內(nèi)容提要：

1、進(jìn)口利潤仍低于去年同期水平，4月棉花進(jìn)口量同環(huán)比大減

2、棉紗、坯布開機(jī)率仍處于偏低狀態(tài)，產(chǎn)成品庫存降至一個(gè)月

3、紡織服裝出口小幅增長，但漸入需求淡季，后市需求恢復(fù)力度減慢

4、5月美國農(nóng)業(yè)部均上調(diào)20/21年度美棉出口、消費(fèi)及需求量，相對利多于美棉價(jià)格

策略方案：

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、宏觀因素 2、國內(nèi)外疫情控制情況 3、產(chǎn)區(qū)天氣 4、倉單數(shù)量 5、需求變化 6、美棉出口情況

5月份，鄭棉2009合約價(jià)格處于11000-12000元/噸區(qū)間震蕩運(yùn)行為主，因需求改善不足及居高庫存，貿(mào)易升級、下方成本支撐、美棉價(jià)格反彈等多重因素共振。展望于6月，中國繼續(xù)美棉采購、國內(nèi)下游紡織行業(yè)開工負(fù)荷繼續(xù)小幅提升等利好消息交互出現(xiàn)，但是后市棉市焦點(diǎn)更多體現(xiàn)在在于風(fēng)險(xiǎn)端，比如雙方貿(mào)易摩擦升級、終端轉(zhuǎn)內(nèi)銷風(fēng)險(xiǎn)等。鑒于下游需求進(jìn)入淡季，加之居高庫存及貿(mào)易摩擦或再升級，棉價(jià)仍缺乏實(shí)質(zhì)性上漲基礎(chǔ)。

一、基本面因素分析

（一）5月USDA報(bào)告：2020/21年度美棉消費(fèi)量及出口量、庫存均上調(diào)

最新USDA報(bào)告5月全球棉花供需報(bào)告中，2020/21年度，全球期末庫存連續(xù)兩個(gè)年度上調(diào)，但增幅明顯放緩。隨著全球棉花收獲面積下降，預(yù)計(jì)產(chǎn)量下調(diào)80.66萬噸至2589.9萬噸，而隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)量將上調(diào)250.7萬噸至2535.7萬噸。預(yù)計(jì)全球期末庫存上調(diào)50.14萬噸至2134.9萬噸，但占消費(fèi)量的比重將下降，從2019/20年度的93%降至85%。

關(guān)于美棉數(shù)據(jù)：2020/21年度美棉期初庫存、消費(fèi)量、出口量，和期末庫存較上年度均有所上調(diào)。基于NASS3月預(yù)期種植報(bào)告中所顯示的1370萬英畝的種植面積，預(yù)計(jì)產(chǎn)量為424.6萬噸，較上年減少8.72萬噸。播種面積與2019/20年度大體持平，但由于2019/20年度棄收率的增長，預(yù)計(jì)收獲面積將減少2%。根據(jù)10年間的平均水平，預(yù)計(jì)單產(chǎn)將會(huì)小幅增長。隨著全球經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，預(yù)計(jì)國內(nèi)紡織廠使用量和出口量將出現(xiàn)反彈。紡織廠的使用量上調(diào)4.36萬噸，出口上調(diào)21.8萬噸；但預(yù)計(jì)期末庫存上調(diào)13.08萬噸，至167.7萬噸，相當(dāng)于使用量的41%，這一水平略高于2019/20年度，是2007/08年度（為55%）以來的最高。

數(shù)據(jù)來源：USDA

（二）全國棉花加工進(jìn)入尾聲

據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)14省區(qū)57縣市1140戶農(nóng)戶調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，截止2020年5月22日，全國新棉采摘和交售基本結(jié)束，全國新棉交售率為99.6%，同比降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆交售率為100.0%。另據(jù)對80家大中型棉花加工企業(yè)的調(diào)查，截至5月22日，全國加工率為99.5%，同比降低0.2個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工100%；全國銷售率為81.8%，同比提高12.0個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值降低0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷售83.5%。目前零星軋花廠繼續(xù)收購籽棉，因受棉農(nóng)惜售情緒影響，收購量相對有限；按照市場對該年度棉花產(chǎn)量在570萬噸附近的估值，加之目前公檢棉量大致在530萬噸，后市棉花供應(yīng)量持續(xù)性增加有限。

