鐵礦石價格從年初至今走勢大開大合，延續去年的高彈性大波動特征，為1-2月黑色系中變現最為活躍的品種。具體來看，節前受鋼廠補庫驅動，鐵礦價格持續維持在高位運行，總體走勢相對平穩。大幅波動主要出現在在節后，春節期間重大公共衛生事件的不斷發酵使得市場對整個黑色系的需求端產生了悲觀預期，加之鋼廠節前補庫力度超預期使得鐵礦節后首日出現跌停。而后鐵礦需求端坍塌的預期被不斷證偽，加之外礦發運出現超預期收緊，價格迎來了一輪極其流暢的反彈行情，一舉收復節后跳空缺口，領漲整個黑色系。其上攻之迅猛凌厲，短期漲幅之大，足以媲美去年同期礦難發生時的盤面表現。而后由于海外公共衛生事件不斷升級，使得市場對全球鐵礦的需求端再度產生了短期悲觀情緒，加之同期海外資本市場出現劇烈調整，美元指數大幅回調，使得鐵礦價格再度承壓下行，部分獲利盤出現止盈離場�？傮w來說鐵礦石自身的基本面在一季度是不斷走強的，這從不斷下降的港口庫存可以得到印證。期間盤面的短期大幅下挫都是由悲觀預期和短期恐慌情緒驅動，現實與預期的輪流驅動使得鐵礦石節后的走勢大起大落。從現貨方面看，年初至今中高低礦間價差有所擴大，中品礦溢價有明顯走弱�；�差有明顯修復，盤面走勢總體強于現貨。海運指數受鐵礦需求端悲觀預期影響出現大幅下滑，BCI出現史上首度轉負。供應端四大礦山中有兩家在一季度下調了其中長期發運目標，使得鐵礦全年的供需平衡表面臨著重估。需求端韌性十足，長流程鋼廠始終對鐵礦維持著相當數量的剛性消耗。

　　進入3月后，隨著下游終端用鋼需求出現明顯轉好，鐵礦供需進一步走強，市場對鋼廠后續的補庫預期也愈發強烈。進口礦港口庫存也下降到近幾年歷史同期最低值。鐵礦盤面在3月仍有進一步上行的空間，本輪行情高點有望突破100美金。但從中期角度來看，當前重大公共衛生安全事件正在海外進一步蔓延，日韓等鐵礦石重要需求國所受沖擊較為明顯，后續可能會對市場情緒產生打擊。而成材的成交進一步活躍后，其高庫存對價格的壓制力度將逐步顯現，成材價格后續如若出現走弱也將對原料端鐵礦價格形成負反饋。供應端，外礦發運全年最低迷的時刻已經過去，近期已有復蘇跡象，2季度的到港量將有明顯回升。當前鐵礦有可能正處于全年中供需最好的時刻，本輪行情的高點也極有可能是全年的最高點。待鋼廠本輪補庫結束后，鐵礦價格將從高位回落，2季度的操作應注意規避價格沖高回落的風險。

　　一.一季度走勢回顧

　　1.1 現貨價格

　　鐵礦石現貨價格在今年1-2月的整體走勢呈現倒N字型，節前整體維持在95美金的高位，節后受下游復工延遲的情緒性影響快速回落至80美金附近，而后展開向上修復行情，重回90美金上方，臨近2月末再度出現小幅回調。前兩個月普氏62%指數均值為89.66美金/噸，累計下降幅度8.4%。從中低高品礦的走勢看，普氏62%與65%指數均值比值為86%，普氏58%與62%指數均值比值為76%，與去年全年相比均有所下降，中高低品礦間的價差在今年前兩個月出現了走擴。具體到進口礦的各品種價格走勢看，以MNP為代表的中品澳礦的跌幅最為顯著，均超過8%，高品卡粉跌幅最小，累計下跌2.39%，低品混合粉居中。國產礦方面，各主產區價格走勢有所分化，河北地區精粉價格總體走勢強于東北地區，其中武安地區精粉價格累計漲幅超過9%，而同期本溪地區精粉價格累計跌幅為5%。從品種間價差看，PB粉與混合粉價差明顯回落，從年初的81元/噸下降至2月末的55元/噸。而同期卡粉與PB粉的價差逐步走擴，從116元/噸上升到161元/噸，總體看來中品礦的溢價有明顯走弱。塊礦溢價指數年初至今總體穩步上行，而進口球團溢價指數同期呈現先漲后跌的大幅波動走勢。

