受國內疫情發酵影響，春節假期國外股市、商品紛紛大跌，其中原油跌幅超過7%，對于能化品種的沖擊不言而喻。國內期貨市場節后開盤首日集體下挫，也充分反映了市場的恐慌情緒。

　　節后首日化工品悉數跌停

　　2020年不知不覺的到來了，然而從跨年前后伊朗伊拉克事件，一直到最近爆發的疫情，加上這兩天“雪中送炭”的H5N1禽流感，用“太難了”這句網絡詞來形容農歷新年的開局最貼切不過了。

　　這個春節假期是有史以來最“長”的一次，除了假期變長外，還有風險不斷累積有待釋放帶來的漫“長”等待。由于新冠肺炎疫情日趨嚴重，九省通衢的武漢以封城應對，上千萬人口的大城市封城，這在新中國歷史上也是第一次。節中，受疫情發酵影響，國外股市、大宗商品大跌，其中原油大跌7%之多，對于能化品的沖擊不言而喻。

　　對于這一次的春節后開市首日，市場基本上是百感交集。

　　“一方面，相信許多人（包括我自己）都是首次體驗假日以后歸來能在家上班的一個情況，另一方面，市場上各種擔憂以及對后市行情的一個不確定性，導致春節后的開場可能會呈現多頭抱頭鼠竄，空頭有‘鼠’不完的鈔票這樣一個情景。”馬來西亞CommoPlast研究員闕云云坦言。

　　正如市場預期，昨日開盤后，能化品種普遍跳空跌停，其中燃料油跌10%，橡膠跌9%，原油跌8%，TA、MA跌幅7%，此外聚烯烴、EG、EB均封住在6%的跌停板上，幸免于難的僅有瀝青、PVC、尿素。

　　國內能化品絕大部分以跌停開盤，隨后有一些反彈，但截至中午收盤又封于跌停板。“早盤在我看到化工品集體跌停時，其實也有一驚。不過這又在市場的預料之中，開盤前一天看到許多市場評論已經在預測多數化工品將會跌停。”一德期貨分析師鄭郵飛如是說。

　　遠大能源化工有限公司烯烴事業部總經理戴煜敏在采訪中也表示，開盤大部分化工品跌停，是在市場意料之中，也是市場心態的真實反映。“節日期間外盤原油等都出現大幅度的下跌，內盤市場需要跟進修正，疫情的嚴重程度及社會的恐慌情緒市場切實有所感受，消費需求壓力較大。外地員工返回不暢，物流交通受阻，工廠被要求延期開工。內憂外患下，不管是交易者本人還是期貨公司的研究都明確節后會有較大壓力。”

　　化工品深度跌幅背后的邏輯

　　采訪中，不少業內人士認為，能化板塊的下跌是系統性的風險聯動。其主要邏輯體現在以下幾個方面。

　　“一是假期期間原油價格大幅下挫，跌幅超過8%，因擔憂中國疫情的擴散導致需求大幅下跌，油市成為春節其間大宗下跌排名靠前的品種。成本坍塌下，能化品種價格必然要重構。二是節前部分能化品種在原油的帶動下出現期現貼水格局的大幅修復，也使得遠期05合約的價格達到相對高位，本身存在預期差下的調整需求。三是疫情蔓延的嚴重性遠超市場此前預期，各個品種需求基本呈現坍塌，另外是在全國部分區域實行封城、限行等措施影響下，大宗的運輸將受到影響，尤其是對于主產區與主銷區呈現分離的產品，如甲醇產區的排庫壓力將顯現。”光大期貨研究員能化總監鐘美燕表示，化工品集體下挫主要是受成本下降、相對價格高、需求坍塌這三重影響。

