突如其來的新型冠狀病毒肺炎疫情牽動著每一個人的心，也給國內外金融市場帶來了較大的沖擊，豆粕期貨將難以獨善其身。除此之外，美豆出口不暢，南美大豆即將豐產上市，國內需求短時間難有起色，這都將抑制國內外豆類期貨企穩走高，疊加疫情影響，大連豆粕期貨將弱勢運行。

　　A美豆供應仍舊寬松

　　去年，因中美貿易摩擦升級，中國進口美豆數量下降，美豆價格持續偏低，種植效益下降，美豆播種面積急劇減少，產量大幅走低。隨著去年12月份中美第一階段貿易談判達成一致，市場預期中國進口美豆增加，在今年1月份美國農業部報告出臺前，市場預計USDA在月度報告中可能會調高美豆出口，調低2019/2020年度美豆期末庫存。但是美國農業部1月份的月度供需報告并未讓市場如愿，報告調高了美豆單產和總產，美豆國內壓榨和出口量保持不變，期末庫存則維持了2019年12月預估的4.75億蒲式耳的水平，高于市場平均預期的4.32億蒲式耳，雖然較上年下降近50%，但在過去10年中仍處于第二高的水平。

　　美豆出口低于預期，成為近期美豆不斷走低的重要影響因素。美國農業部1月27日公布的數據顯示，截至1月23日當周，美國大豆出口檢驗量為103.88萬噸，低于前一周的120.61萬噸。美國農業部上周四公布的大豆出口銷售報告顯示，截至1月23日當周，美國2019/2020年度大豆出口銷售量為46.97萬噸，處于市場預估的40萬—100萬噸的低端，較前一周減少41%，較前四周均值下降11%。

　　另外，因中美第一階段貿易談判達成一致，美豆出口預期增加，在2020年，美國農民有望增加大豆播種面積。美國農業部下屬總經濟師預估農戶2020/2021年度將播種9450萬英畝玉米，高于2019/2020年度的8990萬英畝；大豆種植面積將增加至8400萬英畝，比2019/2020年度的7650萬英畝增加750萬英畝，增幅達9.8%，恢復到2018年的播種水平。這可能會在2月底的美國農業部的作物展望報告以及3月底的農產品(000061,股吧)播種面積報告中有所體現，從而給美豆帶來階段性利空影響。

　　B南美大豆即將上市

　　在過去的一年中，由于中美貿易摩擦升級，我國從南美進口大豆數量明顯增加，刺激巴西豆農擴大大豆種植面積，2019/2020年度巴西大豆播種面積繼續增加，而且由于天氣狀況良好，巴西大豆產量繼續增加的概率較大。目前大多數機構預估的巴西大豆產量均在1.2億噸以上，比上年增產2%—5%。其中，巴西農業機構AgRural預測2019/2020年度巴西大豆產量為1.239億噸，比去年12月份預測值高出1.4%。此外，由于播種延遲，今年巴西大豆收獲進度較去年偏慢。據AgRural稱，截至1月23日，巴西農戶已經完成收割4.2%，低于去年同期13%的進度，主要原因在于第一大主產州馬托格羅索州降雨較多，不過大豆質量未受明顯影響。

　　南美另一大豆主產國阿根廷的大豆生長同樣沒有受到干旱威脅。天氣預報顯示，近期阿根廷大豆主產區氣溫低于正常水平，而且不論是中部科爾多瓦、圣達菲一線主產區，還是在拉潘帕、布宜諾斯艾利斯主產區，降雨較多，大豆長勢較為正常，市場預計阿根廷大豆豐產概率較大。美國農業部預計阿根廷2019/2020年度大豆產量為5300萬噸，和上月預估一致，略低于2018/2019年度的5530萬噸水平。另外，阿根廷農民擔心新政府上臺后提高大豆出口關稅，紛紛加大大豆預售數量。據監測，截至2019年12月18日，出口商已經登記出口552萬噸2019/2020年度大豆，高于上年度同期的58.8萬噸的水平，進一步擠占同時期美豆出口份額。

　　C國內豆粕供給充裕

　　去年下半年以來，我國大豆進口量增加明顯。因棕櫚油主產國減產以及生物柴油政策利多，國內外棕櫚油價格大幅上漲，帶動豆油價格走高，國內大豆壓榨利潤上升，刺激油廠維持較高開工率。據監測，截至1月17日當周，全國各地油廠大豆壓榨總量為200.17萬噸，預計出粕158.13萬噸，周環比下降3.84萬噸，降幅為1.8%。至此，國內油廠大豆壓榨量已經連續3周維持在200萬噸以上的歷史同期最高水平，豆粕產出量相應增加。

