1、中國新冠肺炎新增確診病例持續(xù)下降，不過國外日本、韓國、意大利和伊朗的感染大幅上升，全球?qū)π鹿诓《驹谥袊�境外傳播擔憂加劇。

　　2、1月份中國鎳礦進口總量為267.89萬噸，較12月份減少164.28萬噸，環(huán)比下降38%，同比增加7.4%。其中，來自印尼進口量為138.11萬噸，環(huán)比減少44%，同比減11.9%。

　　3、截止2月21日，2020年2月21日鎳礦港口庫存總量為1522.77萬噸，較上周減少66.79萬噸，降幅4.20%。

　　4、1月全國鎳生鐵環(huán)比上升2.68%至4.26萬鎳噸，同比增15.33%。分品味看，1月高鎳生鐵產(chǎn)量較12月環(huán)增2.9%至3.92萬鎳噸。

　　5、1月200系產(chǎn)量環(huán)比減0.54%至80.76萬噸，300系產(chǎn)量環(huán)比減4.25%至111.59萬噸。庫存方面，截至2月21日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為83.04萬噸，較上月末增加27.56%。

　　6、2020年1月中國汽車產(chǎn)量和銷量分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，環(huán)比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。

　　策略方案：

　　單邊操作策略 逢高做空套利操作策略多強空弱操作品種合約滬鎳2004操作品種合約滬錫2006 滬鎳2006操作方向賣出操作方向多滬錫2006 空滬鎳2006入場價區(qū)98000-100000入場價區(qū)（滬錫2006÷滬鎳2006）1.330附近目標價區(qū)95000目標價區(qū)1.430止損價區(qū)101000止損價區(qū)1.280

　　風險提示：

　　1、經(jīng)濟刺激政策密集出臺，市場信心得到修復，空單減倉離場。

　　2、鎳鐵產(chǎn)量及進口量超預期下降，原料成本支撐增強，空單減倉離場。

　　宏觀面，中國肺炎疫情呈現(xiàn)下降趨勢，不過全球疫情風險急劇升溫；美國2月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)雙降，美聯(lián)儲降息預期升溫；中國央行超預期投放流動性，以緩解疫情對經(jīng)濟的沖擊。基本面，上游鎳礦進口量將繼續(xù)減少，國內(nèi)鎳礦港口庫存下降趨勢，鎳鐵進口增量預計有限，國內(nèi)鎳鐵產(chǎn)量下降；中游電解鎳因春節(jié)假期產(chǎn)量下降，滬鎳庫存出現(xiàn)小幅回落；下游不銹鋼廠計劃聯(lián)合減產(chǎn)，不過庫存持續(xù)累升；終端房地產(chǎn)投資增速仍保持較高增速，汽車行業(yè)產(chǎn)銷受疫情沖擊較大。

　　一、鎳市基本面分析

　　1、全球鎳市呈現(xiàn)供應短缺狀況

　　世界金屬統(tǒng)計局（WBMS）公布的數(shù)據(jù)顯示，2019年，全球精煉鎳市場呈現(xiàn)供應短缺狀況，表觀需求量超出產(chǎn)量2200噸。整個2018年，表觀需求量超出產(chǎn)量9.87萬噸。2019年12月底時倫敦金屬交易所（LME）持有的可報告鎳庫存較2018年年底時低了5.31萬噸。2019年，精煉鎳產(chǎn)量總計為240.83萬噸，而需求量為241.05萬噸。2019年，全球的鎳礦產(chǎn)量為260.96萬噸鎳，較2018年高了21.8萬噸。中國的冶煉/精煉鎳產(chǎn)量較2018年增加11.9萬噸，同時，表觀需求量為130.43萬噸，較上年高了20.8萬噸。全球表觀需求量較上年高了6.5萬噸。2019年12月，鎳冶煉/精煉產(chǎn)量為20.49萬噸，而消費量為19.14萬噸。

　　國際鎳業(yè)研究小組（INSG）表示，2019年12月全球鎳市供需缺口擴大至2000噸，11月修正后為短缺1100噸。INSG表示，2019年全球鎳市供需缺口為30400噸，2018年為短缺144700噸。

