編者按：庚子年開年，一場突如其來的新型肺炎疫情牽動著全國人民的心，從中央到地方，全社會及社會各界紛紛投入到防控疫情的行動中。讓我們見證了舉國上下眾志成城，萬眾一心，全力阻擊疫情的決心。

　　因疫情爆發(fā)，導(dǎo)致節(jié)后首個交易日A股近3000家公司跌停，滬指8.73%的跌幅創(chuàng)1997年以來的紀錄，但隨后，滬指截止2月12日收盤創(chuàng)下八連陽，重新站上2900點。在金融戰(zhàn)“疫”這場沒有硝煙的戰(zhàn)場中，券商、基金、期貨等各金融機構(gòu)一致認為目前疫情的沖擊只是短期的，中國經(jīng)濟韌性強、潛力大，長期向好的基本面沒有變，繼續(xù)看好中國經(jīng)濟和中國資本市場發(fā)展的前景與機遇。和訊網(wǎng)訪談欄目《洞察•資道》特推出“金融戰(zhàn)‘疫’必勝邏輯”系列，與金融機構(gòu)一道為投資者梳理疫情下的投資脈絡(luò)，以便讓投資者能夠?qū)κ袌龅恼J識更加清晰、準確。本期邀請到新湖期貨研究所所長、首席分析師李強。

新湖期貨研究所所長、首席分析師李強

　　2020年新春佳節(jié)突發(fā)新冠疫情，證期交易市場先于企業(yè)復(fù)工提前開市。隨著近期大量企業(yè)開始復(fù)工，鋼鐵、有色金屬等行業(yè)股價呈現(xiàn)漲勢。且近幾日疫情數(shù)據(jù)較好，市場較為樂觀。

　　在李強看來，短期內(nèi)疫情對金屬冶煉環(huán)節(jié)影響相對有限，而對下游乃至終端消費負面影響較大。短期內(nèi)基本金屬普遍出現(xiàn)大幅累庫的情況，且累庫周期延長，供應(yīng)過剩情況較嚴重，對金屬價格造成明顯壓力。不過考慮到疫情結(jié)束后，消費將快速反彈，加之央行、發(fā)改委等部門，各地方政府紛紛出臺應(yīng)對措施，協(xié)助企業(yè)復(fù)工并降低企業(yè)融資成本，這對穩(wěn)定市場情緒起到了正面作用。有色金屬價格目前有呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。

　　從大周期看，2019年起，國內(nèi)外鋅錠供應(yīng)都處于擴產(chǎn)周期中，鋅礦供應(yīng)寬松，加工費高企，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)能不斷突破冶煉瓶頸，鋅價長期處于弱勢下行態(tài)勢。 但從需求端來看，近兩年下游主要鍍鋅廠仍處于需求相對較好的狀況中。2019年鍍鋅板產(chǎn)能新增產(chǎn)能276萬噸，2020年計劃新增190萬噸。加上政策端，目前多地政府陸續(xù)出臺扶持小微企業(yè)綜合政策，增強市場信心，疫情過后下游或有補搶工，專項債支撐基建下，二季度消費仍有期待，或有階段性反彈行情。

　　而銅價則仍有望走高。據(jù)李強分析，此次疫情將大幅拖累一季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟，也使得銅需求大幅下滑，這是目前壓制銅價的主要因素。不過考慮到疫情好轉(zhuǎn)后，在銅礦供應(yīng)短缺的支撐下，隨著此前積壓的房地產(chǎn)、基建項目積極趕工，國家經(jīng)濟刺激政策的陸續(xù)出臺，以及下游消費的恢復(fù)，銅價仍有望走高。

　　以下是訪談實錄：

　　和訊網(wǎng)：您如何看待本次疫情對整個有色板塊的影響？為什么？

　　李強：此次疫情造成的市場避險情緒對整個有色板塊負面影響較明顯。疫情的爆發(fā)無疑對短期內(nèi)經(jīng)濟負面影響較大，使得仍處于筑底階段的宏觀經(jīng)濟雪上加霜，短期金屬消費全面受挫。

