內(nèi)容提要：

　　1、蘋果產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格微幅下浮

　　2、橘類水果價(jià)格低廉，替代效應(yīng)加強(qiáng)

　　3、節(jié)后需求轉(zhuǎn)淡，產(chǎn)區(qū)冷庫(kù)蘋果消化緩慢

　　策略方案：

　　單邊操作策略 套利操作策略無(wú)操作品種合約蘋果2005操作品種合約 操作方向逢高拋空操作方向 入場(chǎng)價(jià)區(qū)6900入場(chǎng)價(jià)區(qū) 目標(biāo)價(jià)區(qū)6300目標(biāo)價(jià)區(qū) 止損價(jià)區(qū)7200止損價(jià)區(qū)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、疫情控制情況 2、資金持倉(cāng)情況 3、秋冬季水果產(chǎn)銷情況 4、冷庫(kù)出庫(kù)情況

　　2020年1月，蘋果期貨主力合約價(jià)格大幅下挫，主要是該季度蘋果處于大年的背景下，冷庫(kù)供應(yīng)充裕，且?guī)齑鎰?chuàng)新高。展望于2月，蘋果仍處于增產(chǎn)大年的背景下，市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)充裕，果農(nóng)庫(kù)存壓力高企，柑橘類替代競(jìng)爭(zhēng)明顯，加之產(chǎn)區(qū)受疫情影響，冷庫(kù)出貨、批發(fā)市場(chǎng)等需求備貨減弱，供應(yīng)大于需求的局勢(shì)難有改變。

　　一、基本面因素分析

　　（一）供應(yīng)方面

　　根根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)近十年來(lái)產(chǎn)量和種植面積穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019/20年度蘋果豐產(chǎn)的背景下，各類調(diào)研機(jī)構(gòu)對(duì)新年度蘋果產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)估，2019/20年度蘋果產(chǎn)量預(yù)計(jì)恢復(fù)至4300萬(wàn)噸左右，較去年增幅達(dá)10%左右，考慮到該年度部分蘋果產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱等因素影響，產(chǎn)量恢復(fù)程度向好，若無(wú)突發(fā)天氣影響的背景下，預(yù)計(jì)20/21年度全國(guó)蘋果產(chǎn)量保持在4000萬(wàn)噸以上的概率較大。此外，從本年度的庫(kù)存來(lái)看，全國(guó)蘋果冷庫(kù)庫(kù)容量大致在1440萬(wàn)噸附近，2019年度全國(guó)蘋果庫(kù)容比為80%，高于去年庫(kù)容比50%的水平，其中山東冷庫(kù)庫(kù)容量在410萬(wàn)噸，陜西庫(kù)容為450萬(wàn)噸，山西庫(kù)容在180萬(wàn)噸，本年度蘋果實(shí)際庫(kù)存量增加巨大，總庫(kù)存量創(chuàng)出歷史相對(duì)高位水平。

　　圖1：2001-2019年度中國(guó)蘋果供給情況及估值

　　蘋果進(jìn)口方面，近十年以來(lái)中國(guó)蘋果進(jìn)口量均較少，進(jìn)口蘋果主要來(lái)自美國(guó)、新西蘭和智利。據(jù)最新USDA報(bào)告知，2018/2019年度中國(guó)蘋果進(jìn)口增長(zhǎng)10%至7.5萬(wàn)噸，主要基于本年度蘋果產(chǎn)量減少，促使中國(guó)增加進(jìn)口蘋果，由于美國(guó)是中國(guó)的最大進(jìn)口國(guó)，受到貿(mào)易征稅的影響，中國(guó)將減少進(jìn)口蘋果量而轉(zhuǎn)移至新西蘭和智利。總體上，中國(guó)仍作為全球最大的蘋果生產(chǎn)國(guó)，進(jìn)口量幾乎少之又少，基本上可以忽略不計(jì)。

　　圖2：中國(guó)鮮蘋果進(jìn)口情況

　　（二）需求方面

　　中國(guó)蘋果的需求主要分為國(guó)內(nèi)消費(fèi)、加工、和出口。其中國(guó)內(nèi)鮮食消費(fèi)占絕大比例，而加工方面則為460萬(wàn)噸，出口為138萬(wàn)噸左右，分別占蘋果需求的10%和3%。鑒于中國(guó)對(duì)水果的消費(fèi)注重于營(yíng)養(yǎng)價(jià)值和新鮮度蘋果，后期中國(guó)蘋果消費(fèi)增長(zhǎng)將有所放緩甚至出現(xiàn)飽和狀態(tài)。出口和加工的變化則相對(duì)平緩，加工方面大多維持在500萬(wàn)噸左右，出口則保持在100萬(wàn)噸附近。

