品種行情速覽

　　1.貴金屬：全球經(jīng)濟增速下滑，持續(xù)利好貴金屬

　　2.銅：短期供應(yīng)干擾支撐較強，但過剩格局仍施壓銅價

　　3.鋁：去庫超預(yù)期短期支撐，但成本塌陷施壓鋁價

　　4.鉛：消費走弱結(jié)束去庫, 鉛價偏弱運行

　　5.鋅：二季度暫回短缺，長期依舊過剩

　　6.鎳&不銹鋼：消費邊際改善，鎳價偏強運行

　　7.錫：減產(chǎn)刺激邊際遞減 錫價反彈漸進尾聲

　　貴金屬

　　一、本期觀點：全球經(jīng)濟增速下滑，持續(xù)利好貴金屬

　　1）周內(nèi)金價震蕩上行。本周倫敦金整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，最高觸及1747美元/盎司，周五大幅回落至1681美元/盎司。周五回落主要是因為原油價格持續(xù)下跌帶來的短暫通縮預(yù)期。

　　2）美聯(lián)儲發(fā)布褐皮書，指出美國經(jīng)濟急劇萎縮。美國時間4月16日，美聯(lián)儲發(fā)布美國經(jīng)濟褐皮書，指到由于新冠疫情，美國所有地區(qū)的經(jīng)濟活動都急劇收縮。勞動力市場方面則出現(xiàn)普遍裁員現(xiàn)象，其中，零售，旅游，休閑及酒店行業(yè)是失業(yè)重災(zāi)區(qū)。制造業(yè)活動也出現(xiàn)了下滑，但是不同行業(yè)之間分化較大，汽車及其他相關(guān)制造業(yè)基本關(guān)閉，能源行業(yè)則因油價大跌也出現(xiàn)了活躍度下滑。而食品及醫(yī)療行業(yè)則出現(xiàn)了相反局面，因需求強勁，出現(xiàn)了活躍度上升，但是也面臨產(chǎn)品推遲及供應(yīng)鏈干擾的問題。美聯(lián)儲褐皮書內(nèi)容主要來自各州聯(lián)儲的報告，其內(nèi)容顯示美國經(jīng)濟面臨急劇萎縮，也與近期官方公布的零售銷售，工業(yè)產(chǎn)出及失業(yè)率等數(shù)據(jù)相吻合。美國經(jīng)濟面臨階段性難題，預(yù)計后期失業(yè)率仍較走高，同時國內(nèi)面臨通縮問題，美聯(lián)儲將保持長時間寬松政策。

　　3）IMF下調(diào)全球經(jīng)濟預(yù)期。本周國際貨幣基金組織預(yù)測2020年全球經(jīng)濟增速未-3%，其中美國未-5.9%，歐元區(qū)-7.5%，中國為1.2%。在疫情全球蔓延得背景下，許多國家面臨衛(wèi)生沖擊，外部需求急劇下滑，資本流動逆轉(zhuǎn)以及大宗商品價格暴跌對經(jīng)濟帶來的沖擊。此外IMF預(yù)計今年下半年疫情消退，防空措施逐步取消，各國經(jīng)濟活動將在刺激政策支持下恢復(fù)，并且2021年全球能恢復(fù)到5.8%的經(jīng)濟增速。而我們認為，IMF預(yù)計今年下半年疫情就將消退的預(yù)期過于樂觀。但是印度等衛(wèi)生條件落后，人口眾多的國家，疫情并未觸底能，加之南半球即將進入利于病毒傳播的冬季。今年下半年，全球面臨疫情二次爆發(fā)的可能性，因此下半年全球經(jīng)濟是否能回復(fù)正軌仍然存疑。

　　4) 原油價格接連下跌，致使通脹預(yù)期短暫走低。上周末OPEC+會議達成減產(chǎn)1000萬桶/日的協(xié)議，但是市場預(yù)期減產(chǎn)幅度不及疫情導(dǎo)致全球原油需求下滑幅度，本周原油價格接連下跌，WTI原油近月合約觸及17.3美元/桶的罕見低位。但是我們認為，30美元/桶以下的油價低于較多產(chǎn)油國成本線位置，隨著更多產(chǎn)油國被動減產(chǎn)，油價或?qū)⒖煊陬A(yù)期回升，因此油價帶來的通縮預(yù)期為階段性。

