2020年以來，全球公共衛生事件成為新的核心風險點，嚴重拖累旅游、酒店和娛樂等服務業和擾亂全球供應鏈，拖累全球經濟，使得本就疲弱的全球經濟將大幅下滑。歐佩克談判破裂，沙特開啟原油價格戰，使得風險資產再度下挫。世界三大經濟組織和主要投行紛紛下調全球經濟增長預期，預計2020年一季度全球經濟增長率或陷入零增長，2020年全球經濟不排除下滑到2%以下的可能。全球央行將會開啟新一輪量化寬松政策釋放流動性刺激經濟回暖，美國率先緊急大幅降息，歐日英等發達國家或將跟隨降息或采取其他的積極的貨幣政策。

　　圖 世界三大經濟組織關于全球主要經濟經濟預測

　　數據來源：Wind、方正中期研究院

　　圖 世界主要投行經濟預測

　　數據來源：Wind、方正中期研究院

　　一、美聯儲緊急大幅降息 美國經濟繼續下行

　　2020年美國大選臨近，特朗普政府進行戰略轉移，調整高度不確定且極端的政治經濟政策，旨在為大選連任贏得更多的籌碼。貿易爭端方面，中美簽署第一階段協議，暫時結束了兩個超級大國之間的直接沖突，美墨加簽署自由貿易協議，北美地區實現了暫時的穩定，美日之間的貿易爭端亦有所緩解，美歐沖突方面亦釋放緩和信號，特朗普企圖通過緩和貿易局勢，宣傳政績為大選贏得籌碼。地緣政治方面，美國與塔利班簽署和平協議，以結束18年的戰爭，將在2020年8月前解除對塔利班武裝成員的制裁。特朗普期望通過這一行動，贏得國內反對戰爭民眾的支持，另一方面，美國制裁俄羅斯石油公司，遏制俄羅斯的發展，提升自己的霸主地位。特朗普就是通過貿易關系和地緣政治的戰略轉變，贏得大選，一旦大選連任后，特朗普的極端貿易政治政策將會繼續。國內方面，特朗普則是持續施壓美聯儲，希望美聯儲繼續降息以維持經濟高速增長。

　　經濟數據方面，美國四季度經濟如期企穩，衛生事件則會改變經濟企穩的趨勢；2月商業活動陷入金融危機以來首次收縮，制造業雖未陷入停滯，但是接下來陷入停滯的可能性非常大，服務業衰退程度繼續深化；需求端雖然1月表現較為穩定，但是接下來會因基數和衛生事件的影響而疲弱走弱；供給端持續疲弱，接下來會因全球供應鏈和服務業的的非正常運行，加深衰退程度；通脹端表現相對穩定，但是油價的大幅下降必然會拖累通脹表現，而衛生事件進展也會短暫接替通脹，成為聯儲貨幣政策調整的核心參考點；非農數據會因為供需兩端的疲弱而走弱，失業率則會滯后性的上升。

　　整體來看，受公衛事件的影響，美國經濟在短暫企穩后將會再次陷入下行區間，我們認為2020年一季度經濟繼續延續下降趨勢，錄得1.8%-1.9%的可能性比較大，如果公衛事件短期難以控制繼續蔓延，則美國二季度經濟會更差，可能會下行到1.5-1.6%下方。美聯儲緊急大幅降息后，仍會繼續降息。

　　圖 聯邦利率、美元與美債收益率

　　數據來源：Wind、方正中期期貨研究院

　　圖 美聯儲緊急降息統計

　　數據來源：Wind、方正中期期貨研究院

　　非正常時間點降息本就是對全球公共衛生事件導致的經濟下行擔憂和認可的最直接證明，說明聯儲相信衛生事件在美國的蔓延對經濟和金融市場造成的影響將是巨大且難以避免的。特朗普不滿意美聯儲的降息幅度，表示美聯儲必須進一步寬松政策，繼續施壓美聯儲。而不管是美聯儲降息聲明還是鮑威爾講話，均表示密切監察經濟發展及其對經濟前景的影響，并在合適時候針對特定行情采取適當行動支持經濟。衛生事件對供給的沖擊要大于需求沖擊，降息更多的作用于需求端，降息的作用是有限的。如果在供給受限的情況下依然大幅降息，很快就會把經濟停滯變成經濟停滯通貨膨脹，即所謂的滯脹，并且對供給端影響有限，即鮑威爾所說的一次降息難以改變供應鏈問題。

　　據美聯儲觀察顯示，市場預期3月議息會議降息75BP的概率升至80.4%，降息50BP的預期僅為19.6%；預期美聯儲到4月降息100BP的概率升至55.1%。美聯儲深知降息的影響效果有限，更多的是盡快降息以安撫市場的恐慌情緒，然后觀望公衛事件在美國的蔓延情況。預計美聯儲在3月議息會上將會繼續降息50-75BP。

