國債期貨

　　周二央行開展了100億元7天期逆回購操作，中標利率2.20%，持平上次。空窗近兩個月后央行重啟逆回購操作，不過中標利率未如市場預期下調。5月末地方債發行迎來高峰，疊加繳稅走款，資金供給明顯縮減，雖然央行公開市場恢復逆回購，但100億元的操作量杯水車薪。銀行間市場資金面進一步趨緊，隔夜回購加權利率上行逾40bp報在1.88%附近，創3月11日以來新高，并與七天回購利率倒掛；Shibor全線上行，隔夜品種上行40.7bp報1.88%，創4月30日以來新高。銀行間現券主要利率債收益率大幅上行，2年和5年期調整幅度更大，30年期國債活躍券200004收益率上行3.5bp，10年期國債活躍券190015收益率上行6.04bp，5年期國債活躍券200005和2年國債活躍券200002收益率均上行9bp。國債期貨全線大幅收跌，10年期主力合約跌0.42%，5年期主力合約跌0.44%，2年期主力合約跌0.24%。央行行長易綱講話及央行重啟逆回購令降息預期升溫，但逆回購利率調降預期落空，債市同步大跌。

　　邏輯和觀點：貨幣政策寬松力度下降，經濟基本面略有好轉，技術面偏空，短期債市偏弱。

　　棉花

　　1、隔夜美棉反彈，07月合約盤中逼近前幾日高點承壓，報收58.25美分，漲0.72美分。因美國棉花種植數據顯示，已經種植53%和5年均值相當。5月供需報告預計美國20/21年度棉花產量預估1950萬包。截至2020年5月22日，ICE可交割的2號期棉合約庫存為6693包較前一交易日增加863包。

　　2、國內棉花市場方面，現貨仍然近期反彈已經升水期貨盤面價格，受復工加大后的補庫提振。基本面看，國內4月工業存67.43萬噸，環比減4.08萬噸，同比下降11.34萬噸；紗線庫存28.45天環比增加3.68天，坯布庫存34.87天環比增加4.12天；4月商業庫存429.75萬噸，環比減少33.92萬噸，高于去年同期50.26萬噸。

　　3、價格方面，期現價差走強，鄭棉受需求下降預期拖累價格反彈承壓運行。不過內外倒掛，棉/TA比明顯回落之下有利于棉花下方的支撐。且目前棉價處于破成本的區域下，棉價仍處于低位，下方有支撐但反彈又受需求預期不暢壓制。

　　邏輯與觀點：

　　新冠疫情影響影響仍在繼續，中美當前貿易關系下對中國棉花需求的不確定性影響棉價，且國內紡織企業訂單不足，庫存積累不利于棉花市場的庫存消化，棉價仍在低位，不過工業庫存、商業庫存環比下降，對棉市帶來提振，外加內外倒掛帶來，同時成本修復過程支撐鄭棉處于震蕩反彈中。

　　蘋果

　　5月下旬，西部冷庫面臨清庫，山東庫存同比往年處于高位，疊加冰雹影響，有部分客商及果農仍看好后市，但近期調貨客商明顯減少，客商更加青睞時令水果，產區蘋果出庫或仍有壓力，賭后市行情的客商和果農需謹慎；銷區市場富士蘋果批發價略漲，替代水果價格普降，西瓜，櫻桃等時令水果價格不斷走低，更加受消費者喜愛，時令水果搶占銷區市場份額，蘋果銷售或將承壓。棲霞市果農貨80#一二級價格2.4-3.0元/斤，通貨2.0-2.2元/斤；洛川客商貨半商品價格3.3-3.5元/斤左右；靜寧產區客商貨70#起步片紅3.2-3.6元/斤左右，70#起步條紋3.5-3.6元/斤。各產區陸續開展套袋，根據各產區情況，預計套袋將持續至6月中旬，套袋情況能較好的衡量產量情況，受各方關注度較高，需重點持續關注。全國產區蘋果處于幼果期，此時產區處于多雨、冰雹、大風等天氣災害的高發期，需重點關注產區天氣情況，提前預防不良天氣的影響。

