摘要：

總體來看，5月份的銅市，由于供應的收緊，消費的回升，疊加對于政策利好的預期，銅價依然表現堅挺。展望后市，供應的緊張狀況將在近期得到明顯的緩解，而消費的火熱狀況或也難以持續。在兩會政策并沒有超預期表現，甚至略低于市場預期的情況下，6月份的市場，預計難以延續4-5月份的火熱勢頭。多單可及時止盈離場。若后續供應和消的情況進一步得到驗證，可輕倉逢高試空。

5月全球的新冠疫情進入平臺期，海外新增確診人數基本維持穩定，但也沒有出現明顯下降的趨勢。歐美等多個國家由于經濟壓力，開始逐漸放松管制，重啟經濟。南美洲的銅精礦供應在5月份明顯收緊，疊加消費環比復蘇，和對于兩會政策利好的預期，銅價在5月份繼續穩步上漲。截至5月26號，滬銅月線收于43860元/噸，漲幅2.80%，倫銅收于5354.5美元/噸，漲幅3.20%。

供應方面，5月礦山端由于南美秘魯和智利地區疫情繼續蔓延，進口銅精礦非常緊張，TC一路走低。海外進口廢銅也受到疫情影響減少。但是至5月下旬，秘魯的銅礦運營逐漸恢復，馬來西亞的進口廢銅也清關到廠。預計到6月份供應緊張的局面會明顯緩解。

礦山端：據統計局數據，2020年3月中國銅精礦產量為14.27萬噸，環比增長32.37%，同比增長14.68%。3月份國內銅精礦供應已經擺脫疫情影響，甚至由于冶煉廠開工的需求復蘇，同比還大幅增加。據SMM，2020年4月中國銅精礦進口量為202.9萬噸，同比增長22.52%，環比增長14.05%。4月份由于中國全面復工復產，港口和物流運營恢復，帶動銅精礦進口同比環比均大幅增長。但是5月的銅精礦進口由于南美洲疫情蔓延的影響，報價較少，預計進口量將明顯下降。

冶煉端：國際銅業研究組織（ICSG）在其最新月報中表示，2020年2月全球精煉銅市場供應過剩131，000噸，1月為短缺2，000噸。ICSG表示，2020年1-2月全球精煉銅市場供應過剩129，000噸，上年同期為過剩29，000噸。2月全球精煉銅產量約為180萬噸，消費量約為167萬噸。據統計局數據，中國4月精煉銅產量為81.9萬噸，同比增長9.2%。但是由于進口銅精礦的限制，5月份的精銅產量可能將會回落。由于南美洲進口銅精礦的短缺，5月份SMM銅精礦TC指數繼續下跌，至52.03。5月18日，秘魯石油和能源委員會（SNMPE）通過了第一批5家礦企11個單位的衛生應急計劃，大型礦山率先復工提高運營比率。同時，物流方面銅精礦集港、裝運速度加快，市場預期原料緊張問題將在6月份得到緩解。

廢銅端：5月中上旬廢銅供應仍顯短缺，但是下旬明顯好轉。進口方面，雖然馬來西亞第四次延長行動管制至6月9日，但主要針對娛樂以及人員密集領域，工業制造業不再受到嚴格管制，廢銅拆解企業復產繼續推進，并且港口運作基本恢復正常。5月底華南地區來自馬來西亞的進口廢銅已清關到廠，進口廢銅將有望持續持續增加。同時，國內的廢銅回收拆解行業已經基本恢復正常運轉，在銅價走高的情況下，廢銅貿易商出貨意愿較高。廢銅的供應較4月份明顯充裕，這也將此前一直保持低位的精廢價差推高到了往年的正常水平，至1000元/噸左右。

消費方面，5月份消費繼續好轉，現貨保持高升水。從電網方面發出的訂單量較大，電纜廠和上游的銅桿廠基本保持高開工率。同時下游和貿易商積極備貨，補庫意愿強。但是隨著這一輪趕工結束，消費旺季也即將過去。隨著銅價的逐漸走高，下游和貿易商囤貨和補庫的欲望降低，6月或難以持續當前的火熱消費。