　　圖 核心美債收益率曲線倒掛與經濟危機

　　工業增加值上行

　　數據來源：美聯儲官方網站、方正中期研究院 

　　二、內憂外患將繼續拖累歐洲經濟

　　內憂方面，其一是全球公共衛生事件在歐洲大肆蔓延，對歐洲制造業和服務業產生嚴重打擊；其二是英國脫歐使得歐洲元氣大傷，艱難的自由貿易談判繼續拖累經濟；其三是意大利債務危機，意大利經濟再次陷入負增長的概率大；其四是德國經濟因制造業危機陷入技術性衰退的可能性大。外患方面，雖然全球貿易局勢有所緩和利好歐洲外需，但是公衛事件的蔓延使得稍有好轉的外需再度回落，全球汽車行業依然萎靡拖累歐洲制造業。故內憂外患短期內依然難以出現明顯的改變，將繼續拖累歐洲經濟。

　　宏觀數據方面，歐洲四季度GDP環比意外僅錄得0.1%的增長，創六年來新低，制造業危機影響顯著；1-2月份其他宏觀數據表現分化，制造業PMI和服務業PMI有明顯好轉的跡象，為經濟增添動能，然而供需兩端均疲弱下行，通脹亦疲弱，失業率有上升的趨勢，故制造業PMI和服務業PMI的好轉難以抵消其他宏觀數據的拖累，經濟增長企穩的可能性不大。而公衛事件在歐洲持續蔓延，亦成為當前最大的風險點，使得疲弱的歐洲經濟雪上加霜，故內憂外患繼續拖累歐洲經濟，將會繼續下行，1-2季度環比可能會陷入負增長的困境，同比會跌破1%關口。歐洲央行或跟隨美聯儲的步伐進行降息或采取其他的積極貨幣政策。

　　圖 歐元區四季度GDP意外下滑

　　數據來源：Wind、方正中期期貨研究院

　　三、日本經濟超預期下行 或陷入衰退

　　日本方面，一季度宏觀數據維持弱勢運行，衛生事件在日本的爆發將會進一步拖累日本經濟， 1-2季度經濟陷入衰退的可能性大。因此我們認為日本一季度經濟將會繼續弱勢運行，日本經濟陷入技術性衰退幾乎確定，不排除陷入衰退的可能�；�于全球公共衛生事件的影響，貿易局勢、地緣政治等風險以及日本經濟的頹勢，我們認為2020年，日本經濟同比錄得0.5%的可能性大。隨著美國的緊急大幅降息，日本央行亦會深化量化寬松政策，雖然降息的可能性小，但是增加購券等工具釋放流動性的可能性非常大，并且日本政府會進一步采取積極的財政政策，防止經濟陷入衰退中。

　　圖 日本GDP走勢

　　數據來源：Wind、方正中期研究院

　　四、中國經濟短期沖擊不改整體樂觀預期

　　春節經濟延續原有周期。節后開始受到公衛事件沖擊，消費和需求全面回落，高頻指標出現斷崖式下滑，經濟受到顯著影響。產出端重回被動加庫存甚至主動去庫存階段，制造業、服務業受到明顯拖累。房地產方面從土地購置、房屋建設到房屋銷售全面回落�？傮w上看，一季度經濟將受到疫情的明顯打擊，但目前依然是短期邏輯為主，長期邏輯尚未改變。一旦情況出現好轉，限制措施解除，開工逐步回升之后，經濟將重回復蘇狀態。

　　綜合來看，我們預計二季度經濟將開始逐步修復，但是海外風險仍較為嚴重，一旦外圍經濟超預期下降，可能導致外需受累。另外國外疫情輸入以及開工后人員聚集導致的復發風險需要持續注意。短期經濟承壓的同時，國內外政策都將維持或出現新的寬松，基建刺激仍是維穩經濟的重要抓手。PPI復蘇時間推后至年中附近，CPI未來依然易跌難升�？傮w上看，短期邏輯結束之后，中長期經濟運行的周期和方向依然不變，我們對此仍保持樂觀看待。

　　圖 中美制造業下行

　　數據來源：Wind、方正中期研究院

　　五、風險資產受重創，避險資產仍有上漲空間

　　市場恐慌情緒嚴重，避險需求大幅推升黃金和債券價格走強不斷創新高，而以股市和原油為核心的能化產品的風險資產則承壓下行。美聯儲緊急大幅降息，使得美元重回下行區間，預計美元將會持續走弱，而具有避險屬性的日元則具有較大的上漲空間，英鎊則因為脫歐困境持續走弱或仍將走弱，歐元短期上漲但是長期疲弱態勢不變，適合逢高做空。2020年上半年，公衛事件將會持續的影響全球金融市場和經濟，故黃金、美債以及日元等避險資產仍值得高配，仍可以逢低做多，但同時注意控制避險品種沖高獲利回落風險。而大宗商品及股市等風險資產仍有較大的下行壓力，可逢高沽空，建議投資者謹慎布局風險資產，應該選擇超跌或逢低時加倉風險資產。2020年下半年，隨著公共衛生事件的有效控制，市場避險需求會有所下降，風險偏好上升，故避險資產和風險資產的漲跌情況將會重新調整，可以在風險資產超跌或逢低時加倉，在避險資產達到較高水平有下降趨勢時賣出保護收益。