摘 要

　　從尿素日產量和開工率數據看，2019年前十周，尿素日均產量為12.28萬噸，2020年前十周尿素日均產量增加至13.91萬噸，增幅14.77%。若按照2019年一季度產量1213.46萬噸計算，2020年一季度產量較去年同期增加12%計算，2020年年一季度產量預計為1359.08萬噸，同比增加145.62萬噸。

　　由于今年稻谷最低收購價保持穩(wěn)定，鼓勵有條件的地區(qū)恢復雙季稻。水稻農業(yè)需求量將有可能小幅提升。二月份國家出臺一系列措施鼓勵春耕，保障農資企業(yè)復產復工，復合肥開工率不斷提升。截止至3月6日當周，復合肥開工率為51.1%，較春節(jié)前低點提高近40%。在復合肥續(xù)期迅速恢復，以及下游板材開工率提升的情況下，工業(yè)需求的恢復對尿素期價的上漲起到很強的支撐作用。

　　從目前尿素生產企業(yè)利潤以及需求和庫存數據分析，當前尿素屬于供需兩旺的局面，但在下游需求維持強勁的情況下，尿素出廠價仍有可能繼續(xù)提升，故尿素企業(yè)利潤仍可能繼續(xù)增加，但隨著后期產能的投放，以及春耕行情的結束，尿素出廠價回落，利潤也將隨之滑落，初步預計，生產企業(yè)的利潤高點將出現在二季度。

　　第一部分 成本端有支撐

　　我國“富煤貧油少氣”的能源狀況決定了我國的尿素生產以煤炭為主，天然氣為輔。其中，以無煙煤為原料的尿素產能約占 50%，以煙煤、褐煤為原料的尿素產能約占 24%；以天然氣為原料的尿素（簡稱氣頭尿素），占比 22%；此外，還有少部分尿素產能以焦爐氣為原料，約占總產能的 4%。因此煤炭價格的走勢對尿素成本端有較大的影響。

　　2019年12月份開始，煤礦事故頻發(fā)，煤礦安監(jiān)環(huán)保開始趨嚴，局部地區(qū)煤礦開始停產，供應端收緊。元旦之后，隨著時間推移，春節(jié)越來越近，主產區(qū)山西、陜西、內蒙等地，已經完成全年生產計劃的煤礦陸續(xù)放假，短期煤礦供應進一步收緊，煤炭價格小幅走高。春節(jié)之后，受疫情的影響，原計劃正月初八復產的煤炭復工推遲，供應端進一步收縮，煤炭價格繼續(xù)小幅走高。根據WIind統計的數據，2020年1月2日當周，山西無煙煤（優(yōu)混）價格為555元/噸，到2020年2月28日上漲至565元/噸，上漲10元/噸，漲幅1.8%。無煙煤價格的走高，成本端對尿素有一定的支撐作用。

　　圖1-1 山西無煙煤（優(yōu)混）價格

　　數據來源：Wind、方正中期研究院整理

　　第二部分 供應端趨于寬松

　　2019年全年無新增產能投放，故尿素供應端的壓力相對較小。而根據卓創(chuàng)統計的數據顯示，2020年有大約6套裝置投產，而且產主要集中在三、四季度，一季度雖無產能投放，供應壓力較小，但從全年角度看，后期產能投放壓力較大。

　　表2-1.尿素新增產能投放

　　資料來源：卓創(chuàng)，方正中期研究院整理

　　從裝置開工率來看一季度尿素產量。一季度尿素裝置運行較為平穩(wěn)，進春節(jié)期間受疫情影響導致裝置開工率出現短期的波動，隨后迅速恢復，整體維持一個增加的趨勢，特別二月下旬開始，由于國家出臺一系列鼓勵春耕的措施，同時市場對春耕的需求預期，下游備貨較為積極，尿素出廠價格不斷提高，企業(yè)利潤不斷改善，企業(yè)生產意愿增強，生產積極性提高，裝置不斷增產，導致開工率進一步提升。據wind統計的數據顯示，2020年1月2日當周，全國尿素裝置開工率為56.72%，至2020年2月26日當周上漲至65.1%。日均產量也從年初的13.14萬噸，上漲至15.08萬噸，增幅14.76%。

　　2019年前十周，尿素日均產量為12.28萬噸，2020年前十周尿素日均產量增加至13.91萬噸，增幅14.77%。若按照2019年一季度產量1213.46萬噸計算，2020年一季度產量較去年同期增加12%計算，2020年年一季度產量預計為1359.08萬噸，同比增加145.62萬噸。

