長，主要是受到國內PTA的產量大幅增長，今年1-4月份PTA產量同比增長接近40%，應該說這是對PX需求形成很明顯的支撐。1-4國內PTA表觀消費同比大幅增長接近20%，這并非表示終端需求有這么高的增速。我們感覺，這里面的表觀需求的大幅增長，很追求一點就是體現為國內庫存的上升。因為油價暴跌以后，PTA的利潤上升，國內的生產積極性非常高。從這兒來看，我們感覺這是拉動國內PTA表觀需求有這么高增速非常重要的原因，也就是現在產品的庫存是對表觀需求拉動起的非常重要的因素。

　　從更下游角度來看，由于我們國家下游塑料制品、服裝制品是我們國家商品出口非常重要的一個品類，也是拉動國內石化產品需求非常重要的動力。我們可以看到1-2月份國內塑料制品出口同比下降14.8%，服裝出口下滑18.7%，應該說整體上出口的下降對于國內石化產品的需求還是有不利的影響。但是，我們可以看到3月份以后，出口額出現明顯回升的態勢。但是我們感覺還不一樣，因為塑料制品，我們認為更多是消費必需品，而且塑料制品從出口依存度來看，國內制品出口大致占到國內產量20%左右。因此，我們認為對國內即使出口需求下降，為國內需求整體影響還是可控的。而服裝類的產品出口占國內整體產量規模50%，也就是說我們生產50%的服裝是需要出口。服裝出口如果受阻的話，對于國內上游產品的需求來講還是影響比較大的。特別是服裝很重要一點，它是跟塑料制品不一樣，它是可選性消費。因此從這個角度來講，我們認為后期服裝類出口受到影響以后，我們認為它對上游產品的需求可能會形成負面的影響。

　　從生產側來看，我們認為國內煉廠今年開工率呈現大幅下降后快速反彈的走勢。在2月份的時候，無論主營和地方煉廠，比如說主營從正常80%幾開工水平降到70%的水平，而地方煉廠最低的時候降到40%的水平，但是需求好轉以后，特別是隨著油價的回升，利潤好轉主營和地方煉廠開工率回升幅度是不一樣的，特別是地方煉廠，由于油價暴跌以后低價資源，對于利潤的提升。特別是國內進入地板價政策希望，對于地方煉廠相對于主營煉廠形成更多的優勢，開工水平回升速度非�？斓摹，F在整體開工水平75%，這也算是歷史上最高的一個水平了。主營的回升速度相對沒有那么大，而且現在仍然沒有回復到80%幾的正常水平。這里面就體現出主營和地煉在市場的適應性和產業鏈靈活性上有一些差異。但是，同時也看到國內地板價政策，可以說對主營單位和地方煉廠應該還是比較大的。

　　從國內化工裝置開工水平來看，我們也可以看到疫情期間，不像對整體的煉廠開工影響這么大。比如說2月份國內聚乙烯、聚丙烯裝置開工水平同比正常水平僅僅下滑10%左右，應該說PX產業鏈基本上滿負荷運行，應該說幾乎未受波動的影響�？傮w上來講，隨著越朝著原油產業鏈下游走，可能對原油市場的波動和產品的需求應該說沒有那么大。因此它的開工水平相對煉廠來講要小的多。

　　下面報告一下油價波動對石化產品利潤方面的影響。對于生產者來講，我們感覺一方面要關注原料，包括下游產品絕對水平的價格走勢。其實對于生產者來講，更要關注產業鏈不同環節價差的走勢，可能對于生產者效益水平影響就更大了。

　　首先我們來看一下國內的煉油毛利，圖里顯示的是主營和地煉2017年以來煉油毛利的走勢，當然我們這里測算的煉油毛利指的全部是地煉，全部上繳所有稅收來看，我們可以看到整體上國內煉油毛利受到國內煉油能力的快速增加，成品油的供需矛盾逐年加劇，整體煉油毛利中樞逐步下移。應該說在本輪油價暴跌當中，地方煉廠煉油毛利出現短時間內快速的提升，應該說這是非常顯著的特征。當然從長期來講，我們認為國內的煉油毛利與油價長期水平是脫鉤的，也就是說國內煉油能力或者是說下游產品的供需關系，特別是成品油供應越來越過剩，供應越來越嚴重以后，國內的煉油毛利可能更多的受國內供需關系的影響越來越大。

　　第二點，我們可以看一下國內化工品絕對價格的變化跟油價是真正樣的關系。因為國內對于石化產品大部分來自于原油，因此國內化工品絕對價格水平當然與油價是直接相關的，我們通過對國內160多種主要石化產品每日的價格變動編制了國內化工品價格指數，也就是說當化工品價格指數高于50的時候，說明整體市場狀況出現漲的，當化工品價格支柱低于50的時候，表明整體市場在走弱。同時，我們跟油價的變動也就是油價不是絕對水平，跟油價變動進行相關性的分析，可以看到2012年以來國內化工品價格指數與油價波動保持較強一致性，相關性達到70%。也就是說特別是在油價波動劇烈的時候，相關度高達90%以上。因此從這個角度來講，對化工品的絕對價格來講，油價是下游產品價格的決定性因素，當這個市場對油價預期或者說油價運行在相對平穩的時候，我們認為化工品本身供需關系才對化工品絕對價格才有比較顯著的影響。