　　邏輯和觀點：基本面方面，現貨端整體偏弱近月或將承壓；產區套袋情況或將影響遠期合約；資金方面，本周主力前20合計凈多單增持明顯，表明資金有看多情緒；綜合分析，受基本面和資金面影響，盤面或將震蕩偏弱，但近期產區冰雹天氣較多或將短期影響盤面走勢。

　　玉米系

　　昨日玉米現貨市場大多企穩，近期山東廠門玉米排隊車輛明顯下降，僅約200輛，經過近期價格連續下跌后貿易商開始出現惜售情緒。 中國海關總署發布的數據顯示4月份中國玉米進口量886980.35噸,環比3月318481.79噸增加568498.56噸，增幅178.50%，較2019年4月663664.57噸增加223315.78噸，同比增幅33.65%，進口量加速提升也是未來不可忽視的利空因素，但短期市場關注焦點仍為臨儲玉米拍賣成交情況。明日國家糧油交易中心進行本年度首次臨儲玉米拍賣投放量400萬噸，拍賣底價與去年維持不變，與前期市場預期基本一致，且6月4日將繼續投放臨儲玉米400萬噸。后期市場重點將放在拍賣成交率和成交溢價上，目前深加工和飼料企業玉米庫存都遠低于去年同期水平，預計首拍賣仍將維持高成交率且有成交溢價。如果按照吉林15年二等拍賣糧拍賣底價1690元/噸測算，加上出庫費和升貼水90元/噸，集港運費100元/噸，底價成本將在1880元/噸，如果溢價100元/噸，那成本將在1980元/噸。上周玉米期價延續走低，主力合約最低觸及2013元/噸，已逐步接近溢價100元/噸的成本價，大幅下跌空間有限，密切關注本周臨儲玉米拍賣成交溢價情況，預計在拍賣以前玉米期價將震蕩整理，等待拍賣成交情況指引。

　　邏輯和觀點：臨儲玉米拍賣政策終于靴子落地，與此前預期基本一致。后期市場重點將放在拍賣成交率和成交溢價上，目前深加工和飼料企業玉米庫存都遠低于去年同期水平，預計首拍賣仍將維持高成交率且有成交溢價。密切關注本周臨儲玉米拍賣成交溢價情況，若溢價超過100元/噸將限制玉米期價下跌空間，玉米及淀粉有低位多單者可考慮繼續持有，無倉者等待回調企穩入多機會，關注2000元/噸附近支撐力度若企穩可適當介入。

　　紅棗

　　【行情總結】

　　期貨方面：主力合約震蕩偏強運行。現貨方面：產區外來采購商不多，普遍挑揀便宜貨源采購，成交以質論價，整體交易量不多。銷區市場貨源充足，行情平穩，市場以剛需客商按需補貨為主，差貨因價格優勢，較受客商青睞，整體走貨速度緩慢。期現展望：短期現貨進入端午備貨期，節日需求或將支撐現貨價格維持穩定，但倉單壓力仍存。

　　【數據詳情】

　　主力合約：10105，+45，+0.45%；倉單數量：584，+0；倉單預報：183，+0；截至5月22日，新疆一級灰棗現貨價格：10290元/噸，持平，滄州特級灰棗9300元/噸，漲300元，新鄭特級灰棗10750元/噸，持平。

　　邏輯和觀點：現貨端拋壓基本解除，短期端午需求支撐，但09合約面臨倉單注銷問題，壓力仍存。維持長期偏空看法不變，短期建議觀望。尿素

　　行情小結：今日尿素現貨市場漲跌互現。目前，山東尿素市場主流出廠價格在1600元/噸，河南地區主流出廠價格同樣維持在1580元/噸。供應方面，本周庫存較上周上漲4萬噸，開工率上浮2%。需求方面，下游跟進緩慢，商家采購意愿不強。農業方面，春耕接近尾聲，需求不高。外貿方面，積極性不高，需求偏弱。工業需求在逐步跟進，但無法對價格帶來支撐。整體上，農業春耕結束，生產企業準備夏季高氮肥的生產，工業需求緩慢恢復中。期貨方面，尿素09合約下跌收于1533點，跌幅為0.65%

