報告原標(biāo)題《關(guān)注行業(yè)分化背景下期指的結(jié)構(gòu)性機會》

　　今日（2月17日），央行發(fā)布消息稱，當(dāng)日開展2000億1年期中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率3.15%，較此前下降10bp；開展7天期逆回購1000億元，中標(biāo)利率2.4%。今日有1萬億逆回購到期，無MLF到期，共實現(xiàn)流動性凈回籠7000億元。

　　同時，在再融資新規(guī)的刺激下，今日股票市場出現(xiàn)了大幅反彈，創(chuàng)業(yè)板指、深證成指再創(chuàng)新高，上證綜指和上證50指數(shù)也相繼補齊了2月3日的跳空缺口。期指方面，IC領(lǐng)漲，IC/IH比價繼續(xù)走擴，符合我們周報的預(yù)判。股指周報從市場趨勢來看，毋庸置疑的是，在流動性寬松帶動風(fēng)險偏好提升的背景下，市場的估值得到了系統(tǒng)性的修復(fù)。其中在產(chǎn)業(yè)周期向上和資金面寬松雙重利好推動下，科技股受益最大。但是絕大多數(shù)企業(yè)由于政策監(jiān)控、物流受阻、人員流動受限等因素?zé)o法實現(xiàn)有效復(fù)工，由此給經(jīng)濟帶來的負(fù)面影響可能會超出預(yù)期。這就使得市場風(fēng)險偏好與基本面發(fā)生了背離：在流動性寬松的背景下市場風(fēng)險偏好持續(xù)升溫，但病情對企業(yè)盈利造成的短期沖擊可能比我們想象的還要嚴(yán)重。從周末消息層面的一些情況來看，目前政策的重點已經(jīng)開始從病情防控逐步轉(zhuǎn)向盡快恢復(fù)生產(chǎn)。如果隨著復(fù)工速度的逐步提升，病例數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定程度的反復(fù)，市場可能會重新評估病例數(shù)據(jù)對經(jīng)濟的沖擊，那么整體的風(fēng)險偏好可能會面臨再次回落的風(fēng)險。因此短期市場面臨著重要的觀察窗口：隨著企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，病例的防控狀況究竟如何。如果病例數(shù)據(jù)穩(wěn)定回落與企業(yè)如期復(fù)工并存，那么風(fēng)險偏好的回升與基本面的改善就會相互強化，屆時指數(shù)還有向上的空間，反之亦然。

　　市場風(fēng)格方面，我們認(rèn)為上周周期和消費的超跌反彈，一方面反映出市場對于逆周期調(diào)節(jié)政策有提前搶跑的動作，另一方面則有賴于流動性寬松帶來的風(fēng)險偏好提升，并不意味著市場風(fēng)格就此發(fā)生切換。就一季度剩余時間來說，我們依然維持前期判斷，認(rèn)為科技成長股是市場的主線，并且市場風(fēng)格會進(jìn)一步向二線三線的公司擴散。就指數(shù)來說，風(fēng)格會從創(chuàng)業(yè)板50和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)逐步向中證500、甚至中證1000擴散。理由主要有以下三點：

　　首先，從基本面角度來看，一方面由于過去幾年消費股漲幅大、估值高、基金配置系數(shù)高，加上消費和周期板塊確實更容易受到?jīng)_擊，有修復(fù)估值溢價的動機。另一方面，以半導(dǎo)體為代表的科技板塊本身景氣度有所回升，也相對不容易受到直接沖擊。也就是說，對于產(chǎn)業(yè)鏈較長的企業(yè)來說，其一季報數(shù)據(jù)表現(xiàn)會很差。而產(chǎn)業(yè)鏈較短的企業(yè)，如果能把題材吹得夠大，可能短期仍將繼續(xù)向上拔高估值。

　　其次，從流動性角度來看，今年一季度的經(jīng)濟增長將會承壓，為對沖經(jīng)濟負(fù)面影響，流動性大概率繼續(xù)維持寬松，以促進(jìn)企業(yè)恢復(fù)投資和補庫存。周一盤中，央行開展2000億1年期MLF操作，同時利率由3.25%下降至3.15%，2月20日LPR利率下降已是板上釘釘。從歷史行情來看，每當(dāng)市場以“流動性寬松”為主導(dǎo)邏輯之時，必然伴隨著短期風(fēng)險偏好的急劇上升并帶動成長股行情。當(dāng)前偏向?qū)捤傻牧鲃有原h(huán)境，非常有利于指數(shù)（尤其是中小指數(shù)）估值的提升。

　　除此之外，上周周末再融資新規(guī)的正式落地，再次從風(fēng)險偏好上對科技成長板塊構(gòu)成利好。實際上證監(jiān)會在2019年11月8日就已經(jīng)發(fā)布了該政策的征求意見稿，市場對此已經(jīng)有預(yù)期。該政策的利好主要體現(xiàn)在以下三個方面：

　　將發(fā)行價格由不得低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的9折改為8折；

　　將鎖定期由36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；

　　將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量由分別不超過10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過35名。

　　這意味著投資者可以享受到八折的均價和六個月的鎖定期，使得一級市場參與再融資的吸引力得到大幅提升。同時非公開發(fā)行股票發(fā)行對象數(shù)量的增加，也有利于部分大額再融資計劃成功實施。整體而言，雖然再融資新規(guī)可能會給今年下半年股票市場的微觀流動性帶來一定壓力，但就當(dāng)下而言它有利于民企和非央企融資環(huán)境的改善和估值的提升，也對成長股外延式擴張和估值提升構(gòu)成利好。

　　因此單邊操作上，建議投資者觀察隨著企業(yè)陸續(xù)復(fù)工后病例的防控狀況究竟如何。如果病例數(shù)據(jù)穩(wěn)定回落與企業(yè)如期復(fù)工并存，則單邊建議做多直接受益于科技成長板塊的IC合約。跨品種方面，在基本面、流動性和風(fēng)險偏好的多重利好下，我們維持前期判斷，認(rèn)為IC依然會趨勢性強于IF和IH，即繼續(xù)看好IC/IH比價的走擴，因此建議投資者在北上資金較為平穩(wěn)的情況下依然進(jìn)行多IC空IH的跨品種套利。

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