　　圖：普氏62%Fe指數一季度走勢

　　圖：進口礦價格一季度漲幅統計

　　圖：國產礦價格一季度漲幅統計

　　圖：高中低品礦價差走勢

　　表：高中低品礦間價差變動情況（2020年統計區間為1-2月）

　　圖：PB粉-混合粉價差季節性走勢

　　圖：卡粉-PB粉價差季節性走勢

　　圖：球團和塊礦溢價變動情況

　　1.2 期貨價格

　　鐵礦近遠月合約從年初至2月末呈現下行趨勢，近月跌幅更為明顯，05合約1-2月累計下跌5.95%，09合約小幅下降0.82%。從成交情況看，今年1-2月共累計成交29858058手，處于近4年歷史同期最低位。持倉方面，截止2月底鐵礦石期貨持倉總量為1059725手，仍是近4年來的最低值。

　　圖：鐵礦石期貨近遠月合約價格走勢

　　圖：鐵礦石期貨1-2月成交量歷史走勢

　　圖：鐵礦石期貨2月底持倉歷年走勢

　　二.基差和價差

　　年初至今鐵礦石近遠月合約基差均出現明顯收窄，其中主力05合約的基差1月初的81.58下降至3月初的21.04，1-2月盤面走勢明顯強于現貨，市場對鐵礦一季度的價格走勢仍有較好的預期。合約間價差方面，5-9價差從年初的45下降至2月末的23.5，9-1價差同期由35下降至27.5，總體看遠月走勢強于近月，市場對鐵礦石的中長期價格更為看好。

　　圖：鐵礦石基差走勢

　　3.1 進口礦供應情況

　　一季度前二個月外礦發運總體低迷，對此市場之前已有預期，因為一季度為南半球的夏季，受天氣影響發運量本就處于全年中的低位，但從發運實際情況來看，比預期值還要低，澳礦和巴西礦在今年前兩個月的發運量均創出了近幾年的最低值，供應端的超預期收緊是推升節后鐵礦石價格快速修復的主要驅動因素之一。

　　澳礦的發運主要受熱帶氣旋的影響，皮爾巴拉海岸的力拓兩港口受其影響一度出現封港，對短期發運造成了擾動，澳礦周發運量在2月中旬一度出現了500萬噸以上的下滑。今年前兩月澳礦周平均發運量為1353.31萬噸，2018-2019年同期值均在1500萬噸以上。從黑德蘭港口1月份的出口量看，環比減少688萬噸至4049萬噸，下降幅度14.5%，同比去年也有3%的下滑。出口到中國大陸的鐵礦石總量為3398萬噸，環比下降18%，降幅更為明顯。值得注意的是，熱帶氣旋Damien對皮爾巴拉地區的道路、電氣和通信等基礎設施以及該地區礦山生產均造成了影響，預計需要一段時間恢復。受此影響力拓宣布將其在皮爾巴拉地區2020年的目標發運量從原來的3.3億噸至3.43億噸之間降低至3.24億噸至3.34億噸之間，一度使得市場對澳礦的后續發運能力產生擔憂。

　　巴西礦方面，今年前2個月的發運量下滑更為明顯。淡水河谷東南部系統和南部系統的鐵礦石生產受1月份和2月份雨季的影響，產量損失約100萬噸，使得巴西礦在今年前2個月的周平均發運量降至445萬噸的低位，創出了近幾年的新低，相比歷史同期水平下降200萬噸/周左右。由于Laranheiras大壩當前仍處于暫停運營狀態，加上近期的暴雨影響，淡水河谷近期官方宣布再度下調其2020年第一季度鐵礦石粉礦目標產量至6300-6800萬噸，這是其在去年四季度下調發運目標值至6800-7300萬噸后供應端的又一次收緊。

　　總體看，主流礦方面，一季度四大礦山中已有兩大礦山下調了其中長期的發運目標，這使得鐵礦的全年供需平衡表都面臨著重估，預期供應量的下降將提高鐵礦石全年的整體估值水平。總體看主流外礦在今年前兩個月的發運明顯不及預期，但從2月末起開始出現轉暖，全年供應最緊張的時刻已經過去，預計到3月中旬后，澳巴礦的發運情況會逐步恢復至正常水平，并在2季度迎來全年發運的峰值。