　　總體而言，美聯(lián)儲發(fā)布褐皮書認為美國經(jīng)濟遭遇難題，美聯(lián)儲或?qū)⒈３珠L時間寬松政策。IMF下調(diào)全球經(jīng)濟增速預(yù)期，而我們認為全球經(jīng)濟增速回復(fù)因疫情存在二次爆發(fā)可能將晚于預(yù)期。短期內(nèi)，油價下跌帶來的通縮預(yù)期，為黃金價格帶來短暫利空。但是長遠來看，通縮預(yù)期影響將消退，在全球普遍貨幣寬松，低利率環(huán)境下，我們持續(xù)看好黃金價格。

　　二、重要數(shù)據(jù)

　　美國3月零售銷售月率-8.7%，預(yù)期-8%，前值-0.5%。美國3月工業(yè)產(chǎn)出月率-5.4%，，預(yù)期-4%，前值0.6%。美國至4月11日當周初申請失業(yè)金人數(shù)524.5萬人，預(yù)期510.5萬人，前值660.6萬人。

　　三、交易策略

　　策略：低位做多貴金屬。

　　風險: 新冠疫情影響消退，美元流動性再度緊缺

　　銅

　　一、本期觀點：短期供應(yīng)干擾支撐較強，但過剩格局仍施壓銅價

　　主要邏輯：

　　1）本周銅價小幅走強，盡管周中各國公布經(jīng)濟數(shù)據(jù)均表現(xiàn)利空，但強基本面給予銅價有力的向上支撐。國內(nèi)方面，周五統(tǒng)計局公布我國一季度GDP同比下降6.8%，高于預(yù)期6.0%，而3月規(guī)模以上工業(yè)增加值以及消費品零售總額同比降幅較1-2月有所收窄，由于國內(nèi)疫情基本得到控制，二季度經(jīng)濟改善預(yù)期較高；海外方面，新冠確診病例已超過220萬人次，但新增確診病例進入緩和期，美國3月零售銷售、制藥業(yè)以及工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比均創(chuàng)下歷史新低，疫情造成的打擊表現(xiàn)嚴重，但美總統(tǒng)宣稱正制定高達2萬億美元規(guī)模的一攬子基建計劃，同時宣布美國經(jīng)濟的重啟指引，市場信心得到提振，股市表現(xiàn)持續(xù)向好。

　　2）基本面上，周初秘魯銅礦Antamina宣布停產(chǎn)至少兩周，產(chǎn)量影響為1.8萬噸，同時Cerro Verde銅礦在關(guān)停四周后宣布重啟生產(chǎn)，目前礦端確定干擾達到0.7%，而未明確量級的產(chǎn)能影響同樣不容忽視，此外，海外礦石物流的影響尚未消除，貨源緊缺狀態(tài)進一步施壓TC，本周TC下跌3.33至57.87美元/噸，十分接近幾年來的低點且后續(xù)仍有下調(diào)風險，鑒于此國內(nèi)已有煉廠將年度檢修計劃提前至二季度，礦端的擾動正向冶煉端傳導(dǎo)。廢銅供應(yīng)方面，第五批廢銅批文量為22萬噸，折合金屬量為17.6萬噸，基于歷年當季第一批批文占全季額度約9成，因此可以看出二季度批文量遠不及去年同期廢銅實際進口量（40萬噸），除批文問題外，海外疫情的干擾對廢銅回收和出口都造成顯著影響，尤其是歐美和馬來西亞等主要廢銅出口國，使得我國二季度仍面臨廢銅進口量不足的情況，同時國內(nèi)精廢價差有所回暖，但仍處于相對低值，廢銅企業(yè)開工率較低，綜合來看，廢銅和礦端對供應(yīng)的干擾仍在持續(xù)。需求方面，國內(nèi)需求持續(xù)回暖，出庫水平已恢復(fù)至去年同期的8-9成，考慮到供應(yīng)端的干擾（尤其是廢銅），國內(nèi)社會庫存和保稅區(qū)庫存持續(xù)下降，兩者合計下降2.36萬噸，而海外過剩逐漸顯現(xiàn)，LME + COMEX庫存合計增加0.95萬噸，內(nèi)外庫存背離走勢短期或持續(xù)。

