滬錫延續上漲趨勢，5月漲幅達到5.52%。滬錫的修復性上漲已經持續了70天，已經完全收復海外疫情爆發以來的跌幅，回到海外疫情爆發前、中國疫情爆發后的平臺期。全球央行大放水、情緒改善、供給趨近、需求恢復等諸多宏觀利好因素，助力滬錫收復跌幅。隨著諸多利好被市場所計價，對錫價的拉動動能減弱。當前，全球經濟復工復產進展、貿易關系的進展、全球央行的寬松力度以及美元及原油價格的走勢等宏觀系統性因素，供需基本面的變動，成為當前錫市走勢的核心影響因素，也是當前重點關注的因素。

　　整體來看，疫情影響的供需雙弱格局依然是當前的主格局，在歐美復工復產提振需求，資源國的停工停產使得供給端趨緊之際，供需兩端支撐滬錫完全收復跌幅。然多重利好均被市場所計價，行情影響重回基本面，我們認為6月份，供需雙弱格局會支撐滬錫在預測區間內寬幅調整，6月份適合在13萬-13.76萬區間內高拋低吸操作，單邊上漲或下跌的可能性較小。

　　一、 宏觀及行情分析

　　新冠肺炎疫情在歐美等地大流行，社交隔離措施使得電子和半導體產業鏈陷入停滯狀況、3C家電等需求大幅下降，滬錫于3月中旬出現斷崖式下滑，滬錫主連從136500元高位跌至104450元的近三年低位，跌幅達到23.48%，跌破成本線。3月下旬以來，受多重宏觀及供需利好因素影響，滬錫持續修復上漲，相較于3月20日104450的近期低點，截止到6月5日夜盤，滬錫主連已經連續上漲至136430元，漲幅達到30.61%，符合我們關于錫二季度的預期。5月以來，受原油價格大幅回升、歐美疫情逐漸好轉以及歐美日韓經濟復工復產預期等諸多因素影響，滬錫主連延續上漲趨勢，5月累計上漲7030元，漲幅達到5.52%；滬錫主連合約已經漲至200日均線上方。從時間來看，滬錫的修復性上漲已經持續了70天，已經完全收復海外疫情爆發以來的跌幅，回到海外疫情爆發前、中國疫情爆發后的平臺期。疫情導致的供需失衡和情緒面對錫市的影響暫高一段落，接下來的經濟復工復產進展、特別是電子產業鏈和3C家電的恢復、貿易關系的進展以及全球央行的寬松力度等宏觀系統性因素和供需基本面的變化成為當前錫市走勢的核心影響因素。

　　二、 供需平衡分析

　　（一）產量及進出口分析

　　1、國內產量分析

　　生產數據方面，繼3月精煉錫產量環比增加50%至11875噸后，2020年4月份國內精錫產量總計10568噸，環比減少1375噸，跌幅為11.01%；同比減少2212噸，跌幅17.31%；2020年1-4月國內生產精錫總計40443噸，同比減少8234噸，降幅16.92%。據SMM調查，4月中國精煉錫產量有所縮減主因為云南地區4月總體產量較3月少量縮減，以及國內個別煉廠停產檢修導致。江西等地4月產量較3月總體保持相對平穩狀態。目前錫礦及廢料等原料端供應方面仍處較緊態勢，SMM預計中國精煉錫受原料方面限制，其產量短期或繼續保持偏低水平為主，預計5月精煉錫產量或為10500噸附近。我們認為復工復產的推進，6月份精煉錫產量將會逐步增加。