　　不同于主流礦在一季度紛紛下調其中長期發運目標，以印度礦為代表的非主流礦近期大幅上調了其全年發運目標。出于應對由于3月礦山租約到期，印度國內可能出現的鐵礦石供應短缺問題，印度最大的鐵礦石開采商NMDC計劃在2020-2021財年增產50%，即在2020年4月-2021年3月期間使得鐵礦石產量達到4800萬噸。其在2019年4月至2020年1月的鐵礦石總產量為2589萬噸，同比增加80萬噸（3.2%）；同期鐵礦石總銷量2600萬噸，同比增加75萬噸（3%），預計2019財年鐵礦石總產量將超過3200萬噸。

　　另外印度最高法院在2月已經允許果阿邦出口已經開采出來的庫存鐵礦石，并且表示礦產資源的出口將在未來數天之內恢復。為了拯救一些瀕臨破產的礦業公司，印度最高法院修改了礦業法令，在未來6個月內允許果阿邦出口目前堆積的庫存鐵礦石。目前果阿邦共有約900多萬噸鐵礦石庫存分布在各個礦山，而這些開采商已經支付了開采租約費用。該地區的鐵礦石出口恢復之后，會對全球低品鐵礦石的供應端產生影響，全年預計將有450萬噸左右的新增印粉進入我國，將在一定程度上彌補主流礦的減量。

　　從1月份的到港情況看，以南非和印度礦為代表的非主流礦出現了一定的減量，但在整個2月，除澳巴礦外的外礦周發運總量持續上升，到二月最后一周已達到701.7萬噸，環比1月的周度發運值提升70%，增量主要由印度，南非和烏克蘭貢獻。

　　圖：澳礦發運量季節性走勢（萬噸/周）

　　圖：巴西礦發運量季節性走勢（萬噸/周）

　　3.2 國產礦供應情況

　　1月份全國332家礦山企業月度精粉產量為2087萬噸，環比降73萬噸，降幅3.4%，同比增38萬噸，增幅1.9%。同期全國186座礦山企業產能利用率為62.5%，環比降1.5%。1月上旬華東和西南地區有檢修礦山復產，使得鐵精粉產量呈現小幅上升；進入中下旬，隨著春節臨近，部分企業出現主動檢修和被動停產，使得精粉產量有所下滑。至月底，受重大突發公共衛生事件影響，國內礦山企業的生產受到了一定的沖擊，產量進一步下降。而由于同期交通也受到部分影響，使得礦山發貨受限，礦山精粉庫存開始出現積累。進入2月后，由于公共衛生事件進一步發酵，各主產區的精粉產量出現了進一步回落。全國126家礦企日均產量從節前的39.58萬噸/天，下降至二月末的36.14萬噸/天，產能利用率從節前的62.73%下降至2月末的57.29%。其中以河北地區所受影響最為顯著，整個唐山地區的鐵精粉產量的下降幅度接近50%。預計2月國內鐵精粉整體產量為1719萬噸，環比一月下降368萬噸。

　　4.1 終端需求延后，成材庫存大幅累積

　　由于今年春節相對較早，成材節后的累庫時間本來就略長于往年，而春節期間重大突發公共衛生事件的逐步發酵使得節后下游的復工出現進一步延后，使得成材節后出現持續大幅累庫，截止2月末，鋼廠五大品種總庫存已經突破3700萬噸，創出歷史新高。終端需求釋放時點的延后使得市場對鐵礦的需求端一度產生了悲觀預期，普遍擔憂成材的高庫存會倒逼鋼廠大幅減產，從而使鐵礦需求端出現坍塌，這也是節后鐵礦盤面短期大幅下挫的主要原因。但從2月最后一周的庫存數據來看，社庫和廠庫的累積幅度均出現明顯下降，尤其是鋼廠廠庫的增量下降明顯，上周累庫幅度下降至57.2萬噸，鋼廠成材庫存壓力最大的時刻或即將過去，3月將逐步進入去庫通道。

　　但節后鋼廠的實際生產情況來看，迫于庫存壓力而出現大幅減產鐵水產量的預期并沒有完全轉化成現實。鋼廠產量確出現了一定的下調，但更多的是被動減產所致，事實上由于長流程始終有部分利潤空間，鋼廠自身主動減產的意愿并不強，為緩解庫存壓力部分鋼廠開始嘗試停軋線轉而集中生產鋼坯，故鐵水近期總體產量的降幅并不明顯，對鐵礦仍持續維持著一定程度的剛性消耗，鐵礦需求端坍塌的預期逐漸被證偽成為了推動本輪行情的主要驅動因素之一。