　　3）支撐銅價走強的邏輯主要源于基本面的改善，改善的情況在供需雙方均有體現(xiàn)，其中供應(yīng)端的干擾短期影響較大，尤其是廢銅作為銅元素的重要補充，在疫情干擾下供應(yīng)持續(xù)低迷，而需求方面除了消費的回暖，前期積壓訂單也貢獻較大，隨著這些積壓訂單的消化以及出口訂單影響的顯現(xiàn)，如此強力的去庫將難以持續(xù)。基于對供需兩端的調(diào)整，二季度過剩量有所收窄，但并未扭轉(zhuǎn)過剩局勢。此外，疫情的矛盾近期有所淡化，但海外的持續(xù)擴散使得這一因素影響并未消除，美國重啟經(jīng)濟計劃甚至?xí)�加劇潛在威脅。綜上所述，供應(yīng)干擾短期支撐銅價，但上行空間有限，而過剩局面以及疫情的持續(xù)仍然施壓銅價，維持偏空對待。

　　市場調(diào)研：

　　本期調(diào)研焦點一是廢銅供應(yīng)，二是下游消費，三是交易。

　　1）廢銅供應(yīng)：江西、廣東廢銅商表示供應(yīng)非常緊張，江西某廢銅加工園內(nèi)廢桿廠停工較為普遍，電銅桿出庫較旺，推升現(xiàn)貨升水高企。

　　2）下游消費：終端表現(xiàn)溫和，出口有部分訂單出現(xiàn)違約和退定現(xiàn)象。。

　　3）交易：后市關(guān)注點在于：一是風險偏好的變化尤其是美股的表現(xiàn)；二是3月后經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。

　　二、重要數(shù)據(jù)

　　1）TC：本周銅精礦指數(shù)57.87美元/噸，較上周下降3.33美元/噸。

　　2）庫存：本周LME增加0.52萬噸，SHFE減少1.46萬噸。上海保稅區(qū)減少0.9萬噸，COMEX增加0.43萬噸，全球四地庫存合計約88.77萬噸，較上周下降1.41萬噸。

　　3）比值：本周洋山銅溢價環(huán)比上周提高2美元，報75-87美元/噸。三月比值8.09，環(huán)比上周小幅提高0.01。

　　4）持倉：倫銅持倉減少9039手，滬銅持倉減少1.67萬手。

　　5）廢銅：本周五精廢價差為832元/噸，較上周上漲94元/噸。

　　三、交易策略

　　策略：維持偏空對待

　　風險：政策刺激超預(yù)期，需求下滑不及預(yù)期

　　

　　鋁

　　一、本期觀點：去庫超預(yù)期短期支撐，但成本塌陷施壓鋁價

　　運行邏輯：

　　1）本周滬鋁價格強勢反彈，最后交易日表現(xiàn)亮眼，主要因為國內(nèi)社會庫存去庫超預(yù)期，此外海外疫情新增放緩，宏觀情緒有所改善，市場看多情緒濃厚；

　　2）本周鋁錠社會庫存表現(xiàn)超預(yù)期下降，環(huán)比上周下降11.2萬噸，同時廠庫也有所下降。一方面鋁加工企業(yè)開工率回到較高的水平，國內(nèi)終端消費汽車、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的回暖改善了國內(nèi)的需求，另一方面，國內(nèi)廢鋁供應(yīng)的緊缺狀態(tài)以及鋁價的持續(xù)低位使得再生合金企業(yè)轉(zhuǎn)向購買鋁錠的量維持較高水平，帶動了原鋁消費，疊加供應(yīng)端為挺價而捂貨的行為，多重因素造成鋁庫存下降幅度較大。目前內(nèi)需方面改善較明顯，4月仍有部分在完成前期積壓訂單，國內(nèi)訂單情況表現(xiàn)尚可，但部分出口訂單受疫情影響較大，尤其是海外汽車制造業(yè)、鋁加工企業(yè)的停產(chǎn)使得相關(guān)鋁材出口訂單下滑明顯，整體我國鋁消費同比仍面臨下滑壓力。供應(yīng)方面，本周一家冶煉廠主動減產(chǎn)一般產(chǎn)能（23萬噸），且繼續(xù)有3家冶煉廠宣布檢修式停產(chǎn)，累計宣布的減產(chǎn)及檢修停產(chǎn)的產(chǎn)能超過88萬噸，供應(yīng)減產(chǎn)量級進一步擴大使得供需過剩情況進一步收窄；