　　金屬加工企業(yè)多數(shù)在春節(jié)假期期間實施減停產(chǎn)措施，部分加工廠甚至在1月中旬即開始停工停產(chǎn)。假期結(jié)束后加工廠才會陸續(xù)復(fù)工，而新冠疫情的爆發(fā)打斷了加工廠復(fù)工節(jié)奏。目前全國上下將疫情防控擺在首位，金屬加工集中的華東、華中及華南等地區(qū)采取的措施尤為嚴格，員工返崗以及運輸嚴重受阻，造成加工廠不得不將復(fù)工時間一拖再拖。目前多數(shù)加工企業(yè)仍處于待復(fù)工狀態(tài)。

　　而終端消費方面，基本金屬與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)性最強，為地產(chǎn)后周期的商品。而疫情對地產(chǎn)開工的延遲無疑更大，其中最主要的是農(nóng)民工返崗嚴重受阻。

　　相對來說，金屬冶煉環(huán)節(jié)受影響暫有限，一方面冶煉廠停產(chǎn)、重啟成本較高，另外，冶煉廠都不在疫情嚴重區(qū)域且分布在遠離人口密集區(qū)，因此在產(chǎn)冶煉廠不會因疫情而暫停生產(chǎn)。另外，雖然短期內(nèi)運輸受較大影響，生產(chǎn)資料的發(fā)運及送達或因此延遲，但冶煉企業(yè)普遍提前原材料備庫，短期也不會出現(xiàn)生產(chǎn)資料短缺的情況。除此以外，目前冶煉企業(yè)利潤普遍較高，冶煉廠也不會因疫情而主動減產(chǎn)。

　　因此短期內(nèi)疫情對金屬冶煉環(huán)節(jié)影響相對有限，而對下游乃至終端消費負面影響較大。短期內(nèi)基本金屬普遍出現(xiàn)大幅累庫的情況，且累庫周期延長，供應(yīng)過剩情況較嚴重，對金屬價格造成明顯壓力。不過考慮到疫情結(jié)束后，消費將快速反彈，加之央行、發(fā)改委等部門，各地方政府紛紛出臺應(yīng)對措施，協(xié)助企業(yè)復(fù)工并降低企業(yè)融資成本，這對穩(wěn)定市場情緒起到了正面作用。有色金屬價格目前有呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢。

　　和訊網(wǎng)：針對本次疫情，您更看好有色金屬中哪些品種？請您詳述，看好的原因是什么？

　　李強：相對其他金屬，銅價或表現(xiàn)相對較強。此次疫情有色金屬消費均有直接的負面影響，因此當從消費方面看，有色金屬品種之間沒有明顯的強弱。不過疫情在供給端的影響有一定的差別，其中矛盾相對明顯的是銅。疫情未發(fā)生前，國內(nèi)銅冶煉企業(yè)面臨硫酸脹庫的擔憂，部分冶煉廠尤其是非國企中小型冶煉廠受硫酸脹庫影響減產(chǎn)的風險較大。2019年四季度以來，銅冶煉廠硫酸銷售壓力就已經(jīng)有所顯現(xiàn)，而且此次疫情最嚴重的湖北省是硫酸消費大省，加之運輸受阻，銅冶煉廠硫酸難以及時運出，脹庫風險陡升，冶煉廠被動減產(chǎn)的可能的也隨之大幅上升。此外銅精礦供應(yīng)整體短缺的背景對銅價也提供中長期支撐。

