主要結論

4月PTA市場先揚后抑。上旬在原油價格企穩及烯烴品種帶動下，PTA市場迎來短暫反彈，但因基本面供需持續偏弱，且成本端估值偏高，伴隨化工板塊回落，PTA市場隨即快速下行，09合約創下歷史新低3128，月底盤面在油價帶動下略有回升。

供應方面，4月PTA開工率持續高位運行，市場供應整體寬松，社會庫存重回200萬噸以上，而在盤面加工費偏高背景下，PTA裝置檢修意愿較低，5月僅有寧波逸盛有檢修計劃，未來除非加工費顯著壓縮或者大幅累庫，PTA工廠才可能啟動新一輪檢修，否則市場供應將持續寬松。需求方面，疫情影響仍在發酵，終端訂單被取消或延后，坯布累庫壓力加大，江浙織機被迫降負減產。聚酯市場相對健康，但在終端需求走弱情況下，聚酯高開工將轉化為庫存，壓力也將在聚酯環節積壓，未來不排除降負可能。成本方面，產油國減產力度有限，需求端因疫情大幅萎縮，市場供應仍然嚴重過剩，短期油價預計低位運行，成本端缺乏有力驅動。綜合來看，疫情對經濟沖擊尚未解除，海外需求恢復窗口不明，宏觀及成本邏輯主導PTA走勢，建議依據油價在加工費400-800之間滾動操作，對沖交易可作為空配品種。

風險提示：海外需求恢復超預期、原油大幅反彈。

一、行情回顧

4月PTA市場先揚后抑。上旬在原油價格企穩及烯烴品種帶動下，PTA市場迎來短暫反彈，但因基本面供需持續偏弱，且成本端估值偏高，伴隨化工板塊回落，PTA市場隨即快速下行，09合約創下歷史新低3128，月底盤面在油價帶動下略有回升。

價差結構上，現貨因當前偏弱的現實環境被壓制，而盤面繼續保持高升水，隨著臨近5月交割，倉單壓力轉移至9月合約，9/1跨期價差呈現走擴趨勢。

圖1：PTA期現基差

數據來源：wind，國信期貨

圖2：跨期價差

數據來源：wind，國信期貨

二、基本面分析

1．高加工費&高開工&高庫存，關注供應拐點出現

3月底檢修裝置陸續重啟，PTA開工率大幅提升，產量重回歷史高位。4月上旬在油價企穩及周邊化工帶動下，PTA市場迎來了久違的反彈，但受制于終端訂單不足，下游聚酯需求增量受限，市場供需環境整體寬松，PTA工廠重啟累庫周期，當月累庫幅度超過10萬噸。目前來看，PTA市場供需矛盾依舊突出，社會流通庫存處于近年高位，二季度重點仍是消化存量庫存。

從檢修來看，3月下旬大廠集中檢修，但月底基本恢復生產，4月PTA負荷持續在9成以上，而5月僅有寧波逸盛有檢修計劃。目前來看，09及01合約加工費分別在800、1000元以上，處于近年來高位區間，而在加工費偏高的環境下，PTA工廠檢修意愿較低，行業持續高負荷運轉。未來除非加工費顯著壓縮或者大幅累庫，PTA工廠才可能啟動新一輪檢修，否則市場供應將持續維持寬松。

圖3：PTA開工率及加工費

數據來源：wind，國信期貨

圖4：PTA流通庫存

數據來源：wind，國信期貨

表1：檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：卓創，國信期貨

2．疫情沖擊終端消費，下游需求維持弱勢

疫情影響仍在發酵，終端訂單被取消或延后，3月下旬后坯布重啟累庫，隨著庫存壓力加大，江浙織機開工率持續走低，終端需求壓力開始向上游傳導。

圖5：織機開工率

數據來源：wind，國信期貨

圖6：坯布庫存

數據來源：wind，國信期貨

3月下旬聚酯開始降價銷售，隨后在原料反彈帶動下，終端工廠低位積極采購，聚酯產銷快速放量，成品庫存回落至低位，但近期市場再度走弱，聚酯產銷回歸平淡，成品又重新開始累庫。

圖7：聚酯FDY庫存

數據來源：wind，國信期貨

圖8：聚酯POY庫存

數據來源：wind，國信期貨

隨著庫存壓力緩解，近期聚酯工廠負荷有所提升，但仍低于往年水平，同時企業盈利持續走弱，滌絲產品多數處于虧損狀態。在終端降負減產情況下，原料采購需求趨于萎縮，聚酯高開工將快速轉化為庫存，壓力也將在聚酯環節積壓，未來不排除降負可能。

圖9：聚酯開工率

數據來源：wind，國信期貨

圖10：聚酯盈利

數據來源：wind，國信期貨

受新冠疫情影響，終端消費市場沖擊明顯，其中1-3月紡織紗線、織物及制品累計出口227億美元，同比下降14.6%，1-3月國內紡織服裝行業累計零售額2252億元，同比下降32.2%。目前來看，海外疫情尚未控制，需求恢復尚難預期，二季度終端消費壓力較大，這對PTA市場形成較大拖累，密切關注海外疫情進展。

圖11：紡織行業出口

數據來源：wind，國信期貨

圖12：國內終端銷售

數據來源：wind，國信期貨

3．疫情沖擊原油供需，PTA成本低位波動

由于持續低迷的裂解利潤，二季度裂解裝置檢修較多，尤其是日韓及東南亞地區，而國內因浙石化等大型裝置投產負荷在8成左右。

表2：亞洲PX檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：卓創，國信期貨

當前PX/石腦油價差在250美元附近波動，而石腦油/布油環節處于虧損狀態，裂解價差彈性不足。目前來看，原油供應端減產力度有限，需求端因疫情大幅萎縮，市場供應仍然嚴重過剩，短期油價預計持續低位運行，5月甚至出現負油價，成本端缺乏有力驅動。

圖13：上游原料價格

數據來源：wind，國信期貨

圖14：PX裂解價差

數據來源：wind，國信期貨

二、結論及建議

供應方面，4月PTA開工率持續高位運行，市場供應整體寬松，社會庫存重回200萬噸以上，而在盤面加工費偏高背景下，PTA裝置檢修意愿較低，5月僅有寧波逸盛有檢修計劃，未來除非加工費顯著壓縮或者大幅累庫，PTA工廠才可能啟動新一輪檢修，否則市場供應將持續寬松。需求方面，疫情影響仍在發酵，終端訂單被取消或延后，坯布累庫壓力加大，江浙織機被迫降負減產。聚酯市場相對健康，但在終端需求走弱情況下，聚酯高開工將轉化為庫存，壓力也將在聚酯環節積壓，未來不排除降負可能。成本方面，產油國減產力度有限，需求端因疫情大幅萎縮，市場供應仍然嚴重過剩，短期油價預計低位運行，成本端缺乏有力驅動。綜合來看，疫情對經濟沖擊尚未解除，海外需求恢復窗口不明，宏觀及成本邏輯主導PTA走勢，建議依據油價在加工費400-800之間滾動操作，對沖交易可作為空配品種。

風險提示：海外需求恢復超預期、原油大幅反彈。