文 | 廣發證券(000776,股吧)首席宏觀分析師  郭磊 博士

　　廣發證券資深宏觀分析師  張靜靜

　　報告摘要

　　第一，全球疫情有階段性峰值特征出現，意、德、西、美可能已有新增拐點，或已處于頂部平臺期。

　　第二，另一個特征是拉美、南亞、非洲國家為代表的第三批國家進入典型加速期。其中巴西、印度占全球人口比重的20%，其疫情走勢比較關鍵。如這批國家疫情不失控，則全球就可以確認拐點。

　　第三，第三批國家的升溫將帶來三個關注點：（一）全球疫情新的不確定性；（二）區域性債務危機的風險；（三）對商品供求及產業鏈的影響。

　　第四，印度的產業結構特征以及其可能帶來的影響：全球經濟增量貢獻、貿易結構、大米、原料藥、軟件外包、智能手機市場、基建計劃。

　　第五，巴西的產業結構特征以及其可能帶來的影響：大豆、礦產品、光伏市場。

　　正文

　　全球疫情有階段性峰值特征出現，意、德、西、美可能已有新增拐點，或已處于頂部平臺期。

　　從新冠疫情全球新增確診病例看，4月3日是一個階段性峰值，4-6日連續三天下行。這是海外疫情升溫以來，全球數據首次有階段性峰值出現。

　　其中意大利數據沒有再超過3月21日的峰值，目前新增量級已顯著下降，單日新增只有峰值期的50-60%；德國數據沒有超過3月25日峰值，4月2日之后下降明顯；西班牙3月26日-4月1日是一個平臺期，4月1日后下降明顯。美國疫情走勢目前并不清晰，但4月4日后亦有進入頂部平臺期的特征。

　　3月上中旬疫情相關主要國家均不同程度升級了國內防控政策，目前已三周至四周時間，前期政策正在初步呈現效果。

　　另一個特征是拉美、南亞、非洲國家為代表的第三批國家進入典型加速期。其中巴西、印度占全球人口比重的20%，其疫情走勢比較關鍵。如這批國家疫情不失控，則全球就可以確認拐點。

　　如果我們把意大利、韓國、伊朗、日本視為海外第一批國家（2月20日前后升溫）；法國、德國、西班牙、美國視為海外第二批國家（2月28日前后升溫）；巴西、智利、厄瓜多爾、阿根廷、馬來西亞、印度，以及部分非洲國家則屬于第三批，3月上旬升溫。

　　其中巴西、印度是第三批疫情區域的代表案例。巴西累計12239例，3月底以來的單日新增均在1000例以上；印度累計4905例，近期單日新增平均在500例左右，但檢測率不足可能低估感染情況。印度3月24日宣布全國性封城，當日累計確診人數只有550人，也能側面顯示出政府對于形勢嚴峻性的理解。世界衛生組織緊急情況計劃主任邁克·瑞安3月23日表示，雖然美國已經成為新冠疫情震中，但對抗新冠疫情能否取得決定性勝利，未來很大程度上將取決于印度的控制能力。

　　非洲確診病例截至4月7日已超過萬例，其中南非、阿爾及利亞、埃及、摩洛哥相對嚴重。且由于檢測條件約束，不排除數據有低估。

　　巴西和印度人口合計15.6億，占全球20%以上，其疫情走勢對于全球來說非常關鍵。再加上有13億人口的非洲，則影響量級進一步擴大。如果這批國家疫情不失控，則全球就可以確認拐點；如果相反，則全球疫情可能會出現反復。