　　2020年1月，中國粗鋼總產量為8430萬噸，同比增長7.2%，環比也較去年12月小幅上漲，月度產量仍維持相對高位。進入2月，雖然成材庫存的壓力對鋼廠產量形成了一定的負反饋，但從實際情況看鋼廠供應端的調整速度總體相對較慢。從全國粗鋼旬度產量來看，從1月下旬的267萬噸/天逐步下降至2月下旬的250萬噸/天，2月累積下降幅度6.37%。但由于1月末的基數較高，即便經過2月下調，其絕對量也僅是回到去年同期的產量水平，仍處于近幾年的高位，并未如預期般出現斷崖式下跌。從主觀上來說，由于長流程仍有利潤，使得鋼廠主動減產意愿不強。客觀上來說，鋼廠也不具備停爐檢修的條件，停爐所需的材料受交通所限短期難以到廠，從而使得鋼廠的總體產量短期仍具韌性。

　　圖：國內粗鋼日均產量（萬噸/天）

　　圖：國內重點企業粗鋼日均產量（萬噸/天）

　　從高爐開工率看，雖然一度下滑至近幾年歷史同期低位，但最低值也沒有低于61%，而且從2月末開始隨著唐山地區的高爐開始復產，整體高爐開工率已開始觸底反彈，修復到了2018年的同期水平，成材庫存對開工率的短期沖擊基本宣告結束。從鐵水產量的變化情況看，生鐵旬度日均產量在今年初持續處于近幾年的最高位，在2月上旬仍維持在220萬噸/天的高位。進入2月中旬后，受成材庫存壓力影響出現了小幅下行，但絕對數量仍為近幾年歷史同期的最高值，對鐵礦始終維持著相當數量的消耗。隨著下游復工的穩步推進，終端用鋼需求在3月將逐步轉好，隨著庫存壓力的減輕鋼廠后續進一步下調鐵水產量的可能性不大，當前鐵水產量水平基本可以確定為本輪調整的最低值，后續將有逐步回升的預期。

　　圖：高爐開工率季節性走勢

　　圖：生鐵日均產量（旬）：（萬噸）

　　總體來看，一季度前2個月鐵礦需求端整體仍較為堅挺，鐵水產量處于近幾年歷史同期最高值。下游復工延遲導致成材大幅累庫進而導致鐵礦需求端出現崩塌的傳導鏈條并沒有如之前市場預期般落地。該預期不斷的被證偽成為了節后鐵礦石價格持續向上修復估值的另一主要驅動因素之一。

　　4.3 全球需求

　　世界鋼鐵協會（WSA）的數據顯示，今年一月全球64個國家的鋼鐵生產商的粗鋼總產量為15443.6萬噸，同比去年一月（15122.8萬噸）增長2.1%。具體看來，增量主要來自于美國，歐洲，以及伊朗。亞洲除中國外，粗鋼產量在1月呈現普遍下降趨勢，日韓分別同比下降1.3%和8%，之前預期將出現大幅增長的新興經濟體表現明顯不及預期，印度1月粗鋼總產量為930萬噸，同比減少3.2%。總體看，年初以來中國的粗鋼增速最為顯著，仍是全球鐵礦石市場需求端最重要的支撐。其他地區對鐵礦石的需求在年初并無明顯增量，而且隨著近期公共衛生事件在海外逐步發酵，會進一步影響傳統鐵礦石需求大國日韓的后續需求量，后續外礦發往中國的比例將有可能進一步增加，將部分抵消其全年發運總量下調的影響。

　　4.4 鐵礦石入爐品位和配比

　　鋼廠進口燒結礦入爐品位，從去年末的56.02%下降至今年2月末的55.9%，品位累積下降0.12%。從入爐配比的變化情況來看，去年年末，球團，燒結礦和塊礦的入爐配比分別為16.67%，71.71%和11.63%，截止2月末，該比例變為14.98%，73.54%和11.48%。塊礦的入爐比例基本維持穩定，球團和燒結的配比呈現出較為明顯的此消彼長�？傮w看，今年前兩月鋼廠明顯減少了球團的用量而加大了燒結的入爐比例，而燒結的入爐品位也有所下降，主要是由于鋼廠利潤受終端需求釋放延后影響出現持續下降，從而對成本端更加敏感。

