一、原油延續上漲

　　2020年5月份，隨著OPEC+執行減產協議，中國原油消費的快速恢復，海外多國公共衛生事件逐步得到控制，國際原油供需邊際有所改善，油價也進行了一輪修復性反彈。展望6月份，OPEC+于6月6日召開會議，就減產事宜達成協定。OPEC+同意將970萬桶/日的原油減產規模延長至7月底；同時，5月和6月未能百分百完成減產配額的國家，將在7月至9月額外減產作為彌補。此外，OPEC+將每月舉行一次會議直至2020年12月，以保證減產的公平、及時和公正。從中長期來看，產油國堅定的減產決心會進一步提升油價。但需要注意的是，目前原油需求尚未完全恢復，油價如果上沖過高會刺激頁巖油快速復產，因此后期對美國鉆機數量進行密切關注。且近期美國抗議活動較多，多州新增確新冠確診病例創新高，美國原油需求的恢復速度或較為緩慢。綜上，短期油價受OPEC+會議的影響有所沖高，但利好消化后油價有回落的壓力；中期來看，若海外疫情能夠被逐步有效控制，在OPEC+減產的助力下，油價重心將繼續抬升。

　　二、PX依舊低迷

　　2020年5月，PX產量為169.02萬噸，環比增加1.4萬噸，同比增速為46.38%。截至4月底PX庫存至250.78萬噸，社會庫存再創新高。我們預計5月份PX庫存水平變動不大，庫存高壓仍在。這是因為5月份PX產量略有增加，而同時下游PTA在高加工費刺激下產量繼續增加，供需兩旺之下，PX庫存變動不大。

　　展望6月份，供應端來看，盡管目前“PX-NAP”價差已被壓縮至160美元/噸附近，但是目前國內裝置暫時未見減產或停產的動作，因此預計6月PX產量將與5月持平。需求端來看，下游PTA加工費目前處于900元/噸以上的水平，部分PTA工廠已推遲裝置檢修計劃，但是隨著氣溫的升高，夏季PTA裝置意外檢修的頻率可能會增加。因此，PX需求方面或穩中有降。綜上，受制于高庫存壓力，PX目前在聚酯產業鏈中議價權最低，短期價格或延續低迷，中長期價格的提升有賴于原油的抬升。

　　三、國內PTA供應處高位

　　2020年5月，PTA產量為423萬噸，較4月份增加9萬噸，同比增速為9.84%。5月份，PTA產量繼續攀升的原因主要是加工費過高。具體來看，5月份PTA加工費主要在700-1000元/噸之間運行，在產能過剩的背景下，這樣的加工費水平顯然是過高的。但高加工費主要是因為上游PX脹庫，議價權低，成本端讓利，而下游聚酯需求以及利潤都較好，PTA絕對價格處于歷史低位，原料提價，下游聚酯對于PTA價格接受程度尚可。高加工費下，PTA工廠生產積極性大幅提升，除利萬聚酯PTA裝置出現故障停車、漢邦石化PTA裝置停車外，其余PTA裝置生產積極性均較高。展望6月份PTA供應，由于目前PTA加工費仍處于高位，生產企業檢修意愿低，預計PTA供應將繼續處于高位。此外，6月底附近恒力250萬噸/年的PTA裝置存投產預期，PTA供應壓力將進一步增大。

　　四、聚酯運行平穩 開工延續高位

　　聚酯產量穩步提升。2020年5月，聚酯產量為458萬噸，環比增加了34萬噸，較去年同期增加了6.5萬噸。目前來看，聚酯產量不管是環比還是同比都出現了一定的增加，這在一定程度上保持了對PTA穩定的需求。聚酯產量增加的原因主要有以下幾點：第一，聚酯產能逐步投放。2020年5月份聚酯產能提升至6007萬噸，主要是因為大連逸盛35萬噸/年的聚酯瓶片裝置、重慶萬凱60萬噸/年的聚酯瓶片裝置以及新鳳鳴(603225,股吧)中益30萬噸/年的長絲裝置投產。第二，5月國際油價強勢修復反彈，在“買漲不買跌”的心理下，市場各方投機備貨需求高漲，聚酯產銷放量，庫存始終保持在合理健康的水平中。第三，下游織造行業需求環比4月有所恢復。

　　聚酯工廠庫存壓力不大。截至2020年6月4日，滌綸長絲DTY、POY、FDY庫存分別為28.5天、15天和13.5天；滌綸短纖庫存為5.03天。聚酯整體庫存均處于比較中性合理的水平。一方面，需求有弱改善；另一方面，油價上漲，市場投機備貨心理強烈，聚酯產量放量，庫存水平合理。

　　綜上，目前聚酯環節運行較為健康，除了POY之外，其他主流聚酯產品均有較為可觀的生產利潤，這意味著6月份聚酯環節開工率有望延續，PTA需求保持穩定。

　　五、PTA庫存高壓難化解

　　截至2020年6月5日，PTA社會庫存379萬噸。盡管5月底受漢邦石化220萬噸/年的PTA裝置停車的影響，PTA社會庫存有所下降，但是整體去庫幅度非常小，不足以扭轉中長期PTA供需過剩的行業格局。展望6月份，供應端，由于PTA加工費處于高位，暫時沒有新增檢修跟進，漢邦石化預計在6月15日附近重啟，6月底恒力250萬噸/年的PTA裝置即將投產，屆時供應壓力將進一步加劇。需求端來看，聚酯高負荷有望延續，需求較5月份變動不大。因此，PTA6月份前期供需有望實現寬松平衡。但隨著新裝置的投產，遠期庫存仍有繼續向上累積的動力。

　　六、總結與操作建議

　　5月份，PTA跟隨原油，重心震蕩上行。展望6月份，主要產油國同意延長減產協議至7月末，同時在5月到6月無法實現100%減產的國家需要在7月至9月進行補償，OPEC+減產決心堅定，中長期國際油價重心有望繼續抬升。對PTA而言，其成本重心將繼續上移。從供需來看，6月份PTA供需有望實現寬松平衡，但月底恒力250萬噸/年的新增產能有望投放，屆時供需有走弱的預期。目前PTA加工費在800-900元/噸之間，高加工費下，PTA工廠生產積極性高，供應壓力暫難緩解。此外，近期受漢邦石化220萬噸/年的裝置停車的影響，PTA迎來小幅去庫，據悉該套裝置或在6月中重啟，中下旬PTA或重回小幅累庫狀態。需求端來看，聚酯環節表現穩健，庫存不高，利潤尚可；終端織造行業外貿訂單有所恢復，但據悉并不穩定，需求恢復預期有待觀察。綜上，6月份前期PTA供應壓力尚可，但中下旬壓力或逐漸增大，尤其是月底新產能投放壓力；需求端目前表現穩健，PTA前期有望實現寬松平衡，但下旬或重回小幅累庫。整體期價重心將在原油的帶動下，抬升至3600-3900元/噸，可逢低適當買入，波段操作為宜。