4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已全部公布，從螺紋直接終端看，地產(chǎn)開工單月增速未能轉(zhuǎn)正，不過考慮到去年同期15.5%的高基數(shù)，4月的開工恢復(fù)不是很弱，基建在政策傾斜下表現(xiàn)相對(duì)較好，全口徑基建單月增速回到4.8%，因此對(duì)螺紋鋼而言當(dāng)前宏觀面呈現(xiàn)出了“強(qiáng)基建+穩(wěn)地產(chǎn)”的組合，地產(chǎn)開工短期大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)降低后，配合快速回升的基建增速，螺紋鋼需求在中期存在支撐。

對(duì)于3月以來宏微觀的背離，從數(shù)據(jù)上看，3-4月國內(nèi)地產(chǎn)新開工累計(jì)同比下降5.9%，全口徑基建投資同比下降1.6%，而3月以來螺紋鋼表觀消費(fèi)同比下降1.98%，因此同一時(shí)期的宏微觀背離并不是非常嚴(yán)重，螺紋需求真正同比大增是在4月以后，即疫情對(duì)人員流動(dòng)和運(yùn)輸?shù)挠绊懨黠@降低后下游施工加速正常化，同時(shí)建筑行業(yè)新規(guī)的實(shí)施也導(dǎo)致用鋼量增加。對(duì)比2019年宏微觀數(shù)據(jù)，全年地產(chǎn)新開工增速為8.5%，全口徑基建同比增加3.3%，螺紋鋼表需增加7%，考慮到地產(chǎn)開工與實(shí)際用鋼之間存在時(shí)間差，因此螺紋鋼需求端的宏微觀數(shù)據(jù)存在一定的匹配度。回到2020年，4月以來同比增加14%的高表需除了5%左右的建筑用鋼新規(guī)影響，其余應(yīng)是趕工所致。

當(dāng)前很難評(píng)估趕工持續(xù)時(shí)間，部分項(xiàng)目表示會(huì)持續(xù)到二季度末，同時(shí)疫情可能會(huì)打破今年淡旺季特征，若參考過去三年，6月需求環(huán)比5月平均下降8.2%，即螺紋鋼表需會(huì)從460萬噸降至420萬噸，7月基本持平。考慮到宏微觀的匹配性，在趕工過后螺紋需求從上半年高點(diǎn)回落的概率依然較大，而從直接終端看，地產(chǎn)開工單月增速有望在5月轉(zhuǎn)正，不過銷售存在壓力的情況下新開工再次大增的難度也比較大，基建投資若以市場(chǎng)預(yù)期的全年10%計(jì)算，余下8個(gè)月同比增速要達(dá)到15%，在加上建筑業(yè)新規(guī)影響，則三季度螺紋鋼表需均值或在410萬噸附近，同比增加11%。產(chǎn)量繼續(xù)提升的空間不好預(yù)測(cè)，最近兩個(gè)月螺紋鋼利潤(rùn)低于去年，但產(chǎn)量也回到了歷史高點(diǎn)，前4個(gè)月生鐵產(chǎn)量同比增加1.2%，鋼材產(chǎn)量減少0.2%，廢鋼添加量明顯減少，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)雖下降但生產(chǎn)熱情未明顯回落，由于下半年仍有產(chǎn)能置換項(xiàng)目投產(chǎn)，在鋼廠接受低利潤(rùn)后，預(yù)計(jì)螺紋產(chǎn)量上限將打破去年高點(diǎn)。因此趕工強(qiáng)度減弱后需求環(huán)比回落及當(dāng)前利潤(rùn)下產(chǎn)量仍有上升空間，將導(dǎo)致去庫速度放緩。

綜合看，在“強(qiáng)基建+穩(wěn)地產(chǎn)”宏觀組合下，螺紋需求存在支撐，特別是基建若能如市場(chǎng)預(yù)期明顯回升，則有望對(duì)沖地產(chǎn)增速下行對(duì)螺紋需求的影響。短期的調(diào)整壓力主要來自高庫存下需求可能會(huì)季節(jié)性下滑，但價(jià)格下跌后有望使產(chǎn)量回落并加速去庫。成本端主要關(guān)注巴西鐵礦石發(fā)貨情況，當(dāng)前其確診人數(shù)已增至全球第三。因此從基本面看，螺紋還難言頂部，但考慮到“兩會(huì)”政策的不確定、需求季節(jié)性走弱使高供給下去庫放緩的風(fēng)險(xiǎn)，因此建議多單控制倉位，同時(shí)當(dāng)前看多預(yù)期較為一致，或出現(xiàn)多單在兩會(huì)前提前兌現(xiàn)盈利導(dǎo)致盤面回調(diào)的可能。偏中線看，在庫存進(jìn)一步下降后，若淡季去庫依然較好，螺紋向上的彈性也將增加，因此宏觀穩(wěn)中向好的情況下，在看到黑色商品整體的供需面出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)差錢，建議關(guān)注多配機(jī)會(huì)。正套及多卷空螺仍有操作空間，而在鋼材產(chǎn)量維持高位、鐵礦庫存持續(xù)減少且Vale供給回升面臨不確定的情況下，繼續(xù)關(guān)注多礦空螺套利。