　　建議：短期可逢低做多。

　　粳米

　　邏輯:粳米期貨主力RR2009低位震蕩，價格區間3406到3418元/噸，價格波動范圍較小。RR2009合約成交量2131手，持倉減少58手到2.4萬手。粳米期貨主糧屬性表現較為強勢，因國際糧價走高國內市場聯動上漲。近期隨著國內疫情逐步緩解，價格炒作趨于結束，價格走向歸于市場。

　　現貨：現貨價格與昨日持平。新糧：黑龍江雞西圓粒粳稻1.28-1.3元/斤，粳米（龍粳31）出廠價1.9元/斤，今年因長粒市場歡迎度提高，種植結構改變，圓粒偏少；鶴崗19年米1.98元/斤；綏化13/14年粳米1.7元/斤。（天下糧倉）黑龍江地區新糧現貨價格處于難漲難跌的局面，短期內粳米價格都將在現價基礎上維持窄幅震蕩。

　　觀點：粳米現貨成本區間下沿價格在3300以上，受疫情等多方面情緒左右，預計短期內維持震蕩行情。RR2009在3400-3700區間操作，短期沖高有限，震蕩為主。

　　苯乙烯

　　上游純苯成交價漲35至3510；經過拉漲后市場陷入整理，華北送到漲15至5575，山東送到維持5575，華東自提跌10至5415，華南送到維持5625；下游開工率基本達到高位，整理為主。

　　邏輯和觀點：頭盔炒作暫時告一段落，預計后期需求和供應會出現雙降局面，市場轉入整理對待

　　銅

　　5月26日電解銅43980-44080元/噸，較上日漲240元/噸；現貨(升)180 - (升)220元/噸，較上日漲10。據SMM4月份線纜企業開工率為100.44%，環比增加24.61個百分點，同比增加12.63個百分點；4月份銅管企業開工率為84.42%，同比下降7.37個百分點，環比回升8.7個百分點。企業普遍反映在國家靠基建穩經濟的刺激下，來自國網、南網以及國家工程類訂單好轉明顯，房地產家裝行業訂單4月也逐漸復工表現較好，其他如家電、汽車行業訂單環比均有改善。世界金屬統計局：2020年1-3月全球銅市供應過剩18.8萬噸，2019年全年為短缺26.8萬噸。1-3月全球礦山銅產量為524萬噸，較上年同期增加8%。全球精揀銅產量為593萬噸，同比增加8-1%，其中中國產量增加24.3萬噸，智利產量增加6.1萬噸。 1-3月全球銅需求量為574萬噸，去年同期為550萬噸。中國表觀需求量為285.7萬噸，較上年同期增加7.7%。歐盟28國產量減少5.8%，需求量為81萬噸，同比略有下降。

　　邏輯和觀點：復工預期下下方支撐較強，銅價后市大概率維持偏強震蕩，區間3萬9-4萬4。

　　鋁

　　26日長江13240漲90升水80，南儲13540漲80，隔夜滬鋁主力2007報12920漲15，隔夜LME鋁收盤報1521.5漲18，

　　宏觀方面，美Novavax公司開始對實驗性新冠病毒疫苗進行首次人體實驗，上周Modema疫苗實驗取得了積極進展，市場情緒受提振。

　　基本面方面，氧化鋁供應恢復，價格漲勢放緩；5月電解鋁產能回升，減產產能逐漸復產，溢鑫、文山、林豐新投產，神火下月投產；25日SMM鋁錠庫存報92.4萬噸，較上周四下降5.5萬噸；廢鋁供應緩解，合金進口大增，原鋁替代效應減弱；鋁棒供應增長顯著，價格逐漸回落；4月未鍛軋鋁及鋁材出口44萬噸，3月約為52萬噸。

