連日來，新型冠狀病毒感染的肺炎疫情牽動(dòng)著國人的心，同時(shí)也影響著國際金融市場。春節(jié)期間，國際原油市場大跌，整個(gè)1月創(chuàng)下了近30年的最差開局。近期原油價(jià)格的走勢充分反映了中國因素對(duì)于原油市場的重要作用，疫情下的中國需求成為市場巨大的不確定因素。但與此同時(shí)，我們也看到OPEC+在疫情之下穩(wěn)定市場的決心，不排除在此關(guān)鍵時(shí)刻進(jìn)一步延長減產(chǎn)協(xié)議至2020年全年的可能。因此未來一段時(shí)間內(nèi)，供給端和需求端的博弈將會(huì)繼續(xù)，在疫情沒有出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)之前，需求因素的影響或大于供給端，國際油價(jià)也將更加關(guān)注疫情的發(fā)展和變化。

　　A 疫情下的中國需求成為焦點(diǎn)

　　回顧整個(gè)2019年，中國市場需求表現(xiàn)得異常亮眼，真正可以稱為全球原油需求的火車頭。中國每天的原油消耗量約為1400萬桶——相當(dāng)于法國、德國、意大利、西班牙、英國、日本和韓國的總需求。到目前為止，中國是OPEC+原油出口的最大市場。彭博社整理的油輪跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2019年，波斯灣所有船運(yùn)中有近四分之一運(yùn)往中國。

　　根據(jù)EIA月報(bào)數(shù)據(jù)，2019年全球原油需求增量中國市場貢獻(xiàn)了75%！這是發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)之外正常年份的歷史峰值！從2015年開始，隨著地?zé)捲�油使用�?quán)和進(jìn)口權(quán)的逐步放開，數(shù)量眾多的地方煉廠終于能夠自主進(jìn)口原油，再疊加中國加大原油儲(chǔ)備等因素，原油需求量突飛猛進(jìn)，2015年后呈現(xiàn)逐年增長的局面。2018年，中國大煉化項(xiàng)目陸續(xù)上馬，原油需求增量開始提高，過去幾年，中國原油需求增量穩(wěn)步維持在72萬桶/天上下。

　　2019年，恒力石化(600346,股吧)2000萬噸/年的加工能力投產(chǎn)，需求增量大約為40萬桶/天。根據(jù)“兩桶油”2019年三季度的季報(bào)顯示，“兩桶油”2019年前三季度加工量增量大約為20萬桶/天，恒力石化及“兩桶油”的增量構(gòu)成了中國原油需求的主要部分。在全球其他國家原油需求增速急剎車的背景下，中國原油需求仍能夠保持大幅增長，不得不讓人感嘆中國市場的巨大潛力。

　　從中國的原油產(chǎn)量來看，近三年中國原油產(chǎn)量一直維持在380萬—390萬桶/天之間，變化相對(duì)較小。既然中國原油產(chǎn)量無法提供足夠的供給，那么也就只能通過進(jìn)口端來彌補(bǔ)。2019年，中國原油進(jìn)口量增長72.4萬桶/天，同比增長8.25%，接近需求的增量，整體的原油進(jìn)口依存度也達(dá)到了前所未有的73.85%。

　　中國的需求增量支撐了2019年原油價(jià)格的底部區(qū)間。隨著新型冠狀病毒感染肺炎疫情在中國的蔓延，投資者越來越擔(dān)憂2020年中國原油需求將大幅下滑，這也是近期原油價(jià)格重挫的主要原因。從汽柴油表觀需求和供給的累計(jì)同比來看，2019年汽油表需累計(jì)同比零增長，柴油表需累計(jì)同比大幅下滑9.75%。

　　2019年一季度的成品油表觀需求數(shù)據(jù)并不算亮眼，2020年一季度，受疫情影響成品油表觀需求將會(huì)是近幾年來的最差開局。從目前的情況來看，中國被延后的需求何時(shí)能夠恢復(fù)仍是未知數(shù)。標(biāo)普全球普氏能源資訊認(rèn)為，在最壞的情況下，全球石油需求在2月每天減少260萬桶，在3月每天減少200萬桶，幾乎是“災(zāi)難性的”。彭博社報(bào)道稱，疫情影響之下，中國原油需求可能會(huì)下跌大約300萬桶/天，即總消耗量的20%。疫情對(duì)原油需求的影響主要體現(xiàn)在煉廠需求上，根據(jù)金聯(lián)創(chuàng)的報(bào)告顯示，中國主營煉廠可能將開工率降低至70%以下，以應(yīng)對(duì)需求下降；而獨(dú)立煉廠的開工率可能會(huì)降至50%以下。

　　如果在一季度疫情能夠得到有效的控制，中國的成品油需求逐漸恢復(fù)，那么在傳統(tǒng)的汽油消費(fèi)旺季到來之時(shí)，中國的全年需求或許并不會(huì)如預(yù)期中那么差。如果疫情控制的時(shí)間拉長到二季度，那么疫情的發(fā)展將會(huì)極大影響傳統(tǒng)的汽柴油需求旺季，同時(shí)也會(huì)在需求層面影響國際原油價(jià)格的走勢。

