本周可謂是“驚心動魄”的一周。國際市場波動劇烈，美股暴漲暴跌，歐亞市場持續低迷，原油暴跌10%……

　　新冠肺炎疫情在全球持續蔓延，市場恐慌情緒高漲。伊朗、意大利、日本、韓國，以及歐洲多國確診病例激增，全球確診病例已經突破10萬例，美國五個州宣布進入緊急狀態，投資者擔憂未來經濟前景，瘋狂拋售風險資產，資金涌入美債、日元、黃金等避險資產。

　　超級事件接二連三。美聯儲宣布緊急降息50個基點，為2008年金融危機以來首次。澳大利亞、馬來西亞、沙特央行、阿聯酋央行“扎堆”降息，全球開啟新一輪緊急降息潮。美國民主黨初選迎來“超級星期二”，前副總統拜登強勢回歸，成為黨內初選的大贏家。OPEC與俄羅斯談崩，俄羅斯拒絕支持進一步減產以應對衛生事件的影響，OPEC決定取消對其自身產量的所有限制，油價罕見大幅暴跌，美國WTI原油期貨創2015年9月以來最大單日跌幅。美國經濟數據方面，2月非農數據表現搶眼。

　　本周，在全球市場劇烈波動的背景下，作為“避風港”的國內股市走出了相對獨立的行情，國內商品市場表現也相對強勢。記者通過統計期貨市場的周漲跌數據發現，國內三大股指期貨周漲幅均超4%，商品市場中菜籽以近7%的漲幅領漲農產品(000061,股吧)，除此之外，菜粕、豆粕、大豆、棕櫚油等也表現搶眼。黑色系品種中，鐵礦石領漲，周漲幅近6%。能源化工類中，受國際油價拖累，原油繼續探底，PP領漲，周漲幅近5%。

　　國內三大股指強勢上漲

　　“從本周市場走勢來看，與全球主要國家和地區相比，A股整體表現最為強勢。”一德期貨股指期貨分析師陳暢表示，從指數層面來看，上證綜指上漲5.35%、道瓊斯工業指數上漲1.79%、恒生指數上漲0.06%、歐洲STOXX50下跌1.46%、日經225指數下跌1.86%。股指期貨方面，IF2003、IH2003、IC2003合約周漲幅分別達到4.63%、4.81%和4.84%。

　　在國貿期貨上海研發中心FICC研究員許青辰看來，國際市場近期的劇烈波動主要是由于疫情在海外的暴發引發投資者對未來經濟前景的擔憂。“從流動性來看，市場交投熱情高漲，成交量和融資余額維持在較高水平，表明場外資金入場意愿較強。此外，美聯儲緊急降息50個基點，從時間節點上來看，超出市場預期，中美利差本就處于較高水平，美聯儲降息重燃市場貨幣政策寬松預期，國債收益率也出現明顯下降。”許青辰說。

　　不過，陳暢表示，受海外市場影響，本周市場的波動明顯增強，增加了期指趨勢性交易的難度。在市場結構方面，主板和創業板出現輪番上漲，與2月科技成長股的脫穎而出形成鮮明對比，一方面說明短期的市場風格更加趨向于均衡，另一方面也說明當前題材的持續性及市場的賺錢效應較2月出現減弱，因此也增加了期指跨品種套利的難度。

　　“總體來看，本周行情和風格變動較大，原因主要有兩點。第一，雖然美聯儲的寬松政策一度提振了市場的風險偏好，但目前海外疫情依然沒有見到拐點，因此國際金融市場隨著消息面不斷出現劇烈波動。在海外市場波動率居高不下的背景下，國內投資者的心態也趨于謹慎，加上A股在2月積累了較大漲幅，獲利盤有兌現浮盈的需求，國內市場一定程度上也會受到隔夜外盤和消息面的影響。第二，進入3月，隨著我國復產復工的有序推進，逆周期調節政策逐漸落地，傳統周期板塊由此出現階段性的表現機會，資金也有從股票市場回流到實體經濟中的趨勢。本周兩市成交額出現收縮，周五創業板指成交額較2月25日下降了44%，說明增量資金入市的步伐開始放緩，市場將重新回到存量博弈的階段。在此背景下，題材的持續性及市場的賺錢效應較前期出現減弱，市場風格更趨向于均衡。”陳暢表示。

