中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景影響能源和金屬價(jià)格
圖1 黑海地區(qū)正迅速成為玉米的第三大出口地
圖2 黑海地區(qū)小麥出口量是美國(guó)的兩倍多
圖3 巴西現(xiàn)在與美國(guó)爭(zhēng)奪最大大豆出口國(guó)之位
圖4 2012年以來(lái)，豆粕緊隨巴西雷亞爾的走勢(shì)
玉米、大豆和小麥價(jià)格與主要出口國(guó)的貨幣走勢(shì)持續(xù)密切相關(guān)。玉米和小麥價(jià)格對(duì)
俄羅斯盧布（RUB）的走勢(shì)敏感（圖1和圖2），大豆、豆粕和
豆油價(jià)格緊跟巴西雷亞爾（BRL）走勢(shì)（圖3、圖4和圖5）。小麥也跟隨出口國(guó)貨幣而動(dòng)（圖6和圖7），如澳元（AUD）和加元（CAD），這些國(guó)家出口量不大，但知名度很高。另外，大豆也與加元關(guān)系緊密（圖8）。
圖5 豆油緊隨雷亞爾表現(xiàn)數(shù)年，2019年年底兩者走勢(shì)分化
圖6 小麥價(jià)格也跟隨加拿大等小麥出口不多的國(guó)家貨幣走勢(shì)
反過(guò)來(lái)，澳元、巴西雷亞爾、加元和盧布傾向于與反映其各自出口的加權(quán)商品指數(shù)同步變動(dòng)（圖9至圖12）。這些國(guó)家大多以出口能源和金屬類(lèi)
大宗商品為主，如這兩大類(lèi)大宗商品在巴西商品出口中所占比例略高于一半，在加拿大出口中所占比例超過(guò)80%，在
澳大利亞和俄
羅斯商品出口中所占比例超過(guò)90%。
圖8 過(guò)去幾年大豆密切跟隨加元/美元走勢(shì)
中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，對(duì)大宗商品需求旺盛，工業(yè)金屬和能源價(jià)格對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的敏感度極高，但往往反應(yīng)滯后。這些商品看似與狹義中國(guó)工業(yè)增長(zhǎng)指數(shù)走勢(shì)特別合拍，該指數(shù)包含銀行貸款、電力生產(chǎn)和鐵路貨運(yùn)量。
圖9 澳元經(jīng)常跟隨包括鐵礦石和煤炭在內(nèi)的一籃子主要大宗商品出口價(jià)格
圖10 巴西雷亞爾與巴西出口指數(shù)關(guān)系密切，巴西的許多出口都流向了中國(guó)
因此，影響路徑似乎如下：中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速/減速往往會(huì)引發(fā)能源和金屬價(jià)格上漲/下跌，而能源和金屬價(jià)格的上漲/下跌通常導(dǎo)致澳元、巴西雷亞爾、加元和盧布相對(duì)于美元價(jià)值的上行/下行。由于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)成本部分以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)，因此玉米、大豆和小麥的價(jià)格往往與出口國(guó)的貨幣走向一致。
圖11 除了極少數(shù)例外，加元緊隨加拿大商品出口價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)
圖12 盧布緊跟能源價(jià)格變動(dòng)，能源是俄羅斯主要出口的大宗商品
然而，對(duì)大宗商品和貨幣投資者可能有用的是，大宗商品與大宗商品貨幣對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的反應(yīng)往往滯后，有時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速或減速的反應(yīng)滯后一年之久。舉個(gè)例子，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天開(kāi)始加速增長(zhǎng)，主要大宗商品的國(guó)內(nèi)庫(kù)存可能需要一段時(shí)間才能開(kāi)始減少。反之，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，對(duì)大宗商品的購(gòu)買(mǎi)可能不會(huì)立即減少，存在一段時(shí)間內(nèi)庫(kù)存增加的情況。在某些情況下，大宗商品市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速變化的價(jià)格反應(yīng)可能在6個(gè)月到1年甚至更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)都不會(huì)出現(xiàn)。
長(zhǎng)期來(lái)看，玉米、大豆和小麥的種植者可能希望把重點(diǎn)放在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，以此作為未來(lái)澳元、巴西雷亞爾、加元和盧布等
農(nóng)產(chǎn)品(
000061,
股吧)出口國(guó)貨幣以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化的先行指標(biāo)。
鑒于中國(guó)對(duì)金屬和能源的需求巨大，地位格外重要，而且匯率與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格之間存在連鎖反應(yīng)，2020年中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何十分關(guān)鍵。雖然存在經(jīng)濟(jì)增速放緩和債務(wù)壓力跡象，但樂(lè)觀因素也很多。首先，中國(guó)人民銀行一直在大幅下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如果存款準(zhǔn)備金率達(dá)到預(yù)期效果，應(yīng)該會(huì)刺激借貸增長(zhǎng)（圖13）。此外，中美貿(mào)易摩擦已經(jīng)趨于緩和，有望朝著至少部分得到解決的方向發(fā)展，將會(huì)提振信心與投資。
貿(mào)易摩擦緩和，加上寬松貨幣政策，使得中國(guó)收益率曲線(xiàn)變陡。中國(guó)收益率曲線(xiàn)的斜率與過(guò)去15年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的加速/減速密切相關(guān)。如果中國(guó)更陡峭的收益率曲線(xiàn)確實(shí)指向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反彈，那么對(duì)于
原油、煤炭、工業(yè)金屬和農(nóng)產(chǎn)品的賣(mài)家來(lái)說(shuō)，這可能是對(duì)經(jīng)歷5年低價(jià)與橫盤(pán)的一種可喜“解脫”。
圖13 中國(guó)央行繼續(xù)放松貨幣政策
綜上所述，農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)密切跟隨農(nóng)業(yè)出口國(guó)貨幣走勢(shì)；大宗商品出口國(guó)貨幣走勢(shì)隨能源和金屬的價(jià)格而變動(dòng)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的變化會(huì)影響能源和金屬價(jià)格。
（責(zé)任編輯：趙鵬 ）
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