供給側改革以來，黑色商品價格波動幅度和頻率明顯加大，隨著而來的是，黑色商品的資金活躍度大幅提升。

　　隨著資金的大幅流入黑色商品，在大幅增加黑色商品期貨流動性的同時，市場上關于黑色商品的各種故事就變得越來越精彩了。

　　編寫本文，不是為了探討清楚黑色商品的基本面（因為基本面已經是明牌），而是借鑒這幾年幾波黑色的精彩故事，來總結行情，探討一下預期（也叫故事）在行情走勢上的價值。

　　總結下來，我們由遠到近，來回顧一下黑色這幾年的精彩故事。

　　預期在黑色商品上，不單單針對某一確定方向，但結果是價格都在預期的方向上發生了大逆轉。接下來，針對以上行情走勢，我們再回顧歷史，當期為何給出這樣的期限價格，后來又為什么發生了大逆轉。

　　一、2017年5月

　　2017年五月，此時的供給側改革剛剛開始在行業產生效果，中頻爐的大量關停，使得螺紋鋼短期內供給出現較大程度收縮，所以長流程鋼廠的螺紋鋼毛利高達950元/噸。

　　經過之前2個多月的庫存消化，螺紋總庫存由高點1212萬噸回落至622萬噸，現貨鋼價也回升至3700元/噸，而期貨價格卻在3100上下徘徊，貼水深度達到600元/噸。

　　為何期貨給出這么深的貼水，隨意翻看一下新聞，可以清晰得到。“2017年5月19日：銀行調整同業業務監管定調穩妥”去杠桿“”，這是那時的一條新聞。

　　各種“去杠桿”的政策的發布，加上對供給側改革的各種懷疑，形成了市場對下半年鋼材消費的集體悲觀，由此給出了一次超額期現貼水。

　　而此時的鋼材消費，在地產投資的帶動下，依然以每月8-10%的消費在增長，螺紋鋼庫存已經回落至合理庫存水平的下沿（通常認為低于800為相對合理，低于600就可定義為低庫存），并且庫存仍在繼續下降趨勢。

　　隨后，這種對消費的悲觀預期被徹底證偽，價格也持續了連續2個月的1000點的上漲。

　　二、2018年2月

　　隨著供給側改革的大幅推進，鋼價和鋼企利潤一路高歌，螺紋鋼利潤更是長期維持千元左右。而在高利潤的刺激之下，無論是長流程高爐的擴容提效，還是電爐的快速上馬，供不應求的矛盾雖然沒有得到解決，但有所緩解。

　　2017-2018年的整個冬季，是中國鋼鐵行業市場化改革以來，利潤最好的冬季，長流程企業長期維持1000點的高利潤。

　　所以，春節之后，我們看到了鋼材庫存的快速累積。

　　此時，市場開始憧憬3月份的旺季來臨。而市場整體都忽略了，由于冬季的工程停工，使得18年3月份，出現了明顯的工程延遲，最后造成了歷史上第一次3月份出現庫存的凈增長，螺紋鋼庫存由2月底的1193，增加到3月下旬的1426近幾年的庫存最高點。

　　在高價格、高利潤、高庫存的“三高”之下，唯一值得期盼的高消費卻沒有兌現，所以，整個市場經歷了供給側改革以來幅度最大的持貨貶值。

　　在此下跌過程中，特朗普一句話，加速了下跌幅度，也形成了螺紋的跌停見底。

　　三、2018年5月

　　正如最初市場所預判的，2018年的鋼材消費沒有消失，僅是延后。自4月份開始，鋼材消費大幅好轉，單月消費增速也提升至10%以上，鋼材庫存開始快速消化，到了5月末，螺紋鋼庫存已有高點1426萬噸下降至780萬噸。

　　此時，市場的故事再起，“房地產拐點已來，2018之后，樓市再無暴利”，相比我們黑色從業者還記憶猶新。而從數據端，2017年四季度和2018年一季度的房地產新開工增速明顯回落，恰逢地產新開工近幾年的低點，這無疑加深了市場對于房地產的拐點預期。對后期消費充滿了擔憂，所以給出了期現500點的價差。

　　結果，恰恰隨著政府加大地產行業的資金收緊，地產行業自2018年5月份開始的自救行動轟轟烈烈的展開了，為了加大資金周轉，地產商加快了施工節奏，數據上來看，地產新開工在當年的下半年，一度提升至20%的高速增長水平。

　　市場的悲觀預期在中國地產經濟韌性的推動下，再一次落空。其后螺紋鋼庫存連續下降，鋼價完美修復期現貼水，并共振上漲1000點。

　　四、2018年12月

　　時間快速的來到了四季度，此時鋼價一度漲至5000元/噸的高位，噸鋼利潤更是高達2000元/噸。

　　由于季節性的原因，價格進入到11月份開始快速下跌。

　　當價格跌至4000以下時，市場開始預期發酵：1）環保不再一刀切；2）中央經濟工作會議強調房住不炒。于是乎，在螺紋鋼僅有505萬噸庫存的情況下，期貨價格一路跌破長流程成本線下方200點，最低跌破3200元/噸。

　　毫無疑問，預期的崩盤再一次證偽，緊接著，螺紋鋼期貨在整個淡季，力拔600點，再一次以期貨上漲的方式，完成了貼水修復。

　　五、2019年7月

　　2019年6月，雨季比往年來的更早更長一些，尤其是華東地區的連天雨，使得鋼材在淡季出現了明顯的消費環比下滑。

　　而鋼企此時已然持有充沛的生產利潤，長流程和短流程再沒有環保干擾的情況下，產量得到了充分的釋放。此時，供過于求的已經開始顯現。庫存出現了累積，也是近四年以來，第一次出現雨季累庫的情況。

