貴金屬

中長期矛盾：美國量化寬松到什么時候。

短期矛盾：疫情對美國經濟影響有多大。

我們的觀點:美國4月ADP就業人數達到-2023.6萬人，而3月數據為-2.7萬人，顯示出當前美國就業市場因為疫情面臨較大的壓力。美國1季度GDP年化同比-4.8%，低于預期的-4.0%。個人消費支出遠低于預期水平，但是其中食品等非耐用品消費正增長6.9%，非耐用品消費環比增長為-16.1%。美聯儲購買美國國債規模從每日750億美元，降至最近的100億美元/日。MBS購買規模則從每日100億美元降至了近期的77億美元/日。從美元流動性指標來看，LIBOR-OIS已于4月30日降至了68.7BP，雖然未降至3月之前20BP左右的正常水平，但是較3月下旬140BP的峰值水平回落較多。鑒于流動性緩和，預計后期美聯儲每日購買國債及MBS債券規模仍將繼續保持較低水平。美聯儲此舉有利于保留后期持續應對危機的能力。雖然美聯儲購買國債規模縮減，但是仍在持續。在低利率及保持QE的環境下，我們持續看好黃金價格。

投資策略：低位做多貴金屬。

風險提示：新冠疫情影響消退，美元流動性再度緊缺。

銅

中長期矛盾：內外部經濟壓力下，經濟結構調整與改革目標的博弈。

短期矛盾：下游消費回歸節奏以及政策刺激力度。

我們的觀點：中國4月制造業PMI回落至50.8%，雖然仍然處于擴張范圍，但較3月小幅回落1.2個點。國內的復工復產是主要拉動項，拖累來自于出口訂單。基本面上，銅精礦指數較上周環比再下降2.17美元/噸，供應緊張的壓力還在持續。南美地區疫情接近平臺期，但非洲確診還在上升，綜合來看供應的壓力仍在。而下游方面，國內的消費持續改善，近期的價格也受此支撐，此前基建加速趕工，當前復工下建筑業趕工也帶來下游需求，帶來4月份的線纜企業開工率已經大幅提升到100%，疊加廢銅替代，導致國內持續維持去庫加高升水狀態。而6月份進入國網交貨的傳統旺季，今年6月份交貨量更是突破22萬噸，同比大幅增長，國內去庫的趨勢或仍將延續。海外的現貨仍然較弱，lme的現貨貼水擴大至30.5美元，內外盤分化導致進口窗口打開，導致洋山銅的溢價逐步上升到100美元。當前雖然美國經濟還在惡化，銅市場長期面臨過剩的局面，但短期國內消費回歸帶來了價格支撐，去庫還在延續，長期過剩的局面可能不會在近期快速兌現。

投資策略：觀望

風險提示：無

鋁

中長期矛盾：疫情后期，中國經濟復蘇帶來的消費增長仍難匹配供應增速。

短期矛盾：海外疫情后期需求復蘇以及國內去庫可持續性。

我們的觀點：節后首日庫存數據較節前下降3.2萬噸，同時鋁錠出庫量有所下降，但仍維持高位，短期在建筑、醫療設備等板塊的帶動下，消費表現突出。但4月制造業PMI僅錄得50.8%，環比上月回落1.2個百分點，表明制造業持續擴張面臨一定壓力，尤其在新訂單方面影響較大，此外中美貿易關系再起波瀾，不利于后期出口修復。供應端，冶煉利潤的持續修復已經大大降低減產的意愿，同時復產和新投計劃逐漸顯現，云南、內蒙等地區近期將貢獻產能增量，供應壓力逐漸回升。當前成本開始反彈，氧化鋁供需兩頓均有所支撐，但后期反彈高度受限于海外價格以及鋁需求。隨著積壓訂單的消化和廢鋁市場的逐漸回暖，前期支撐需求的部分因素將淡化，疊加供應壓力漸起，去庫幅度將逐漸時候債，同時疫情后期部分國家將內部矛盾轉移的做法將從宏觀層面形成利空，因此鋁價維持謹慎偏空。

