摘要

　　新冠疫情的發生，對全球市場都產生了重大影響，回到菜粕市場，節后期價有所低開，但是很快就回到了節前運行區間，似乎新冠疫情對于菜粕市場的影響并不明顯。基本面因素來看，豆粕價格區間預期、全球菜籽產量下滑、國內進口油菜籽受阻、養殖收益收窄、產能擴張節奏放緩，菜粕價格呈現區間波動。后期來看，整體市場多空因素難有突破，期價或延續區間波動。

　　第一部分 供應方面-全球油菜籽減產格局 國內油菜籽進口被動下滑

　　2019/20年度全球油菜籽產消量雙雙下滑，產量下滑程度大于消費量下滑程度，整體呈現去庫存結構。USDA預估2019/20年度全球油菜籽產量為6775萬噸，相比2018/19年度下降462萬噸，四大主產國產量紛紛下滑，其中加拿大下降134萬噸，歐盟下降303萬噸。USDA預估2019/20年度全球油菜籽國內消費量為6932萬噸，相比2018/19年度下降192萬噸，除加拿大消費略有回升之外，歐盟、中國消費都呈現下降態勢，歐盟下降152萬噸，中國下降77萬噸。USDA預估2019/20年度全球油菜籽期末庫存為648.5萬噸，相比2018/19年度下降191.6萬噸。

　　中加貿易關系緊張以來，我國油菜籽進口市場呈現高利潤與低進口量的局面。天下糧倉數據顯示，自2018年底開始進口油菜籽壓榨利潤開始回升，2019年整年都處于高利潤狀態，目前進口油菜籽平均壓榨利潤為857元/噸，處于較高位。進口量方面，由于我國進口菜籽主要來源國為加拿大，即使中加貿易關系緊張仍未能改變這種局面，因為我國進口菜籽量被動下滑。自2019年2月開始我國進口油菜籽量大幅下滑，海關總署數據顯示，2019年我國油菜籽進口量為273萬噸，同比下降42.56%。目前中加貿易關系仍未緩解，進口油菜籽仍表現不足，天下糧倉預估數據顯示，2020年1月進口量為12萬噸，2月進口量為23萬噸，3月進口量為30萬噸，4月進口量為12萬噸。

　　圖1 進口油菜籽成本 圖2 進口油菜籽壓榨利潤

　　數據來源：USDA，方正中期期貨研究院整理 數據來源：海關總署，方正中期期貨研究院整理

　　第二部分 需求方面—養殖收益收窄 擴張節奏放緩

　　春節期間重大公衛安全事件的發生，整體養殖收益都出現了一定程度的下滑，在下游消費有所放緩的預期下，二季度整體飼料需求預期不太樂觀。水產養殖方面，由于水產養殖的啟動一般要到5月份以后，因此重大公衛安全事件對水產養殖的影響相對較小，不過近年來的統計數據來看，全國水產養殖量以及水產飼料產量增速放緩。生豬養殖方面，生豬市場目前主要面臨高利潤以及低存欄，而重大公衛事件得發生使得低存欄時間拉長，二季度生豬存欄增長預期有限，對蛋白粕需求提振有限。蛋禽養殖方面，2019年蛋雞養殖高收益，使得蛋雞產能大幅擴張，目前產能有過剩苗頭，同時重大公衛事件的影響，雞蛋價格大幅下行，蛋雞產能進一步擴張動力不足。肉禽養殖方面，2019年全球肉雞產業轉型升級進一步加快，再加上非洲豬瘟疫情對肉雞產業的推動，肉雞生產、消費和貿易量整體呈上升趨勢，肉雞產業正逐步走上發展的快車道，不過重大公衛事件影響下，二季度雞肉消費或小幅下滑，收窄肉雞收益的同時延緩肉雞產能擴張速度。

　　圖3 全國飼料產量 圖4 肉禽養殖利潤

　　數據來源：農業農村部，方正中期期貨研究院整理 數據來源：農業農村部，方正中期期貨研究院整理

　　一、豆粕市場—多空因素交織 預期寬幅區間波動

　　供應端，南美大豆尚有空間，美豆播種面積存疑問。南美大豆方面，目前巴西大豆已經收獲過半，豐產基本已成定局，阿根廷大豆目前處于生長期，存在一定的天氣干擾，但不足以傷及根本，南美大豆豐產局面仍施壓豆類市場。美豆播種面積方面，USDA2月預估數據8500萬英畝，縱向來看，這個數字對市場有一定壓力的。除此之外，中國對美豆的進口情況時時干擾著市場，目前中美雖然達成協議，但是尚沒有看到大面積進口的情況。