　　2、供需體現(xiàn)-全球鎳顯性庫存持續(xù)上升

　　作為供需體現(xiàn)的庫存，倫鎳庫存延續(xù)上升勢頭，滬鎳庫存出現(xiàn)震蕩回落。截至2020年2月21日，全球鎳顯性庫存260645噸，較上月末增加30801噸或13.40%。其中LME鎳庫存224700噸，較上月末增加31788噸或16.48%，倫鎳庫存自去年降至低位后，出現(xiàn)大幅回升，目前達到2018年10月以來新高；而同期，上期所鎳庫存35945噸，較上月末減少987噸或2.67%，滬鎳庫存并未因為春節(jié)假期以及疫情等原因出現(xiàn)累庫現(xiàn)象，在今年1、2月份出現(xiàn)小幅下降。

　　3、中國鎳市供需情況

　　1）、供應-1月我鎳礦進口量同比仍有增加

　　SMM統(tǒng)計，1月份中國鎳礦進口總量為267.89萬噸，較12月份減少164.28萬噸，環(huán)比下降38%，同比增加7.4%。其中，來自印尼進口量為138.11萬噸，環(huán)比減少44%，同比減11.9%。印尼因禁礦的政策影響，2020年1月1日期禁止鎳礦出口，1月報關(guān)數(shù)據(jù)為12月份離港。來自菲律賓進口量為101.49萬噸，環(huán)比下降34.1%，同比上漲42.9%；菲律賓因雨季的影響，進口量較上月環(huán)比減少52.63萬噸；來自新喀里多尼亞及其他地區(qū)氧化礦進口量16.61萬噸，環(huán)比減少40.2%。SMM預計，2月份鎳礦進口量仍將持續(xù)減少，一方面因印尼已無余量；另一方面，菲律賓仍處于雨季，且受疫情影響，中國礦船抵菲靠港前需隔離14天，船期延誤，進口量后移，且其他地區(qū)增量有限。

　　2）、供應—國內(nèi)鎳礦港口庫存下降趨勢

　　據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止2月21日，2020年2月21日鎳礦港口庫存總量為1522.77萬噸，較上周減少66.79萬噸，降幅4.20%。其中菲律賓鎳礦為1062.9萬噸，較上周減少43.89萬噸，降幅3.97%。印尼鎳礦為455.1萬噸，較上周減少22.9萬噸，降幅4.79%。國內(nèi)鎳礦港口庫存自1月中旬便開始呈現(xiàn)下降趨勢，2020年因印尼鎳礦出口供應停滯，以及菲律賓正值雨季，對中國的鎳礦出口供應將進一步下降，預計鎳礦港口庫存或進入去庫周期。

　　3）、供應-鎳鐵產(chǎn)量下降、進口同比增加

　　產(chǎn)量方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，1月全國鎳生鐵環(huán)比上升2.68%至4.26萬鎳噸，同比增15.33%。分品味看，1月高鎳生鐵產(chǎn)量較12月環(huán)增2.9%至3.92萬鎳噸。一方面，山東某大型鎳生鐵工廠新增產(chǎn)能陸續(xù)出鐵，產(chǎn)量增加。另一方面，盡管1月華南、華北有工廠檢修，但華東、華南、華北1月也有工廠檢修結(jié)束，產(chǎn)量恢復，疊加北方某工廠復產(chǎn)，綜合來看產(chǎn)量增加。1月低鎳生鐵產(chǎn)量持平12月為0.34萬鎳噸。2月全國鎳生鐵產(chǎn)量預計環(huán)比增1.36%至4.31萬鎳噸，高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)增1.47%至3.98萬鎳噸。主因山東某大型鎳生鐵工廠的增量，低鎳生鐵產(chǎn)量較1月持平為0.34萬鎳噸。

　　進口方面，2020年1月中國鎳鐵進口量24.6萬實物噸，同比增60%，環(huán)比增23%。按金屬量計算，為3.95萬金屬噸，較2019年12月水平有4000余噸的增幅。隨著印尼NPI的產(chǎn)量增加，進入中國市場的量呈增加趨勢，不過2-3月份進口量或會相對穩(wěn)定，一方面一季度新投產(chǎn)能相對較少，另一方面印尼不銹鋼方坯廠家今年年初的新投產(chǎn)也令當?shù)氐南�費量增加，其鎳生鐵廠對華出口量暫呈放緩趨勢。不過國內(nèi)不銹鋼廠計劃聯(lián)合減產(chǎn)，對鎳鐵需求減弱，2月需求降量趕超供應減量，鎳鐵呈現(xiàn)供應過剩局面。

