6月4日，在岸人民幣對(duì)美元匯率開盤回落近100點(diǎn)，報(bào)7.1180，與此同時(shí)，離岸人民幣對(duì)美元震蕩下行50點(diǎn)。整個(gè)5月，人民幣在岸匯率、人民幣中間價(jià)以及人民幣離岸匯率均出現(xiàn)不同程度的下跌。根據(jù)以下走勢(shì)圖可以發(fā)現(xiàn)，在4月份短暫的企穩(wěn)波動(dòng)后，人民幣匯率在5月份又開始進(jìn)入貶值趨勢(shì)，但貶值幅度小于3月份。

　　短期人民幣兌美元匯率的走勢(shì)主要取決于兩股力量角逐：基本面和中美關(guān)系。5月份整體外部環(huán)境較為緊張，而6月份預(yù)計(jì)延續(xù)緊張趨勢(shì)，這將導(dǎo)致人民幣匯率繼續(xù)承壓。預(yù)計(jì)美元指數(shù)在6月份有可能重返高位，從而令人民幣匯率承壓。

　　從基本面來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速也維持企穩(wěn)反彈趨勢(shì)。隨著5月份預(yù)計(jì)受國(guó)外疫情引致的總需求減弱可能受到波及，供給側(cè)的反彈增速幅度恐也將減緩。從先行指標(biāo)5月份制造業(yè)PMI指數(shù)為50.6，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中新出口訂單僅回升1.8個(gè)百分點(diǎn)至35.3，表明受全球疫情影響，外需持續(xù)萎縮，出口壓力在增大。

　　截至目前，已公布的美國(guó)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本處于向好趨勢(shì)。美國(guó)5月ADP就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，減少276萬(wàn)，預(yù)期減少900萬(wàn)，前值減少2023.6萬(wàn)，顯示失業(yè)可能已經(jīng)在4月見頂。此外，5月ISM非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)同樣超出預(yù)期，實(shí)際公布45.40，預(yù)期44.4，前值41.8。其中分項(xiàng)指標(biāo)，美國(guó)5月ISM非制造業(yè)就業(yè)指數(shù)實(shí)際公布31.80，前值30。美國(guó)5月服務(wù)業(yè)活動(dòng)從11年低點(diǎn)回升，但企業(yè)似乎并不急于在重啟的時(shí)候重新雇傭工人，預(yù)期經(jīng)濟(jì)可能需要數(shù)年才能從新冠肺炎疫情帶來(lái)的危機(jī)中復(fù)蘇。ISM數(shù)據(jù)顯示，非制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)升至45.4，從上月的2009年3月的低位回升。信心調(diào)查顯示，由疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)低迷已經(jīng)觸底。因此，從短期基本面分析，近期美元相對(duì)人民幣強(qiáng)勢(shì)在邏輯上是能夠解釋的。

　　不過(guò)，從中美利差來(lái)看，當(dāng)前中美10年期國(guó)債收益率利差保持高位，這大大提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，二季度中國(guó)資本賬戶可能會(huì)面臨一定程度的資本流入，從而推升人民幣升值。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，人民幣兌美元匯率具有小幅升值的基礎(chǔ)。

　　總體來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)萎縮風(fēng)險(xiǎn)上升、美元嚴(yán)重超發(fā)情況下，美元指數(shù)仍能持續(xù)維持高位，且與黃金價(jià)格同處于強(qiáng)勢(shì)地位，主要是由風(fēng)險(xiǎn)事件交替發(fā)生所導(dǎo)致的市場(chǎng)恐慌情緒高位難降所致。因此，盡管短期內(nèi)利率端對(duì)美元指數(shù)帶來(lái)一定下行壓力，但市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒的集聚可能使美元指數(shù)下降幅度和速度低于預(yù)期。

　　隨著中美關(guān)系議題走出疫情期間的暫時(shí)冷卻期，市場(chǎng)將在一段時(shí)期內(nèi)對(duì)人民幣走勢(shì)持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，維持人民幣運(yùn)行中樞穩(wěn)定的主要因素將更多依賴于中央銀行“逆周期因子”等調(diào)節(jié)工具。長(zhǎng)期看，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開放，人民幣匯率彈性和波動(dòng)幅度也將相應(yīng)擴(kuò)大。中國(guó)基本面的企穩(wěn)優(yōu)勢(shì)和與美經(jīng)濟(jì)對(duì)比差異、擴(kuò)大且趨穩(wěn)的中美利差，將為人民幣持穩(wěn)運(yùn)行提供支撐。綜合各類影響因素，短期人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率指數(shù)或?qū)⒊霈F(xiàn)一定幅度貶值，人民幣匯率存在進(jìn)一步走低的趨勢(shì)。

　　投資者可關(guān)注芝商所離岸人民幣期貨合約(CNH)來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)的短期風(fēng)險(xiǎn)。芝商所的離岸人民幣期貨合約以現(xiàn)金結(jié)算，合約標(biāo)的為采用銀行間市場(chǎng)標(biāo)價(jià)法報(bào)價(jià)的離岸人民幣匯率。對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)合約，大宗交易的最低限額為10份合約，日常收付款每天通過(guò)香港帳戶以人民幣完成，無(wú)需換算成美元。