　　而市場此時已然沉積在前兩年的思維中，淡季不淡的特征必然支持鋼材的高價位和高利潤。

　　到了七月份，庫存繼續累積，此時的期現價差，與往年形成明顯的不同，由于對全年良好的預期，以及前兩年淡季千點上漲行情的印記，使得此時的期現貼水僅為100點，出現了高位期現近平水的局面。

　　由于庫存的持續累積，風險終于爆發，隨后的八月，鋼價連續下跌400點，跌至短流程成本線之下，降低短流程的供給，從而達到新的供需平衡。

　　六、2019年10月

　　因為此前8月份的價格下跌，使得短流程始終處于虧損、盈虧平衡的狀態，這種狀況一直持續到10月份。

　　而鋼材旺季已然來臨，單周鋼材持續維持80萬噸的降庫水平，而短流程受利潤壓制，開工率始終維持在50%上下。到10月底，螺紋鋼庫存應下降至647萬噸的低位水平。

　　整個10月份，庫存連續下降，但期現價格卻出現了100多點的下跌。

　　此時，市場已經注意到，自6月份開始的海外需求，開始呈下滑趨勢，到了10月份，中國以外國家的鋼材消費甚至同比下滑5%。

　　于是市場各種進口消息接踵而來，某某公司進口了100萬噸鋼坯、某某公司又進口了100萬噸熱卷等等，低庫存、高消費狀態下，國內市場出現了反向恐慌。

　　而受上半年的地產高開工，以及前期雨季所積累的消費，在四季度得到了充分釋放。根據華泰期貨研究院的測算，2019年四季度中國國內鋼材消費增速被抬升到了7.4%的高增長，徹底扭轉了全球鋼鐵萎靡的狀態。

　　于是乎，到了11月份，價格開始向上修復。而對消費的悲觀也再一次得到證偽。

　　七、2020年2月

　　時間來回到今天，我們正在經歷新的一輪繁榮預期的考驗。由于疫情的來臨，使得過去一個月，中國經濟基本處于停滯狀態。商業慘淡、建筑停工、工業制造業半開工狀態。唯有冶煉行業，在過去的一個月，依然處于連續生產狀態。所以，我們才看到了今天的超高鋼材庫存。

　　擺在面前的是一道既透明又模糊的選擇題，可供參考的選項包括：

　　各項刺激政策層出不窮，尤其是積極的財政政策，最終受益的必然是以建筑為主的經濟活動，以及汽車和家電等消費刺激的財政成本

　　降息已現，降準在路上，時刻準備著

　　高速免收過路費，運費穩步下行。降電價5%

　　如節后的全動員隔離，自上周開始，全國范圍大復工運動正在開展中

　　受疫情影響，全國建筑工程普遍延后2-4周，甚至大部分制造業也有相同的開工延后

　　各種模型、數據、調查：工人返工返城率約在40-50%的水平

　　占全國5-6%鋼材消費的湖北地區，至少再需14天的封閉狀態

　　在消費完全停滯的情況下，鋼材總庫存達到了3400萬噸、螺紋庫存達到1850萬噸的歷史高位

　　庫存憋庫的情況下，產量已較節前平均下降20%，其中高爐減產約5%，剩下為廢鋼消費下降

　　長流程普遍持有200-350的生產利潤，減產主要是訂單不足和憋庫

　　期現維持小基差

　　所以，接下來需要進一步核實的點在于：

　　“錢”足夠多，倉庫足夠大，來支撐高庫存（利潤在，供給進一步收縮的動力不足）

　　消費何時恢復到正常水平，財政和貨幣政策、人員、物料齊整形成超強消費

　　庫存高點在哪，高點是多少

　　海外的疫情是否會擴散（防止影響全球消費）

　　前車之鑒，總結歷史走勢，還是為了找到影響價格的因素，以及形成期貨價格的因素。不難發現，過去幾年，我們的期貨鋼價始終處于：“預期->漲/跌->證偽->修正”的循環路線。但萬變不離其宗，其中決定價格最核心的因素，就是庫存。正所謂，貨多了就跌，貨少了就漲，只是在期貨合約交割之前，還要經歷復雜的預期證實證偽的復雜過程，期貨上的俗詞叫“割韭菜”。

　　過去三年的大漲大跌，一個共性是：高庫存不一定大跌，但高庫存情況下的高消費證偽（降庫不順），都會跌；低庫存不一定漲，但低庫存伴隨強消費（快降庫），最后都大漲。

　　再一個影響期貨價格的因素是升貼水：所有大跌都是在小貼水情況下發生的；所有大漲都是在高貼水情況下發生的。

　　不可否認一點哲學：過去三年，市場的一致預期，結果都會被證偽！（期盼啥就不來啥，不期盼啥，反而來了）

　　當下，疫情仍未見拐點（引用政治局會議原話），而臨近的日本、韓國、伊朗，疫情都有進一步發展的趨勢。

　　疫情對整體經濟的影響，還需多方參考，從內外商品和金融市場的表現來看，代表著國內外的基金經理們對疫情影響理解的巨大差別。

　　針對近兩周的期貨走勢，不要懷疑價格漲跌，真金白銀交易出來的，無論目的是啥，都要尊重。但回到現貨，這兩周的價格漲跌也意義不大，只是庫存的增減值，最后，得把貨高價賣掉，才是利潤。前面漲再多，貨都賣在了低價，價格就白漲了。