內容提要：

　　1、截至4月28日，全球新冠病毒感染病例超300萬例，其中美國確診超100萬例。

　　2、海關總署公布的數據顯示，中國3月鎳礦砂及其精礦進口量為161萬噸，為2018年2月以來最低月度水平。

　　3、2020年4月24日鎳礦港口庫存總量為1055.16萬濕噸，較上周減少22.89萬濕噸，降幅2.12%。

　　4、全國鎳生鐵產量環比減少4.46%至4.02萬鎳噸，同比減少12.25%，產量自19年11月份（產量5.31萬鎳噸）起逐月降低。

　　5、截至2020年4月24日，全球鎳顯性庫存258125噸，較上月末減少34噸或0.01%。其中LME鎳庫存230664噸，較上月末增加1176噸或0.51%；上期所鎳庫存27461噸，較上月末減少1210噸或4.22%。

　　6、不銹鋼庫存方面，截至4月24日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為73.52萬噸，較上月末減少133500噸。

　　策略方案：

單邊操作策略	逢低做多	套利操作策略	多強空弱
操作品種合約	滬鎳2007	操作品種合約	滬錫2007 滬鎳2007
操作方向	買入	操作方向	空滬錫2007 多滬鎳2007
入場價區	99000	入場價區（滬錫÷滬鎳）	1.300 附近
目標價區	105000	目標價區	1.200
止損價區	96000	止損價區	1.350

　　風險提示：

　　1、全球疫情擴散時間延長，對經濟沖擊加劇，多單減倉離場。

　　2、印尼鎳鐵進口量進一步攀升，對鎳價形成較大壓力，多單減倉離場。

　　宏觀面，全球疫情仍持續蔓延，全球新冠確診病例已超過300萬例，并且供應過剩的原油市場導致原油價格跌至地位，歐美3月份PMI數據均錄得糟糕表現。基本面，上游鎳礦進口量大幅下降，國內鎳礦港口庫存持續下降，鎳鐵產量環比下降，不過印尼鎳鐵進口量大幅攀升；中游電解鎳生產恢復較快，滬鎳庫存呈下降趨勢；下游不銹鋼產量環比回升，庫存回落明顯；終端行業受疫情沖擊，不過目前整體有所復蘇。

　　一、鎳市基本面分析

　　1、全球鎳市呈現供應短缺狀況

　　世界金屬統計局（WBMS）公布的數據顯示，2020年1-2月，全球鎳市供應過剩2.01萬噸，2019年全年為短缺1.79萬噸。截至2020年2月底，LME持有的可報告庫存較截至上年底增加821萬噸。2020年1-2月精煉鎳產量總計為36.62萬噸，需求為34.61萬噸。2020年1-2月礦山鎳產量為40.90萬噸，較2019年同期高出5.1萬噸。中國冶煉廠/精煉廠產量同比增加0.8萬噸，表觀需求為16.22萬噸，較上年同期增長0.8萬噸。全球表觀需求較上年增加0.6萬噸。2020年2月，鎳產量為18.31萬噸，消費量為17.21萬噸。

　　國際鎳業研究小組（INSG）表示，2月全球鎳市供應過剩量萎縮至13，400噸，前一個月為供應過剩13，900噸。今年前兩個月全球鎳市供應過剩27，300噸，上年同期為供應短缺4，100噸。

　　數據來源：瑞達期貨(002961,股吧)，INSG

　　2、供需體現-全球鎳顯性庫存出現回落

　　作為供需體現的庫存，倫鎳庫存出現回落，滬鎳庫存延續下行態勢。截至2020年4月24日，全球鎳顯性庫存258125噸，較上月末減少34噸或0.01%。其中LME鎳庫存230664噸，較上月末增加1176噸或0.51%，倫鎳庫存自去年12月至今年2月出現大幅回升，在進入3月后平穩運行；而同期，上期所鎳庫存27461噸，較上月末減少1210噸或4.22%，滬鎳庫存并未因為春節假期以及疫情等原因出現累庫現象，目前仍處于下降趨勢。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　3、中國鎳市供需情況

　　1）、供應-3月我鎳礦進口量延續下降

　　中國3月鎳礦砂及其精礦進口量較上年同期下降42.3%，觸及25個月低位，受印尼自2020年開始實施出口禁令及冠狀病毒對菲律賓造成破壞影響。海關總署公布的數據顯示，中國3月鎳礦砂及其精礦進口量為161萬噸，為2018年2月以來最低月度水平。由于印尼今年停止鎳礦出口，菲律賓因疫情鎳礦出船受限，導致鎳礦進口量同比出現大幅下降。目前菲律賓兩大鎳礦商亞洲鎳業公司和全球鎳鐵控股公司預計將從5月1日開始在菲律賓主要礦石生產區逐漸恢復采礦和發運工作，鎳礦出船預計要到5月中下旬達到國內。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　2）、供應—國內鎳礦港口庫存延續下降趨勢

