觀點(diǎn)：截止目前，棕櫚(5434, -48.00, -0.88%)油減產(chǎn)邏輯雖仍存，但對(duì)價(jià)格邊際支撐影響隨時(shí)間弱化；疫情拐點(diǎn)前，預(yù)計(jì)需求疲弱打壓價(jià)格，疫情拐點(diǎn)后，供應(yīng)邊際增量料將繼續(xù)打壓價(jià)格，因此，預(yù)計(jì)疫情拐點(diǎn)前后，油脂價(jià)格料將持續(xù)以偏弱為主。

　　一、疫情拐點(diǎn)前后，油脂價(jià)格上方阻力不間斷

　　疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)前，受疫情影響，港口大豆(4156, -14.00, -0.34%)到港受到一定影響，但由于需求端受疫情影響更顯著，使得供給端問(wèn)題并不突出，市場(chǎng)更多交易的是需求驟減的邏輯，盤(pán)面更多地受市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)換的影響，價(jià)格波動(dòng)性相對(duì)劇烈，預(yù)計(jì)這種情況將延續(xù)至拐點(diǎn)出現(xiàn)。在疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后，我們認(rèn)為市場(chǎng)交易的邏輯將回歸基本面，產(chǎn)業(yè)將率先下游消費(fèi)提前回歸正常化，節(jié)奏方面，上游供應(yīng)增長(zhǎng)料將快于下游需求增長(zhǎng)，油脂油料整體累庫(kù)節(jié)奏在前期基礎(chǔ)上有所加快，令價(jià)格上方壓力顯著。

　　二、油脂上游供應(yīng)量隨時(shí)間逐漸上升

　　馬來(lái)、印尼主產(chǎn)國(guó)棕櫚油生產(chǎn)方面，1月雖仍為減產(chǎn)，但2-3月馬棕油減產(chǎn)轉(zhuǎn)為增產(chǎn)概率比較大。通過(guò)兩國(guó)歷史產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看到，棕櫚油在每年1季度存在減產(chǎn)向增產(chǎn)切換的季節(jié)周期規(guī)律。

　　其次，豆油方面，預(yù)計(jì)后期累庫(kù)將順利進(jìn)行，且在復(fù)工后節(jié)奏料將加快。這分別從三方面來(lái)看：(1)在天氣利好下，南美大豆中巴西大豆收獲，阿根廷新豆種植順利進(jìn)行，南美增產(chǎn)預(yù)期不斷夯實(shí)。(2)目前國(guó)內(nèi)油廠榨利情況良好，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)未來(lái)3個(gè)月進(jìn)口大豆壓力顯著。(3)國(guó)內(nèi)部分油廠已陸續(xù)開(kāi)工。

　　三、下游需求表現(xiàn)疲弱，一季度好轉(zhuǎn)概率較低

　　中國(guó)與印度是全球植物油主要需求國(guó)，二者后期對(duì)油脂，特別是棕櫚油需求預(yù)計(jì)疲弱。其中，印度方面，油脂庫(kù)存雖同比處于偏低水平，但在該國(guó)加稅影響下，目前毛棕油進(jìn)口利潤(rùn)已轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)后期其對(duì)棕櫚油需求將減弱；中國(guó)方面，一方面，進(jìn)口利潤(rùn)不理想，同樣打壓中國(guó)對(duì)棕櫚油的進(jìn)口需求。另一方面，春節(jié)后油脂處于消費(fèi)淡季，疊加新冠疫情的直接沖擊影響，油脂消費(fèi)可謂雪上加霜。綜上，基于目前負(fù)利表現(xiàn)，油脂消費(fèi)后期1-2月內(nèi)恢復(fù)的概率較低。