　　鄭郵飛認為，此次深跌的主要邏輯有兩條主線，一是對于預期原油需求的下滑導致原油下跌進而化工品成本下降，二是對于化工品終端需求的利空影響。“宏觀方面短期影響社會消費品零售總額，同時在當前弱經濟周期背景下，疫情的出現對于經濟是雪上加霜。微觀方面受疫情影響節后終端工人返工大概率出現延遲，進而影響短期需求。總體看對于化工品影響邊際利空，而化工品自身就處于產能弱周期中。”

　　“從聚酯產業鏈來看，越往下越是勞動密集型行業，受到春節假期因素的影響就越大，而上游，自動化程度較高，春節假期期間，基本上能夠維持正常生產。從歷年來看，春節期間，對于PTA、MEG來說，都會有一定程度的累庫。具體從今年來說，根據相關資訊機構，PTA開關負荷維持在90%以上，國內MEG在80%以上，而聚酯端，則低于節前預估。假期期間，PTA及MEG累庫明顯。”中垠物產化工事業部負責人郝大慶介紹說。

　　不可否認，供需矛盾仍是能化品首日下跌的主要邏輯之一。俗話說“農產品(000061,股吧)看供應，工業品看需求”，一個單靠歐佩克減產來維持的原油市場注定不會是牛市，配合上全球原油需求主要增長引擎的中國發生新冠疫情，需求疲軟下原油價格維持疲態是必然的。

　　“化工品方面，油價下跌造成成本支撐減弱是化工品種偏弱運行的一個因素。另一方面化工品種自身的供需矛盾也很尖銳。供應方面，PTA、乙二醇、PP、PE、PVC等化工品種均處于產能擴張周期當中，但在全球經濟增長放緩的大背景下，需求增速無法完全與供應增速相匹配，即便拋開此次疫情所造成的需求沖擊，化工品種的價格也已經處于下跌的趨勢當中。由于聚烯烴品種的下游多以紡織服裝、包裝、餐飲等消費行業為主，疫情的爆發造成短期內需求出現較大的缺口，聚烯烴價格的深跌也就理所當然了。”光大期貨能化分析師周遨表示。

　　同樣，在郝大慶看來，疫情的發展，進一步加劇了供需矛盾。“從長周期來看，聚酯產業鏈持續三年的高景氣周期即將過去，隨著新裝置的陸續投產，PTA及MEG正在從供需平衡過渡到產能過剩。”郝大慶表示，即使沒有疫情的發生，聚酯原料也會陸續進入弱勢下跌的階段，而此次疫情只是進一步加劇了供需矛盾。供應端基本不受影響。

　　“就PVC產業而言，供應端1月產量同比和環比增加近5%，近期由于電石緊缺，部分企業降負荷，整體開工率下降近3%，短期仍將繼續降負荷。但春節10天假期，庫存累積較多，且下游仍未開工，庫存會繼續增加。基本面弱，驅動向下。”一德期貨分析師張麗表示，成本端，按西北電石2800計算，折合華東價格在6000元/噸附近，盤面接近成本。現貨端基本封盤，個別報盤廠家，現貨西北出廠承兌調整不大，約在6450元/噸附近；華東出廠承兌在6600元/噸，折合現貨在6450元/噸，基差在300附近；部分3—5月點價聽聞在05+100-200；現貨有價無市，基差300也在合理范圍，現貨仍有下行空間去修復基差，期價有小幅下行空間。

　　從苯乙烯來看，苯乙烯中油華北6950元/噸，華東市場價6850元/噸，外盤860美元/噸，折合人民幣6850元/噸，純苯中石化華東5800元/噸，市場價5700元/噸，內盤純苯價格偏強，外盤跌幅較大。“由于純苯和乙烯價格仍偏高，苯乙烯成本較高，仍在7500元/噸以上，會隨著內盤純苯下行帶來成本端下移。現貨6850估值看，價格偏低。”張麗表示，浙江石化已啟動的2條生產線平均開工6成，產品即將運往江陰地區。春節期間到港量不多，增加2.1萬噸。庫存壓力不大。“下游需求乏力，上游降負荷，庫存仍將繼續累積。苯乙烯呈弱勢運行。”

