季調后非農就業人口大減70.1萬，為十年來首次出現負值，已接近08年金融危機時期的-80萬；失業率連續23個月保持在低于4%的水平后，升至4.4%，為自1975年以來最大的單月環比增幅；疲弱的非農數據再次印證了美國就業市場陷入困境的觀點。

　　3月非農數據并沒有展現出美國就業市場的真實情況，仍然嚴重低估了新冠肺炎疫情的影響。由于美國非農數據的采樣時間為每月12日當周，此次公布的家庭調查數據采樣時間為3月8日-3月14日，企業調查中也有超過70%的數據在這一時間獲得。美國政府最早是在3月14日宣布進入國家緊急狀態，3月19日才陸續有部分州嚴防嚴控，所以主要的經濟活動減少發生在3月中下旬，這從3月后兩周急速上升的首次申請失業金人數也可以得到驗證，因此3月就業數據依然低估了新冠肺炎疫情和防控措施對經濟的影響，預計該影響將主要在二季度體現。

　　繼美國3月21日和28日當周初請失業金人數屢創新高后，非農數據的表現亦說明美國就業市場陷入困境，特別是服務業就業首當其沖，制造業就業沖擊則會愈發明顯，在疫情沒有明顯好轉前，非農數據將會進一步走弱，預計二季度美失業率將會達到10%以上，當疫情結束后，美就業率亦會快速反彈。

　　美國經濟方面，美國一季度經濟將會陷入停滯狀態，即可能是零增長或者小幅的負增長，因為有1-2月份數據的支撐。二季度，美國經濟則會大幅下跌，預計會錄得10%以上的負增長，陷入嚴重的衰退中，摩根、高盛更是將美國經濟降幅預期調整為負30%—38%。三季度，隨著美國疫情的好轉，美國經濟則開始復蘇，快速反彈。四季度，美國經濟則會大幅反彈轉正。整體來看，美國2020年整體經濟會陷入負增長。

　　詳細解讀

　　一、數據分析

　　美國勞工部公布的就業報告顯示，季調后非農就業人口大減70.1萬，為十年來首次出現負值，遠不及-10萬的預期和27.3萬的前值，從下降幅度來看，已經接近08年金融危機時期的最低點-80萬；3月季調后制造業就業人口錄得-1.8萬，表現略高于-2萬的預期，不及1.3的前值；失業率連續23個月保持在低于4%的水平后，升至4.4%，為自1975年以來最大的單月環比增幅；3月就業參與率大幅下降為62.7%，遠不及63.3%的預期和63.4%的前值，將會進一步下降；3月平均每小時工資月率錄得0.4%，表現要優于預期和前值。一方面疲弱的非農數據再次印證了美國就業市場陷入困境的觀點，另一方面，3月非農數據并沒有展現出美國就業市場的真實情況，因為非農數據調研期處于3月中旬，并非最嚴重的3月下旬，故真實情況要更加糟糕。整體來看，美國就業市場已經陷入困境。

　　大項來看，商品生產項和服務生產項新增就業人數均不同程度負增長，服務生產項的負增長更為嚴重；從具體數據來看，服務生產項新增就業人數錄得-65.9萬的新增，較前值少增84.4萬，而商品生產項影響相對小一些，為5.4萬，較前值少增11.1萬；隨著疫情的蔓延和防控措施的愈發嚴重化，兩項數據將會進一步的惡化。

　　從分項來看，休閑與酒店業、教育與保健服務項、專業與商業服務、零售業和建筑業等項新增就業人數大幅下降為負增長，較前值分別少增50.3萬、14.1萬、8.8萬、4.74萬和7萬，特別是休閑與酒店業、教育與保健業等服務業就業人數的大幅下降成為非農就業新增人數大幅負增長的核心拖累因素。其他各分項均出現不同程度的負增長，當然批發業和公用事業出現小幅的增長，但是對于就業市場的困境難以有任何的影響。

　　二、非農季節性分析

　　季節性方面，除批發業、公用事業兩項表現超季節性、倉儲運輸業表現基本符合季節性以外，其他各項均不同程度的弱于季節性表現，這符合新冠肺炎疫情的影響。故從季節性來看，美國就業市場因為新冠肺炎疫情的外部沖擊，已經非季節性的陷入困境中。