　　圖2-2 尿素裝置開工率

　　數據來源：Wind、方正中期研究院整理

　　第三部分 農業(yè)需求或有改善

　　2月18日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署不耽誤農時切實抓好春季農業(yè)生產，保障夏糧豐收。分類細化農村疫情防控科學指導，引導支持從南到北抓緊做好春耕備耕，加強越冬作物田間管理。推動種子、化肥、農藥、飼料等農資企業(yè)加快復工復產，建立農資點對點保供運輸綠色通道。今年稻谷最低收購價保持穩(wěn)定，視情況可適當提高，鼓勵有條件的地區(qū)恢復雙季稻。

　　由于種植結構調整今年農需仍將收緊，但由于今年稻谷最低收購價保持穩(wěn)定，鼓勵有條件的地區(qū)恢復雙季稻。水稻農業(yè)需求量將有可能小幅提升。

　　第四部分 工業(yè)需求逐步恢復

　　尿素下游工業(yè)需求主要以復合肥、板材、三聚氰胺為主。由于下游需求回落，去年12月份開始，由于下游需求回落，導致復合肥裝置檢修增多，復合肥開工率不斷下降，進而導致尿素工業(yè)需求回落。春節(jié)前夕，復合肥開率一度低于15%。受疫情的影響，復合肥開工率延后，導致當時工業(yè)需求偏低。后期隨著時間的推移，下游復合肥逐步復產。二月份國家出臺一系列措施鼓勵春耕，保障農資企業(yè)復產復工，復合肥開工率不斷提升。特別是進入三月份，復合肥需求旺盛，特別是BB肥的需求旺盛，導致復合肥開工率進一步提升。據卓創(chuàng)統計的數據顯示，截止至3月6日當周，復合肥開工率為51.1%，較春節(jié)前低點提高近40%。在復合肥續(xù)期迅速恢復，以及下游板材開工率提升的情況下，工業(yè)需求的恢復對尿素期價的上漲起到很強的支撐作用。

　　圖4-1 復合肥開工率

　　數據來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院整理

　　第五部分 尿素生產企業(yè)庫存處于同期高位

　　圖5-1 中國尿素企業(yè)周度庫存（萬噸）

　　數據來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院整理

　　2019年四季度開始，由于農業(yè)需求的結束，尿素整體開始處于一個累庫的的階段，生產企業(yè)庫存不斷增加，這一現象在2018年和2017年同樣表現較為明顯。進入十一月中旬，由于尿素現貨價格的不斷下降，跌至固定床的生產成本，固定床裝置開始檢修，同時由于北方進入采暖季，氣頭尿素檢修增多，尿素供應端開始收縮。此時在十一月份和十二月底，印度先后進行兩次招標采購，我國均有中標，導致生產企業(yè)庫存不斷下降，這一趨勢一致延續(xù)到2020年春節(jié)之前。春節(jié)之后受疫情的影響，運輸受限，而這段時間企業(yè)正常生產導致，企業(yè)庫存不斷增加。據卓創(chuàng)統計的數據顯示，2020年1月23日當周，尿素生產企業(yè)庫存為53萬噸，到2020年2月13日當周，生產企業(yè)庫存上漲至148.2萬噸，上漲95.2萬噸，漲幅279.62%。隨著運輸的逐步恢復，生產企業(yè)庫存不斷下降，但從整體上看，仍處于近四年同期高位水平。

　　卓創(chuàng)統計的數據顯示，截止至2月28日當周，港口庫存為30.93萬噸，較年初38.73萬噸，下降7.8萬噸。從港口庫存水平看，目前港口庫存處于同期偏低的水平，但港口庫存加上生產企業(yè)庫存仍處于同期偏高的水平，庫存對期價短期仍有一定的壓制作用。

　　第六部分 總結及操作策略

　　從目前尿素生產企業(yè)利潤以及需求和庫存數據分析，當前尿素屬于供需兩旺的局面，但在下游需求維持強勁的情況下，尿素出廠價仍有可能繼續(xù)提升，故尿素企業(yè)利潤仍可能繼續(xù)增加，但隨著后期產能的投放，以及春耕行情的結束，尿素出廠價回落，利潤也將隨之滑落，初步預計，生產企業(yè)的利潤高點將出現在二季度。二季度尿素在需求驅動下仍以逢低布局多單為主，從三季度開始，產能開始投放，供應端壓力逐步增加，此時農業(yè)需求逐步回落，故三季度以做空走勢為主，四季度前期仍將延續(xù)三季度的偏空走勢，四季度下半段則有限產停產的因素的擾動，但四季度需求處于相對偏低的水平，故價格也難有起色。

　　操作建議：套利上尿素05合約仍以多配為主，遠月的09和01合約作為空配合約，以05和09合約正套為主。對于單邊的操作思路，05合約以逢低做多，積極做多春耕行情為主。而09合約以逢高沽空為主，沽空時間可以選擇在七月下旬，農業(yè)需求開始逐步回落。