　　化工市場開工復工情況受市場關注

　　目前來看，市場的開復工情況直接影響到了行業的需求。記者了解到，受疫情的影響，目前石化、聚酯下游的企業基本上沒有復工，采購和銷售基本上處于停滯狀態。

　　“我所從事的紡織（聚酯）行業，對于需求相對悲觀。開工情況不佳，后繼續的負荷會繼續下降，直接需求端的織造端（織布）開工明確推遲，核心還是外地人員返程受阻，交通物流不暢，政策性限制等原因負荷會下降，開工會推遲，終端需求受疫情影響會明顯的下降。”戴煜敏表示。

　　“就聚酯行業來看，終端織造按照往年慣例在初八到十五陸續開工，再經過一周左右能達到正常開工，而從今年受疫情影響，大部分工廠預計在2月10日（正月十七）后才能視情況陸續復工。”鄭郵飛表示，從當前得到消息看，復工還存在較大的不確定性，主要受疫情的不確定影響，物流屆時是否順暢仍未可知，外地工人能否按時到位，不少地方要求外地員工返回后隔離14天。總體看，終端織造短期難有較大幅度的開工回升，開工回復正常至少要進入3月份才能恢復。

　　在鄭郵飛看來，終端的開工回升不及預期會對聚酯開工形成負反饋。據了解，在節中聚酯庫存已經有不同程度的上升，特別是節前沒有檢修降幅的工廠。受節后終端需求不及預期的影響，聚酯開工負荷恢復不及預期（檢修復產推后，同時已經有部分沒有檢修的受庫存累積影響開始檢修），進而影響PTA和乙二醇需求。

　　同樣，大地期貨分析師蔣碩朋也表示，上游集中化程度較高，PTA環節在假期期間整體開工小幅上升，而下游聚酯約25%的產能在春節期間集中檢修。“目前受疫情影響聚酯停工裝置重啟時間普遍延遲至元宵節前后，終端織造環節同樣仍處于假期延遲的狀態，聚酯銷售及下游交易市場開市也普遍推遲，最終聚酯及下游復工及恢復時間仍要考慮疫情的發展及人工、物流恢復程度。從聚酯產業鏈來看，下游預期復工兌現困難，PTA/MEG庫存的累庫幅度或將超出預期，也將加重市場整體的看空氛圍。

　　與聚酯產業鏈相似的是，聚烯烴產業鏈上下游運行情況也有明顯差異。據周遨介紹，上游石化廠春節期間多數處于正常運行狀態，石化廠聚烯烴庫存累積非常明顯。然而，目前下游的企業基本上沒有復工，采購和銷售基本上處于停滯狀態，多數企業復工時間在2月10號之后，個別企業甚至延遲至2月20日之后才能恢復運行。此外，國內物流運輸也沒有完全恢復，因疫情的發展各省市交通管制也非常嚴格。短期內在需求和物流都存在問題的條件下，上游積累的庫存目前沒有好的辦法有效傳導至下游，庫存壓力也加大了聚烯烴市場的下行壓力。

　　據中大期貨能化分析師張駿介紹，石化下游加工企業多為勞動密集型，受工人春節返鄉的影響，一般都會停工1—2周。今年因為出現全國性的疫情，受地方政府行政命令和恐慌情緒的影響，多數企業將復工安排在2月10日以后，相比往年推遲3—4天，對需求無疑會造成一定的影響。此外，當前疫情發展趨勢仍不明朗，在復工時間上還存在不確定性。“在上游不停工而下游復產延期的雙重影響下，短期內庫存將大幅累積，直接利空化工品價格走勢。”張駿稱。