2020年4月底，中國棉花協(xié)會(huì)棉農(nóng)分會(huì)對全國12個(gè)省和新疆自治區(qū)共2769個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行了植棉面積及棉花播種進(jìn)度的調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示：2020年度全國植棉面積為4615.6萬畝，同比下降4.15%。其中：新疆地區(qū)植棉面積3665.5萬畝，同比下降0.59%，占全國總面積的79.4%；內(nèi)地植棉面積繼續(xù)下降，黃河流域植棉面積496.9萬畝，同比下降16.04%；長江流域植棉面積416.7萬畝，同比下降15.65%。4月大部棉區(qū)光熱條件適宜，墑情良好，利于棉花播種育苗。棉花播種進(jìn)度略快于去年，截止到4月底，全國棉花播種進(jìn)度為91.88%，快于去年同期2.52個(gè)百分點(diǎn)；育苗播種進(jìn)度為98.54%，同比加快0.14個(gè)百分點(diǎn)。隨著目標(biāo)價(jià)格政策公布后棉農(nóng)植棉積極性提高，實(shí)播面積較意向面積有所增加。

數(shù)據(jù)來源：中國棉花協(xié)會(huì)

（三）4月棉花進(jìn)口量同環(huán)比大幅減少

最新海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2020年4月，我國棉花進(jìn)口量大致為12萬噸，環(huán)比減少40%，同比減少33.3%；2020年1-4月我國累計(jì)進(jìn)口棉花73萬噸，同比減少13.1%；2019/20年度以來（2019.9-2020.4）我國累計(jì)進(jìn)口棉花114萬噸，同比減少20.8%。4月我國棉花進(jìn)口同環(huán)比均大幅下降，目前終端下游訂單仍不足，且受港口庫容量限制，進(jìn)口供應(yīng)量開始減少，利好于棉價(jià)。后市而言，市場預(yù)計(jì)中國繼續(xù)增加采購美棉，同時(shí)也是遵循貿(mào)易第一協(xié)議的執(zhí)行，由于目前國儲棉庫存處于安全邊際附近，且進(jìn)口利潤開始回升，預(yù)計(jì)中國繼續(xù)增加進(jìn)口數(shù)量，不過港口庫存繼續(xù)累庫，加之國內(nèi)居高庫存的情況下，后市棉花進(jìn)口量或維持穩(wěn)定數(shù)量。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：wind、瑞達(dá)研究院

（四）中下游需求狀況

紗布產(chǎn)銷方面，據(jù)中國棉花預(yù)警信息系統(tǒng)對全國90家定點(diǎn)紡織企業(yè)調(diào)查顯示，截止5月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷率為85.2%，環(huán)比上升4.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降9.8個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平下降13.5個(gè)百分點(diǎn)；庫存為30天銷售量，環(huán)比減少3.8天，同比增加13.6天，比近三年同期平均水平高13.4天。布的產(chǎn)銷率為83.4%，環(huán)比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，同比下降15.6個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平低15.1個(gè)百分點(diǎn)；庫存為48.8天銷售量，環(huán)比減少5.4天，同比增加15.6天，比近三年同期平均水平高12.4天。國內(nèi)紗線及坯布開機(jī)率均同步回升，但仍處相對偏低水平；企業(yè)補(bǔ)貨意愿得到一定程度的提升，其中加大配棉比的企業(yè)有所增加，不過目前大多數(shù)紡織企業(yè)仍以消化庫存為主，后市紡織終端需求逐步進(jìn)入淡季，產(chǎn)成品庫存消化仍需一段時(shí)間。與此同時(shí)，紡織企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況再度惡化，也是限制補(bǔ)庫的積極性。