　　陳暢認為，當下驅動市場的主要邏輯依然在流動性和政策面的寬松。事實上，與海外市場相比，國內貨幣政策的空間相對較大（目前法國、德國、日本等國十年期國債收益率均為負值，美國十年期國債收益率為0.74%，而中國十年期國債收益率2.64%）。雖然過去兩周海外市場給A股帶來了階段性的擾動，但陳暢認為，不需要過度擔心外盤對A股帶來的負面影響，因為目前中美兩國所處的經濟周期不同，政策空間也不同。相對于美股而言，A股經濟基本面較好、估值較低、安全邊際較高、性價比較高，因此預計短期內A股依然會偏強運行。

　　許青辰認為，美聯儲降息雖然可以一定程度緩解資本市場的恐慌，但并不能解決疫情暴發所帶來的根本問題，疫情的暴發勢頭并沒有好轉的跡象，所以目前來看海外市場風險依舊較大，當系統性風險真正升級時，A股也很難獨善其身，建議趨勢投資者不要過于激進，而alpha投資者也不要暴露太多的beta敞口。

　　油脂油料異軍突起

　　本周，農場品品種偏強運行，油脂油料“異軍突起”。其中，菜籽主力合約周漲幅達6.74%，菜粕主力合約周漲幅為4.20%，豆粕主力合約本周累計上漲3.86%，豆二主力合約一改前期疲態周漲幅達3.77%，大豆主力合約則持續強勢，周漲幅為3.43%，棕櫚油、豆油、菜油悉數收漲，主力合約分別上漲3.19%、2.01%、0.36%。

　　“具體來看，本周一豆粕、菜粕大幅上漲，菜粕主力05合約一度逼近漲停板，隨后粕類價格振蕩回落。本周三、周四棕櫚油價格快速反彈，其中周四棕櫚油主力05合約一度逼近漲停板，豆油、菜油走勢相對弱于棕櫚油。”國泰君安期貨分析師劉佳偉說。

　　劉佳偉介紹說，本周一粕類價格大幅上漲，一是因為上周末“非洲豬瘟”疫苗研制成功的消息影響；二是阿根廷暫停農產品出口注冊，市場預期阿根廷將提高大豆、豆粕等出口關稅，而阿根廷提高豆類出口關稅，美豆將受益，美豆反彈提振國內豆粕市場；三是3月國內大豆到港量偏少、油廠檢修較多，豆粕供應壓力有所緩解，基差走強，隨著價格上漲，現貨成交放量。相較于豆粕，國內菜籽庫存水平較低，因此在周一的上漲過程中，菜粕走勢更強。隨后，美豆性價比不高導致出口較差，市場擔憂疫情影響美豆出口以及價格上漲后下游多持觀望心態，國內豆粕、菜粕現貨成交量下降等因素導致盤面振蕩回落。

　　油脂反彈主要原因有三個。“首先，宏觀氛圍有好轉的跡象，提振了國內油脂市場；其次，印度與馬來西亞關系改善，印度商務部下屬的調查機構DGTR不建議進一步延長對馬來西亞棕櫚油加征5%的進口保障關稅，并且臨近齋月前的備貨時間點，市場預期產地棕櫚油出口將有所好轉，隨著國內棕櫚油進口利潤的好轉，本周我國也開始買貨，對產地的出口報價有所提振；再次，本周國內陸續復工復產，油脂需求有所好轉，尤其在近期豆棕價差擴大的背景下，棕櫚油消費有所改善，替代部分豆油需求，隨著價格的上漲，棕櫚油現貨成交放量，國內棕櫚油庫存見頂回落也對價格有一定的支撐。”劉佳偉說。

　　“從宏觀層面來看，目前海外疫情仍在發酵，周五晚國際原油價格大幅下跌，預計短期對商品市場仍有沖擊，油粕來看，粕類價格受宏觀面的影響相對較小，可能成為資金的‘避風港’，油脂價格受原油的影響較大，預計短期價格將受到拖累。”劉佳偉表示。

　　不過，劉佳偉認為，粕類價格上漲的兩個驅動——國內需求好轉和“天氣市”目前均沒有看到，預計短期受需求較差影響，粕類將以弱勢振蕩走勢為主。“具體來說，國內生豬存欄恢復不及預期速度，禽料短期也有斷檔，水產需求目前處于淡季，需求端承壓。此外，從天氣來看，目前產地天氣基本正常。”劉佳偉說。

