盡管恐慌性下跌之后的反彈并不少見(jiàn)，但燃料油半個(gè)月狂漲逾300元的走勢(shì)仍出乎很多人的意料，這次背后有何玄機(jī)？與此同時(shí)，年前燃料油出口退稅政策終于官宣，加之IMO2020實(shí)施在即，熱鬧非凡的基本面又將給燃油期價(jià)帶來(lái)怎樣的影響？文華財(cái)經(jīng)【機(jī)構(gòu)會(huì)診】板塊邀請(qǐng)資深燃料油期貨專家為您抽絲剝繭，深入解讀這個(gè)狂漲品種的基本面。

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　　【文華財(cái)經(jīng)】：2月4日開(kāi)始國(guó)內(nèi)燃油盤(pán)面反彈逾300元，期間主要推動(dòng)力是什么？

　　東亞期貨能化研究總監(jiān) 劉琛瑞：截止2月19日，外盤(pán)BRENT主力合約自低點(diǎn)反彈10.4%，國(guó)內(nèi)SC主力合約自低點(diǎn)反彈8.4%，而這期間國(guó)內(nèi)FU主力合約自低點(diǎn)反彈17.2%，遠(yuǎn)大于外盤(pán)和內(nèi)盤(pán)原油的漲幅。其主要推動(dòng)力是來(lái)自三方面，首先自然是成本端的推動(dòng)，原油悲觀預(yù)期急速扭轉(zhuǎn)，體現(xiàn)在中國(guó)疫情拐點(diǎn)得到確認(rèn)、利比亞短期復(fù)產(chǎn)希望不大（國(guó)民政府背后是俄羅斯，而俄羅斯不愿意加大減產(chǎn)力度）、俄羅斯石油公司被制裁后市場(chǎng)對(duì)委內(nèi)瑞拉原油出口的擔(dān)心。這些因素大大緩解OPEC 加大減產(chǎn)力度的壓力。所以O(shè)PEC 會(huì)議時(shí)間雖然推遲了，但利空影響顯然沒(méi)有疫情初期來(lái)得大了。其次是對(duì)悲觀預(yù)期的修正，國(guó)內(nèi)保稅燃油定價(jià)基準(zhǔn)是新加坡高硫燃油，而國(guó)際化的燃油和全球物流運(yùn)輸息息相關(guān)。中國(guó)疫情對(duì)全球物流的影響有限，自然對(duì)外盤(pán)燃油需求影響較小，本不該跟隨國(guó)內(nèi)能化品跌停開(kāi)盤(pán)。最后是高硫料油供需格局的重塑。從新加坡海事局提供的船燃銷量數(shù)據(jù)來(lái)看，高硫燃油在船用油市場(chǎng)中的比重下滑明顯，截止去年12月，市場(chǎng)占有率從之前的70%左右高位已經(jīng)下滑至26%左右。但目前的高硫燃油需求已經(jīng)不僅僅局限于船用，而逐步轉(zhuǎn)向煉廠原料和發(fā)電需求。供給端因煉廠減產(chǎn)而收縮，需求端雖然船燃需求下滑，但煉廠和發(fā)電需求在增加，供需在邊際上好轉(zhuǎn)。這點(diǎn)從裂解價(jià)差上可以得到印證，新加坡高硫380的裂解價(jià)差從去年底的-20美金/桶已經(jīng)回升至目前的10美金/桶左右。

　　中國(guó)國(guó)際期貨(博客,微博)-能化研究團(tuán)隊(duì)：多重因素助推燃料油價(jià)格。首先，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升刺激原油價(jià)格上揚(yáng)，原油走強(qiáng)，一方面成本支撐，另一方面也刺激燃料油的投機(jī)屬性，燃料油素有“小原油”之稱，昨日有1.02億資金流入FU2005合約。另外，當(dāng)前高硫燃料油還是處于供應(yīng)偏緊的格局。此外，因?yàn)楝F(xiàn)在高硫燃料油處在價(jià)格低位，部分石化煉廠采購(gòu)其做燃料或者化工的原材料，提振高硫燃料油需求。

　　國(guó)聯(lián)期貨研究所能化研究員 袁瑋：主要推力在于：1.前期悲觀情緒釋放，并在盤(pán)面有所體現(xiàn)，目前宏觀政策向好，流動(dòng)性充裕，貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)，加大對(duì)疫情防控的信貸支持；2.OPEC減產(chǎn)預(yù)期：未來(lái)OPEC有望落實(shí)減產(chǎn)60萬(wàn)桶日的目標(biāo)，俄羅斯方面也支持。

　　【文華財(cái)經(jīng)】：節(jié)后燃油主力大跌，與新加坡價(jià)差大幅收窄，當(dāng)下二者價(jià)差表現(xiàn)如何，未來(lái)將如何演變？

