主要結論

4月，動力煤期貨價弱勢走低，刷新前期低點。受到疫情在海外持續蔓延影響，周邊市場大面積下跌。原油價格下跌拖累能源化工板塊，系統性風險加大煤炭市場調整壓力。電煤市場處于季節性淡季，日耗低于去年同期水平，受到先進產能釋放影響，3月產量維持近年來絕對高位，4月產量有望繼續走高，帶動上下游庫存維持高位，港口庫存增加明顯。海外受到疫情影響，電煤需求減少，外煤價格持續下跌。

隨著市場全面下挫后，全球主要經濟體加快救市，降息及釋放流動性加快。原油市場減產預期加快，超跌后快速反彈。煤炭期現價格在跌至藍色區間下沿附近，政策面減產預期加快，同時，大型煤炭企業逐步穩住現貨價格，底部支撐加大。

受到先進產能釋放影響，煤炭產量釋放加快，一季度煤炭復工加快，3月產量逐步增多，恢復到年前正常水平。原煤生產由降轉升。3月生產原煤3.4億噸，同比增長9.6%，增速由負轉正，1-2月為下降6.3%，日均產量1088萬噸，比1-2月增加273萬噸。一季度，生產原煤8.3億噸，同比下降0.5%。

受到全球疫情影響，對全球經濟及各行各業產生重大影響，工業品指數價格承壓，前期均線阻力較大。主要國家降準降息及釋放流動性加快，市場處于產業需求與宏觀利好的博弈，絕對價格處于低位，加大了市場的波動。

煤炭先進產能釋放加快，供應偏寬松，政策有望逐步收緊供應。整體庫存累積加快，主要電廠庫存有所下滑，但依然處于往年同期高位水平。行業利潤逐步走低，煤炭企業虧損面增大。產業政策穩定價格預期加強，部分企業減產及穩定煤炭價格，動力煤期貨價格逐漸受到政策紅色區間支撐，維持低位區間整理，關注區間底部支撐。

風險提示：進口政策、疫情拐點、降息、產業政策等。

一、期貨市場行情回顧

4月，動力煤期貨價弱勢走低，刷新前期低點。受到疫情在海外持續蔓延影響，周邊市場大面積下跌。原油價格下跌拖累能源化工板塊，系統性風險加大煤炭市場調整壓力。電煤市場處于季節性淡季，日耗低于去年同期水平，受到先進產能釋放影響，3月產量維持近年來絕對高位，4月產量有望繼續走高，帶動上下游庫存維持高位，港口庫存增加明顯。海外受到疫情影響，電煤需求減少，外煤價格持續下跌。

隨著市場全面下挫后，全球主要經濟體加快救市，降息及釋放流動性加快。原油市場減產預期加快，超跌后快速反彈。煤炭期現價格在跌至藍色區間下沿附近，政策面減產預期加快，同時，大型煤炭企業逐步穩住現貨價格，底部支撐加大。

圖：動力煤期貨主力合約走勢

數據來源：文華財經 國信期貨

二、影響后期動力煤價格的主要因素分析

2.1 煤炭產量釋放加快 后期產量有望收緊

受到先進產能釋放影響，煤炭產量釋放加快，一季度煤炭復工加快，3月產量逐步增多，恢復到年前正常水平。

原煤生產由降轉升。3月生產原煤3.4億噸，同比增長9.6%，增速由負轉正，1-2月為下降6.3%，日均產量1088萬噸，比1-2月增加273萬噸。一季度，生產原煤8.3億噸，同比下降0.5%。

從3月產量數據來看，維持偏高水平。從歷史數據來看，維持煤炭供給側改革以來高位，產量釋放明顯，受到產量加快增長影響，庫存回升加快，特別是期現貨價格加速下跌后，生產企業自救加快，全國12家大型無煙煤生產企業采取減產措施，聯合倡議在當前產量基礎上減產10%，以調整市場供需平衡。在動力煤現貨價格低迷的情況下，預計企業減產加快，在4月產量繼續維持高位后，5月產量有望回落，減少供應過剩壓力。

圖：我國原煤月度產量

數據來源：WIND 國信期貨

圖：我國動力煤月度產量

數據來源：WIND 國信期貨

煤炭產量集中度加強。3月單月原煤產量1000萬噸以上的省份有4個，合計生產原煤26336.3萬噸，占全國產量的78.09%。分別為山西、內蒙古、陜西、新疆，產量分別為9479.4萬噸、8906.1萬噸、5710.2萬噸、2240.6萬噸。