　　大豆方面，豆一主力合約在短暫盤整后繼續上行，本周內漲幅也較大。魯證經貿谷物部高級業務經理蔣博恒表示，大豆現貨價格堅挺提振期價。據了解，目前東北大豆余糧已不足兩成，且道路管控下，產區貿易商收購困難，多在消耗庫存，貿易商出現挺價惜售現象，導致產區價格繼續上調。此外，目前東北地區大豆收購價格升水盤面，以齊齊哈爾為例，當地收購價格已經達到4200元/噸，而期貨05合約周初價格在4150元/噸左右，期貨貼水現貨50元/噸，考慮到地區貼水以及交割成本，盤面貼水大豆期貨倉單成本在100—140元/噸，期貨有上漲修復基差的動力。

　　“值得注意的是，自豆一05合約開始，交易所調整了交割規則，更改了交割基準地，并提高了交割品質要求。增加了粗蛋白含量的指標，增設過篩指標，增設儲存品質技術要求。調整后的交割品質要求更高。目前市場普遍認為2019年產大豆優質率偏低，預計05可交割倉單偏少，這也在一定程度上利多近月價格。”蔣博恒說。

　　蔣博恒指出，豆類未來繼續大幅上漲的空間不大。一方面，隨著未來鄉村道路管控的逐漸放開，市場賣糧主體將開始增多，供應也將增強，同時疫情對需求也造成了不利影響，下游對高價大豆認可度并不高，采購意愿較低，價格繼續上漲難度加大。另一方面，若東北地區大豆現貨價格維持在4200元/噸左右，那么期貨05合約價格漲到4300元/噸時將給出期現交割套利機會，這一點也將限制期貨上漲空間。最后，目前國產大豆和進口大豆價差已經創出五年歷史最高位。以豆一05合約和豆二05合約為例，價差已經達到1160元/噸，該價差為近五年來最高，過高的內外大豆價差也將限制國產大豆漲幅。

　　值得一提的是，本周雞蛋主力合約先揚后抑，周漲幅達3.86%，在農產品板塊居前。“從現貨市場的表現來看，周內雞蛋現貨端價格穩中小幅回升，產銷區的價格區間約2.73—3.25元/斤左右，大部分產銷區報價較上周五相比均有大約0.1—0.3元/斤左右的上漲，但由于上周末兩天價格回落，本周價格高點整體同上周內持平，當前現貨存在一定的供應壓力，走貨緩慢，價格短期內上行壓力大，多跟隨貿易商庫存以及走貨情況，維持區間內波動走勢。”方正中期期貨分析師霍雅文說。

　　“盤面來看，周內主力05合約先揚后振蕩調整，運行區間約200點左右，同時近月合約也呈現相同的趨勢，基于2019年高補欄事實，疊加淘雞不暢老雞換羽，另外疫情影響下的部分消費受阻，目前市場對于近月合約的判斷較為悲觀。但周內現貨價格表現升溫，近月合約走勢同現貨價格較高的聯動性導致其周內波動較大。后期來看，供應壓力大應該是不爭的事實，目前存在變化的是需求端，肺炎疫情和非瘟疫情的共同挾持下，近月的價格變化將波動頻繁，在疫情逐步見好的形勢下，需求將逐步給出變化，重點關注4月份現貨價格。”霍雅文說。

　　值得注意的是，大商所發布公告，自2020年3月9日交易時起，雞蛋2004合約和2005合約的交易手續費標準由成交金額的萬分之1.5調整為成交金額的萬分之3。

　　原油持續探底

　　“周度原油市場主要圍繞OPEC+減產會議這一核心來演繹，但結果再一次反預期而行。周五油價遭遇暴跌，WTI主力合約跌幅為10.07%，下跌4.62美元至41.28美元/桶，為2014年11月以來最大單日跌幅；Brent主力合約跌幅為9.44%，下跌4.72美元至45.27美元/桶，為2008年12月以來最大單日跌幅。OPEC+產量不減反增，與市場大致預期背道而馳，危機模式重演，油市遭遇供需的雙重打擊。”光大期貨能化研究總監鐘美燕表示。

　　3月6日，OPEC+大會無果而終，歐佩克未能就進一步減產計劃達成協議，此前歐佩克曾發表聲明稱，OPEC成員國承擔減產份額中的100萬桶/日，而非OPEC國家承擔額外的50萬桶/日。“此次OPEC+會議可以稱為歷史性的拐點，意味著為期3年多的OPEC‘供給側改革’聯盟破裂。熊市下未能出現攜手，后續再聯合減產的難度將加大。因而歐佩克不打算在3月后單獨減產，有與俄解除同盟關系的意愿，原則上目前成員國均可以做好各自的產量調整計劃，可不再執行減產，此舉引發市場對供應端的擔憂再進一步加劇。”鐘美燕說。