　　三、非農就業失業率分析

　　美國3月非農數據顯示，3月失業率升至4.4%，為自1975年以來最大的單月環比增幅，而U6失業率已近升至8.7%，遠超前值和預期值。周四晚美國公布至3月28日當周初請失業金人數，數據錄得664.8萬人，遠高于350萬的預期和330.7萬的前值，相當于美國就業人口4%的規模，對應的失業率應該在10%左右；3月失業率已經受到疫情的影響，但是3月失業率難以真正體現就業市場的真實情況，主要在于調查期限并非3月下旬。

　　四、非農數據分析與總結

　　3月非農數據中的新增非農和失業率已經印證了美國就業市場陷入困境的觀點，但是并沒有展現出美國就業市場的真實情況，3月非農數據仍然嚴重低估了新冠肺炎疫情的影響。由于美國非農數據的采樣時間為每月12日當周，此次公布的家庭調查數據采樣時間為3月8日-3月14日，企業調查中也有超過70%的數據在這一時間獲得�？紤]到美國政府最早是在3月14日宣布進入國家緊急狀態，3月19日才陸續有部分州發布了“居家隔離令”，所以主要的經濟活動減少發生在3月中下旬，這從3月后兩周急速上升的首次申請失業金人數也可以得到驗證，因此3月就業數據依然低估了新冠肺炎疫情和防控措施對經濟的影響，預計該影響將主要在二季度體現。

　　繼美國3月21日和28日當周初請失業金人數屢創新高后，美國非農數據的表現已經說明美國就業市場陷入困境，特別是服務業就業首當其沖，制造業就業沖擊則會愈發明顯，在疫情沒有明顯好轉前，非農數據將會進一步走弱，預計二季度美國失業率將會達到10%以上，美國經濟亦會出現10%以上負增長，摩根士丹利更是將美國第一季度GDP增速預期從-2.4%下調至-3.4%，第二季度GDP增速預期從-30%下調至創紀錄的-38%。當疫情結束后，美國的經濟和就業市場困境亦會快速反彈。

　　美國經濟具體來看，美國一季度經濟將會陷入停滯狀態，即可能是零增長或者小幅的負增長，因為有1-2月份數據的支撐。二季度，美國經濟則會大幅下跌，預計會錄得10%以上的負增長，陷入嚴重的衰退中，摩根、高盛更是將美國經濟降幅預期調整為負30%—38%（美聯儲布拉德的預期最為悲觀，預計GDP下降50%）。三季度，隨著美國疫情的好轉，美國經濟則開始復蘇，快速反彈。四季度，美國經濟則會大幅反彈轉正。整體來看，美國2020年整體經濟會陷入負增長。

　　五、市場分析

　　全球新冠肺炎疫情愈發嚴重，對金融和商品市場形成較大的沖擊，疫情仍未達到拐點，并且沖擊暫無好轉跡象。但是隨著各國采取的嚴防嚴控措施的實施，全球疫情或在4月中下旬迎來拐點，當拐點出現之際便是金融市場和商品市場修復性上漲之際。當前，意大利、法國、德國或已經接近拐點，西班牙英國的每日新增亦相對平穩，歐洲整體疫情近期或接近拐點；而美國疫情則處于持續爆發期，按照美國政府的預計，或者兩周后的4月中下旬出現拐點；從全球來看，除美國外的全球新增確診人數出現大幅下降，此時需要重點關注疫情的進展。

　　海外疫情仍在發酵，但從中國等經驗看，歐美國家尤其是隔離措施落實較好的國家已經接近拐點，進入左側區域，此時則是逐步進行行動的較好時機。金融市場和商品市場進行了修復性上漲，接下來可能出于震蕩調整或者繼續走弱消化市場的關鍵時間點，此輪的偏弱走勢或是逐步底部建倉的時機，建議4月份回調之際可以開始逐步的建倉。

　　具體品種而言，短期風險資產反彈會對國債期貨形成一定壓力，但基于當前經濟和政策條件，國債期貨仍將保持較強的抗跌性；貴金屬方面則是繼續看漲，當經濟出現明顯好轉之際則是貴金屬的回落之時；有色金屬方面，整體依然會偏弱，修復性上漲結束后的回落行情則是逐步底部建倉的機會，建議逐步的建倉。對于原油方面，疫情影響的需求和原油價格戰影響的供給兩端打擊原油價格，無論兩方面中的任何一方出現好轉跡象均會有利于油價的上漲；雖然當前原油供需基本面尚未有實質改善，但近期有關減產的消息及預期提振了多頭抄底的信心，但近期行情仍可能出現反復，風控仍是第一位，關注當前的可能出現的談判成功可能。

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