　　1月鐵水與廢鋼價格基本維持穩定，進入2月后受成材庫存大幅累積影響，鋼廠利潤收縮明顯，帶動廢鋼和鐵水價格一同下行。截止2月末，MySSpic廢鋼絕對價格為2526.3，環比1月下降59元/噸，同比去年下降1%。從生鐵與廢鋼的價差來看，1-2月基本維持在歷史同期相對低位。春節至今，電爐基本處于停產狀態，而節后交通的受限，使得運抵長流程鋼廠的廢鋼量也較為有限，加之鋼廠利潤被壓縮嚴重，暫無添加廢鋼增產的動力，較為青睞鐵水，使得對鐵礦需求出現邊際走強。

　　3月隨著下游復工的逐步推進，制造業廢鋼會出現增量，加之交通的進一步恢復將使得廢鋼的供應逐步寬松。而需求端，成材價格隨著庫存的壓力的逐步顯現將出現進一步回落，鋼廠利潤有進一步收縮的預期，當前已處于低位的螺廢比再度下降的空間已極為有限，鋼廠對廢鋼的添加比例預計將出現進一步下降，鐵水與粗鋼產量比例將繼續提升。

　　成材節前成交較為清淡，價格在一月份整體維持穩定。節后由于累庫超預期使得價格持續承壓，逐步走弱。以螺紋為例，從春節后到2月末價格累積下調了300元/噸左右，但由于節后下游復工延遲，現貨成交并不活躍，全國主力建材貿易商日成交量持續處于低位，故近期高庫存的壓力并沒有在價格上得到完全體現，成材價格暫未出現斷崖式下滑。事實上即便成材價格在節后持續回落，但長流程鋼廠始終保持著一定的利潤，故鋼廠即便在節后庫存壓力持續增加的情況下主動減產意愿仍不強，也是鐵礦石近期需求端仍具韌性的主要原因。但隨著成材價格的走弱和原料端鐵礦價格的持續反彈，鋼廠利潤空間確實在近期受到了嚴重的壓縮，從節前300元/噸的利潤水平一路下降至當前100元/噸附近。鋼廠利潤水平的下滑使得其逐步調整了鐵礦的入爐品位和配比�？偨Y來說，鋼廠利潤水平在今年前2個月呈現逐步收縮，但仍有一定的利潤空間，從而使得對原料端鐵礦的總體需求量仍維持大體穩定，但入爐品位和配比出現了調整。進入3月后，隨著下游終端用鋼需求的釋放，成材當前的高庫存對其價格的壓制力度將逐步顯現，價格有進一步回落的可能，屆時鋼廠利潤會進一步被壓縮，對原料端鐵礦價格將形成負反饋。

　　圖：螺紋噸鋼毛利走勢

　　五.庫存

　　一季度前2個月，進口礦港口庫存總體維持在近幾年同期的低位水平，尤其是經過2月的持續去庫后，港口庫存已經回落至12000萬噸附近，創出了近些年歷史同期的最低值。是鐵礦價格在節后持續向上修復背后最主要的驅動邏輯之一。

　　5.1 港口庫存

　　港口庫存在一季度之所以能持續維持在低位水平一方面是由于外礦的發運和到港出現明顯減量，另一方面鋼廠在春節前后的補庫使得疏港量始終處于較高水平。具體來看，一月份鐵礦石到港量有所下滑明顯。據Mysteel統計1月全國鐵礦石到港總量為8332萬噸，環比十二月減少690萬噸，減量主要由巴西礦貢獻。受雨季影響，巴西礦發運量受到擾動，使得1月到港量不足1600萬噸，創出半年內的新低。澳礦受天氣及力拓檢修的影響到港量也出現小幅下降。而疏港方面，由于鋼廠節前的持續補庫使得日均疏港量持續維持在300萬噸以上，故進口礦的港口庫存在一月始終維持在低位水平。進入2月后，港口庫存進入去庫通道，節后連續3周下降，主要是由于澳礦的到港量出現明顯下降。2月初的熱帶氣旋使得力拓兩港一度清港，導致2月中旬澳礦的發運量出現了極低值。從北方港口的到港量變化情況看，2月末的周到港量已經下降至不足800萬噸，相比去年末1200萬噸/周的水平降幅明顯。非主流礦方面，南非礦在2月的到港量也下降明顯，二月僅到港212萬噸，環比大幅下降135萬噸。

