4月份，海外新冠疫情繼續大肆蔓延，全球寬松政策不斷加碼，金銀在避險和寬松兩條主線的支撐下，價格穩中有漲。只是在疫情預期變化、負油價，以及美元反復的影響下，金銀漲幅有限，且走勢較為反復；同時金強銀弱的分化態勢維持。

　　展望5月，一方面，海外新冠疫情在已發展兩個余月的情況下，5月是一個拐點窗口期；另一方面，金銀圖表形態上都面臨著關鍵的技術節點。時間節點與技術節點的重合，注定5月將是一個值得期待的月份！

　　一、4月份行情回顧

　　1、黃金：延續震蕩上行走勢，一度刷新近八年高點！

　　4月份，在海外疫情引發的避險和寬松兩條支撐主線之下，黃金整體表現為震蕩上行走勢，一度創出1787.9美元的八年新高。雖然月中經歷了疫情預期變化，以及美國重啟經濟和負油價事件的干擾，但黃金上行趨勢始終沒有被破壞。

　　2、白銀：沖高受壓后回落，走出完整abc反彈結構

　　4月份前半月，白銀延續反彈走勢，月中高點受制60日均線壓力，下半月震蕩回落，全月表現為沖高回落走勢。技術上看，從3月下旬以來，白銀走出了一個完整的abc小三浪反彈結構，中期偏弱形態未能得到修復。

　　二、5月份主要影響因素分析

　　1、海外新冠肺炎疫情迎來時間窗口期

　　1）疫情拐點窗口期

　　海外新冠疫情爆發已整兩個月時間，我國疫情從爆發到回落，僅用一個月左右的時間。考慮到海外防控形勢的復雜性，時間會適當延長，但5月也將是疫情拐點的窗口期，關鍵看俄羅期、印度、南美。影響：

　　A、拐點不出現，避險和寬松仍將是金銀兩條主要支撐線；如出現拐點，避險情緒將減緩，寬松不會變。

　　B、疫情對經濟沖擊在數據上的求證，數據差將刺激避險但又影響實物需求，特別是商品屬性重的白銀工業消費，黃金則更多的會響應避險需求。

　　2）封鎖措施的解禁期

　　根據之前各國疫情防控措施的實施期限，以及隨后的延長期限來看，大部分國家的封鎖措施將在5月到期。目前多國及美國多州已計劃放松封鎖，這有利于經濟從疫情的沖擊下止跌回升，從而降低避險情緒。

　　2、疫情沖擊下經濟預期不樂觀，短期的心理預期才是關鍵！

　　受疫情影響，全球經濟預期不樂觀。

　　IMF在最新的全球經濟展望中大幅下調2020年GDP增速，但預計2021年將出現全面恢復；主要經濟體中除中國外的制造業PMI繼續下降，英國又現歷史極值。

　　我們認為，當前的經濟狀況和預期——是特殊時期，特殊舉措下的特珠表現，雖然恢復需要時間，但極端情況容易來得快去得快。在4月后期，美國初請失業金人數已脫離歷史極值，出現連續下降，這是否預示著最壞的情況已經出現？這種疑問如果在5月能得到經濟數據上的呼應，將影響短期市場心理預期，改變避險情緒，從而影響金銀價格。因此，5月份主要經濟體經濟數據的變化方向將是一個重要關注點！

　　3、全球化的寬松環境，這一主線短期內不會改變。

　　全球新冠疫情及封鎖措施在5月份或有改變，但考慮疫情對經濟的沖擊需要時間來恢復，5月份全球寬松的政策環境還不會改變。----這仍是金銀的主要支撐題材！

　　目前，大部分經濟體央行利率仍維持在零附近，5月份央行會議較少，預計主要經濟體利率不會有大的調整。

　　4、短期內原油維持相對低位的概率較大——影響負面。

　　美國5月WTI原油期貨在4月份一度出現負油價，對市場人氣打擊較大。在疫情影響下原油需求低迷，庫容緊張。預計5月份原油價格仍將維持相對低位。——對金銀有負面影響！

　　數據來源：文華財經

　　5、CPI繼續走低——讓保值需求缺失，還推升實際利率

　　在原油下挫，需求不濟的情況下，全球主要經濟體中，3月居民消費者物價指數（CPI）多數下滑，且中國以外多數國家CPI處在歷史低位。這不僅無法觸發對金銀的保值需求，還變相推升實際利率（實際利率=名義利率-通脹率），不利于金銀價格。