　　東亞期貨能化研究總監(jiān) 劉琛瑞：節(jié)前兩天內(nèi)外盤(pán)價(jià)差大約在40美金/噸左右。而截止昨日，內(nèi)外盤(pán)價(jià)差下降至27美金/噸左右。要了解大幅收窄的原因，我們首先要認(rèn)識(shí)內(nèi)外盤(pán)價(jià)差是有哪幾部分構(gòu)成的。主要來(lái)自三個(gè)因素，分別是運(yùn)費(fèi)、現(xiàn)貨升貼水以及市場(chǎng)預(yù)期。首先，運(yùn)費(fèi)春節(jié)期間是下降的。以中東至新加坡航線為例，節(jié)前運(yùn)費(fèi)大約是1.6美金/桶，目前已經(jīng)降至0.8美金/桶。其次，升貼水也在下滑，節(jié)前新加坡燃油現(xiàn)貨升水大約是7-8美金，目前是3美金。最后就是市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)內(nèi)對(duì)疫情悲觀預(yù)期強(qiáng)烈。

　　未來(lái)演變的話，首先運(yùn)費(fèi)基本上觸底。中遠(yuǎn)海運(yùn)在1月底被解禁后，對(duì)運(yùn)價(jià)的打擊還是比較大的。其次升貼水進(jìn)一步下降的空間也不大，原因在于東西套利窗口目前在20美金左右，不足以打開(kāi)。未來(lái)新加坡供應(yīng)端相對(duì)偏緊。最后是悲觀預(yù)期將逐步改善。所以個(gè)人判斷內(nèi)外盤(pán)價(jià)差繼續(xù)向下空間較小。

　　中國(guó)國(guó)際期貨-能化研究團(tuán)隊(duì)：內(nèi)外盤(pán)價(jià)差最新報(bào)30美金附近，從現(xiàn)貨交割成本核算，當(dāng)前內(nèi)外盤(pán)價(jià)差處在高位，交割利潤(rùn)或?qū)⒋偈菇桓钐桌�，預(yù)計(jì)短期內(nèi)價(jià)差或?qū)⑦M(jìn)一步收窄，大約至20美元。

　　國(guó)聯(lián)期貨研究所能化研究員 袁瑋：受疫情影響，國(guó)內(nèi)燃料油跌幅大于新加坡，隨著開(kāi)工陸續(xù)恢復(fù)，價(jià)差將再次拉開(kāi)，一直持續(xù)至5、6月份，因?yàn)橐环矫妫�燃料油二季度是需求淡季，目前的上漲已是未來(lái)需求的預(yù)期體現(xiàn)。另一方面，技術(shù)上，時(shí)間周期規(guī)律使得燃料油上漲3個(gè)月的時(shí)間，大概率面臨一次中級(jí)回調(diào)。

　　【文華財(cái)經(jīng)】：IMO實(shí)施在即，近期高低硫燃油價(jià)差變化如何？請(qǐng)對(duì)未來(lái)高硫燃油需求前景需求做下展望

　　東亞期貨能化研究總監(jiān) 劉琛瑞：高低硫價(jià)差自1月初見(jiàn)高點(diǎn)以來(lái)，持續(xù)下滑，從最高的300美金左右已經(jīng)下滑至170美金左右。高低硫走勢(shì)分化明顯。具體來(lái)看，高硫需求已逐步從船用轉(zhuǎn)向煉廠原料和燃料。而低硫船燃本身就面臨著淡季問(wèn)題。而之前受IMO2020政策影響，低硫燃油受追捧一路飆漲，甚至超過(guò)柴油價(jià)格。各地?zé)拸S對(duì)高利潤(rùn)趨之若鶩，供給端增加明顯。故低硫船燃在“供強(qiáng)需弱”的基本面下一路承壓。

　　至于未來(lái)，需要關(guān)注一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，那就是今年的3月1日，運(yùn)輸禁令所謂Carriage Ban的實(shí)施，該禁令要求未安裝脫硫塔的船舶不允許裝載高硫燃油，如果船內(nèi)本身存有高硫燃油，還需在就近港口卸載。這無(wú)疑對(duì)IMO2020政策進(jìn)一步嚴(yán)苛化。屆時(shí)，高硫燃油在船用方面的需求可能會(huì)進(jìn)一步下滑，高低硫價(jià)差可能會(huì)逐步企穩(wěn)。

　　中國(guó)國(guó)際期貨-能化研究團(tuán)隊(duì)：近期高低硫市場(chǎng)走勢(shì)分化，價(jià)差逐步收窄，2月19日新加坡市場(chǎng)高低硫價(jià)差報(bào)157附近，為近4個(gè)月的低點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)高低硫燃料油價(jià)差或?qū)⑦M(jìn)一步趨弱。這次突發(fā)的疫情使得航運(yùn)也雪上加霜，BDI指數(shù)創(chuàng)四年新低。IMO2020限硫新規(guī)實(shí)施，市場(chǎng)上已采用低硫燃料油作為航運(yùn)用油，因此，低硫燃料油價(jià)格受到壓制較多。高硫燃料油已逐步從船燃需求轉(zhuǎn)向煉廠和發(fā)電需求。預(yù)計(jì)高硫燃料油需求短期內(nèi)或?qū)⒗^續(xù)回暖，一方面煉廠的剛需尚存，另一方面，隨著企業(yè)復(fù)工，安裝脫硫塔進(jìn)度恢復(fù)，也提振高硫燃料油需求。