　　3）成本端，氧化鋁價格周內(nèi)繼續(xù)下行，但在鋁價逐漸反彈的情況下，賣方轉(zhuǎn)為挺價意愿增強，因此下跌之勢有所放緩，同時海外氧化鋁也表現(xiàn)穩(wěn)定，未對國內(nèi)氧化鋁價格造成進一步壓制。目前在價格影響下，氧化鋁產(chǎn)能同樣面臨減產(chǎn)壓力，國內(nèi)供應(yīng)依舊偏緊，但海外氧化鋁的持續(xù)低位仍施壓氧化鋁廠議價能力。同時需求因冶煉廠的不斷減產(chǎn)而下滑，供需短缺矛盾不突出，氧化鋁價格向上動力不足；

　　4）綜合來看，近期基本面的大幅改善，尤其是去庫的超預(yù)期使得市場看多情緒釋放，同時供應(yīng)減產(chǎn)擴大也著實改善供需過剩局面，但由于氧化鋁價格持續(xù)下跌，成本塌陷，使得冶煉廠生產(chǎn)利潤不斷修復(fù)，目前已回到盈虧平衡附近。去庫的超預(yù)期實際上多因素的結(jié)合，而隨著積壓訂單的逐漸消化以及出口影響的顯現(xiàn)，去庫難以持續(xù)，且由于利潤的改善，冶煉廠減產(chǎn)意愿下降，不利于供需過剩的調(diào)節(jié)，因此鋁價仍將下行。

　　產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

　　1）（04-17）下游消費方面，鋁下游龍頭平均開工率環(huán)比上周下降0.2個百分點至77.8%，整體穩(wěn)定，但部分板塊受出口訂單下滑影響開工率略有下降；

　　2）（04-17）冶煉廠方面，本周青海百河、內(nèi)蒙古錦聯(lián)分別檢修1萬噸和3萬噸產(chǎn)能，而營口鑫泰15日起減產(chǎn)一半產(chǎn)能（23萬噸）；

　　3）（04-10）氧化鋁貿(mào)易方面，國內(nèi)成交較少，交投活躍度不高，但進口氧化鋁頻繁傳出成交消息；

　　二、重要數(shù)據(jù)

　　1）本周氧化鋁價繼續(xù)下跌且降幅收窄，國內(nèi)各地價格在2055—2080元/噸范圍，均價為2071元噸，環(huán)比上周下跌了48元/噸，氧化鋁冶煉平均虧損擴大至406元/噸；

　　2）本周電解鋁成本端氧化鋁價格下跌，當前完全成本下降至12145元/噸附近，同時現(xiàn)貨價格強勢反彈，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平已回至盈虧平衡附近；

　　3）本周鋁社會庫存166.5萬噸（鋁錠149.5萬噸，鋁棒17萬噸），環(huán)比上周下降了11.95萬噸，去年同期為169.15萬噸，同比下降2.65萬噸；

　　4）截至4月17日，上海現(xiàn)貨與當月合約基差為貼10—升30，基差較上周走強；本周華東市場持貨商整體出貨積極性較高，中間商接貨意愿前低后高，下游按需采購，前期謹慎觀望但隨著價格持續(xù)走強接貨情緒提高，整體成交情況環(huán)比提高；華南市場本周到貨低迷，但下游隨著價格上漲接貨熱情高漲，大戶堅持挺價收貨，粵滬價差逐漸拉大；

　　5）本周LME庫存繼續(xù)累積，庫存較上周增加1.95萬噸至125.92萬噸，較年初減少21.39萬噸，較去年同期增加19.08萬噸；注冊倉單增加3.11萬噸至113.79萬噸，較年初增加22.54萬噸，較去年同期增加45.59噸；LME鋁0-3升貼水在貼38.25美元/噸至貼37.5美元/噸區(qū)間。

　　三、交易策略

　　策略：逢高沽空

　　風險：疫情短期得到控制，需求下滑不及預(yù)期

　　鉛

　　一、本期觀點：消費走弱結(jié)束去庫 鉛價偏弱運行

　　運行邏輯：

　　1、市場情緒不穩(wěn)，盡管歐美地區(qū)疫情見到峰值，原油再度暴跌，疫情影響下的中國一季度經(jīng)濟增速-6.8%，IMF給出2020年全球經(jīng)濟萎縮3%的超悲觀預(yù)測。倫鉛反彈至1750一線回落，國內(nèi)近遠月價差收窄。