　　4）、供應—電解鎳產(chǎn)量同比下降

　　據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2019年1月份全國電解鎳自然月產(chǎn)量1.21萬噸，同比增1.44%。1月全國電解鎳產(chǎn)量環(huán)比12月減少32.05%，主要因12月，電解鎳生產(chǎn)商加大生產(chǎn)力度，年底沖銷量，以達到全年生產(chǎn)計劃，而1月份，除了銷12月庫存外，考慮到春節(jié)假期以及傳統(tǒng)的消費淡季，產(chǎn)量較12月大幅下滑。預計2月份電解鎳產(chǎn)量環(huán)比1月份增10%左右至1.33萬噸，2月主要是某集團產(chǎn)量小增，該集團1月產(chǎn)量低于其平均月產(chǎn)，1月消耗去年12月超產(chǎn)后的成品庫存，2月產(chǎn)量有所恢復。

　　5）、需求-不銹鋼廠計劃聯(lián)合減產(chǎn)，不銹鋼庫存大幅累積

　　從國內(nèi)終端需求來看，鎳的主要消費集中在不銹鋼行業(yè)，據(jù)估計不銹鋼約占全球鎳需求約70%，不銹鋼中對鎳的使用主要在200系、300系不銹鋼，且300系不銹鋼含鎳量要高于200系不銹鋼。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，2020年1月全國不銹鋼產(chǎn)量208.91萬噸，環(huán)比減13.06%，同比增4.80%。分系別來看，200系產(chǎn)量環(huán)比減21.49%至63.4萬噸；300系產(chǎn)量環(huán)比減9.19%至101.34萬噸；400系產(chǎn)量環(huán)比減7.87%至44.17萬噸。1月份不銹鋼各系產(chǎn)量均較上月呈減少趨勢，除部分鋼廠12月末1月初的常規(guī)檢修之外，還因春節(jié)假期的影響，導致產(chǎn)量減少。其中華南不銹鋼廠的檢修共計減少200系不銹鋼約10萬噸，因此200系減幅較大。針對疫情爆發(fā)，不銹鋼行業(yè)正常生產(chǎn)、銷售均受到極大影響，不銹鋼廠計劃在2月底聯(lián)合減產(chǎn)，其中北部灣新材料、青山已減產(chǎn)23萬噸，寶鋼德盛、鞍鋼聯(lián)眾、浦項共計擬減產(chǎn)7萬噸，預計減產(chǎn)量將達到30萬噸。

　　不銹鋼庫存方面，截至2月21日，佛山、無錫不銹鋼總庫存為83.04萬噸，較上月末增加27.56%。其中200系不銹鋼庫存為16.7萬噸，較上月末增加26.23%；300系不銹鋼庫存為56.15萬噸，較上月增加25.67%；400系不銹鋼庫存為10.19萬噸，較上月末增加41.72%。春節(jié)節(jié)后，不銹鋼庫存出現(xiàn)大幅增加，其重要原因在于肺炎疫情對銷售環(huán)節(jié)影響較大，部分不銹鋼廠維持生產(chǎn)的情況下，供大于求局面加劇，加上下游采購資金問題導致提貨能力有限，令庫存出現(xiàn)大幅累積。

　　6）、需求-我國房地產(chǎn)投資保持較高增速

　　根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2019年1-12月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資132194億元，同比增長9.9%，增速比1-11月份下降0.3個百分點，同比上年加快0.4個百分點，去年房地產(chǎn)投資增速整體呈現(xiàn)回落走勢，一定程度反應了政策調(diào)控的影響，不過較上年仍有增長，達到5年來新高。2019年1-12月份，全國房屋新開工面積累計227154萬平方米，同比增加8.5%，增速較1-11月小幅下降0.1個百分點。去年12月召開的中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，全面落實因城施策，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期的長效管理調(diào)控機制，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。整體來看今年房地產(chǎn)調(diào)控政策仍將持續(xù)，不過在經(jīng)濟下行壓力增大的背景下，預計房地產(chǎn)政策的過度收緊可能將回歸中性。因此今年房地產(chǎn)投資也將較去年進一步增加，不過增速將有所放緩。