　　相比之下，生豬存欄量處于近幾年偏低水平，水產養殖業處于淡季，水產飼料需求基本停滯，僅有蛋禽、肉禽飼料產量有所增加，豆粕需求和上年同期相比應有所下降或者持平。而油廠豆粕庫存卻處于偏低水平，這可能是飼料廠或養殖場節前備貨量增加所致。據監測，截至1月10日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存為59.37萬噸，較前一周的58.94萬噸增加0.43萬噸，增幅為0.73%，較去年同期的100.76萬噸減少41.07%。

　　因大豆壓榨量較高，在進口大豆源源不斷到港的情況下，沿海油廠大豆庫存仍不斷走低。據監測，截至2020年1月10日，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存為392.34萬噸，較前一周的405.04萬噸減少12.7萬噸，降幅為3.14%，較上年同期的578.77萬噸減少32.21%，處于近5年同期第三高水平。但是，春節后，隨著進口大豆不斷到港，以及沿海油廠開工率下降，油廠大豆庫存或不斷增加。

　　隨著中美貿易談判第一階段達成一致，我國大豆進口量將明顯增加。據天下糧倉最新調查統計，2020年1月份國內各港口進口大豆預報到港112船，合計727.2萬噸，2月份初步預計500萬噸，3月份初步預計510萬噸，4月份預計730萬噸，5月份預計830萬噸，均為歷史同期較高水平。

　　D雜粕進口量將增加

　　1月中旬，中美兩國正式簽署第一階段貿易協議，中方承諾將按2017年的240億美元左右的基準上，在2020年和2021年分別多采購125億、195億美元的農產品，兩年合計多采購320億美元農產品。為完成農產品采購約定，市場預計美國大豆以及豬肉、禽肉等進口量將大幅增加，和粕類有替代關系的DDGS也可能重新放開。2015年我國DDGS進口量一度達到682萬噸，2018年銳減至13萬噸，DDGS進口存在著巨大的市場空間，一旦擴大DDGS進口量，增加國內蛋白粕供應，勢必會擠占一部分豆粕市場空間。

　　另外，進口肉類也會一定程度壓縮國內養殖規模，最終影響豆粕等蛋白飼料的需求。同時，中國與加拿大油菜籽貿易有望正常化，這也將增加國內菜粕供應，擠壓豆粕市場空間。

　　E節后豆粕需求趨減

　　由于節前集中備貨以及養殖戶壓欄，造成豆粕階段性需求增加，沿海油廠豆粕成交量大幅上升，油廠豆粕庫存量在壓榨量高企的情況下不斷下降。但春節后，隨著養殖產品的集中出欄，而水產養殖尚未恢復，豆粕需求將進入階段性淡季。

　　春節前生豬價格大幅上漲，生豬養殖利潤迅猛增加，市場預計在高企的養殖利潤刺激下，國內生豬存欄量將快速恢復。但事實上，由于能繁母豬存欄量較低，生豬存欄量恢復速度較慢，難以達到往年同期水平，短期內生豬養殖對豆粕需求起不到較大的提振作用。據天下糧倉統計，截至2019年12月末，納入調查的615家養殖企業生豬存欄量為1138.47萬頭，較2019年11月末的1169.47萬頭減少31萬頭，降幅為2.65%。能繁母豬為164.57萬頭，環比增加10.07萬頭，增幅為6.52%。隨著春節前生豬出欄量的增加，預計春節后生豬存欄量或進一步下降。雖然目前養殖利潤豐厚，但恢復到去年同期水平尚需時日。另外，從存欄結構上看，春節前大豬存欄占比較大，在春節前集中出欄后，小豬存欄占比相對較大，單豬飼料消費能力下降。數量下降，加之個體消費降少，生豬養殖業飼料需求將趨于下降，豆粕消費難以走旺。

　　國內豆粕需求不旺從油廠豆粕成交情況也可見端倪。據監測，2019年12月油廠豆粕成交量為380.7萬噸，較11月的546.85萬噸減少116.15萬噸，降幅為30.38%，為連續第二個月下降。而在春節前一周，2020年1月20日和21日油廠豆粕成交量分別僅為11.19萬噸、2.15萬噸，大幅低于前一周日均21.8萬噸的水平。

　　綜上所述，美豆庫存充足，南美大豆豐產上市在即，國際大豆供應壓力較大。同時，美豆以及DDGS進口量將趨于增加，國內大豆、豆粕供應無短缺之虞，而需求在春節后將進入季節性淡季，加之生豬存欄量恢復緩慢，豆粕需求不容樂觀，在美豆持續走低引領下，大連豆粕期貨在春節后或繼續偏弱運行，操作上仍以逢高做空為主。

　�。ㄗ髡邌挝唬航鹌谕顿Y）