　　圖3：2007年度以來(lái)的中國(guó)蘋果需求情況

　　蘋果出口方面，近十年以來(lái)中國(guó)蘋果年出口量均值在100萬(wàn)噸附近，占國(guó)內(nèi)蘋果產(chǎn)量?jī)H僅3%的比例。規(guī)律性上看，月度出口量走勢(shì)也有明顯的波峰和波谷，通常第四季度的出口量最多，第二季度的出口量最少，與進(jìn)口量形成鮮明的反差。根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)顯示，一般每年的11月至次年1月期間為一年蘋果出口量最大的時(shí)間段，年中6、7月份則出口量降至該年最低。2000年以來(lái)，蘋果出口量震蕩攀升，09年至15年有所回落，不過(guò)于2016年出口量達(dá)到了130萬(wàn)噸以上，創(chuàng)歷史新高，占該年產(chǎn)量的3%左右。

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)最新顯示，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，截止2019年12月，中國(guó)出口蘋果當(dāng)月163，633噸，累計(jì)出口971146噸，出口單價(jià)為1，211.23美元/噸，累計(jì)同比-13.2%。蘋果出口量繼續(xù)累計(jì)減少，但減少幅度較前期大幅下調(diào)，隨著新季蘋果大量上市，且富士蘋果豐產(chǎn)的背景下，預(yù)計(jì)后市蘋果出口量或繼續(xù)恢復(fù)。

　　圖4：2016年以來(lái)中國(guó)鮮蘋果出口情況

　　而蘋果生產(chǎn)的季節(jié)性決定了蘋果消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性特征，特別是秋冬季節(jié)的蘋果消費(fèi)相對(duì)較多，其中圣誕、元旦以及春節(jié)期間的蘋果消費(fèi)相對(duì)旺盛。而夏季需求相對(duì)較少，特別是進(jìn)入5月份后，隨著其他時(shí)令鮮果的上市，蘋果的消費(fèi)需求進(jìn)入淡季期。我國(guó)的富士蘋果主要是晚熟品種，大多數(shù)蘋果在秋季的9月開始逐漸上市。再者，我國(guó)蘋果消費(fèi)主要以鮮果消費(fèi)模式為主，占比在85%左右，當(dāng)然也包含損耗量；12%為深加工，出口量占比較為低。

　　圖5：近年來(lái)中國(guó)蘋果汁當(dāng)月出口量情況

　　海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，截止2019年12月，出口蘋果汁當(dāng)月8萬(wàn)噸，出口平均單價(jià)1，052.18美元/噸，出口蘋果汁累計(jì)同比-30.9%。12月蘋果汁出口升至近五年同期的相對(duì)平均高位水平，由于新季蘋果受干旱天氣的影響，且豐產(chǎn)的情況下，差果貨源相對(duì)充裕，銷售進(jìn)一步遇阻，果農(nóng)貨或大量低價(jià)出售給壓榨廠，后市蘋果汁出口仍有增加的可能。

　　（三）產(chǎn)銷區(qū)現(xiàn)貨方面

　　從蘋果產(chǎn)區(qū)角度而言，截止1月底，山東棲霞紙袋80#以上一二級(jí)蘋果價(jià)格為3.05元/斤，相較于去年12月底的3.50元/斤下跌了0.45元/斤，跌幅為12.86%；陜西洛川紙袋80#以上蘋果價(jià)格為3.45元/斤，相較去年12月底的3.75元/斤下跌了0.30元/斤，跌幅為8.00%；甘肅靜寧紙袋75#以上蘋果價(jià)格為3.6元/斤，相較去年12月底的4.0元/斤下跌0.40元/斤，跌幅為10.0%；產(chǎn)區(qū)蘋果現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)同步下跌，跌幅平均在8%以上，現(xiàn)貨銷售不暢，價(jià)格處于持續(xù)下調(diào)趨勢(shì)。

　　圖6：富士蘋果產(chǎn)區(qū)價(jià)格走勢(shì)