　　邏輯與觀點：疫情沖擊全球經濟疊加中美經貿關系緊張升級，全球市場金融風險上升；鋁價反彈令供應得到顯著修復，去庫面臨大幅放緩的壓力，但短期消費仍相當強勁，擠倉風險增加，建議觀望或逢低短多。

　　貴金屬

　　美聯儲4月貼現利率政策會議紀要：所有12家地區聯儲銀行的董事們在4月份投票支持將央行的貼現率維持在0.25%不變，并呼吁政府提供更多支持，以幫助遭受冠狀病毒大流行打擊的經濟；大多數董事評論說，需要財政政策、貨幣政策和貸款計劃來提供持續的寬松政策以支持經濟。美聯儲主席鮑威爾：美聯儲準備動用所有工具來幫助美國經濟挺過新冠危機；美聯儲致力于支持經濟；美國面臨記憶中最大的經濟沖擊，持續的失業問題會給經濟造成多年的壓力；現在的問題是政府的應對措施是否足以顯現出效果；美聯儲的計劃是為支持市場而設計的。美聯儲大幅降息和擴表，壓力了美國國債利率。全球其他央行也都跟進寬松政策，致全球利率環境寬松。同時美國政府進行了多輪的財政刺激政策。但因全球經濟的停擺，超級寬松的貨幣和財政政策短期并未帶來通脹壓力，但隨著全球經濟的復工復產，必將提升全球的通脹風險；原油市場的“供給側改革”也為未來通脹增添動力。

　　邏輯和觀點： 中美關系問題成為市場焦點，助推金銀繼續向上突破。金銀長期看漲趨勢不變，COMEX黃金逼近1800附近的高位需多頭謹慎。經濟復工環境下白銀或強于黃金。

　　塑料

　　上游：亞洲乙烯675-615，亞洲丙烯795-750，乙烯、丙烯價格平穩。現貨市場：現貨市場線性、PP價格平穩。華東地區線性報價6500-6800，PP報價7550-7800。周二，期貨市場L、PP小幅回調，聚烯烴短期維持偏強走勢。原油、乙烯和丙烯單體維持近期偏強走勢，五月聚烯烴檢修計劃較為集中，同時石化庫存緩慢回落帶動期貨重新轉強，但是目前下游整體需求依然偏弱，外圍市場仍有較大不確定性影響。操作上短期觀望為主。

　　邏輯：裝置檢修增多，庫存緩慢下降，下游需求偏弱。策略：短期觀望為主

　　橡膠

　　泰國原料市場白片37.59，煙片40.05，膠水41.2，杯膠28.4，泰國原料價格小幅上漲。滬膠整理，華東市場全乳膠價格在9850元左右，泰標混合在9500元左右，現貨市場成交稀少

　　邏輯：滬膠周二小幅整理，主力盤中小幅減倉，滬膠短期延續底部震蕩格局。國外疫情依然嚴峻，國內橡膠基本面較差，疫情導致橡膠需求大幅減少，但是當前膠價處于歷史極低水平，膠價已經跌破人工成本，同時近期油價也給能化板塊帶來更多的支撐，滬膠短期維持底部震蕩概率較大，操作上建議保持謹慎，短期觀望為主。市場策略：外圍不確定因素較多，疫情擴散，短期觀望。

　　紙漿

　　期貨方面，紙漿主力合約SP2009開盤價為4400元/噸，全天走震蕩上行行情，尾盤收于4432元/噸。現貨方面，交割貨源流出，前期虛高盤價格調降，今日山東地區南方松4250元/噸（-65），銀星4350-4360元/噸（-5），太平洋(601099,股吧)4300元/噸（-50），馬牌4500元/噸（-30），凱利普4600元/噸（-75），北木貨少；鸚鵡報價3650元/噸（-50）。