　　下面，我們從價差的角度來看一下，特別是對于生產者來講，特別是原料需要外購的這些生產企業來講，價差關系對它的效益水平來講影響就更大了。首先，我們來看一下乙烯的情況。我們認為現在國內乙烯的效益可能很大程度上取決于乙烯本身的供需關系，因為乙烯是典型強周期和長周期行業，如果看乙烯和石腦油價差走勢來看，我們認為更多取決于乙烯的供需格局。如果從歷史來看，2013年聚乙烯下游產品需求還是比較好的，特別是2014年到2015年，兩年間國內油頭沒有裝置投產，這種高景氣一直持續到2019年。從2019年過來來看，隨著國內特別是恒力和浙江石化投產以后，對于國內乙烯效應來講影響還是比較大的，特別是這次疊加短期需求的降低，導致乙烯利潤跟隨油價快速下滑，也就是說乙烯和石腦油價差快速下跌，當然近期有所恢復�？傮w來講，我們認為隨著國內乙烯產能的提升，國內供需關系的強弱，對乙烯本身效益的影響，可能已經慢慢的要超過油價的影響。

　　從更下游聚乙烯來看，我們認為它的利潤水平與油價的關系也趨于在弱化。2014年的時候，我們看了一下，直接做相關性分析的話，2014年油價與聚乙烯相關性系數達到89%，也就近期九成。2018年以后只有0.13%，我們認為根本原因還在于國內產能持續的增長，國內聚乙烯供需格局出現了很大的變化。原料層面成本的變化，對于聚乙烯價格的影響在減弱，近期國內聚乙烯利潤水平還是很好的，我們認為主要是乙烯的價格沒有像聚乙烯價格相應走高所導致的。

　　對于PX生產來講，我們認為一體化生產模式弱化了油價的影響，在2019年以前，由于國內PX產能增長比較緩慢，利潤水平總體保持比較好的水平。2019年恒力石化(600346,股吧)投產以后，國內供應鏈大幅增加，供需格局的扭轉，PX利潤中樞在下滑。從未來來看，隨著國內供應能力還要增加，認為PX利潤水平在供應壓力之下，很難出現實質性或者說很大幅度的回升。

　　另外，從市場主體來看，民營煉化一體化企業產能占比在提升。也就是通過簡單外購原料在生產占比在下降，也就是說PX的生產特點越來越取決于本身化纖行業產業鏈運行的狀況。因此可以看到原油價格對于PX利潤的影響也是越來越變小了。

　　從PTA來看，我們認為觀察過去幾年它的利潤水平總體上是比較穩定的，受油價的影響也比較小。首先這個市場以民營企業為主，而且生產靈活性也比較高。PTA和PX價差比較弱的時候，短期油價的波動對企業生產意愿還是有影響的。當價差比較高的時候，企業擴大馬力生產。但是能不能持續，還取決于更下游的企業成本對價格的接受度。因此我們認為隨著市場化程度的提升，PTA整個行業盈利水平，我們認為它會在整個產業鏈上有更為合理的分配，保持相對穩定的格局。

　　下面，我報告幾點結論。首先第一點，我們認為由于國內成品油供應過剩逐年加劇，煉油毛利整體呈下滑趨勢，而且國內煉油毛利與國際油價的相關性在國內煉油能力快速提升，國內成品油供應越來越過剩的情況下，它的相關性是在下降的。但是如果從短期來看，油價當然大幅波動對煉油利潤是有直接而顯著的影響，呈現高度正相關性，這是從短期和長期來看，這也就是對生產經營來講，短期的機會和長期的趨勢都要把握。

　　第二點，我們認為本次新冠疫情的爆發對國內部分石化產品的需求應該說還是有影響的，特別是部分產品出現明顯下降。但是從長期角度來講，我們認為國內的石化產品仍然會保持增長，我們是比較看好需求的。特別是隨著國外疫情受控以后，石化產品的消費量我們認為后期會保持較快的增長。對于石化行業，特別是對于生產者來講，從絕對價格水平看，也就是石化產品絕對價格水平看，由于原油價格，特別是中國亞太區石化產品大部分從原油來的，因此原油價格應該是化工進價格的決定性因素，也就是絕對水平決定性的因素。在油價走勢平穩的時期，石化產品本身供需關系對它的影響比較顯著。但是如果從生產的角度來講，在產業鏈不同環節價差，我們感覺現在隨著國內石化生產能力的提升，本身產品的供需關系對不同環節的利潤水平影響是越來越大。也就是說油價的影響可能越來越趨于弱化。當然由于各個產品市場化程度不一樣，產業鏈位置也不一樣，油價波動對不同產品利潤影響大小、方式也都不一樣，這都需要分門別類進行分析。

　　最后一點，我們認為隨著整個行業市場程度的不斷提升，衍生工具，套期保值產品更加豐富，對沖油價波動的方法、工具肯定越來越多，也更加完善。我們認為未來石油、石化產業鏈，各個環節盈利的水平可能逐漸趨于合理化。

　　以上就是我的報告，都是個人觀點，不足之處歡迎批評指正，謝謝大家。