　　據Mysteel統計，2020年4月24日鎳礦港口庫存總量為1055.16萬濕噸，較上周減少22.89萬濕噸，降幅2.12%。其中菲律賓鎳礦為786.04萬濕噸，較上周減少16.51萬濕噸，降幅2.06%。印尼鎳礦為262萬濕噸，較上周減少6.38萬濕噸，降幅2.38%。受菲律賓疫情影響，4月國內港口鎳礦到港量較少，主要以消耗為主，近期港口庫存持續下降；而4月國內鎳鐵廠多執行減產或檢修，對鎳礦消耗量有著明顯下降，故港口庫存降幅縮窄。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　3）、供應-鎳鐵產量環比下降、進口同比大幅攀升

　　產量方面，全國鎳生鐵產量環比減少4.46%至4.02萬鎳噸，同比減少12.25%，產量自19年11月份（產量5.31萬鎳噸）起逐月降低。分品位看，高鎳鐵3月產量為3.38萬鎳噸，環比減少5.47%；低鎳鐵3月份產量為0.64萬鎳噸，環比增1.3%。3月鎳生鐵產量持續下調，減量多體現在高鎳生鐵部分。4月全國鎳生鐵產量預計環比繼續降低，降幅5.11%，為3.82萬鎳噸。其中高鎳生鐵產量環比降低6.91%至3.15萬鎳噸。低鎳生鐵環比增4.39%至0.67萬鎳噸。4月份鎳礦庫存進一步消耗，市場對高鎳生鐵4月份價格預期仍較為悲觀，減產意愿進一步加強，低鎳生鐵產量增加主因部分大型200系一體化不銹鋼廠恢復產量有關。

　　進口方面，中國海關總署公布的數據顯示，中國3月鎳鐵進口量為32.71萬噸，同比攀升205.30%。其中，印尼仍為中國鎳鐵進口的最大供應國，3月自該國進口28.04萬噸，同比飆升393.86%。隨著印尼NPI的產量增加，進入中國市場的量呈增加趨勢，到二季度印尼鎳鐵進口量將持續增長，供應仍有增長預期。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　4）、供應—電解鎳生產恢復較快

　　據SMM數據顯示，2020年3月全國電解鎳產量1.56萬噸，環比增16.03%，同比增21.59%。據SMM初步調研了解，3月產量上升，一方面由于月自然天數較2月更長，另一方國內復工環境也較上月更為穩定有序，目前在產的各冶煉廠產量大多數高于上月。其中吉林冶煉廠已恢復至去年同期的產能釋放率開始正常生產電解鎳；甘肅和新疆冶煉廠目前生產情況良好，排期正常；由于3月鎳價持續下行，山東和天津冶煉廠由于成本原因，暫時仍保持低負荷生產，據悉雖然該兩家企業使用進口中間品為原料，但由于前期對原料有所備庫，短期內暫時不影響排產。廣西冶煉廠的電解鎳產線目前仍處于暫停狀態，預計在四季度再考慮恢復。4月預計國內電解鎳產量1.55萬噸，環比降0.96%。四月自然天數減少，各冶煉廠排產量均有一定正常降幅。但如果鎳價繼續下行，且國外疫情繼續惡化，或對使用海外礦石及中間品為原料的生產企業產生增加成本壓力。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　5）、需求-不銹鋼產量環比回升，不銹鋼庫存降幅明顯

　　從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業，據估計不銹鋼約占全球鎳需求約70%，不銹鋼中對鎳的使用主要在200系、300系不銹鋼，且300系不銹鋼含鎳量要高于200系不銹鋼。據Mysteel數據顯示，2020年3月國內32家不銹鋼鋼廠粗鋼產量合計213.5萬噸，環比增加16.6%，同比減少13.4%。其中200系70.7萬噸，環比增加36.5%，同比減少13.9%，300系105.6萬噸，環比增加10.9%，同比減少15.9%，400系37.2萬噸，環比增加3.0%，同比減少3.9%。預計2020年4月國內32家不銹鋼鋼廠粗鋼排產總量215.0萬噸，環比增加0.7%，同比減少11.2%。其中200系72.3萬噸，300系101.3萬噸，400系41.4萬噸。

　　不銹鋼庫存方面，截至4月24日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為73.52萬噸，較上月末減少133500噸。其中200系不銹鋼庫存為21.49萬噸，較上月末減少2.2萬噸；300系不銹鋼庫存為42.47萬噸，較上月末減少11.19萬噸；400系不銹鋼庫存為95.6萬噸，較上月末增加400噸。整體來看，不銹鋼庫存出現較大幅度的下降，由于3月國內疫情好轉，下游消費逐步恢復，加之國外節前需求累積，市場需求出現集中釋放使得消費出現階段性好轉。不過海外疫情的沖擊下，外貿出口訂單在4月轉弱跡象，5、6月的訂單下降較多，未來需求難言樂觀，預計不銹鋼庫存去化將明顯放緩。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　6）、需求-我國房地產投資同比有所修復