2017年度以來紡織企業(yè)紗庫存折天數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)

2017年度以來坯布庫存折天數(shù)走勢

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)

替代品方面：截止2020年5月底，棉花與粘膠短纖價(jià)差處于2870元/噸附近，兩者價(jià)差小幅擴(kuò)大；棉花與滌綸短纖現(xiàn)貨價(jià)差仍處于5900元/噸附近，較上個(gè)月價(jià)差擴(kuò)大了500元/噸。棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度遠(yuǎn)大于滌綸及粘膠現(xiàn)貨價(jià)格；粘膠短纖方面：粘膠短纖市場價(jià)格基本穩(wěn)定，主流大廠或針對部分老客戶補(bǔ)單價(jià)格仍可優(yōu)惠商談，但目前市場對于大單采購積極性不足，因此低價(jià)有限。滌綸短纖方面：市場對全球經(jīng)濟(jì)疲弱的擔(dān)憂上升，上加之PTA后期部分裝置推遲檢修的影響，市場表現(xiàn)整體偏弱。不過滌綸短纖目前庫存偏低，加之市場對6月份部分外貿(mào)訂單的恢復(fù)存在一定預(yù)期，預(yù)計(jì)滌綸短纖現(xiàn)貨價(jià)格維持小漲預(yù)期。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克、瑞達(dá)研究院

紡織品服裝出口來看，2020年4月我國出口紡織品服裝約213.61億美元，同比增加9.77%，環(huán)比增加38.43%。其中出口紡織紗線、織物及制品146.21億美元，同比增加49.36%，環(huán)比增加63.87%；出口服裝及衣著附件67.40億美元，同比減少30.31%，環(huán)比增加3.56%。2020年1-4月，我國累計(jì)出口紡織品373.12億美元，同比增加2.9%；累計(jì)出口服裝293.09億美元，同比下跌22.3%。4月紡織品出口大幅反彈，服裝出口持續(xù)下跌，紡織品和服裝出口現(xiàn)明顯差異原因主要是紡織品在防疫用品的帶動(dòng)下得到提振，并拉動(dòng)整體出口實(shí)現(xiàn)增長。而服裝出口受國外訂單不足的影響繼續(xù)下跌，二者之間的差距進(jìn)一步拉大。隨著下游終端消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)淡季期，加之受公共衛(wèi)生事件影響，國外品牌服裝訂單仍顯不足，后市我國出口紡織品服裝增長或相對有限。

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

整體來看，我國4月棉紡織景氣指數(shù)為46.51，與3月相比下降5.31。除了防護(hù)用品，海外對服裝等產(chǎn)品的需求無明顯好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致4月棉紡織景氣度繼續(xù)回落。隨著多國逐步放松防控措施，“封城令”、“居家令”陸續(xù)解除，預(yù)計(jì)服裝鞋帽等消費(fèi)需求可能會(huì)迎來恢復(fù)期。

（五）棉花供應(yīng)仍處于去庫階段

據(jù)中國棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)對全國18個(gè)省市的152家棉花交割和監(jiān)管倉庫調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：4月底，全國棉花周轉(zhuǎn)庫存總量約344萬噸，較上月減少52.32萬噸，降幅13.2%，降幅較上月擴(kuò)大2.78%。4月，國內(nèi)紡織企業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)，但需求不足，導(dǎo)致成品積壓，用棉企業(yè)采購棉花比較謹(jǐn)慎，棉花周轉(zhuǎn)庫存繼續(xù)下降。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

工業(yè)庫存方面：國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至4月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花平均庫存使用天數(shù)約為50.9天（含到港進(jìn)口棉數(shù)量），環(huán)比減少4天，同比增加15.7天。推算全國棉花工業(yè)庫存約99.6萬噸，環(huán)比減少11.0%，同比增加28.0%。全國主要省份棉花工業(yè)庫存狀況不一，湖南、湖北、河北三省棉花工業(yè)庫存折天數(shù)相對較大。