　　7）、需求-汽車行業(yè)受疫情沖擊

　　汽車產(chǎn)銷方面，受國六標準實施以及消費需求疲軟影響，國內(nèi)汽車行業(yè)在下半年承受較大壓力，不過這種影響正在逐漸消退。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2020年1月中國汽車產(chǎn)量和銷量分別完成178.3萬輛和194.1萬輛，環(huán)比分別下降33.5%和27.0%，同比分別下降24.6%和18.0%。汽車產(chǎn)銷量出現(xiàn)下降主要因1月的有效工作日有所減少，同時中國爆發(fā)新冠肺炎疫情，對銷售造成較大沖擊，而目前來看這場疫情的影響仍將持續(xù)至2、3月份，汽車的生產(chǎn)和銷售將受到巨大沖擊，零部件供應體系被打亂，給汽車行業(yè)復蘇造成新的阻礙，整體不容樂觀。另外商務(wù)部表示，將會同相關(guān)部門研究出臺進一步穩(wěn)定汽車消費的政策，并鼓勵各地出臺促進新能源汽車消費、增加傳統(tǒng)汽車限購指標、開展汽車以舊換新等舉措、促進汽車消費。

　　新能源汽車方面，2020年1月中國新能源汽車產(chǎn)量和銷量分別完成4.0萬輛和4.4萬輛，同比分別下降55.4%和54.4%。整體來看，新能源汽車產(chǎn)銷量下降，主要由于1月正值春節(jié)假期，行業(yè)處于市場單機，企業(yè)放假減產(chǎn)，產(chǎn)能利用率較低導致；而另一方面由于國內(nèi)肺炎疫情爆發(fā)，由于新能源汽車涉及配套產(chǎn)業(yè)比較復雜，任何一環(huán)的短缺都會對整車生產(chǎn)造成影響，同時也導致市場消費信心受到抑制，對新能源汽車行業(yè)造成較大的負面沖擊。

　　二、3月份鎳價展望

　　宏觀面，中國新冠肺炎疫情形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，疫情防控工作已初顯成效，不過國外疫情呈現(xiàn)蔓延趨勢，其中韓國、意大利新增病例加速上升，市場擔憂情緒升溫。而美國2月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)超預期雙降，以及全球公共衛(wèi)生事件的影響，美聯(lián)儲降息預期增加，美元指數(shù)承壓回落。同時中國央行超預期投放流動性，推動了市場利率下調(diào)，未來仍有望采取定向降準等方式，降低企業(yè)融資成本，緩解疫情對經(jīng)濟的沖擊。

　　基本面，上游鎳礦進口量同比仍有增加，主要因印尼去年年底船運到港，而2月印尼鎳礦進口量將停滯，且因菲律賓正值雨季，國內(nèi)的鎳礦進口量將進一步下降，國內(nèi)鎳礦港口庫存自1月中旬便呈現(xiàn)下降趨勢，原料供應偏緊也導致國內(nèi)鎳鐵冶煉廠檢修停產(chǎn)，同時印尼國內(nèi)不銹鋼新投產(chǎn)令當?shù)氐南�費量增加，后續(xù)對中國的鎳鐵出口增量也將有限。不過國內(nèi)受疫情影響，不銹鋼廠生產(chǎn)、銷售受到較大沖擊，加之庫存持續(xù)累升至歷史高位，不銹鋼廠計劃2月底開始聯(lián)合減產(chǎn)，對鎳鐵需求降量超過供應減量，將導致鎳鐵供應過剩。終端方面，房地產(chǎn)投資增速仍保持較高增速，汽車行業(yè)產(chǎn)銷受疫情沖擊較大，且全球疫情仍呈現(xiàn)蔓延趨勢，疫情進一步擴散將對終端行業(yè)造成更大沖擊。展望3月份，鎳價預計承壓下行，建議逢高做空為主。

　　三、操作策略建議

　　1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢高做空為主

　　具體操作策略

　　對象：滬鎳2004合約

　　參考入場點位區(qū)間：98000-100000元/噸區(qū)間，建倉均價在99000元/噸附近

　　止損設(shè)置：根據(jù)個人風格和風險報酬比進行設(shè)定，此處建議滬鎳2004合約止損參考101000元/噸

　　后市預期目標：目標關(guān)注95000元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利-2月兩市比值震蕩上行，鑒于鎳庫存?zhèn)愒鰷麥p，建議嘗試買滬鎳（2004合約）賣倫鎳（3個月倫鎳），參考建議：建倉位（NI2004/LME鎳3個月）8.00，目標8.40，止損7.80。跨品種套利-鑒于當前基本面鎳弱于錫，預計錫鎳比上升，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳操作，參考建議：建倉位（SN2006/NI2006）1.330，目標1.430，止損1.280。

　　3、套保策略：關(guān)注滬鎳下跌至9.5萬元附近的多頭保值頭寸，但下方注意及時止損；而上方持有商的空頭保值逢高適當增加，建議關(guān)注漲至10.3萬元以上的逢高空頭機會，比例定為20%。