　　圖：北方港口到港情況

　　圖：進口礦港口庫存季節性走勢（萬噸）

　　圖：港口日均疏港量季節性走勢（萬噸）

　　圖：港口現貨日均成交量（萬噸）

　　5.2 鋼廠庫存

　　鋼廠庫存方面，在一季度整體呈現先增后降的走勢。節前鋼廠補庫力度略超預期使得進口燒結庫存一度攀升至2200萬噸以上，在近幾年的歷史同期中僅次于2017年的絕對高值。鋼廠節前的持續補庫也是鐵礦價格在1月持續走強的主要原因。節后由于成材累庫超預期使得鋼廠對原料端的采購意愿出現明顯下降，基本以消耗節前儲備的庫存為主，鋼廠的進口燒結庫存在節后連續4周下降，截止2月末已經不足1600萬噸，可用天數也降至26天，基本回落至節前補庫開啟之前的水平。隨著下游復工的逐步推進，終端用鋼需求在3月有望逐步轉好，鋼廠廠量將有所回暖，對鐵礦將開啟新一輪的集中補庫。

　　圖：64家樣本鋼廠進口燒結庫存變化走勢（萬噸）

　　六.宏觀

　　為對沖復工延后的影響，節后宏觀層面呵護意愿明顯。在各項政策的助力下，逐步扭轉了市場節后對下游需求端過分悲觀的情緒。尤其是貨幣方面的利好，更是極大提振了整個黑色系的短期市場偏好，央行繼下調2000億元的中期借貸便利操作10個基點后，又下調了1年期貸款市場報價利率（LPR）至4.05%，前值為4.15%。美元指數在節后也一度出現持續走強，曾逼近百元關口，創出了近3年來的新高，人民幣匯率同期出現走弱，對于以連鐵盤面的上漲起到了推波助瀾的作用。

　　圖：一季度人民幣匯率走勢

　　圖：一季度美元指數走勢

　　七.海運費

　　年初至今BDI和BCI指數均出現明顯下滑，BDI指數由年初的976下降至2月末的539，跌幅達44.8%，BCI在同期更是出現了史上的首次轉負，從年初的1646下降至2月末的-328。具體看來BCI在春節期間下降幅度最為明顯，主要是出于彼時重大公共衛生事件正在逐漸發酵中，使得市場對鐵礦石后續需求端產生了極度擔憂。海運費在1-2月份也有明顯跌幅，巴西圖巴朗至青島的海運費從年初的18.52美元/噸下降至2月末的12.59美元/噸，累計跌幅達32%，西澳至青島的海運費從年初的7.16美元/噸下降至2月末的5.2美元/噸，累計跌幅為27.4%。

　　圖：海運費歷史走勢

　　圖：海運指數歷史走勢

　　八.供需平衡表

　　表：鐵礦石供需平衡表（單位：萬噸）

　　力拓宣布在一季度宣布將其在皮爾巴拉地區2020年的目標發運量從原來的3.3億噸至3.43億噸之間降低至3.24億噸至3.34億噸之間。同期淡水河谷也官方宣布再度下調其2020年第一季度鐵礦石粉礦目標產量至6300-6800萬噸，這是其在去年四季度下調發運目標值至6800-7300萬噸后供應端的又一次收緊。另外印度最高法院在2月已經允許果阿邦出口已經開采出來的庫存鐵礦石，目前果阿邦共有約900多萬噸鐵礦石庫存分布在各個礦山，該地區的鐵礦石出口恢復之后，會對全球低品鐵礦石的供應端產生影響，全年預計將有450萬噸左右的新增印粉進入我國，將在一定程度上彌補主流礦的減量。據此鐵礦全年的供需平衡面臨著重新評估，預計總發運量將比之前預期小幅下調，其中主流礦與非主流礦將呈現此消彼長的態勢。需求端鐵水產量在一定受到短期影響，但預計全年總量降幅應不明顯，二，三季度隨著基建的發力產量將有望恢復至去年同期高位水平。