　　2、受疫情影響，鉛在供應(yīng)減產(chǎn)與需求下滑間尋找平衡，海外供需雙弱開始累庫，倫鉛走低。國內(nèi)我們對鉛價走勢邏輯大致為：再生鉛復(fù)產(chǎn)加快-需求走弱-庫存向上拐點-鉛價走弱的思路，目前來看，上周庫存持平前周，結(jié)束了連續(xù)7周持續(xù)去庫局面。根據(jù)我們調(diào)研的終端鉛蓄電池累庫現(xiàn)象，我們預(yù)期鉛錠庫存向上拐點將較快出現(xiàn)。

　　3、由于供應(yīng)走強及需求走弱預(yù)期，我們不看好鉛價表現(xiàn)。當前經(jīng)濟弱勢運行，終端電池降價促銷導(dǎo)致累庫兌現(xiàn)過程拉長，絕對庫存尚處于低位，鉛市場短期仍將維持back結(jié)構(gòu)，但預(yù)計基差逐漸走弱。鉛市場結(jié)束去庫后將偏弱運行。滬鉛主要波動區(qū)間13500/14500元，倫鉛波動1600/1750美元。

　　產(chǎn)業(yè)調(diào)研

　　1、（4-17）近期加工費有小幅走低，尤其北方煉廠，因內(nèi)蒙地區(qū)。調(diào)研南方地區(qū)不太明顯，湖南地區(qū)某煉廠認為原料采購正常，江西地區(qū)某煉廠反應(yīng)原料庫存降幅較多，但暫無產(chǎn)量調(diào)整計劃。對于進口礦，有煉廠來源俄羅斯不受影響，但來源秘魯南美地區(qū)或受影響。

　　2、（4-17）江蘇地區(qū)大型再生鉛廠因原料短缺問題緩解提高產(chǎn)量，安徽地區(qū)最大煉復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)量穩(wěn)定在千噸/天，此外當?shù)亓硗庖患覠拸S目前采購廢電瓶，在經(jīng)過長達一年多的升級改造后或在月底開始生產(chǎn)。

　　3、（4-17）近期鉛酸蓄電池企業(yè)開工穩(wěn)定，由于降價促銷，成品電池庫存有向經(jīng)銷商庫存轉(zhuǎn)移之跡象。江浙大型電池廠開工滿負荷，部分中型電池廠開工也能維持90%，但小型電池廠開工不足。

　　市場矛盾及策略調(diào)研

　　市場呈現(xiàn)兩極分化，一方面鉛錠現(xiàn)貨偏緊，煉廠幾無庫存；另一方面下游消費去庫乏力，近期鉛酸蓄電池降價去庫，但庫存有向經(jīng)銷商轉(zhuǎn)移之跡象。短期市場維持近強遠弱，但反彈動能不足。策略上擇高嘗試拋空。

　　二、重要數(shù)據(jù)

　　1、比值：國內(nèi)近月偏強，上周鉛現(xiàn)貨比價小幅上升，由前周8.2轉(zhuǎn)為上周8.37，現(xiàn)貨進口虧損1098元，進口虧損小幅縮窄，三月比價8.04。

　　2、現(xiàn)貨：倫鉛現(xiàn)貨貼水擴大，從前周貼水19.5元調(diào)至上周貼水20.25美元。國內(nèi)低庫存導(dǎo)致現(xiàn)貨升水堅挺，1#鉛對2005合約升水415元。

　　3、價差：再生鉛復(fù)產(chǎn)進度加快，較之原生鉛貼水25元，與前周不變。廢電瓶上周報價堅挺，再生鉛盈利水平較好，上周為313元。

　　4、庫存：倫鉛上周庫存增加900噸至7.25萬噸。國內(nèi)社會庫存持平前周為1萬噸，國內(nèi)外庫存合計8.25萬噸，去年同期11.19萬噸。

　　5、TC：上周北方地區(qū)如內(nèi)蒙河南加工費小幅下調(diào)，國產(chǎn)精礦TC報2000-2300元/金屬噸；60度進口礦TC報160-180美元/噸，國內(nèi)原生鉛廠原料庫存水平約26天。

