2月3日，春節假期后的首個交易日，股指大跌。現貨方面，滬深300指數下跌7.88%，上證50指數下跌7%，中證500指數下跌8.68%。期貨方面，IF的4個合約、IC的4個合約均跌停，IH合約也接近跌停。歷史上期指跌停的情形并不多，本文對歷次跌停后的期指表現進行統計，并總結出一定的規律。

　　歷史上期指跌停背景回顧

　　自2010年股指期貨上市以來，期指一共有15個交易日出現過至少一個期指合約跌停的情況，合約跌停次數共計90次。雖然跌停次數不少，但主要發生在2015年。

　　期指首次跌停發生在2015年1月19日，當日IF四個合約均跌停。當時的大跌一方面源于政策面的利空消息，監管層嚴查部分券商的融資業務，銀監會也開始治理委托貸款的來源和用途，金融地產等藍籌板塊大跌，杠桿資金出逃，另一方面也是因為股指從2014年11月以來漲幅過快，部分獲利回吐的壓力較大導致的。但政策面對于除了金融之外的板塊影響不大，以IF當月合約為例，次日即開始上行，并連續上行5個交易日，累計漲幅達到9.18%，隨后IF合約窄幅振蕩后繼續延續2014年年底以來的快速上行，直到2015年6月。

　　此外，2015年6—9月，三大股指期貨也發生過多次跌停，以交易日計，共發生過13次。2015年5月28日滬深兩市大幅回調，拉開了2015年兩輪股市大跌的序幕。2015年6月12日，證監會就《證券公司融資融券業務管理辦法（草案)》向社會公開征求意見。A股從6月15日開始下跌，至7月8日，其間滬深300指數下跌31%。8月11日，人民幣匯改啟動，人民幣中間價大幅貶值，疊加全球股市暴跌，A股遭受第二次重挫。8月18—25日，滬深300指數下跌26%。2015年兩輪股市大跌延續2個半月，當時期指跌停的原因，一方面是因為現貨大跌導致期貨聯動大跌，另一方面期貨作為當時為數不多的風險管理工具，在市場大跌時受到追捧。市場等到9月之后才恢復平穩。

　　今年2月3日期指跌停，主要是因為春節假期期間新型冠狀病毒感染肺炎疫情惡化。受疫情影響，年后首個交易日A股大跌，滬指低開8.73%，收跌7.72%。疫情導致的企業延遲開工、消費意愿下降、出口訂單受到拖累等，對整個上半年的經濟都有沖擊，特別是對于中小企業的沖擊可能更為嚴峻，故而中證500指數的跌幅也相對最深。

　　期指跌停后短期市場表現統計

　　通過對2015年期指14個交易日、82個合約的跌停統計，可以發現以下幾個規律：

　　一是跌停次日普遍低開。首日跌停后，次日期指低開的概率較高。按交易日計，14次跌停的次日，僅4次高開，其余10次低開，高開概率29%，下跌概率71%。按合約計，期指合約跌停次日高開概率27%，低開概率68%。按全部合約統計，跌停次日開盤平均下跌1.19%。

　　二是跌停次日跌多漲少。首日跌停后，次日期指表現偏弱。按交易日計，14次跌停的次日，有6次恢復上行，其余8次延續下跌，甚至有4次繼續跌停，上漲概率43%，下跌概率57%。按合約計，期指合約跌停次日上漲概率38%，下跌概率62%。按全部合約統計，跌停次日全天平均跌幅為1.87%。

　　三是跌停后數日漲跌不確定。雖然跌停后首個交易日下跌概率較高，但統計發現負面情緒不會維持太久，跌停對于跌停日后3—5個交易日內的區間漲跌幅并無指引作用。按交易日計，跌停后3個交易日和5個交易日的上漲概率均為57%。按合約計，跌停后3個交易日和5個交易日的上漲概率分別為56%和51%。這說明跌停對于此后數日的負面影響不確定，甚至上漲概率偏高。按全部漲跌幅統計，跌停后3個交易日內的區間漲跌幅為3.49%，跌停后5個交易日內的區間漲跌幅為-0.56%。從歷史上看，期指的跌停主要都是受到事件沖擊，進而導致市場恐慌情緒蔓延，對次日的影響偏負面。但后續是反彈向上還是繼續下行，主要取決于事件的影響是否會蔓延。

　　期貨跌幅大于現貨

　　股指恐慌性下跌時股指期貨深度貼水。從以往14次股指期貨跌停的情況來看，現貨指數均沒有跌停，說明期貨跌幅大于現貨。甚至在2015年7月1日IC當月合約跌停的情況下，中證500指數僅下跌5.55%。造成這種狀況的原因有兩點：第一，期貨作為當時融券業務并不成熟，因此做空期貨成為恐慌情緒中可得性最高的工具，空頭力量遠大于多頭，導致期貨出現超跌；第二，在2015年股市大跌時，有大量指數成分股處于停牌狀態，導致現貨指數的最大跌幅實際上不能達到10%，相當于現貨指數存在隱性跌停限制，因此期貨跌停而指數并未跌停。

　　跌停后次日價差走強

　　跌停后期現價差普遍反彈。在期現價差的統計中，我們在14個跌停的交易日中各選取了1個合約作為統計樣本。在14次期指跌停中，期現價差（期貨－現貨）次日多數反彈，9次上漲，5次下跌。具體來看，5次期現價差T+1日下跌的情況中，有4次T+1日再次出現跌停。說明只要行情不繼續大幅下跌，無論是反彈還是小幅下跌，期貨貼水均會出現修復，按交易日統計概率為90%。但若出現連續的極端行情，期貨的貼水則會進一步擴大，按交易日統計概率為100%。

　　跌停后三日內貼水收斂

　　最后，由于恐慌性下跌帶來的期指深度貼水，多數會在跌停后兩至三日內收斂至原先水平。除上述4次T+1日再次跌停的情況外，其余10次中有8次期現價差均能在跌停后的三天內恢復到跌停前的水平。從14個樣本的均值中可以發現，期現價差均值從T-1的-178點，擴大至跌停當日的-342點，次日收斂至-270點，T+2收斂至-211點，T+3收斂至-112點。說明從均值來看，大部分情況下期現價差在T+2已經得到很大程度的修復，在T+3日貼水基本完全修復，達到或超過T-1日的期現價差水平。

　　本次期指跌停后的表現

　　2月3日期指跌停后，次日股指低開高走，期指強勢反彈。2月4日央行繼續大額凈投放4000億元，顯示了央行穩定市場預期、提振市場信心的決心，超預期流動性投放推動貨幣市場和債券市場利率下行，有利于降低資金成本。此外，武漢火神山醫院投入使用，收治首批新型冠狀病毒感染的肺炎確診患者，各地疫情未有超預期惡化。本次跌停后，次日指數低開和歷史規律一致，而全天更多收漲，則歸因為貨幣市場和外資連續兩日回暖對股指的支撐作用。

　　價差方面，從2月3日的跌停情況來看，跌停合約的價差走勢均符合上述的規律。首先，跌停當日，IF和IC合約貼水大幅擴大，其中當月合約IF2002和IC2002均貼水超過2%，這對于剩余時間不到3周的合約來說，貼水幅度非常大。其次，跌停次日期現價差大幅反彈，2月3日跌停的8個合約次日貼水均收斂超過50點。最后，2月4日IC合約貼水幅度已經接近回歸到跌停之前的水平。