　　和訊網(wǎng)：請您從供需面分別闡述近期鋅價和銅價的運行邏輯。

　　李強：鋅價走勢分析：

　　從大周期看，2019年起，國內(nèi)外鋅錠供應(yīng)都處于擴產(chǎn)周期中，鋅礦供應(yīng)寬松，加工費高企，國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)能不斷突破冶煉瓶頸，鋅價長期處于弱勢下行態(tài)勢。 而此次短期國內(nèi)新型肺炎的疫情爆發(fā)，進一步加大了供應(yīng)的壓力。疫情對于冶煉廠影響相對較小，1月主要冶煉廠產(chǎn)量環(huán)比僅小幅下降，仍維持53.45萬噸的高產(chǎn)量，同比增長23.1%。而下游從春節(jié)假期至今幾乎處于停滯狀態(tài)，開工大幅延遲，成交冷清，從而導(dǎo)致精煉鋅大幅累庫。近一周，LME全球庫存連續(xù)大幅回升，增至近五個月高位，上期所庫存同樣增幅超100%。庫存壓力加上下游實際復(fù)工仍需延遲下，悲觀情緒不減。滬鋅在3號開市大幅低開后，持續(xù)低位運行。 由于疫情仍未迎來明顯拐點，部分地區(qū)管控仍較嚴格，物流仍受影響，人員流動亦受限制，部分煉廠硫酸脹庫、原料短缺、資金周轉(zhuǎn)風險上升，據(jù)SMM初步統(tǒng)計，2月預(yù)計鋅錠產(chǎn)量將減少4-5萬噸，新增產(chǎn)能也多延后至二三季度。而需求端來看，近兩年下游主要鍍鋅廠仍處于需求相對較好的狀況中。2019年鍍鋅板產(chǎn)能新增產(chǎn)能276萬噸，2020年計劃新增190萬噸。加上政策端，目前多地政府陸續(xù)出臺扶持小微企業(yè)綜合政策，增強市場信心，疫情過后下游或有補搶工，專項債支撐基建下，二季度消費仍有期待，或有階段性反彈行情。

　　銅價走勢分析：

　　疫情造成全國交通運輸不暢，已嚴重影響到銅產(chǎn)業(yè)鏈上下游的生產(chǎn)。對于銅冶煉廠來說，下游加工企業(yè)復(fù)工較少，精煉銅需求下降，煉廠精銅庫存壓力較大；另外煉廠面臨更為嚴峻的問題是硫酸脹庫風險，2019年四季度以來，煉廠硫酸銷售壓力就已經(jīng)有所顯現(xiàn)，再加上此次疫情使得全國交通受阻，硫酸下游化肥廠開工延后，而且此次疫情最嚴重的湖北省是硫酸消費大省，目前河南、內(nèi)蒙、湖南、湖北等地的銅企硫酸庫存已經(jīng)到了高位警示線，企業(yè)只能加大儲備罐和降價進行處理，部分煉廠2月的產(chǎn)量已經(jīng)受到影響，3月份企業(yè)也已經(jīng)有減產(chǎn)計劃。

　　相比于上游，下游受疫情影響更大。全國銅材產(chǎn)量主要集中在江西、江蘇、浙江、廣東和安徽五省，這五省的銅材總產(chǎn)量占比高達76.9%，目前浙江和廣東的疫情較為嚴峻，廣東、江西等地銅材企業(yè)員工大多來自其他省份。雖然大多數(shù)企業(yè)已于元宵節(jié)后開工，但是因員工到崗困難，再加上物流受阻，各銅材企業(yè)原料短缺，預(yù)計銅材企業(yè)即使復(fù)工，開工率也很難保證。除此之外家電和汽車消費估計在疫情沒有明顯好轉(zhuǎn)之前很難改善，房地產(chǎn)和基建等大型項目復(fù)工進度也難以保證。疫情造成銅需求短期內(nèi)大幅下滑。

　　此次疫情將大幅拖累一季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟，也使得銅需求大幅下滑，這是目前壓制銅價的主要因素。不過考慮到疫情好轉(zhuǎn)后，在銅礦供應(yīng)短缺的支撐下，隨著此前積壓的房地產(chǎn)、基建項目積極趕工，國家經(jīng)濟刺激政策的陸續(xù)出臺，以及下游消費的恢復(fù)，銅價仍有望走高。

　　和訊網(wǎng)：黃金一度被稱為“避險之王”，今年開年來，黑天鵝不斷出現(xiàn)，美伊沖突更是將黃金價格推漲至1600美元之上，刷新7年來高位。您認為金價的漲勢只是對突發(fā)事件短暫的反應(yīng)，還是奠定長牛趨勢？后續(xù)將如何走？您是否看好當前投資黃金？