　　“目前有部分聚烯烴上游石化廠出現降負的情況，主要是因為庫存壓力基本上都堆積在上游環節，加上物流和倉庫也暫時還未正式恢復，因此短期內預計庫存壓力還是主要體現在上游。至于下游方面依舊是按照慣例性在元宵以后才回歸市場，因此本周整體現貨市場庫存壓力還是比較集中在石化企業。”闕云云表示，至于周邊的東南亞市場，跟蹤下來看，上周東南亞部分市場就已經開市了，不過由于疫情加上對于中國市場短期行情的不確定性，導致東南亞市場人士也基本上維持謹慎心態，并觀望等待價格進一步的下調。

　　記者了解到，受疫情的影響，國內物流運輸也沒有完全恢復，因疫情的發展各省市交通管制也非常嚴格。“我們華東地區臺州、溫州這些大的消費市場現在目前是屬于全封閉狀態。工人進不去，車輛進不去，所以需求的減少是非常明顯的。”恒逸實業聚烯烴事業部總經理謝呂布表示，上游積累的庫存目前沒有好的辦法有效傳導至下游，加大了聚烯烴市場的下行壓力。

　　節后需求恢復拐點是關鍵

　　盡管化工品市場經歷了普遍跌停，且短期仍難言底，但多數業內人士認為對后市亦不可過分悲觀。

　　“目前市場風險程度偏高，在外盤下跌和宏觀悲觀情緒促進下出現能化品種短期內超幅下跌，形成系統性風險。不過，隨著疫情好轉、生產開工恢復，市場有望重歸平穩。”蔣碩朋稱。

　　記者了解到，能化市場目前的主要邏輯是交易弱需求，關鍵點在于疫情影響的持續性，以及把握需求恢復的拐點。隨著疫情好轉、生產開工恢復，市場有望重歸平穩。

　　“隨著期價的大幅下跌，市場的悲觀和恐慌情緒逐步兌現，價格向下的空間將逐步收窄。此外，在全國人民的努力下，疫情終將得到控制和終結，對實體經濟的影響也將減弱，隨著疫情拐點的出現，化工品市場也將迎來一波修復行情。產業鏈方面，當前上游降負荷以減輕自身庫存壓力，下游等待疫情好轉以及政府的復工許可。”張駿表示。

　　對能化板塊而言，近兩年來由于上游持續擴產和需求增速下滑，多數品種本身處于中長期下跌通道中，本次因疫情引發的急跌行情推動了這些品種的下跌。在張駿看來，疫情本身并非基本面因素，對行情的影響具有突發性和短暫性，且市場經歷超預期的下跌之后，往往會伴隨著一波修復行情。因此，我認為在經歷節后的一輪普跌行情后，可關注基本面相對強勢品種的反彈機會。

　　“就聚烯烴市場而言，基本面的情況還是要密切跟蹤的，尤其是下游下周復工的情況和進展。”闕云云表示，不過由于疫情依舊還未到達所謂的拐點，因此后市市場情緒以及心態的不確定性比較大，在情緒面主導趨勢下，往往會導致行情走到估值偏高/偏低的水平，需市場各方理性判斷和理性參與。

　　“對聚酯市場來講，深跌后疊加新供給，像PTA/MEG可能會再次去測試成本，像PTA加工費可能去測試300元/噸，MEG港口價格可能再次去4200以下。后邊隨著利潤大幅壓縮一段時間，供給端可能會做出反應，重新平衡供給，同時疫情過后預計國家宏觀利多調控可能再次出臺，屆時可能存在做多反彈的機會。”鄭郵飛稱。

　　同樣，在葉偉樂看來，目前PTA、乙二醇和甲醇已經處于成本邊緣，價格已經體現疫情帶來的超預期累庫，價格繼續下跌或引發相關商品供應收縮，進而引起價格反彈。

　　“隨著火神山和雷神山醫院完工投入使用，這能夠集中控制目前的病患，讓健康人群能夠自由出行，進而帶動社會需求。根據非典小湯山的經驗，從醫院投入使用到疫情結束，時間在1個月。因此從當前時間計算，后續做多機會或在3月。”葉偉樂稱。