內容提要：

　　1、鐵礦石港口庫存下滑，鋼廠庫存偏低

　　據Mysteel統計數據顯示，截止4月30日全國45個主要港口鐵礦石庫存為11398.03萬噸，環比上月減少298.86萬噸，同比則減少2028.48萬噸，日均疏港量上升至320萬噸附近。根據前期澳洲和巴西發運量和海漂資源情況推算，后市鐵礦石到港口量會有所增加，只是鋼廠高爐開工率仍處于上升趨勢中，因此港口庫存壓力不明顯。據統計數據顯示，鋼廠燒結粉礦日耗持續回升，并突破60萬噸關口，為近兩年以來的偏高水平，目前鋼廠進口燒結粉庫存偏低，因此在鋼廠高爐開工及利用率增加的環境下，鐵礦石現貨需求將保持強勢。

　　2、國內礦山開工率回升

　　4月份，全國范圍內樣本126座礦山產能利用率相較于上一月份繼續增加。從礦山規模來看，中小型礦山產能利用率提升較大。庫存量則維持在155萬噸附近。當前鋼廠整體采購節奏以按需采購為主，因此隨著國內礦山產量持續回升，現貨供應將相對寬松。

　　3、兩會召開或影響鋼廠產量

　　據統計數據顯示，截止4月30日，全國163家鋼廠高爐開工率為69.06%，較上月底65.88%，提高3.18%；高爐檢修量降至50萬噸附近。4月份生鐵產量明顯回升，雖然4月中旬增速一度放緩，主要由于河北地區部分鋼廠限產影響，但多為短期停限產，并于4月底左右集中性復產。預計5月份京津冀地區高爐開工率及產能利用率或階段性因兩會召開而受到影響。

　　策略方案：

　　風險提示：

　　若因兩會召開鋼廠提前限產將抑制鐵礦石現貨需求打壓礦價，貿易摩擦升溫打壓股市及大宗商品價格。

　　4月份，鐵礦石期現貨價格整體呈現震蕩偏強格局，由于國內鋼廠需求增加，鋼廠庫存偏低，港口庫存持續下滑支撐礦價走高。5月份鐵礦石價格或先揚后抑，首先鋼材產量將維持增長趨勢對鐵礦石現貨需求支撐較強，其次港口庫存下滑及鋼廠廠內庫存偏低也對礦價構成支撐，另外I2009合約貼水現貨較深5月中上旬基差修正行情可期，最后5月下旬兩會召開若鋼廠限產將抑制鐵礦石現貨需求。因此建議5月份鐵礦石I2009合約以650-580區間交易為主，止損15元/噸，另外當9-1合約價差處在40-30區間，可以考慮多I2009合約空I2101合約套利策略。

　　一、產業鏈分析

　　（一）現貨市場

　　4月份，鐵礦石現貨價格走勢整體呈現震蕩偏強。由于進入4月北方采暖季限產結束，河北多數停限產的鋼廠于4月中旬逐步復產，對于鐵礦石現貨需求增加推升鐵礦石貿易商樂觀情緒。由于鋼材廠庫及社會庫存維持高位，鋼廠對于原材料囤貨意愿不高，多數按需采購，正是鋼廠的這種采購模式導致鐵礦石廠庫處在低位，支撐鐵礦石現貨保持堅挺。另外據國際礦山公布的一季度產量中力拓鐵礦石產量為7783萬噸，環比降低7%，同比增加2%；必和必拓鐵礦石產量創紀錄的6800萬噸鐵礦石，高于去年同期的6400萬噸，增幅為6.3%；淡水河谷鐵礦石產量為5960萬噸，環比下降24%，同比下降18%。從主產國已公布的數據中我們發現澳洲一季度產量同比增長，而巴西出現明顯下滑，但主要是由于暴雨以及自身礦區安全問題，淡水河谷下調年度目標的影響已在一季度兌現約700萬噸，二三四季度預計影響發運300萬噸，若后續淡水河谷發往中國比例穩定在65%，則影響中國月均進口22萬噸，整體來看影響不大。截止4月30日普氏62%鐵礦石現貨指數為83.95美元/噸，較3月31日83.7美元/噸，漲0.25美元/噸，漲幅為0.3%。

　　（二）進出口

　　據海關總署數據顯示，2020年3月份，中國進口鐵礦砂及其精礦8591.3萬噸，同比減少51.1萬噸，降幅0.6%。1-3月份累計，中國進口鐵礦石26273.2萬噸，同比增加340.3萬噸，增幅1.3%；累計進口額為238.02億美元，同比增加24.91億美元，增幅11.7%。受新冠肺炎疫情影響，盡管基建刺激作用預期明顯，但3月份國內鋼鐵需求增加仍未達到正常水平，因此鋼廠及貿易商不敢貿然增大進口量，只是隨著國內疫情持續好轉，終端需求將繼續釋放對于鐵礦石現貨需求將增加。