　　李強：黃金價格上漲的邏輯在于：一是美元降息所帶來的全球?qū)捤沙保欢�是風險事件所引發(fā)的避險情緒。在全球?qū)捤梢约帮L險事件共振下，黃金價格具有長牛的基礎(chǔ)。

　　后續(xù)來看，短期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)重新走強，美元指數(shù)維持強勢，美股繼續(xù)走高，同時近期中美實物需求狀況不佳，黃金價格走勢受到一定的抑制。不過對于國內(nèi)黃金價格而言，近期國內(nèi)疫情以及一季度經(jīng)濟壓力將對人民幣起到一定貶值壓力，內(nèi)盤黃金價格走勢有可能偏強于外盤；中長期來看，2020年黃金價格仍具有再度創(chuàng)新高的可能。其原因在于今年全球央行延續(xù)寬松政策以及全球地緣政治風險。

　　當前投資黃金具有配置價值。一方面，當前全球央行寬松仍是主旋律，美聯(lián)儲今年仍具有降息基礎(chǔ)，全球其他央行也將延續(xù)寬松；另一方面，黃金具有對沖尾部風險的功能。黃金作為傳統(tǒng)的避險產(chǎn)品在資產(chǎn)配置中有其獨特作用。黃金集合了商品、金融品和投資品等多重屬性。無論黃金價格如何變化，由于其內(nèi)在的價值比較高同時具有一定的保值和較強的變現(xiàn)能力，特別是在抗通脹能力更是無與倫比。從資產(chǎn)組合角度來看，黃金依然是資產(chǎn)組合中比較好的選擇之一。從長期來看，黃金在大類資產(chǎn)配置中不可少，并且依然是避險保值不可或缺的重要資產(chǎn)。當前全球地緣政治、美國總統(tǒng)大選、中國疫情等風險事件不斷，全球避險需求將繼續(xù)強化，機構(gòu)對黃金的配置需求也將增強。

　　和訊網(wǎng)：面對公共衛(wèi)生事件危機，您認為期貨市場應(yīng)該如何應(yīng)對？新湖期貨又是如何應(yīng)對的？做了哪些工作？

　　李強：期貨市場僅從市場來看，所要面對的主要是市場大幅波動所帶來的風險。不過春節(jié)之后的正常開市已經(jīng)化解了這類風險。由于期貨市場開市和一些客戶公司上班時間有一些錯位，所以新湖期貨根據(jù)客戶持倉的風險度及時與客戶保持溝通，提示風險，保證客戶能夠及時做到風險應(yīng)對。此外，由于自春節(jié)以來，市場的信息變化較快，新湖期貨積極利用線上工具，加強對市場的解讀，為市場各類參與者提供第一手信息，協(xié)助客戶及時跟蹤市場的變化。

　　當然，作為一家金融機構(gòu)法人企業(yè)，期貨公司更應(yīng)該與當?shù)卣�府、行業(yè)監(jiān)管部門、協(xié)會、甚至是所在辦公室場所的物業(yè)保持聯(lián)系，在應(yīng)對疫情，保持一致的步伐和基調(diào)，提升整個社會應(yīng)對疫情的效率。

　　和訊網(wǎng)：后市我們需要關(guān)注哪些點？您有什么建議給到投資者？

　　李強：對于后市，我們首先要保持樂觀的信心。從歷史案例來看，疫情事件不管是對經(jīng)濟還是對于資本市場，都顯示出其階段性影響的特征。其次，我們要需要關(guān)注疫情發(fā)展的變化以及各產(chǎn)業(yè)復(fù)工情況，因為這直接影響到當下各大宗商品供需結(jié)構(gòu)，從而形成不同的市場投資機會。最后，關(guān)注政策的變化。疫情對實體影響實際上還是較大的，我們需要關(guān)注政策面總量變化和結(jié)構(gòu)變化，從而形成對不同行業(yè)差異化的影響。我們建議，實體企業(yè)一方面利用衍生品市場對沖當下庫存風險。另一方面，保證企業(yè)當下現(xiàn)金流。對于市場普通投資者，則根據(jù)市場波動率的變化來調(diào)整倉位。降低投資上的系統(tǒng)性風險。