　　鐘美燕介紹道，事實上，市場本就處于供過于求的大矛盾之中。這是有兩方面因素造成，其一，年初新型冠狀病毒襲擊中國導致一季度中國需求崩塌，2月之后全球均受到新冠疫情擴散的影響，導致全球需求的進一步衰退，簡單來說，國內既無內需，又難依賴進出口。需求是因，其占影響因素比例在70%—80%。其二，美國產量步步新高，俄羅斯也維持高產量，即使在OPEC成員國遭遇地緣政治影響而大幅減產的背景下，油市的供需平衡仍出現了大幅過剩。而此時OPEC+不再靠減產來維系油價，而是選擇了爭取市場份額。因而供需雙弱，油價將進一步下探生產成本線，從而進行新的行業洗牌。此因素占比20%—30%。此外，即使這次OPEC+減產協議，油價的頹勢可能也將延續，直待需求的恢復，區別只是連續的急跌與緩慢的陰跌。

　　“對比2014年，原油的供需矛盾有相似之處。”鐘美燕說，回顧2014年油市面臨的基本面的情況，全球經濟在2014年除了美國之外，恢復的幅度實際都略低于預期，尤其歐洲和中國下半年經濟增速的放緩，導致了對大宗商品需求量的下降。另外，供給面的沖擊主要來自于兩點，一是美國頁巖油產量放量，二是傳統產油國如利比亞和伊拉克生產開始恢復。此外，原油的絕對價格太高，年中布倫特原油還站在115美元/桶之上。2014年布油連續下跌超過6個月，從最高點115.71美元/桶跌至46.4美元/桶，跌幅69.31美元，跌幅為60%。2015年5月在反彈至將近70美元/桶之后再迅速回落，跌至2016年1月的歷史低位27.1美元/桶。而目前布油自1月的高點71.75美元回落至最新的45.18美元/桶位置，跌幅26.57美元，跌幅為37%。

　　“因此，目前無論是從時間還是幅度上來看，油價仍難言見底，這取決于新一輪行業變革的深度。危機來臨，供需雙弱下，油價尋底之路漫漫，需求以及油價的弱勢或將持續到6月份，而價格重心也將向2015年的低位靠攏。”鐘美燕說。

　　本周，PP主力合約以4.55% 的周漲幅領漲化工板塊。“本周國內各地PP市場價格振蕩上行，幅度在50—250元/噸不等。從上漲的原因來看，第一，各地PP下游企業復工進度平穩，塑編、BOPP膜開工負荷已經回升至50%左右。物流運輸的暢通程度近期也出現明顯好轉，不過工人不能及時到崗的問題仍沒有完全解決，限制了生產負荷的進一步提高；第二，3月4日凌晨，韓國樂天化學大山工廠發生爆炸，位于大山工業園區的PP裝置目前已經停產，涉及兩條生產線，合計產能50萬噸，雖然從實際的供應量來看對我國影響不大，但從心態上對市場造成一定影響；第三，在聚烯烴利潤被壓縮至極致時，成本端的變化對絕對價格的影響較為顯著。本周關于OPEC+會議的猜測較多，市場一度認為會達成更深程度的減產協議，油價在3月2日迎來難得的大漲。此外，3月丙烯裝置檢修較多，如3月初東華能源(002221,股吧)、衛星石化(002648,股吧)、浙江興興均已關閉丙烯生產裝置，寧波金發、南京誠志、新浦化學烯烴裝置均降負至5—7成運行，導致丙烯價格近期大漲，其對聚丙烯的支撐作用比較明顯。”光大期貨能化分析師周遨說。

　　3月6日，OPEC與俄羅斯并未就減產達成新的協議，而且從4月份開始，OPEC+將不受此前減產協議的約束。消息一出，油價大幅下跌，布倫特和WTI原油收盤價也創下了近幾年來的低點。對于化工品的后市來說，周遨認為，在油價重挫之下，化工品成本支撐將大幅減弱。此外，雖然PP下游企業復工進度加快，但聚烯烴自身供需實際改善的拐點暫時還沒有出現，加之社會庫存仍然處于高位，短期聚烯烴向上驅動也不足。下周來看，在油價暴跌的情況下，短期內化工品難以獨善其身。雖然當下聚烯烴價格運行在歷史低位區間，但在需求端仍無明顯好轉，原油供應端變數較大的情況下，抄底仍需謹慎。