　　數據來源：倍特期貨

　　6、股指走勢也是5月關注點——影響短線市場情緒

　　全球股指：經過了一個半月的反彈，預計5也將迎來關鍵時間窗口！——延續反彈OR沖高回落？都將對金銀帶來短線影響——繼續反彈降低避險情緒，反之提供避險支撐（商品屬于較重的白銀仍要區別對待）。

　　數據來源：文華財經

　　7、5月其他影響因素——基金持倉

　　黃金SPDR的ETF持倉

　　美國SPDR Gold Trust基金公司的ETF持倉在4月份持續增長，目前已達到2013年5月以來的近七年高位，顯示了當前市場環境下，基金對于黃金的持倉興趣較高。5月份ETF持倉如能持穩或繼續增長對黃金價格有支撐，反之容易引發黃金價格的回落調整。

　　數據來源：CFTC、倍特期貨

　　COMEX黃金非商業

　　COMEX黃金非商業多頭持倉，在經歷了3月份的快速下滑后，4月份暫時持穩未進一步下滑，非商業空頭持倉穩中微增，非商業凈多持倉微降。目前雖然處在今年以來的相對低點，但仍是近十年來的相對偏高位置。

　　數據來源：CFTC、倍特期貨

　　白銀ETF持倉

　　iShares Silver Trust白銀的ETF持倉量，在4月再上一個臺階后轉穩。由于白銀ETF持倉量與白銀價格相關性本就不高。因此，只要5月份白銀ETF持倉不大幅增長，其對白銀正向影響可以忽略。

　　數據來源：倍特期貨

　　COMEX非商業銀

　　COMEX白銀非商業持倉在4月份多頭持穩，空頭微增，多空持倉均處在多年低位，凈持倉表現為凈多，只是凈多水平相對年初高位，有較大幅度的下降，說明基金持倉興趣降低。

　　數據來源：CFTC、倍特期貨

　　三、技術形態分析

　　1、黃金：漲勢未壞，接近重要技術壓力

　　COMEX黃金和滬金日線陷入短線調整；月線、周線上，均線系統均保持多頭排列，趨勢指標MACD維持0軸之上的強勢區域，并保持上行開口，趨勢上的強勢特征維持。

　　從進一步上行空間來看，COMEX黃金上方接近2012年震蕩區間上沿，這一重要技術位，能否突破決定了短期內的進一步上行空間；滬金目前連3月高點也還未有效站穩，上行空間未能進一步打開，再上方還面臨2011年高點的技術牽制。

　　2、白銀：反彈受制中期強弱分水嶺，中期弱勢未改

　　COMEX銀和滬銀日線都走出了完整的abc小三浪結構，反彈開始出現乏力跡象；從月線和周線圖看，期價正好受制于月線、周線均線系統的壓制，且月、周均線系統下叉未扭轉，這顯示白銀的中期弱勢還沒有得到改變。能否突破月周均線系統的壓力，是中期弱勢是否改變的判斷標準。

　　四、5月份行情展望及策略

　　綜述：

　　5月份是海外疫情可能拐頭的時間窗口期。在拐點出現前，避險需求和貨幣寬松仍是期價的兩條主要支撐線，多頭根基不變；若出現拐點，則避險需求這條線的支撐將被削弱，并影響基金持倉興趣；另外一方面，低油價和低通脹仍是金銀的負面拖累。再結合金銀技術上面臨重要的中期技術節點，以及道指等其他因素的影響。預計，5月份金銀價格將面臨更多的不確定性。且考慮到疫情沖擊經濟，金銀商品屬性不同的情況，金強銀弱的分化仍將維持。

　　5月行情觀點及策略建議：

　　【黃金】強勢還有延續的動能。

　　操作上，海外疫情未現拐點且期價未到關鍵技術位（COMEX金對應1800美元）之前，逢調整偏多不追高；海外疫情出現拐點且期價接近關鍵技術位，不再過于看多，老多注意盈損保護，并轉入短線思路。

　　【白銀】中期弱勢未變，反彈有見頂回落可能。

　　操作上參考中期壓力（COMEX銀參考區間16-16.5美元，滬銀指數參考3880一線），尋機試空為主。