投資策略：謹慎偏空。

風險提示：海外需求復蘇強勁，供應端出現超預期減產。

鉛

中長期矛盾：經濟結構調整對鉛消費結構的影響。

短期矛盾：疫情沖擊下供應消費下滑程度。

我們的觀點：市場延續了國內強國外弱，隔夜基本金屬整體反彈，倫鉛震蕩偏弱。國內交易再生鉛復產預期充足但累庫尚未兌現的矛盾，滬鉛昨日反彈。短期來看，一方面再生鉛貼水幅度擴大反映了供應層面緊張緩解，再生鉛計劃新投產產能令供應端預期壓力增加。另一方面淡季影響下終端鉛酸電池普遍促銷降價，鉛蓄電池企業利潤轉為負增長，消費邊際上持續向好可能性較小。我們預期5月鉛市場將供過于求，庫存向上拐點隱現，鉛價或呈現偏弱格局。滬鉛主要波動區間13500/14300元，倫鉛波動1550/1680美元。

投資策略：反彈后偏空操作。

風險提示:?油價反彈帶來市場整體風險偏好上升或供應恢復緩慢。

鋅

中長期矛盾：中長期鋅精礦對應鋅消費的過剩，需要通過價格下跌（鋅價下跌或礦價下跌）來壓縮鋅礦供應量，使之于鋅消費相匹配。

短期矛盾：國內疫情緩解后消費回歸現實與預期之差。

我們的觀點：國內外TC加工費繼續下調150元和20美元的幅度，當前冶煉端的利潤也在不斷壓縮，致使國內冶煉5-6月檢修頗為集中，鋅錠產出年內低谷。近期的矛盾加劇，由于歐洲已有部分國家的疫情持續回落，多地開始討論復產，疊加中國冶煉的檢修，從而引發市場對于大幅去庫的預期。lme的contango結構已經轉back，釋放海外的消費有所改善的信號，市場的焦點可能從遠期的過剩轉向現貨的緊張，對近期的價格帶來支撐。短期內，市場交易二季度大幅去庫的預期蓋過中長期供需矛盾，鋅價二季度或可見到更高點位。

投資策略：觀望

風險提示：經濟下滑超預期。

鎳&不銹鋼

中長期矛盾：遠期鎳鐵與濕法的供應新增壓力。

短期矛盾：主產區供應恢復的情況。

我們的觀點：菲律賓出礦逐步恢復，緩解國內鎳礦緊張局面；而印尼方面，4月30日印尼青山韋達貝1號電爐順利出鐵，剩余3臺在5月初陸續出鐵，雖然勞動節當天當地工人示威游行，或將延緩未來投產項目，但長期增量趨勢并不會因此改變。而需求端，短暫市場改善更多來自3月份訂單集中交付后的補庫，疊加鋼廠產出增量不多，庫存持續去化帶動價格反彈，但是隨著補庫的結束，需求放緩價格回落。所以在鋼市無更多利好以及供應逐步恢復的情況下，上行空間被壓縮，可以逢高輕倉試空。

投資策略：輕倉試空，擇機跨市正套。

風險提示：海外疫情控制經濟得以快速恢復，以及菲律賓防疫禁令再度升級。

錫

中長期矛盾：緬礦資源產出下滑程度。

短期矛盾：供應修正下疫情對消費沖擊程度。

我們的觀點：隔夜基本金屬上漲，倫錫在15000美元上方波動，波動放緩。上周云南地方商業收儲消息令錫價結構堅挺，但對絕對價格幾無影響。前期市場交易的減產導致的供給收縮，但原料偏緊有望在5月下旬緩解。一方面5月下旬緬甸錫精礦貨運有望恢復至正常水平，另一方面，過去一年多處于停產整改狀態的內蒙銀漫礦業將較快復產一定程度上緩解原料緊張。?隨著海外疫情的緩解，錫價反彈后市場驅動由減產驅動向消費驅動轉換，考慮到傳統消費出口訂單下滑嚴重，新基建消費占比不高，錫消費恢復仍將緩慢，未來錫市場仍將回至供過于求的格局。我們預計錫市場反彈接近尾聲，錫價將承壓運行。

投資策略：暫時觀望，擇機等待5月中下旬的逢高拋空機會。

風險提示：無