　　不過從長遠(yuǎn)來看，中國重拳出擊抑制病毒的擴(kuò)散已在一定程度上起到了積極的作用，同時(shí)，國家發(fā)展改革委副主任連維良2月3日在國務(wù)院新聞辦舉行的新聞發(fā)布會(huì)上表示，需要強(qiáng)調(diào)的是疫情的影響是階段性的、暫時(shí)性的，不會(huì)改變中國經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面。連維良說，不少人拿2003年非典對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)的影響來推算此次疫情的影響，但現(xiàn)階段我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、物質(zhì)基礎(chǔ)和應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的能力，都是比當(dāng)時(shí)明顯增強(qiáng)的。我們完全有能力、有信心打贏疫情防控的阻擊戰(zhàn)，我們也完全有能力、有信心把疫情影響降到最低。當(dāng)務(wù)之急還是集中精力，讓疫情的拐點(diǎn)盡快到來，盡早恢復(fù)生產(chǎn)生活。

　　B OPEC+將進(jìn)一步穩(wěn)定市場

　　縱觀歷史，原油市場每次因需求的弱勢而引發(fā)油價(jià)下跌之時(shí)，OPEC+的重要作用就凸顯出來。在去年年底OPEC+成功達(dá)成深化減產(chǎn)協(xié)議之后，原油價(jià)格經(jīng)歷了一波長達(dá)3個(gè)月的慢牛行情。分析歷史上的OPEC+減產(chǎn)結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，在宏觀層面及需求層面并無較大問題的情況下，OPEC+減產(chǎn)可以將原油價(jià)格從底部托起，并在未來的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)推升價(jià)格；在宏觀層面或者需求層面存在問題的情況下，OPEC+減產(chǎn)只能給價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)的底部，并不能推升油價(jià)的上行。

　　隨著疫情的發(fā)酵，OPEC+準(zhǔn)備再次行動(dòng)，以穩(wěn)定原油市場。OPEC消息人士透露，OPEC+聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)將于近日在維也納會(huì)面，評(píng)估新型冠狀病毒對(duì)原油需求的影響。此次會(huì)議或就是否將當(dāng)前限產(chǎn)措施延長至3月以后，還是實(shí)施更深層次的減產(chǎn)提出建議。在我們看來，OPEC+會(huì)議大概率將會(huì)延長減產(chǎn)協(xié)議，但鑒于目前減產(chǎn)額度較大，繼續(xù)深化減產(chǎn)的可能性或許不大。

　　另外，根據(jù)能源咨詢機(jī)構(gòu)JBC的數(shù)據(jù)，OPEC原油產(chǎn)量1月下降41萬桶/日至2823萬桶/日，達(dá)到了近10年以來的最低值，足以顯示OPEC穩(wěn)定市場的決心。

　　利比亞方面的出口問題同樣對(duì)供應(yīng)產(chǎn)生極大的影響。隨著利比亞國民軍占領(lǐng)利比亞東半部四個(gè)主要港口，該地區(qū)已經(jīng)在很大程度上受到其控制，這導(dǎo)致全球原油供應(yīng)減少了約100萬桶/日。盡管近期市場的焦點(diǎn)在需求疲軟，但是分析人士認(rèn)為利比亞局勢的持續(xù)時(shí)間可能比預(yù)期要長，隨著近期市場風(fēng)險(xiǎn)的消退，因利比亞石油禁運(yùn)所引發(fā)的供給缺口將開始逐漸顯現(xiàn)。

　　回顧2019年原油市場的行情之后我們發(fā)現(xiàn)，OPEC+供給端的收縮已經(jīng)越發(fā)難以大幅推升價(jià)格。一來非OPEC+成員國的原油產(chǎn)量不斷增加，在一定程度上蠶食了OPEC+的努力。主要原因還是在于需求層面以及宏觀層面出現(xiàn)了太多的突發(fā)性事件，以全球貿(mào)易摩擦和新型冠狀病毒感染肺炎疫情為代表的階段性事件成為原油市場難以逾越的“鴻溝”，OPEC+減產(chǎn)的慢性治療難以對(duì)抗突發(fā)性事件帶來的巨大影響。

　　因此即便是此次會(huì)議中，OPEC+達(dá)成了延長減產(chǎn)協(xié)議至2020年年底的決議，在疫情沒有被控制住之前，在中國需求沒有恢復(fù)之前，我們?nèi)院茈y看到原油價(jià)格再次回到良好的漲勢之中，OPEC+的努力只不過可以維持油價(jià)下方的支撐。

　　短期之內(nèi)原油市場受到疫情的影響仍具不確定性，當(dāng)前的位置多空操作難度較大，控制風(fēng)險(xiǎn)是主要目標(biāo)。從短期的油價(jià)表現(xiàn)來看，SC的350元/桶、WTI的45美元/桶和Brent的50美元/桶附近將會(huì)成為近期三大基準(zhǔn)油價(jià)的重要支撐位。Brent55美元/桶和WTI50美元/桶是2019年OPEC+減產(chǎn)構(gòu)筑的“基本面底”，價(jià)格兩次下探都未曾突破。從季節(jié)性上來說，一季度往往是原油及成品油的需求淡季，疊加疫情對(duì)于需求的預(yù)期影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全球貿(mào)易摩擦，因此不排除OPEC+減產(chǎn)形成的“供給底”將會(huì)下移3—5美元/桶的可能。

　　長期來看，中國的醫(yī)療條件以及經(jīng)濟(jì)實(shí)力今非昔比，疫情一定會(huì)被徹底抑制，受到疫情影響的工程企業(yè)存在追趕工期的可能，社會(huì)庫存的消化和補(bǔ)庫將會(huì)支撐中國需求的快速提升。疊加全球貿(mào)易摩擦的暫緩以及OPEC+可能延長減產(chǎn)協(xié)議至2020年年底，原油市場將會(huì)迎來供需雙刺激，對(duì)于原油多頭來說將會(huì)是良好的入場時(shí)機(jī)。但在當(dāng)前階段，我們的首要任務(wù)是保存實(shí)力，耐心等待。