　　根據國家統計局公布數據顯示，2020年1-3月份，全國房地產開發投資21962.6億元，同比下降7.73%，1-2月開發投資完成額累計同比下降16.33%，房地產開發投資增速在今年首次跌至負值，不過在3月份同比降幅得到一定修復。2020年1-3月份，全國房屋新開工面積累計28203萬平方米，同比大幅下降27.2%，同比降幅依然較大，不過較1-2月的44.9%得到一定修復。房地產開發投資金額以及房屋新開工面積都出現大幅下滑，并且銷售情況也表現不樂觀，房地產行業作為資金密集型產業，在疫情的沖擊下，中小房地產企業的資金鏈承壓，2020年至今，全國已有超過百家房企宣告破產，而規模型房企在融資方面優勢更加突出，房地產投資將受到較大影響。不過隨著疫情好轉，房產投資及項目施工開始回升，將逐漸緩解疫情產生的沖擊影響。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　7）、需求-汽車行業產銷量環比改善

　　汽車產銷方面，根據中國汽車工業協會發布數據顯示，2020年3月中國汽車產量和銷量分別完成142.2萬輛和143萬輛，環比分別增加399.23%%和361.05%，同比分別下降44.47%和43.29%。累計方面，2020年1-3月中國汽車產量和銷量分別完成347.4萬輛和367.2萬輛，產銷量比上年同期分別下降45.2%和42.4%．隨著國內經濟活動逐漸恢復，3月汽車產銷量環比出現明顯增長，預計二季度產銷量將進一步得到好轉，汽車市場有望延續復蘇勢頭，不過同比來看當前產銷量較去年同期相比仍有較大的差距。

　　新能源汽車方面，2020年3月中國新能源汽車產量和銷量分別完成49517輛和52873輛，較上月分別增加397.61%和309.61%，較去年同比下降61.36%和57.91%。累計方面，2020年1-3月中國新能源汽車產量和銷量分別完成105111輛和114040輛，產銷量比上年同期分別下降65.36%和61.85%。2月份是受疫情影響最嚴重的月份，在經歷1月份的腰斬下滑后，2月份的新能源市場銷量表現再次斷崖，3月份新能源汽車產銷量明顯好于上月。目前來看恢復至去年同期水平，一方面需要全球疫情得到有效控制，經濟企穩復蘇，另一方面需要各項支持和促進政策的陸續出臺，刺激市場消費活力。

　　資料來源：瑞達期貨、Wind資訊

　　二、5月份鎳價展望

　　宏觀面，全球疫情仍持續蔓延，其中歐美地區疫情形勢依然嚴峻，不僅對當地生產活動造成影響，也進一步沖擊全球產業鏈，4月歐美地區的制造業PMI數據表現糟糕，未來經濟仍面臨較大的衰退壓力。同時全球原油市場的過剩供應，導致原油價格暴跌至低位，對市場信心造成打擊，且對大宗商品價格造成拖累。

　　基本面，上游由于印尼今年鎳礦停止出口，加之菲律賓因疫情采取管控措施，導致國內鎳礦進口供應大幅下滑，國內鎳礦港口庫存持續消化狀態；受鎳礦供應緊張影響，冶煉廠廠生產利潤出現倒掛檢修減產情況增多，而隨著印尼鎳鐵產量不斷釋放，對中國的出口量大幅攀升，部分緩解國內減產影響，不過整體上中印鎳鐵總產量仍呈現下降；下游由于市場需求集中釋放，采購消費回升明顯，推動不銹鋼庫存加快去化，此前庫存高企的壓力得到緩解，并且不銹鋼生產利潤修復下，不銹鋼廠的減產意愿有所下降，不過海外疫情導致出口訂單減少，也使得不銹鋼市場需求難以延續較快復蘇。展望5月份，鎳價預計震蕩偏強，建議逢低做多為主。

　　三、操作策略建議

　　1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢低做多為主

　　具體操作策略

　　對象：滬鎳2007合約

　　參考入場點位區間：98000-100000元/噸區間，建倉均價在99000元/噸附近

　　止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鎳2007合約止損參考96000元/噸

　　后市預期目標：目標關注105000元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利-4月滬倫比值震蕩上行，鑒于海外疫情持續且滬鎳庫存持續下降，建議嘗試買滬鎳（2007合約）賣倫鎳（3個月倫鎳），參考建議：建倉位（NI2007/LME鎳3個月）8.00，目標8.40，止損7.80。跨品種套利-鑒于當前基本面錫弱于鎳，預計錫鎳比下行，建議嘗試賣滬錫、買滬鎳操作，參考建議：建倉位（SN2007/NI2007）1.300，目標1.200，止損1.350。

　　3、套保策略：關注滬鎳下跌至9.5萬元附近的多頭保值頭寸，但下方注意及時止損；而上方持有商在鎳價上漲后空頭保值逢高適當增加，建議關注漲至11萬元以上的逢高空頭機會，比例定為20%。

　　風險防范

　　全球疫情擴散時間延長，對經濟沖擊加劇，多單注意減倉離場。

　　印尼鎳鐵進口量進一步攀升，對鎳價形成較大壓力，多單注意減倉離場。