　　蘋果價(jià)格具備農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)明顯的季節(jié)性變化：10-11月，為蘋果收獲期，供應(yīng)大量增加，該階段的蘋果批發(fā)價(jià)格處于一年的較低水平；12-2月，中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)一般處于1月份和2月份之間，疊加元旦節(jié)假日影響，對(duì)于蘋果的需求有明顯的提高，批發(fā)價(jià)隨之上漲；3-4月，機(jī)械庫(kù)集中出庫(kù)價(jià)格下降；5月之后，不論冷庫(kù)還是機(jī)庫(kù)蘋果將處于去庫(kù)存狀態(tài)，前期的供應(yīng)壓力將減小，價(jià)格再度走高，6-7月全國(guó)產(chǎn)區(qū)新蘋果還未采摘上市，而上一年的蘋果進(jìn)入庫(kù)存尾期，價(jià)格隨即反彈，價(jià)格達(dá)到季節(jié)性波動(dòng)的最高點(diǎn)。

　　圖7：歷年紅富士蘋果批發(fā)平均價(jià)格走勢(shì)

　　截止2019年1月下旬，全國(guó)蘋果批發(fā)價(jià)為8.00元/公斤，比去年12月底的8.20元/公斤，下跌了0.20元/公斤，跌幅為2.50%；富士蘋果批發(fā)平均價(jià)為6.80元/公斤，比去年12月底的7.00元/公斤，下跌了0.20元/公斤，跌幅約2.30%。新季蘋果產(chǎn)量恢復(fù)及次果占比較大，且其他主要水果豐產(chǎn)的條件下，水果市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，消費(fèi)者傾向于選擇價(jià)格相對(duì)低廉的水果，大大擠占蘋果消費(fèi)端需求量，受替代品價(jià)格拖累，蘋果批發(fā)價(jià)格重心逐步下移。后市而言，基于供應(yīng)過(guò)剩凸顯，加之蘋果需求彈性較小，后市蘋果批發(fā)價(jià)格或持續(xù)偏弱的走勢(shì)。

　　（四）替代品方面

　　蘋果作為人們生活當(dāng)中的非必需品，一旦蘋果價(jià)格過(guò)高的情形下，消費(fèi)者可選擇其他水果種類。據(jù)相關(guān)性分析知，蜜桔、鴨梨以及香蕉與蘋果的相關(guān)系數(shù)較高，并且處于正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)農(nóng)業(yè)部監(jiān)測(cè)的主要水果產(chǎn)品價(jià)格顯示，截至1月下旬富士蘋果批發(fā)平均價(jià)為3.50元/斤，較去年12月底的3.40元/斤，上漲0.10元/斤；蜜桔批發(fā)平均價(jià)為2.21元/斤，較去年12月底的2.17元/斤，上漲了0.04元/斤；香蕉批發(fā)平均價(jià)為2.38元/斤，較去年12月底的2.32元/斤，下滑了0.06元/斤；鴨梨批發(fā)平均價(jià)為1.37元/斤，較去年12月底的1.43元/斤，下滑了0.06元/斤，以上數(shù)據(jù)可以明顯看出，富士蘋果、香蕉、蜜桔批發(fā)價(jià)格均略上調(diào)，除了鴨梨價(jià)格略下調(diào)，不過(guò)本年度柑橘類進(jìn)一步增產(chǎn)，后期銷售壓力大，加之5種智利柑橘類水果品種，智利橘及其他雜交品種、葡萄柚、橙和檸檬獲得進(jìn)口中國(guó)的批準(zhǔn)。香蕉好貨相對(duì)稀缺，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定為主，新季度水果市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)寬松，水果之間替代作用加強(qiáng)。

　　圖8：四大類水果批發(fā)平均價(jià)對(duì)比圖

　　三、蘋果期貨市場(chǎng)主流資金持倉(cāng)分析

　　蘋果期貨合約前20名持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以空頭略占優(yōu)勢(shì)，截止1月下旬，多單持倉(cāng)量為57323手，空單持倉(cāng)量67832手，凈空單為10509手，20209年以來(lái)蘋果主力空頭持倉(cāng)略勝一籌，并且處于遞增式增長(zhǎng)中。另外以下圖表可以明顯看出來(lái)，蘋果市場(chǎng)總持倉(cāng)額為919389萬(wàn)元，較上個(gè)月底總持倉(cāng)額1626298萬(wàn)元減少706909萬(wàn)元，減幅達(dá)43.50%；蘋果主力合約AP005持倉(cāng)額為727463萬(wàn)元，較上一月份總持倉(cāng)額1160607萬(wàn)元減少433144萬(wàn)元。從季節(jié)性角度分析，2020年01月下旬蘋果持倉(cāng)量為97，922手，較近5年相比維持在平均水平。整體蘋果期貨市場(chǎng)資金持倉(cāng)額處于快速減持的狀態(tài)，蘋果期貨價(jià)格資金波動(dòng)較大。