商業(yè)庫存方面：4月底，全國棉花商業(yè)庫存總量約429.75萬噸，較上月減少33.92萬噸，降幅7.32%，仍高于去年同期50.26萬噸。4月，國內(nèi)紡織企業(yè)生產(chǎn)基本恢復(fù)，但需求不足。4月商業(yè)庫存降幅與上月持平。分具體倉庫來看，新疆倉庫環(huán)比減少50萬噸，降幅明顯高于全國總量，新疆棉大量流入內(nèi)地，但由于下游消費(fèi)疲軟，流入的新疆棉難以被快速消化，從而導(dǎo)致4月末內(nèi)地商品棉周轉(zhuǎn)庫存量繼續(xù)增加，環(huán)比增加16.55萬噸。總的來看，4月商業(yè)庫存總量處于近幾年的相對高位，居高的庫存無疑對棉價(jià)構(gòu)成一定的壓力。雖然目前商業(yè)庫存處于持續(xù)去庫階段，但是從單月去庫量看，二季度棉花月度商業(yè)庫存去庫量趨于減少，主要是隨著消費(fèi)小旺季的結(jié)束，紡織企業(yè)備貨進(jìn)入尾聲，對庫存不足意愿下降。

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND、瑞達(dá)研究院

（六）國儲棉處于凈輪入狀態(tài)

2019年，儲備棉輪出于9月30日結(jié)束，累計(jì)掛牌銷售儲備棉116.2萬噸，實(shí)際成交率85.73%，累計(jì)成交99.62萬噸。自本年度輪出以來，儲備棉競拍積極性相對較高，由于儲備棉性價(jià)比仍存優(yōu)勢，紡織企業(yè)對儲備棉仍具一定的偏好。至此，國儲庫庫存剩余180萬噸，以處于低位水平。

數(shù)據(jù)來源：中國棉花網(wǎng)、瑞達(dá)研究院

2019年12月2日至2020年3月31日國家計(jì)劃輪入部分新疆棉，總量50萬噸，截止到2020年3月30日中國儲備棉輪入掛牌量為75.9萬噸，輪入實(shí)際成交達(dá)到35.60萬噸，累計(jì)平均成交率為38.10%，累計(jì)成交價(jià)格13350.6元/噸，為完成輪入總量進(jìn)度的71.2%。

（七）現(xiàn)貨方面

截止目前棉花3128B現(xiàn)貨價(jià)格較上個(gè)月的11500元/噸上漲至11845元/噸附近，上漲了345元/噸，漲幅為3.00%。棉花各級現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)紛紛抬頭上行，主要因全球多國逐步放松疫情封鎖管控、疫苗研發(fā)進(jìn)展再現(xiàn)曙光、中國繼續(xù)美棉采購、國內(nèi)下游紡織行業(yè)開工負(fù)荷繼續(xù)小幅提升等利好消息提振。鑒于下游需求進(jìn)入消費(fèi)淡季，加之居高庫存壓制，預(yù)計(jì)后市棉花現(xiàn)貨價(jià)格上漲有限。

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

（八）鄭商所棉花倉單情況

截至2020年5月27日，鄭交所棉花倉單加有效預(yù)報(bào)總量約為28315張，較上個(gè)月的32434張減少4119張，共計(jì)約113.26萬噸，19/20年度鄭棉倉單庫存仍處于歷史高位水平，但總倉單數(shù)量持續(xù)減少趨勢，關(guān)注后市倉單流出速度情況。

數(shù)據(jù)來源：鄭商所、瑞達(dá)研究院

二、2020年6月棉花市場行情展望

美國農(nóng)業(yè)部公布的5月全球棉花供需報(bào)告中，2020/21年度，全球期末庫存連續(xù)兩個(gè)年度上調(diào)，但增幅明顯放緩。隨著全球棉花收獲面積下降，預(yù)計(jì)產(chǎn)量下調(diào)80.66萬噸至2589.9萬噸，而隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，消費(fèi)量將上調(diào)250.7萬噸至2535.7萬噸。預(yù)計(jì)全球期末庫存上調(diào)50.14萬噸至2134.9萬噸，但占消費(fèi)量的比重將下降，從2019/20年度的93%降至85%。美國2020/21市場年度出口將增至934.7萬噸，以及上調(diào)2020/21年度全球消費(fèi)249.5萬噸，至2535.6萬噸，市場預(yù)期全球消費(fèi)正在從新冠肺炎疫情打擊中恢復(fù)，美棉供需面預(yù)估向好，支撐外盤棉價(jià)。