　　第三批國家的升溫將帶來三個關注點：

　　（一）全球疫情新的不確定性；

　　（二）區域性債務危機的風險；

　　（三）對商品供求及產業鏈的影響。

　　第三批國家疫情的升溫將帶來三個關注點：

　　第一，全球疫情新的不確定性。全球疫情防控是一個整體，如果有區域處于顯著升溫期，則其他區域的隔離和防控力度就無法實質性放松，對經濟的負面影響就無法解除。

　　第二，區域性債務危機的風險。阿根廷政府6日宣布，由于新冠疫情對經濟社會造成沖擊，決定延遲償還總額約100億美元的公共債務。我們在《物極必反：從美元重回100說起》中指出，巴西、阿根廷、希臘、意大利等國國債和利息支付金額已經高于名義GDP增量，如果疫情對經濟掣肘超過兩個季度，則陷入主權債務風險的概率較高。

　　第三，對商品供求及產業鏈的影響。第三批國家有些是資源型和上游產品的重要供應國；有些則屬于人口大國和中低端制造基地，對產業鏈供求兩端都會存在復雜影響，所以其對于商品供求和產業鏈的影響也不容易低估。

　　印度的產業結構特征以及其可能帶來的影響：

　　第一，印度經濟增長相對較快，對全球經濟增長的增量貢獻偏高。以2018年為例，印度對全球經濟增長的貢獻率匯率法下為7.6%，PPP加權法下為14%。近期評級機構惠譽將印度本財年經濟增速預估值由此前的5%下調至2%，屬30年來最低。

　　第二，農業在印度經濟仍舉足輕重。2018年農業增加值占GDP比重達到14.6%。作為全球最大的大米出口國，印度在全球大米出口中占據27.1%的市場份額。4月3日印度大米交易商因勞動力短缺和物流中高端等因素暫停簽署新的大米出口合同。若印度疫情加劇，可能會對全球糧食價格帶來影響。

　　第三，印度實體貿易出口中礦產品、化工產品和貴金屬及制品占比最大，2019年上述三類商品出口占比分別為15.0%、14.9%和11.9%。疫情可能會對上述類型產品的供給結構帶來一定影響。

　　第四，印度是除中國外的原料藥主要出口國之一。疫情可能會對全球原料藥市場帶來一定影響。

　　第五，印度軟件外包產業相對發達。2017年印度IT相關產業收入已達1510億美元，其中出口1260億美元。疫情會帶來一定影響。

　　第六，印度已是全球第二智能手機市場，2019年手機出貨量達1.6億部。市場調研機構 Counterpoint Research 的調研數據顯示，印度智能手機市場首次超越美國，成為全球第二大智能手機市場。疫情可能會對智能手機產品市場帶來一定影響。

　　第七，印度在2019年曾宣布計劃在2025年前投入100萬億盧比（約合9萬億元人民幣），用于加強基礎設施建設；而基建確實是印度經濟的短板之一。疫情可能會影響基建投資計劃；但若疫情結束后有經濟刺激計劃，則基建可能是一個主要的投入方向。

　　巴西的產業結構特征以及其可能帶來的影響：

　　第一，巴西在全球大豆貿易中地位格外重要，2017年其大豆出口份額為45.4%，居全球之首。若疫情加劇，可能會對全球糧食價格帶來一定程度影響。除巴西外，另一個南美國家阿根廷也是一個大豆出口大國，而阿根廷疫情也在升級過程中。

　　第二，從實體貿易結構來看，巴西出口貿易中礦產品、植物產品和食品飲料及煙草占比最大，2019年上述三類商品出口占比分別為24.9%、18.1%和8.9%。巴西、澳大利亞、南非、印度是全球鐵礦石主要出口國。巴西目前在盡力確保采礦業這一支柱產業運轉正常。但如果未來疫情大規模擴散，不排除礦產品會存在供給風險。巴西的水果、咖啡、蔗糖出口占比均屬全球較高，如果疫情深化也會帶來一定影響。

　　第三，巴西是光伏產業的主要市場之一。2015年底巴西政府曾通過“十年能源計劃”( PDE ) ，設定了8.7GW 的光伏裝機目標。疫情以及疫情帶來的匯率波動（采購成本上升）可能會對相關市場帶來一定影響。

　　核心假設風險

　　宏觀經濟變化超預期，海外疫情變化超預期

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