　　觀點看法：Arauco最新報價調降30美元/噸價格，對國內漿價有一定拖累，不過當前進口虧損依舊較大，后續繼續調降有限，近日國內價格調降跟多受到低價交割貨源流出影響。國內成品紙消費缺失難以在下半年彌補，2020年供需錯配情緒施壓漿價，但前期國內成品紙價格跌幅太多，本周開始紙廠開始向上調整價格，加之兩會后經濟進一步恢復預期增加，為造紙市場價格提供部分支撐。

　　邏輯和觀點：交割貨源流出拖累現貨走低；外盤漿價調降實際影響有限；國內成品紙價格上調支撐漿價走勢；短期漿價或持續4420-4450區間震蕩。

　　煤焦

　　26日焦炭現貨市場偏強運行，第三輪提漲部分鋼廠已接受，市場心態樂觀；焦煤市場整體持穩運行，下游采購積極性提升，供需矛盾有所緩和。山東以煤定焦政策正式出臺，根據文件相關焦化企業未來將面臨較大幅度的限產，從而對區域內供應情況造成明顯影響，焦炭供應偏緊的預期進一步增強。而焦煤端由于受北京會議影響，煤礦限產措施趨嚴，同時下游企業補庫意愿上升，兩方面的共同作用也使得供需結構有所好轉。煤焦現貨整體穩中偏強也為期價反彈奠定了基礎，近期盤面連續走高。但從黑色整體來看，北京會議對宏觀政策的定調仍為穩中求進，未有超預期的力度，市場前期的樂觀預期恐面臨修正風險，加之南方逐漸進入雨季，建材需求開始走弱，鋼價面臨下行風險，其一旦形成趨勢恐不可避免的向煤焦等原料傳導。因此，從整體上看目前煤焦仍呈穩中偏強狀態，但中長期趨勢并不樂觀，建議投資者謹慎關注，勿盲目追多。

　　邏輯：山東以煤定焦政策出臺，煤焦供需結構整體好轉，市場心態樂觀，但長期隱憂仍在

　　觀點：受現貨及消息帶動，期價近期反彈明顯，整體偏強運行，但上行空間可能有限

　　不銹鋼

　　電解鎳：

　　SMM1號電解鎳報價100650-101905元/噸。俄鎳下調升貼水至貼100至貼200元/噸之間；金川鎳對滬鎳2007合約報升1100-1200元/噸，金川出廠價101700元/噸，仍只可在甘肅地區提貨，據悉貿易商接貨量較少。由于貨源有限，金川市場升貼水下調空間不大；鎳豆方面，由于需求較弱，貼水擴大至1100元/噸。

　　不銹鋼：

　　不銹鋼價格主穩運行。鋼廠方面，東特指導價跌50元/噸，其余鋼廠盤價報平。臨近月末，需求成為影響不銹鋼價格的主導因素。前期價格上漲過快，需求明顯跟不上步伐，部分賣方不得不加大讓利空間。市場報價方面，錫佛兩地304熱軋報價13000-13100元/噸；304冷軋報價13000-13200元/噸。個別冷軋低價期單甚至低報12900元/噸附近。

　　邏輯:

　　疫情對行業的沖擊進入第二階段，主要體現在需求坍塌的矛盾短期結束后，市場博弈矛盾點轉向對供應端帶來的沖擊，目前菲律賓礦山受制于疫情影響開采與發運，對國內4、5月份的鎳鐵產量可能負面影響。不銹鋼端部分規格缺貨，仍給出鋼廠不錯利潤。

　　觀點：

　　受鎳礦端支撐，以及不銹鋼排產對鎳鐵需求增加，鎳鐵現貨支撐強勁，預計仍堅挺；不銹鋼市場水漲船高，短期市場成交疲軟，市場以走貨為主，走勢整體相對于鎳偏弱，在成本支撐下，預計難出現大幅下挫。