　　6、利潤：近期鉛酸蓄電池降價促銷，電池價格下調(diào)約15-20元/組，鉛酸蓄電池毛利率環(huán)比下降6.6%至2.1%；市場消費淡季需求表現(xiàn)一般，周度開工率環(huán)比下調(diào)0.73%至62.74%，連續(xù)3周環(huán)比負增長。

　　三、交易策略

　　策略：擇機反彈拋空或買近拋遠逐漸止盈。

　　風險：海外疫情現(xiàn)拐點風險偏好上升及供應(yīng)恢復(fù)緩慢。

　　

　　鋅

　　一、本期觀點：二季度暫回短缺，長期依舊過剩

　　運行邏輯：

　　1）2020年一季度疫情沖擊下的GDP增速為-6.8%，疫情對經(jīng)濟的影響略超-6%的市場預(yù)期。而對于海外經(jīng)濟體，在二季度同樣面臨巨大的下行壓力，歐美的疫情還在持續(xù)，其GDP的受損程度或更加劇烈，海外經(jīng)濟在二季度面臨更大的壓力。

　　2）從供應(yīng)上來看，由于疫情和低價的影響，導(dǎo)致礦山暫停運營的從而削減的鋅礦量級28.3萬噸，多屬于高成本礦山，假設(shè)后半年暫停運營的虧損礦山直接停產(chǎn)，則將折損35.5萬噸。礦端減產(chǎn)有利于短期向供需平衡點靠攏，雖然鋅礦仍處于過剩局面，但2020年礦過剩量已經(jīng)縮短到至17萬噸，精煉鋅的過剩量級更大達到了50萬噸。意味著TC加工費還要繼續(xù)向下，來擠壓過剩的冶煉產(chǎn)能，本周國產(chǎn)和進口礦的TC費用也在如預(yù)期的下調(diào)分別繼續(xù)下調(diào)200元和20美元，這一邏輯也還在兌現(xiàn)。西南某冶煉廠已經(jīng)開始檢修，二季度將會有更多的冶煉產(chǎn)開始減產(chǎn)。而下游方面，國內(nèi)外市場還在繼續(xù)分化，從庫存表現(xiàn)來看分別是在去庫和累庫。國內(nèi)連續(xù)5周去庫至23.95萬噸，LME則繼續(xù)小幅累庫至9.83萬噸，這一趨勢近期內(nèi)還將繼續(xù)保持，在內(nèi)外分化的背景下，高比價或?qū)⒀永m(xù)。

　　3）鋅價近期偏強的狀態(tài)主要來自于供應(yīng)的支撐，秘魯?shù)饶厦乐匾�礦山生產(chǎn)、物流Q2影響嚴重，對二季度對冶煉影響最大。而國內(nèi)的需求在疫情后有所回歸，基建類內(nèi)需訂單表現(xiàn)不錯，但合金出口惡化有所顯現(xiàn)。在這種背景下，二季度全球的鋅市場暫時回歸到小幅短缺4萬噸的狀態(tài)，近期的鋅價也充分反映了部分預(yù)期，但中長期依然面對過剩的壓力，仍然需要相對低價才能令市場向平衡靠攏，預(yù)計年內(nèi)鋅價需要跌至1700-1800美元/噸才能擠出過剩供應(yīng)，當前價格階段性回升后更適合空頭頭寸；

　　調(diào)研供應(yīng)：1、（4/19）部分冶煉廠開始檢修，赤峰中色及興安銅鋅預(yù)計在月底或下半月進行檢修；（4/19）冶煉廠由于原料庫存依然處于低位，談判中基本不占上風，礦山及貿(mào)易商乘勢下調(diào)。調(diào)研消費：1、（4/19）目前處于恢復(fù)性消費，各地大型鍍鋅廠產(chǎn)能利用率維持高位；2、（4/19）鍍鋅結(jié)構(gòu)件方面，下游企業(yè)開工情況較好。

　　市場矛盾及交易策略調(diào)研：近期市場對于抄底鋅價頗為關(guān)注，不少產(chǎn)業(yè)資金認為鋅價已跌至2015年附近觸及成本支撐，不再把鋅看作空頭配置首選

　　二、重要數(shù)據(jù)

　　1）本周鋅精礦加工費繼續(xù)下降，國產(chǎn)礦下調(diào)200元/噸，進口礦下調(diào)20美元/噸，近期因鋅價頗多下跌，因而礦山利潤被嚴重侵蝕，不少礦山只產(chǎn)不銷，原料供應(yīng)驟降，加工費還有繼續(xù)下調(diào)的態(tài)勢；

