總結與操作建議

　　PVC波動幅度收窄，重心震蕩下移，相對抗跌。PVC供應壓力明顯增加，而需求恢復推遲，導致供需矛盾加劇。原料電石供應過剩，PVC企業到貨增加，不斷下壓采購價格。電石價格陸續實現下調，PVC生產成本降低。但同時PVC現貨價格也不斷走低，企業生產利潤空間有限。PVC生產裝置負荷提升，貨源供應充足，主產區廠家庫存壓力較大。企業后期檢修計劃不多，PVC行業開工率有望進一步提升，供應壓力漸顯。而需求端則未出現明顯改善，雖然下游工廠復工增加，但開機率普遍偏低，剛性需求不足。業者預期偏空，采購積極性不高。貿易商積極避險，降價讓利排貨，但現貨成交維持低迷狀態。華東及華南地區社會庫存延續上漲趨勢，累積超過40萬噸。PVC下游需求占比較大的管材和型材，而兩者與房地產、基建相掛鉤，同樣受到復工緩慢的影響，管材、型材需求尚未啟動，下游工廠訂單不足。一季度累庫，二季度PVC將啟動緩慢去庫存。PVC期價考驗6000關口支撐，繼續調整空間或有限。

　　一、PVC行情回顧

　　2020年開始至今，PVC整體下行，重心明顯回落，且1月份價格與2月份價格形成較大缺口。1月份，PVC期貨盤面窄幅抬升后，上行至前期高點附近漲勢放緩。由于利好刺進不足，PVC未能向上突破，期價承壓回落。隨著春節假期臨近，投資者參與熱情明顯放低，逐步離市，PVC陷入僵持整理走勢，價格波動幅度明顯收窄。受到重大突發公共衛生事件的影響，春節假期歸來第一交易日，PVC大幅跳空低開，重心直接回落至6000關口附近。在化工品中PVC表現相對偏強，迎來一波小幅反彈行情。但國際油價連續下挫，帶動化工品集體走弱，PVC跟隨下行，但跌幅整體不大，節后呈現低位震蕩走勢。

　　二、原料電石先漲后跌

　　原料電石價格先漲后跌，成本端支撐力度逐步削弱。春節前受電石企業偶有限電、生產不正常、運費上漲、下游加大電石儲備量等影響，電石供應收緊。電石價格重心上移，各地采購價連續上調200-300元/噸不等，出廠價也實現100元/噸以上的上移。1月底受運輸制約，蘭炭運輸不暢，電石企業紛紛面臨蘭炭供應不足，蘭炭庫存持續下降的問題，陸續開始降負荷運行，電石價格陸續上調。2月下旬運輸陸續恢復，運費有所下調，外加原料蘭炭供應恢復，電石廠開工快速提升，供應增量大于需求增量。隨著供需關系轉變，電石價格開始下降，對PVC支撐有限。

　　三、裝置運行負荷降低

　　1月份，PVC生產裝置多數運行平穩，開工水平處于高位，基本維持在80%附近。春節假期期間，生產企業不停工，但受制于原料不足，運行負荷出現下調，節后PVC開工率回落至70%，下降10個百分點。隨著物流運輸恢復，PVC企業電石到貨改善，開工水平有所回升。截至3月初PVC整體開工負荷74.22%。其中，電石法PVC開工負荷76.79%，乙烯法PVC開工負荷62.39%。檢修裝置停車時間普遍較短，企業涉及產能不大，對開工水平影響不大。后期企業檢修計劃不多，PVC開工水平或繼續窄幅回升。

　　四、貨源供應壓力漸顯

　　最新統計數據顯示，2020年1-2月份PVC累計生產325.55萬噸，與去年同期的318.54萬噸相比，窄幅增加2.20%。其中，1月份PVC產量為178.72萬噸，與去年同期的167.22萬噸相比增加6.58%，主要是由于PVC行業開工水平偏高，同時安徽華塑、聚隆化工、鄂絨新增產能逐步釋放；2月份PVC產量為146.83萬噸，較1月份產量下滑17.84%，與去年同期的151.32萬噸相比窄幅下滑2.97%，部分企業開工負荷降低導致產量損失。原料電石供應恢復正常，PVC生產裝置運行負荷有所提升，后期公布的檢修計劃并不多，行業開工水平有望走高，產量跟隨增加。主產區廠家庫存偏高，供應端壓力或進一步加大。