電力：國網2020年電網計劃投資4500億元，比年初計劃上調10%，但是同比僅提升0.6%。而其中特高壓建設項目投資規模1811億元，占年度總投資量的40.24%。由于特高壓項目主要采用鋼芯鋁絞線，而不是電力電纜，因此用銅量實際上相對更少。2020年4月電網實際投資完成額670億元，同比下降16%，但是同比增加315億元。據電纜廠反應，4-5月電網訂單充裕，開工率較高。兩會政府工作報告中并未重點提及電網建設，從長期來看電網投資將較大可能進入下行周期。

空調：據統計局數據，2020年4月全國空調產量為1915萬臺，同比下降17.3%，環比減少25萬臺。4月空調出口706萬臺，同比增長29.4%，這主要是去年同期空調出口受貿易爭端影響，基數較低。5月份隨著海外經濟的重啟，空調出口或將繼續恢復。

汽車：4月份全國汽車產銷分別完成210.2萬輛和207萬輛，環比增長46.6%和43.5%，同比分別增長2.3%和4.4%，月增速為今年以來的首次增長，其中銷量更是結束了連續21個月的下降。今年4月份，國家發改委聯合多部門發布了《關于穩定和擴大汽車消費若干措施的通知》，通知中提出了五大鼓勵汽車消費的措施，包括調整國六排放標準實施有關要求、完善新能源汽車購置相關財稅支持政策、加快淘汰報廢老舊柴油貨車、暢通二手車流通交易、用好汽車消費金融等，地方政府也出臺了諸多措施鼓勵汽車消費。4月汽車產銷的增長態勢能否繼續保持還要看政策支持力度、國內消費恢復情況以及海外疫情控制情況。

房地產：1-4月份，全國房地產開發投資33103億元，同比下降3.3%，降幅比1-3月份收窄4.4個百分點。1-4月份，商品房銷售面積33973萬平方米，同比下降19.3%，降幅比1—3月份收窄7.0個百分點。房地產開發企業房屋施工面積740568萬平方米，同比增長2.5%，增速比1-3月份回落0.1個百分點。房屋新開工面積47768萬平方米，下降18.4%，降幅收窄8.8個百分點。房屋竣工面積19286萬平方米，下降14.5%，降幅收窄1.3個百分點。今年兩會政府工作報告中再提“房住不炒”，這表示政府對于管控房地產的總體基調不變，

庫存：截止至5月26日全球交易所倉單庫存為38.5萬噸，同比增加26.14%，環比上月減少1.3萬噸，其中上期所庫存倉單約環比減少4.2萬噸。截止至5月22日保稅區庫存為21萬噸，同比減少60.23%，環比減少約9萬噸。上期所繼續大幅下降，這表明國內基本面還在持續好轉。而海外庫存轉增，疫情依然拖累下游消費。同時進口比價較好，保稅區銅向國內流入，導致保稅區庫存也明顯下降。

數據來源：Wind SMM 廣發期貨發展研究中心

總體來看，5月份的銅市，由于供應的收緊，消費的回升，疊加對于政策利好的預期，銅價依然表現堅挺。截至5月26日，滬銅月線收于43860元/噸，漲幅2.80%，倫銅收于5354.5美元/噸，漲幅3.20%。

而展望后市，供應的緊張狀況將在近期得到明顯的緩解，而消費的火熱狀況或也難以持續。在兩會政策并沒有超預期表現，甚至略低于市場預期的情況下，6月份的市場，預計難以延續4-5月份的火熱勢頭。多單可及時止盈離場。若后續供應和消費的情況進一步得到驗證，可輕倉逢高試空。

圖：全球礦山產量（千噸）

數據來源：Wind SMM 廣發期貨發展研究中心

圖：中國精煉銅產量（萬噸）

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圖：進口銅精礦（萬噸）

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圖：進口未鍛造的銅及銅材（萬噸）

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圖：銅進口利潤（元/噸）

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圖：全球交易所庫存（萬噸）

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圖：精廢價差（元/噸）

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圖：下游開工率

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圖：4月電網實際投資完成額（億元）及占比

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圖：汽車產量（萬臺）

數據來源：Wind SMM 廣發期貨發展研究中心

圖：空調產量（萬臺）

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圖：房地產開工、施工、竣工面積（同比百分比）

數據來源：Wind SMM 廣發期貨發展研究中心