　　圖9：蘋果期貨合約前20名持倉(cāng)情況

　　圖10：蘋果主力合約持倉(cāng)額變化情況

　　四、2020年2月蘋果市場(chǎng)行情展望

　　近年來(lái)我國(guó)蘋果基本處于年年增產(chǎn)的局面，除了2018年霜凍倒春寒影響，產(chǎn)量減少至3100萬(wàn)噸附近，2019/20年度蘋果產(chǎn)量恢復(fù)至4300萬(wàn)噸附近，本年度全國(guó)蘋果冷庫(kù)庫(kù)容量大致在1440萬(wàn)噸附近，19年度全國(guó)蘋果庫(kù)容比為80%，高于去年庫(kù)容比50%的水平，今年實(shí)際庫(kù)存量的增加比較巨大，總庫(kù)存量也創(chuàng)出了歷史新高，蘋果主產(chǎn)區(qū)山東、陜西等區(qū)交通受到一定的限制，節(jié)后復(fù)工時(shí)間相繼延遲，蘋果出庫(kù)、運(yùn)輸?shù)仁茏瑁�不利于蘋果終端消費(fèi)。替代品方面，以巨峰葡萄、鴨梨、橘子等水果處于豐產(chǎn)年份，由于蘋果價(jià)格彈性相對(duì)較小，其他主要水果上量增加，消費(fèi)者可選擇性多樣化的情況下，對(duì)蘋果的替代作用將愈發(fā)劇烈，而消費(fèi)端銷售情況不及預(yù)期，水果市場(chǎng)整體略顯壓力，往往牽制蘋果價(jià)格行情走勢(shì)。展望于后市，蘋果市場(chǎng)供應(yīng)充裕，果農(nóng)庫(kù)存壓力高企，柑橘類等水果競(jìng)爭(zhēng)激烈、市場(chǎng)需求不佳的情況下，供應(yīng)大于需求的局勢(shì)難有改變，加之，疫情尚未得到控制，預(yù)計(jì)蘋果客商收購(gòu)意愿不高，部分貨源在果農(nóng)手中，銷售時(shí)間不斷被壓縮，市場(chǎng)拋售手中貨源風(fēng)險(xiǎn)加大，預(yù)計(jì)后市蘋果期貨主力合約價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)運(yùn)行。操作上，建議蘋果期貨2005合約逢高拋空思路對(duì)待。

　　五、投資操作策略

　　投機(jī)策略（短線策略）：短線來(lái)看，蘋果供應(yīng)寬松，替代品對(duì)蘋果需求替代加強(qiáng)，加之受疫情的影響，期價(jià)弱勢(shì)運(yùn)行為主。技術(shù)上看，AP2005日線圖短期K線向下，指標(biāo)偏空，建議AP2005合約暫且日內(nèi)交易。

　　投機(jī)策略（中線策略）：節(jié)后，晚熟富士蘋果冷庫(kù)交易繼續(xù)，疊加冬季橘類水果價(jià)格低廉，消費(fèi)者傾向于消費(fèi)價(jià)格相對(duì)低廉的水果，此外，受疫情影響，蘋果需求進(jìn)一步回落，后市蘋果期價(jià)弱勢(shì)難改。操作上，建議AP2005合約逢高拋空思路對(duì)待。

　　套利策略：目前跨月套利的蘋果合約為2005和2010合約，兩者價(jià)差維持在-250元/噸左右，按照去年價(jià)差走勢(shì)來(lái)看，后市蘋果2005-2010合約價(jià)差仍維持此區(qū)間的概率較大，套利操作難度加大，建議投機(jī)者暫且觀望為宜。

　　企業(yè)套保：鑒于冬季水果普遍豐收，且蜜桔類價(jià)格低廉，沖擊蘋果消費(fèi)端，屆時(shí)存貨商可適時(shí)賣出蘋果套期保值。