　　五、出口難以大幅提升

　　近幾年，我國PVC出口量持續萎縮，市場規模不斷縮小。春節之后往往是PVC的出口旺季，出口是緩解國內壓力、支撐價格上漲的一個因素，當前1、2月份出口數據尚未公布。春節過后國內PVC現貨市場價格下行，出口成本不斷走低。國際市場受多套PVC裝置檢修的影響，導致供應緊張，價格連續上漲，為我國PVC出口市場帶來便利，據悉2月份印度進口來自我國的4萬噸PVC。我國PVC出口倒掛不斷收窄，出口到東南亞套利窗口有望打開，出口機會增加。出口至東南亞利潤尚好，但東南亞需求偏少，壓價行為降低了國內企業出口的積極性。

　　六、社會庫存持續累積

　　2020年開始，PVC社會庫存不斷增加，且累積速度加快。年初，PVC社會庫存偏低，僅有9.10萬噸。從對庫存數據的跟蹤來看，近五年社會庫存低于10萬噸水平線僅有兩個時間段，第一次是2016年11月初至12月初，第二次是2019年11月下旬至2020年1月初。復盤PVC期貨歷史走勢，兩次極低的庫存均對應PVC期貨價格大漲，2016年11月PVC價格一度上破8000元/噸，去年11月PVC期貨業逼近7000關口。極低的庫存水平反映出現貨市場處于供需緊張的狀態，進而促使價格大漲。PVC社會庫存低位回升，春節假期期價庫存慣性累積，受到疫情的影響，下游工廠遲遲未能恢復正常生產，PVC需求持續低迷，市場到貨不斷增加，截至2月底華東及華南地區社會總庫存超過40萬噸。PVC庫存壓力較大，后期隨著復工復產增加，或得到一定程度緩解，二季度轉為緩慢去庫存階段。

　　七、房地產保持平穩態勢

　　通過對房屋新開工面積同比和PVC期價走勢的追蹤，分析可以發現房地產行業對PVC的需求存在一定的滯后性，滯后期一般為5-10個月，近幾年新屋開工面積累計同比與PVC價格走勢的滯后時間有所縮短。2019年，房地產開發投資較快增長，全國房地產開發投資為132194億元，比上年增長9.9%，增速比1-11月份小幅回落0.3個百分點，比2018年加快0.4個百分點，其中住宅投資增長13.9%。房地產開發企業房屋施工面積比上年增長8.7%，其中新開工面積增長8.5%。房地產開發企業到位資金比上年增長7.6%，增速比1-11月份加快0.6個百分點，比2018年加快1.2個百分點。12月份，國房景氣指數為101.13，比11月份回落0.02點。

　　2020年1月份商品住宅銷售價格漲幅保持總體穩定，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，不將房地產作為短期刺激經濟的手段，全面落實城市主體責任，房地產市場保持總體平穩態勢。在疫情的沖擊下，經濟低位企穩的勢頭將遇到新的挑戰。根據需求同步錯位來看，PVC在房地產建設中后周期的占比越來越高受基建房地產復工緩慢影響，管材、型材開工率依舊位于低位。隨著天氣轉暖，二季度市場需求將會改善，下游訂單增加，對PVC消耗增加，但需求端整體提升空間受限。

　　八、后期走勢預測

　　PVC波供需矛盾加劇，期貨價格走勢承壓。原料電石供應過剩，PVC企業到貨增加，不斷下壓采購價格。電石價格陸續實現下調，PVC生產成本降低。但同時PVC現貨價格也不斷走低，企業生產利潤空間有限。PVC生產裝置負荷提升，貨源供應充足，主產區廠家庫存壓力較大。企業后期檢修計劃不多，PVC行業開工率有望進一步提升，供應壓力漸顯。而需求端則未出現明顯改善，雖然下游工廠復工增加，但開機率普遍偏低，剛性需求不足。業者預期偏空，采購積極性不高。貿易商積極避險，降價讓利排貨，但現貨成交維持低迷狀態。華東及華南地區社會庫存延續上漲趨勢，累積超過40萬噸。PVC下游需求占比較大的管材和型材，而兩者與房地產、基建相掛鉤，同樣受到復工緩慢的影響，管材、型材需求尚未啟動，下游工廠訂單不足。一季度累庫，二季度PVC將啟動緩慢去庫存。PVC下方6000關口存在有力支撐，繼續調整下方空間或有限。隨著需求恢復供需面有望改善，但依舊呈現偏松狀態，PVC期貨整體走勢有望下調后逐步企穩。