　　九.相關股票走勢回顧

　　從當前合約間價差來看，鐵礦05合約有被低估之嫌，后續5-9價差將逐步走擴，可適當參與正套。對于品種間套利而言，鐵礦在黑色系本輪節后的反彈行情中獨領風騷，螺礦比有明顯下降。螺紋盤面本輪的上漲其實與其現貨價格的走勢是相背離的。隨著成材庫存的持續累積，螺紋的現貨價格近期不斷走弱，只是由于現貨成交仍較為清淡，故價格總體降幅并不明顯。而螺紋盤面近期的走強更多的是基于下游復工逐步轉好的預期推動，使得市場暫時忽略了當前成材的高庫存對價格的壓制。但對于螺紋來說，其當前對其后市的強預期與其自身供需弱現實是處于博弈狀態的。后續隨著現貨成交的逐步活躍，當前天量庫存的壓力將在現貨價格上得到反映，由于基差近期不斷收斂，盤面后續的上漲將缺乏支撐。而鐵礦石本輪的上漲驅動則是自身強預期與強現實的共振，如前文所述，鐵礦本輪行情是建立在其自身基本面轉好的基礎之上的，從預期方面看，其后續供需隨著到港量的降低以及鋼廠補庫的開啟將進一步走強。操作上，鐵礦短期走勢將繼續強于鐵礦，螺礦比有進一步下行空間。

　　十一.技術分析

　　2月最后一周盤面出現大幅下調，連續向下擊穿多條均線，最終在半年線附近獲得支撐，但上行又遇到20日均線壓制。本輪回調幅度雖然較大，但總體看仍未跌破前期的上升通道，600-610一線的支撐力度仍較強，短期調整后有望開啟新一輪的反彈。

　　圖：鐵礦石指數走勢分析

　　十二.后續展望和操作策略

　　從鐵礦石當前供需情況看，其后市仍有進一步上行空間。從需求端看，3月首周的下游終端用鋼需求出現了明顯轉好，從成材數據看，鋼廠成材廠庫已基本停止累庫，五大品種廠庫環比上周僅上升8.3萬噸，社庫增幅也出現明顯下降，下游需求如期開始釋放。廠庫壓力的明顯緩解使得鋼廠產量出現了止跌反彈，對鐵礦的消耗量進一步提升，最近一期鋼廠的進口燒結庫存已經下降至1500萬噸附近，可用天數也回落至24.7天，市場對鋼廠后續的補庫預期也愈發強烈。而外礦到港量受前期發運下滑影響近期持續出現回落，進口礦港口庫持續去庫，當前已經下降至12000萬噸附近，為近幾年歷史同期最低值�？偨Y來說，當前鐵礦港口的低庫存和鋼廠近期即將展開的補庫將給予盤面進一步上行的空間，操作上短期仍可繼續維持偏多思路，本輪行情高點有望突破100美金。期權方面，可以嘗試買入輕度虛值看漲期權或賣出輕度虛值看跌期權，鑒于鐵礦石當前波動率處于歷史相對高位，也可嘗試利用期權組合構建做空波動率的策略。

　　對于參與套期保值的產業客戶來說，05和09合約由于提前反應了后市的樂觀預期當前已有明顯溢價，基差修復基本完畢，盤面價格當前已處于高位，對于買入套保來說資金壓力也較大，故在當前位置對于想要規避原料價格上漲風險的產業客戶來說不建議在盤面進行買入套期保值，而應以按需采購現貨為主，或可買入輕度虛值的看漲期權，以較小的資金占比完成套保。而對于有現貨在手的產業客戶來說，除非是企業一定要嚴格遵守零風險敞口的原則，否則不應在05或09合約上進行賣出套期保值，因為后續盤面仍將維持強勢走勢�？蓢L試賣出輕度虛值的看跌期權，以獲得由后續庫存價格上漲帶來的權利金收入。

　　但從中期角度來看，當前重大公共衛生安全事件正在海外進一步蔓延，日韓等鐵礦石重要需求國所受沖擊較為明顯，后續可能會對市場情緒產生打擊。而成材的成交進一步活躍后，其高庫存對價格的壓制力度將逐步顯現，成材價格后續如若出現走弱也將對原料端鐵礦價格形成負反饋。供應端，外礦發運全年最低迷的時刻已經過去，近期已有復蘇跡象，2季度的到港量將有明顯回升。當前鐵礦有可能正處于全年中供需最好的時刻，本輪行情的高點也極有可能是全年的最高點。待鋼廠本輪補庫結束后，鐵礦價格將從高位回落，2季度的操作應注意規避價格沖高回落的風險。