國內(nèi)棉市：2020年4月底，中國棉花協(xié)會(huì)棉農(nóng)分會(huì)對全國12個(gè)省和新疆自治區(qū)共2769個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶進(jìn)行了植棉面積及棉花播種進(jìn)度的調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示：2020年度全國植棉面積為4615.6萬畝，同比下降4.15%。截止到4月底，全國棉花播種進(jìn)度為91.88%，快于去年同期2.52個(gè)百分點(diǎn)；育苗播種進(jìn)度為98.54%，同比加快0.14個(gè)百分點(diǎn)，隨著目標(biāo)價(jià)格政策公布后棉農(nóng)植棉積極性提高，實(shí)播面積較意向面積有所增加。中游紗線、坯布開機(jī)率仍處于偏低水平，產(chǎn)成品庫存仍處于30天左右，去庫仍需一段較長時(shí)間；下游訂單仍維持剛需為主，加之受公共衛(wèi)生事件影響，國外品牌服裝訂單仍顯不足，后市我國出口紡織品服裝增長或相對有限。總體上，下游對于地產(chǎn)棉意向采購價(jià)格有漲，但依舊難有利潤可言，軋花廠復(fù)工積極性仍舊一般。當(dāng)前貿(mào)易關(guān)系方面消息不穩(wěn)使得業(yè)者心存憂慮，中國與美國貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)仍是當(dāng)前影響市場走向的關(guān)鍵之一。下游需求淡季來臨，需求大幅度改善難度加大，短期棉花市場難現(xiàn)實(shí)質(zhì)性大漲行情。操作上，建議鄭棉2009合約暫且處于10900-11800元/噸區(qū)間交易。

三、投資操作策略

短線策略：日線看，鄭棉2009合約短期k線系統(tǒng)處于橫向盤整，MACD紅色動(dòng)能柱逐漸收斂，短期期價(jià)或處于盤整階段。操作上，短期建議鄭棉主力2009合約處于11300-11800元/噸區(qū)間交易。

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

中線策略：鄭棉期價(jià)（2009合約）從技術(shù)層面看，周線、月線期價(jià)處于60日均線下方，果農(nóng)棉花去庫延續(xù)，加之現(xiàn)貨價(jià)格處于近十年低位，成本端或給予棉價(jià)一定的支撐，后市關(guān)注需求變化情況。操作上，建議鄭棉2009合約暫且觀望為主。

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

套利策略：目前跨月套利的棉花合約為2009和2101合約，兩者價(jià)差處于在-500元/噸附近，兩者呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)局勢，若貿(mào)易摩擦再次升級，價(jià)差或繼續(xù)走弱的可能。短期投資者可在價(jià)差為-550元/噸附近介入，目標(biāo)參考價(jià)差-670元/噸，止損參考價(jià)差-490元/噸。

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

期權(quán)策略：針對產(chǎn)業(yè)客戶：未有套保機(jī)會(huì)的企業(yè)在成本上方合理利潤點(diǎn)上前期買入看漲合約繼續(xù)持有。前期賣出CF09-C-12400合約，收入期權(quán)費(fèi)240元/噸。

企業(yè)套保：1、供應(yīng)仍處于寬松局面，貿(mào)易商、于軋花廠等主體可適時(shí)操作。2、棉紡織景氣度處于枯榮值下方，目前雙方貿(mào)易摩擦或再次升級，紡織服裝出口或再受考驗(yàn)，棉紡織需求企業(yè)暫且不介入套保。