　　2、進出口分析

　　錫礦進口方面，中國90%左右的錫礦進口來自于緬甸，故緬甸的錫出口數量和品位對國內精煉錫的加工影響相對較大。疫情在緬甸蔓延，緬甸地區加強管控，逐步關停礦廠，使得錫礦進口大幅下降。2020年1-4月份中國錫精礦進口來源國為緬甸、哥倫比亞、墨西哥、澳大利亞等國；自緬甸進口量為7996.04噸，占總進口量的90.69%，從澳大利亞進口799.94噸，占總進口的9.07%，從其它國家進口量占比較低。4月國內錫精礦進口量與上月及去年同期相比，仍舊呈現下滑的態勢，一方面由于云南地區煉廠開工較低，另一方面由于目前精錫進口價格較低，進口窗口打開，抵消了部分精礦的進口需求。目前緬甸錫礦企業總體開工率維持相對較低水平，短期錫礦供應延續性仍有待觀察，故5月進口錫礦方面仍存在供應限制問題，冶煉廠原材料供應面臨緊張局面，預計精煉錫供應方面或維持偏緊狀態。

　�。ǘ�）需求分析

　　1、需求影響分析

　　錫下游主要有錫焊料、錫化工、鍍錫板和鉛酸蓄電池等主體消費結構，其中錫焊料需求占錫下游消費的59%（2019年數據），為錫價核心影響因素，主要用于3C家電和電子和半導體產業鏈。故錫焊料是錫價下游需求影響的主線條，2019年7月份錫價的下跌，就是日韓貿易戰打擊電子產業鏈進而從錫焊料的需求預期沖擊錫價；2020年錫價的大幅下降，亦是錫焊料的影響，全球電子產業鏈和半導體產業鏈處于停滯狀態，錫焊料需求大幅下降，另外居家隔離使得3C家電類的消費亦大幅下降，故錫市需求主導了近期錫價的大幅下跌。當需求預期有所好轉之際，錫價將會迎來持續性的修復性上漲。故當近期歐美等國新增確診和新增死亡人數有所減少之際，錫價繼續修復性上漲，就是預期預期引發的市場情緒的繼續轉暖。

　　之所以歐美日的疫情進展對錫價的影響較為顯著，主要在于美德日韓均為精煉錫的重要消費國，而中國精煉錫的消費亦作為美歐日電子產業鏈的中間環節，故從錫需求來看，美歐日韓的情況至關重要。新冠肺炎疫情在美歐日韓的持續蔓延和經濟衰退預期從供需兩端拖累電子產業鏈和半導體產業鏈，從需求端拖累3C家電產業，進而降低錫需求，拖累滬錫。近期，歐美疫情均臨近拐點，復工復產將會陸續展開，故電子產業鏈的復蘇預期帶來的錫需求預期，支撐了滬錫持續的修復性上漲。

　　2、下游需求具體分析

　　具體來看，錫的下游方面，錫焊料為核心的消費點（占比59%左右），以云錫華錫錫焊條價格來看，3月中旬價格大幅下跌，隨后修復性上漲，這與滬錫的走勢一致，整體抗跌性相對較強，這也支撐了錫價格。4月中下旬以來，錫焊料價格已經基本恢復到了海外疫情爆發前的水平，在很大程度上支撐了滬錫價格。錫化工方面，氯化亞錫、二氧化錫以及錫酸鈉等化工品價格亦相對穩定，沒有大變化。另外，鍍錫板方面亦相對穩定。三大核心下游需求的穩定亦支撐了錫的需求和錫價。

　　（三）供需平衡分析

　　國內錫市整體依然處于供需雙弱的狀態，消費量依然大于供應量，隨著復工復產的推進會表現得更加明顯，故國內依然需要進口緬甸錫來填補缺口，而緬甸疫情管控措施亦阻礙了錫的進口情況，故國內現階段依然處于供需雙弱供給更弱一些的格局。從全球來看，歐美復工復產的推進使得電子產業鏈逐步恢復生產，錫實際需求有所好轉，而印尼、俄羅斯、巴西以及非洲等地疫情的爆發，主要錫礦商被動進行了停產減產，從而使得供給逐步趨緊。在供給趨緊需求有所好轉之際，滬錫持續修復上漲符合供需基本面的表現。現階段，全球錫市供需雙弱的格局依舊，隨著歐美日韓復工復產的展開，錫的需求端將會繼續好轉，供給端則因新興市場等資源國的疫情而恢復緩慢，這將會支撐滬錫高位偏強震蕩。但是如果全球疫情出現明顯好轉，我們認為供給端的恢復將會快于需求端的恢復，需求端因全球經濟衰退而受到制約，故滬錫繼續大幅上漲的可能性較小，需求端的負面拖累是長期存在且難以在短時間內得到明顯的解決的。