　　2）本周滬倫比值較為堅挺，三月比值基本維持在8.16-8.22之間，實物進口虧損在470-560元/噸附近；

　　3）周內(nèi)現(xiàn)貨升水較為明顯，上海市場對05合約升水110-120元/噸，且市場存在降稅預(yù)期因而持貨上較為惜售，廣東市場周內(nèi)現(xiàn)貨保持對05升水10元/噸的水平。

　　4）本周五國內(nèi)庫存較上周減少1.32萬噸，至23.95萬噸；保稅較上周上漲0.18萬噸，中國地區(qū)合并庫存31.59萬噸，LME庫存9.83萬噸，較上周五增加0.03萬噸；全球顯性庫存共計41.42萬噸，較上周減少1.11萬噸，較去年同期增加6.826萬噸，較今年年初增加18.58萬噸。

　　三、交易策略

　　策略：逢高可擇機拋空

　　風險：海外疫情迅速得到控制；國內(nèi)累庫確認結(jié)束

　　鎳&不銹鋼

　　一、本期觀點：消費邊際改善，鎳價偏強運行

　　運行邏輯：

　　1.經(jīng)濟開局走低邊際預(yù)期改善走高。1季度GDP同比增速-6.8%，創(chuàng)下歷史新低，受疫情沖擊影響，第二、第三產(chǎn)業(yè)均遭受重挫，增加值增速創(chuàng)下-9.6%和-5.2%的新低，對GDP增速的拉動也都由正轉(zhuǎn)負至-3.6%、-3.1%；但3月生產(chǎn)降幅縮窄，得益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)的不斷推進，工業(yè)增加值同比增速-1.1%、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速-9.1%，均較1-2月降幅收窄。并且在公布GDP數(shù)據(jù)的當天，召開了政治局會議，引導(dǎo)市場預(yù)期，提出確保完成決戰(zhàn)決勝脫貧攻堅目標任務(wù)，全面建成小康社會，要求加大“六穩(wěn)”工作力度，并首次提出“六保”，貨幣政策上，明確提出降準降息等。

　　2.邊際預(yù)期改善鋼市補庫增加。鋼市在疫情的影響下，呈現(xiàn)高庫存低利潤的窘境，但是隨著市場環(huán)境的改善，旺季需求預(yù)期升溫，刺激了渠道以及部分終端的補庫需求，并且鋼廠產(chǎn)量由于低利潤（部分虧損）的抑制，產(chǎn)出增量不多，導(dǎo)致庫存持續(xù)去化，不銹鋼期價兩周上漲近千元，帶動本周現(xiàn)貨價格也大幅上調(diào)，對鎳價也形成了正向刺激，倫鎳站上12000美元/噸。但是根據(jù)我們的調(diào)研，此次補庫，主要是鋼廠庫存及期單向貿(mào)易商的轉(zhuǎn)移，終端入市比例并不高，并且印尼不銹鋼的流入壓力也不容小覷，所以我們并不看好消費改善的持續(xù)性。

　　3.供應(yīng)恢復(fù)仍待時日。當前菲律賓鎳礦區(qū)生產(chǎn)運輸暫停至4月30日，本周裝船數(shù)量僅8船，遠低于去年同期的23船，如果4月底供應(yīng)恢復(fù)，預(yù)計金屬折損量3萬金屬噸左右，而5月底恢復(fù)的話，金屬折損量將達到7萬金屬噸；而印尼方面，今年投產(chǎn)的六條線均滯后至本月釋放增量，金川的兩條線路檢修，影響了印尼鎳鐵的供應(yīng)，并且疫情也影響了生產(chǎn)效率。所以短期在供應(yīng)損失及鋼市需求好轉(zhuǎn)的情況下，空單建議觀望。

　　產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

　　1）菲律賓多個礦區(qū)運輸暫停至4月30日，當前裝船數(shù)量明顯低于去年同期，預(yù)計潛在影響量級在3萬金屬噸左右。

　　2）月初鋼廠排產(chǎn)較3月僅少量增加，但是本周鋼市火熱，部分鋼廠5月304期貨盤已接近滿單，預(yù)計4月產(chǎn)量將有上調(diào)。

　　二、重要數(shù)據(jù)