從累計數據來看，1-3月產量最大的依次為山西省、內蒙古、陜西省。其中山西省累計原煤產量22285.2萬噸，占全國累計產量的26.85%，同比增長1.1%；內蒙古累計原煤產量22143.7萬噸，占全國累計產量的26.68%，同比下降9.1%；陜西累計原煤產量13668.1萬噸，占全國累計產量的16.47%，同比增長20.5%。三省區1-3月生產原煤58097萬噸，占全國原煤產量的71.45%。

圖：主產地煤炭占全國產量比

數據來源：WIND 國信期貨

表：主要省份煤炭產量 萬噸

數據來源：煤炭資源網 國信期貨

2.2 進口維持高位 后期有望收緊

受到年后港口恢復通關加快影響，一季度進口維持偏高水平。3月進口煤炭2783萬噸，同比增長18.5%；一季度，進口煤炭9578萬噸，同比增長28.4%。

受到國內煤炭價格維持低位影響，政策面調控預期加強，穩定煤炭價格預期加大，加上疫情影響，通關難度有所加大，在煤炭需求減少的壓力下，進口數量有望回落。

圖：煤炭月度進口情況

數據來源：WIND 國信期貨

2.3 日耗回升較慢

3月規模以上工業增加值同比實際下降1.1%，降幅比1-2月收窄12.4個百分點。從環比看，3月規模以上工業增加值比上月增長32.13%。一季度，規模以上工業增加值同比下降8.4%。

受到企業開工加快影響，主要電廠日耗逐步回升。截止4月24日，6大發電集團日均耗煤量57.23萬噸。

目前主要電廠日耗仍低于往年水平，部分行業受到疫情影響較大，目前日耗維持在55萬噸附近，低于往年近20%左右。根據往年5月比4月小幅減少的規律，需求繼續維持相對較低水平。

圖：電廠日耗情況

數據來源：WIND 國信期貨

表：動力煤分類別需求

數據來源：煤炭資源網 國信期貨

電力生產降幅收窄。3月發電5525億千瓦時，同比下降4.6%，日均發電178.2億千瓦時。一季度，發電15822億千瓦時，同比下降6.8%。

3月火電、水電增速下降，但降幅收窄；核電、風電、太陽能(000591,股吧)發電等新能源發電增長較快。其中，火電同比下降7.5%，水電下降5.9%，分別比1-2月收窄1.4和6.0個百分點；核電增長6.9%，風電增長18.1%，太陽能發電增長8.6%。

圖：火電發電量

數據來源：WIND 國信期貨

2.4 電廠庫存維持較高水平 去庫存較慢

截止4月24日，6大發電集團煤炭庫存1633.51萬噸，庫存可用天數28.54天，受到需求回升影響，去庫存速度加快，但庫存依舊維持近年來偏高水平。

圖：6大發電集團煤炭庫存情況

數據來源：WIND 國信期貨

圖：6大發電集團煤炭庫存可用天數

數據來源：WIND 國信期貨

截至4月底，曹妃甸港庫存為550萬噸附近，秦皇島港庫存為640萬噸附近，受到輸入加快及去庫減慢影響，庫存累積加快。

圖：主要港口煤炭庫存

數據來源：WIND 國信期貨

圖：動力煤生產企業庫存情況

數據來源：煤炭資源 網國信期貨

受到產量釋放加快影響，港口庫存增速加大，下游需求相對偏弱，庫存維持整體上行，且增速加快。

圖：動力煤分類別庫存指數

數據來源：煤炭資源網 國信期貨

圖：動力煤庫存指數

數據來源：煤炭資源網 國信期貨

2.5 期貨價格升水情況

4月，期現價格快速走低，現貨價格低迷，期貨價格受到政策預期支撐，走勢強于現貨，現貨處于貼水格局。受到價格政策區間預期支撐，期現價格有望止跌。

圖：動力煤期現價差走勢

數據來源：WIND 國信期貨

三、動力煤后市分析及策略

受到全球疫情影響，對全球經濟及各行各業產生重大影響，工業品指數價格承壓，前期均線阻力較大。主要國家降準降息及釋放流動性加快，市場處于產業需求與宏觀利好的博弈，絕對價格處于低位，加大了市場的波動。

煤炭先進產能釋放加快，供應偏寬松，政策有望逐步收緊供應。整體庫存累積加快，主要電廠庫存有所下滑，但依然處于往年同期高位水平。行業利潤逐步走低，煤炭企業虧損面增大。產業政策穩定價格預期加強，部分企業減產及穩定煤炭價格，動力煤期貨價格逐漸受到政策紅色區間支撐，維持低位區間整理，關注區間底部支撐。

風險提示：進口政策、疫情拐點、降息、產業政策等。