　　三、 總結

　　5月以來，受原油價格大幅回升、歐美疫情逐漸好轉以及歐美日韓經濟復工復產預期等諸多因素影響，滬錫主連延續上漲趨勢，5月累計上漲7030元，漲幅達到5.52%；滬錫主連合約已經漲至200日均線上方。從時間來看，滬錫的修復性上漲已經持續了70天，已經完全收復海外疫情爆發以來的跌幅，回到海外疫情爆發前、中國疫情爆發后的平臺期。

　　諸多宏觀利好因素助力錫價，全球央行大放水、情緒改善、供給趨近、需求恢復等，助力滬錫收復跌幅。但是隨著諸多利好被市場所計價，對錫價的拉動動能減弱。當前，全球經濟復工復產進展、貿易關系的進展、全球央行的寬松力度以及美元及原油價格的走勢等宏觀系統性因素，供需基本面的變動，成為當前錫市走勢的核心影響因素，也是當前重點關注的因素。

　　國內錫市整體依然處于供需雙弱的狀態，消費量依然大于供應量，國內依然需要進口緬甸錫來填補缺口，故國內現階段依然處于供需雙弱供給更弱一些的格局。從全球來看，歐美復工復產的推進使得電子產業鏈逐步恢復生產，錫實際需求有所好轉，而疫情使得主要錫礦商被動進行了停產減產，從而使得供給逐步趨緊。在供給趨緊需求有所好轉之際，滬錫持續修復上漲符合供需基本面的表現�，F階段，全球錫市供需雙弱的格局依舊，隨著歐美日韓復工復產的展開，錫的需求端將會繼續好轉，供給端則因新興市場等資源國的疫情而恢復緩慢，這將會支撐滬錫高位偏強震蕩。但是如果全球疫情出現明顯好轉，我們認為供給端的恢復將會快于需求端的恢復，需求端因全球經濟衰退而受到制約，故滬錫繼續大幅上漲的可能性較小，需求端的負面拖累是長期存在且難以在短時間內得到明顯的解決的。

　　技術面來看，6月份錫的運行空間相對有限，位于海外疫情爆發前的平臺期進行震蕩調整，阻力位為137600元，6月份突破阻力位的可能性相對較小，若突破則建議做空，預計歐美大范圍復工復產后，滬錫會在133000-137600區間震蕩調整。當然疫情依然嚴峻，歐美日韓等主要國家復工復產相對緩慢，供給快速恢復，疊加中美關系有可能進一步升級，則滬錫會走弱，但是大幅下降的可能性已經不大。我們認為第一支撐位為13萬元整數關，第二支撐位為12.8萬的60日均線。6月份滬錫在此區間內震蕩調整的可能性大，單邊上漲或下跌的行情可能性不斷，適合區間內高拋低吸。

　　整體來看，疫情影響的供需雙弱格局依然是當前的主格局，而歐美日韓的復工復產進程影響的需求變化是滬錫當前走勢的主導因素，在歐美疫情臨近拐點提振市場情緒之際，資源國的停工停產使得供給端趨緊，供需兩端支撐滬錫完全收復跌幅。然多重利好均被市場所計價，行情影響重回基本面，我們認為6月份，供需雙弱格局會支撐滬錫在預測區間內寬幅震蕩調整，6月份適合在13萬-13.76萬區間內高拋低吸操作，單邊上漲或下跌的可能性較小。