　　1）利潤方面，鎳鐵利潤和不銹鋼完全鎳鐵利潤環(huán)比有所修復(fù)。

　　2）價差方面，金川鎳與俄鎳價差繼續(xù)在2000元/噸以下運行，鎳豆與俄鎳的價差收窄至500元/噸附近，高鎳生鐵與俄鎳貼水收窄至80元/鎳。

　　3）雖然鎳價重心較上周有所上移，但終端用戶仍按需拿貨，成交情況較上周變化不大。

　　4）本周現(xiàn)貨進口窗口間或打開，但實際報關(guān)進口并無明顯增量。

　　5）庫存方面，LME庫存增1242噸至33萬噸，而國內(nèi)上期所庫存減179噸至2.8萬噸，保稅區(qū)庫存減700噸1.79萬噸，三地庫存環(huán)比微增363噸至27.6萬噸，較去年同期增加6.1萬噸，較年初增加6.4萬噸。

　　三、交易策略

　　策略：空單暫時觀望，擇機跨市正套。

　　風險：海外疫情控制經(jīng)濟得以快速恢復(fù)，以及菲律賓船舶出入禁令持續(xù)

　　錫

　　一、本期觀點：減產(chǎn)刺激邊際遞減 錫價反彈漸進尾聲

　　運行邏輯：

　　1、中國1季度GDP同比增速-6.8%創(chuàng)下歷史新低，IMF對全球各國發(fā)布超悲觀前景預(yù)測，疫情或?qū)θ�球社會秩序帶來巨變，�?nèi)外盤錫價因供應(yīng)修正連續(xù)反彈，但漲勢放緩。

　　2、減產(chǎn)刺激邊際遞減，供應(yīng)增量可期。我們提及價格反彈更多受短期海內(nèi)外供應(yīng)收縮驅(qū)動，佤邦和印尼雖然因疫情有減量，但是價格回升到當前位置，印尼錫業(yè)龍頭減產(chǎn)積極性已在下降；此外，原料方面偏緊也有望緩解，海外剛果比奇礦選廠產(chǎn)量二季度有望增加，國內(nèi)銀漫復(fù)產(chǎn)預(yù)計貢獻6000金屬噸，部分新項目也預(yù)計年內(nèi)投產(chǎn)。

　　3、實際消費改善并不大，傳統(tǒng)消費出口訂單下滑嚴重，新消費占比不高，如新基建5G等。

　　4、短期國內(nèi)庫存低位，進口窗口持續(xù)開啟下進口錫持續(xù)增加，將緩解國內(nèi)偏緊格局，因未來供應(yīng)增量可期且消費拖累將持續(xù)較長時間，我們預(yù)計錫價持續(xù)反彈較難，策略上建議觀望。

　　產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

　　1、（4-17）礦端變化不大，冶煉端，由于礦緊出貨意愿并不高，多繼續(xù)維持高升水出貨。庫存在冶煉廠增加且較為集中，社會庫存減少

　　2、（4-17）由于持續(xù)的進口窗口打開，且下游逐步接受進口錫，進口增量較為可觀，4月預(yù)計將超過千噸。

　　3、（4-17）下游消費訂單依舊不樂觀，部分代工企業(yè)加班銳減且訂單下滑，部分行業(yè)有增長，如5G新基建等，但實際消費結(jié)構(gòu)占比偏低。

　　二、重要數(shù)據(jù)

　　1）原礦方面，進口錫礦偏緊報價波動較大，上周加工費云南40°加工費1.3萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費0.9萬元/噸。

　　2）周內(nèi)錫價反彈1.37%，現(xiàn)貨SMM均價132250元/噸，環(huán)比增加2750元/噸。對滬期錫2006合約套盤云錫升水5250元/噸附近，普通云字升水4750元/噸附近，小牌升水4250元/噸附近。

　　3）庫存方面，LME庫存環(huán)比降655噸至6590噸，較年初下降520噸，去年同期970噸；國內(nèi)庫存環(huán)比降259噸至3838噸，較年初下降1523噸，去年同期7813噸；庫存合計10418噸，較年初下降2043噸，較之去年同期增1635噸。

　　4）現(xiàn)貨比值小幅下降，從前周8.67調(diào)整至上周8.59，今年以來進口窗口持續(xù)開啟。

　　三、交易策略

　　策略：暫時觀望，進一步觀察減產(chǎn)落實現(xiàn)狀。

　　風險：無