　　國(guó)聯(lián)期貨研究所能化研究員 袁瑋：IMO新規(guī)的強(qiáng)制生效讓高硫燃料油的需求一度被市場(chǎng)資金過(guò)度看空，2019年11月，國(guó)內(nèi)燃料油2001合約一度大跌至1714元/噸；而低硫燃料油價(jià)格（新加坡）在2019年12月一度上漲至725美元/噸，達(dá)到歷史最高價(jià)格，但隨著大多地區(qū)的煉廠低硫燃料油產(chǎn)能恢復(fù)，價(jià)格也逐漸回歸理性，平穩(wěn)在500美元/噸左右。未來(lái)隨著新規(guī)的落實(shí)，高硫燃油需求將有所回落，高硫燃料油消費(fèi)占比大概率將降至20%以下。

　　【文華財(cái)經(jīng)】：2020年1月22日，市場(chǎng)期待的燃料油出口退稅政策終于官宣，對(duì)內(nèi)貿(mào)船用燃料油市場(chǎng)以及保稅船用燃料油市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？

　　東亞期貨能化研究總監(jiān) 劉琛瑞：我國(guó)內(nèi)貿(mào)船燃和保稅船燃的市場(chǎng)規(guī)模大概是四、六開(kāi)。內(nèi)貿(mào)船燃在800萬(wàn)噸左右，保稅船燃在1200萬(wàn)噸左右。內(nèi)貿(mào)船燃準(zhǔn)入門檻較低，是個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。而保稅船燃則不同，全市場(chǎng)只有14個(gè)貿(mào)易商。其中有全國(guó)性牌照的企業(yè)5家，地方性牌照的企業(yè)有9家，主要集中在舟山地區(qū)。

　　出口退稅政策實(shí)施后帶來(lái)的最根本改變是提高國(guó)內(nèi)煉廠生產(chǎn)低硫合規(guī)燃油的積極性。之前我國(guó)的保稅燃油可以說(shuō)完全是從從新加坡市場(chǎng)進(jìn)口，由于運(yùn)費(fèi)的存在，價(jià)格一直高于新加坡，所以很多船東僅僅將中國(guó)作為一個(gè)“應(yīng)急加油站”，而不是一個(gè)真正意義上的“補(bǔ)給站”。更多的還是選擇去新加坡加油。而出口退稅政策帶來(lái)的是將會(huì)是國(guó)內(nèi)低硫船燃產(chǎn)量的提高，刨除消費(fèi)稅和稅收，低成本優(yōu)勢(shì)盡顯，國(guó)內(nèi)保稅船燃對(duì)新加坡船燃市場(chǎng)的依賴度會(huì)逐漸下降。

　　至于對(duì)內(nèi)貿(mào)船燃的影響，個(gè)人覺(jué)得體現(xiàn)在因?yàn)閮?nèi)貿(mào)和保稅船燃的共同組分上，兩者均需要低硫減壓渣油來(lái)調(diào)和，勢(shì)必造成加壓渣油緊張局面。

　　中國(guó)國(guó)際期貨-能化研究團(tuán)隊(duì)：此次改革對(duì)保稅船燃市場(chǎng)影響較大，內(nèi)貿(mào)船燃幾乎無(wú)影響。出口退稅政策開(kāi)啟了國(guó)內(nèi)保稅燃料油自給自足的新開(kāi)端，有利于提高國(guó)內(nèi)企業(yè)低硫船燃的生產(chǎn)積極性，可以加速改變我國(guó)保稅燃料油過(guò)度依賴進(jìn)口的局面。2月4日，遼河石化完成首單燃料油出口退稅的業(yè)務(wù)。據(jù)公開(kāi)消息，此次享受出口退稅政策大約 5300 噸船用燃油，如果順利出口可為企業(yè)退稅 200 萬(wàn)元。據(jù)市場(chǎng)估算，此次出口退稅政策，可釋放國(guó)內(nèi)低硫燃料油產(chǎn)能近2000萬(wàn)噸。

　　國(guó)聯(lián)期貨研究所能化研究員 袁瑋：出口退稅政策能顯著降低企業(yè)燃料油煉化的成本，進(jìn)而提升煉廠生產(chǎn)低硫船用油的積極性。出口退稅政策可轉(zhuǎn)化的行業(yè)利潤(rùn)有望推動(dòng)低硫油產(chǎn)能的大幅釋放，提振國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)工率。

　　過(guò)去，稅費(fèi)政策的壁壘導(dǎo)致，國(guó)產(chǎn)燃料油供應(yīng)到保稅區(qū)的規(guī)模相對(duì)有限，保稅區(qū)船舶供油長(zhǎng)期依賴進(jìn)口資源。出口退稅政策的實(shí)施將大幅提高中國(guó)保稅船供油商的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)以舟山港為代表的保稅船供油市場(chǎng)的發(fā)展。