　　（三）港口及廠內庫存

　　據Mysteel統計數據顯示，截止4月30日全國45個主要港口鐵礦石庫存為11398.03萬噸，環比上月減少298.86萬噸，同比則減少2028.48萬噸，日均疏港量上升至320萬噸附近。4月份鐵礦石港口庫存延續下滑趨勢，當前庫存量遠低于去年同期水平，由于鋼廠庫存偏低，五一假期前鋼廠備庫，北方地區整體疏港持續增加。根據前期澳洲和巴西發運量和海漂資源情況推算，后市鐵礦石到港口量會有所增加，只是鋼廠高爐開工率仍處于上升趨勢中，因此港口庫存壓力不明顯。

　　鋼廠庫存方面，4月底進口鐵礦石燒結粉礦庫存總量1669.25萬噸，環比上月增加56.48萬噸，與去年同期相比增加26.6萬噸；燒結粉礦日耗62.29萬噸，較上月增加4.47萬噸，與去年同期相比增加6.05萬噸。據統計數據顯示，鋼廠燒結粉礦日耗持續回升，并突破60萬噸關口，為近兩年以來的偏高水平，目前鋼廠進口燒結粉庫存處在較低水平，因此在鋼廠高爐開工及利用率增加的環境下，鐵礦石現貨需求將保持強勢。

　　（四）礦山開工率

　　4月份，全國范圍內樣本126座礦山產能利用率相較于上一月份繼續增加。具體統計數據顯示，截止4月底國內礦山產能利用率為63.31%，3月底為60.97%，其中規模在30萬噸以上大型礦山產能利用率為70.5%；規模在10-30萬噸之間的中型礦山產能利用率為31.12%；規模在10萬噸以下小型礦山產能利用率為20.77%。從礦山規模來看，中小型礦山產能利用率提升較大。庫存量則維持在155萬噸附近。當前鋼廠整體采購節奏以按需采購為主，因此隨著國內礦山產量持續回升，現貨供應將相對寬松。

　　（五）高爐開工率

　　據統計數據顯示，截止4月30日，全國163家鋼廠高爐開工率為69.06%，較上月底65.88%，提高3.18%；高爐檢修量降至50萬噸附近。4月份生鐵產量明顯回升，雖然4月中旬增速一度放緩，主要由于河北地區部分鋼廠限產影響，但多為短期停限產，并于4月底左右集中性復產。預計5月份京津冀地區高爐開工率及產能利用率或階段性因兩會召開而受到影響。

　　二、下游行業分析

　　5月份鋼材價格運行趨勢或圍繞成本支撐、利潤提升增產承壓而展開，首先供應端方面，鋼廠高爐開工利進一步回升，螺紋鋼周度產量連續九周增加，產能利用率由66.9%提升至79%，逼近去年同期水平高位，另外電爐鋼開工率及產能利用率提升至60%上方，供應端維持增長趨勢。其次需求方面，終端需求進一步釋放，特別是建筑鋼材庫存去化更為明顯。因此，當前在供需兩旺的環境下，市場情緒一方面是悲觀預期和產量持續增加、庫存壓力依存的現實，另一方面是庫存的持續下滑及樂觀的未來需求增加預期，在這兩個方面的作用下，鋼價區間寬幅震蕩或成為未來一段時間的走勢。

　　三、小結與展望

　　4月份，鐵礦石期現貨價格整體呈現震蕩偏強格局，由于國內鋼廠需求增加，鋼廠庫存偏低，港口庫存持續下滑支撐礦價走高，雖然4月下旬國際油價大跌一度拖累鐵礦石價格，但I2009合約由于貼水現貨較深及鋼廠需求支撐，4月最后一天還是重新走高。5月份鐵礦石價格或先揚后抑，首先鋼材產量將維持增長趨勢對鐵礦石現貨需求支撐較強，其次港口庫存下滑及鋼廠廠內庫存偏低也對礦價構成支撐，另外I2009合約貼水現貨較深5月中上旬基差修正行情可期，最后5月下旬兩會召開若鋼廠限產將抑制鐵礦石現貨需求。因此建議5月份鐵礦石I2009合約以650-580區間交易為主，止損15元/噸，另外也可以考慮當9-1合約價差處在40-30區間，多I2009合約空I2101合約套利策略。

　　四、操作策略

　　（一）投資策略

　　首先鋼材產量將維持增長趨勢對鐵礦石現貨需求支撐較強，其次港口庫存下滑及鋼廠廠內庫存偏低也對礦價構成支撐，另外I2009合約貼水現貨較深5月中上旬基差修正行情可期。操作上建議，I2009合約于600附近建立多單，止損參考580，目標650。

　　（二）套利

　　跨月套利：4月30日I2009與I2101合約價差為40。從供需環境分析，近月合約仍將強于遠月合約。操作上建議，當兩者價差為40至30區間，考慮多I2009空I2101，價差為15止損，目標75。

　　（三）套保

　　4月30日青島港(601298,股吧)62%澳洲粉礦現貨價為704元/干噸，期貨I2009合約價格為610元/噸，基差為94元/噸，由于當前期價遠低于現貨價格，因此若企業需買入大量鐵石現貨可考慮通過期貨市場分批做多I2009合約套保。