　　需求端，二季度養殖預期謹慎，需求或沒有預期的樂觀。重大公衛安全事件影響下，整體肉類以及雞蛋等需求都有所下降，需求下降傳導至成品價格下行，再傳導制上一環節，整體會形成產能收縮的一個情況，除此之外，在當前大的市場環境中，今年生豬、肉禽、蛋禽產能擴張節奏預期都將比較謹慎，除非市場出現重大轉變，否則今年整體存欄上升速度將較為緩慢。我們還需要重點關注的一點就是當前下游備貨是否是當下真實需求的反映，是否透支二季度需求。

　　二、套利方面—關注豆菜粕價差擴大套利

　　圖5豆菜粕價差

　　數據來源：wind，方正中期期貨研究院整理

　　豆菜粕09合約價差已經縮小至400元/噸，處于相對的歷史地位，二季度建議關注豆菜粕價差擴大的機會。從統計數據來看，目前位置處于相對低位，繼續向下的空間有限。從基本面情況來看，豆菜粕價差縮小的原因主要是中加貿易關系緊張，使得國內菜粕表現明顯強于豆粕，不過中加貿易關系對于豆菜粕價差的影響也不是當前的獨特背景，去年同樣也存在中加貿易關系的干擾，而我們看到去年價差后期也做了修復，同時基于需求的角度來看，價差持續縮小，對于菜粕的需求的抑制作用也很大，因此目前市場背景下，豆菜粕價差仍然是存在向上驅動的。綜合基本面和統計數據的情況，二季度豆菜粕價差很有可能會出現修復，二季度建議考慮豆菜粕價差擴大的套利操作，參與區間250-350。

　　第三部分 總結及操作建議

　　圖6菜粕09合約日K線圖

　　數據來源：文華財經，方正中期期貨研究院整理

　　供應方面：全球油菜籽產量以及庫存雙雙下滑，全球油菜籽供應偏緊。中加貿易關系影響下，二季度油菜籽進口延續高利潤和低進口狀態，國內供應端延續偏緊預期。天下糧倉預估2019/20年度我國油菜籽產量為360萬噸，相比2017/18年度下滑10萬噸；預估2019/20年度我國油菜籽進口量為200萬噸，相比2017/18年度下降270萬噸，降幅超過50%。

　　需求方面：重大公衛事件影響下，二季度肉禽需求仍不太樂觀，整體需求預期同比下滑。重大公衛事件打亂了養殖市場的節奏，居民對食用肉類態度謹慎以及市場對于上半年需求下滑的預期下，生豬產能恢復節奏再次放緩，肉禽產能擴張趨勢收斂。水產養殖需求方面，考慮近兩年水產飼料增速放緩，在重大公衛事件的大背景下，二季度預期同比持穩。

　　關聯品種方面：豆粕市場二季度延續多空交織的局面，整體價格預期區間波動。二季度豆粕市場南美豐產以及需求偏弱形成偏空仍然較難改變，雖然存在利多擾動，比如阿根廷天氣以及美豆新作播種面積等因素的干擾，但是基于目前的情況來看，除非出現特別大的市場變化，否則利多擾動對市場的提振有限。

　　綜合來看，二季度豆粕價格區間波動預期下，菜粕價格也將呈現區間波動,菜粕2009合約的運行區間預期2100-2550。菜粕自身來看，供應偏緊目前已是市場共識，今年重大公衛事件的發生使得市場對于需求的預期存在較大分歧，實際需求的演變對于市場的影響較大，尤其是要關注一季度是否透支二季度需求。

　　操作建議：

　　對于上游企業來說，建議關注2005合約的賣保機會，參考區間2400-2450；

　　對于下游企業來說，建議關注2009合約的買保機會，參考區間2100-2150；

　　對于投機者來說，建議以區間思路為主，2009合約參考區間2100-2550。