編者按：春節期間，受“疫情”及英國脫歐等因素影響，全球股市以及大宗商品出現了大幅下挫，恐慌情緒蔓延，庚子年首個交易日A股跟隨外盤補跌。截止2月3日收盤，上證指數跌7.72%，深證成指跌8.45%，創業板指跌6.85%，雖然滬指盤中創23年以來最大跌幅，與全球市場進行對比，A股調整幅度明顯小于外圍市場假期跌幅，北上資金加速抄底，凈流入約200億元；相比2003年“非典”時期，當下A股的估值中樞遠好于彼時。后期恐慌情緒的拐點主要取決于三方面：一是，新增確診病例和新增疑似病例的走勢；二是，基本面的預期；三是，逆周期對沖政策的力度。對此，機構紛紛發表觀點，詳述必勝邏輯與投資策略。

　　摘要：本報告就近期國內新型冠狀病毒疫情對螺紋鋼、熱卷、鐵礦石、焦煤、焦炭等黑色商品的價格影響進行分析，并類比2003年“非典”事件對各商品所產生的影響，由于目前所處的宏觀環境和商品基本面背景均與2003年有著較大差別，因此為了保證報告內容的公正客觀，本報告亦考慮了這些因素對于各商品的影響。

　　2020年新型冠狀病毒疫情VS 2003年“非典”時期疫情背景對比：

　　（1）宏觀背景不同：2001年底中國加入世界貿易組織（WTO），從2002年開始經濟進入快速增長階段，工業品需求強勁，黑色鋼鐵行業處于2002~2007年上行的大周期環境；而目前，經過20年長期的高速發展，國內經濟形勢較為嚴峻，經濟下行壓力較大，政府采取逆周期調控措施，以對沖經濟下行周期帶來的影響，因此相比2003年，2020年的宏觀背景不確定性和波動會更大。

　　（2）中國市場影響力在增加：在2002年至2018年間，鋼鐵產銷在全球的占比逐年增加，目前鋼鐵產量占世界產量54%以上，中國鋼鐵市場影響明顯高于2003年，因此我們認為對于本輪疫情市場避險情緒以及節后需求恢復的擔憂要大于此前非典期間的利空影響。

　　（3）對需求端影響大于供給端：疫情持續蔓延對短期需求影響將遠大于供給，國內大部分省市已明確下文，針對建筑工程施工人員集中、流動性大等特點，要求工程開復工時間延后，明確復工不得早于2月10日（農歷正月十七），另有少數地區開復工不早于2月20日（農歷正月十二七）和3月1日（農歷二月初八）；而供應端，長流程鋼廠除了個別地區因交通運輸受限有所影響外，大部分長流程鋼廠仍在正常生產，雖有部分鋼廠限產，但大多是針對某條生產線，而高爐停產的企業較少，因此，節后長流程企業鋼材供應減量較小。

　　（4）短期市場避險情緒以及節后需求恢復的擔憂對黑色各商品有較大利空影響，中期價格主要取決于各商品基本面、宏觀大背景以及疫情發展情況。

　　（5）和2003年相比，目前期貨衍生品市場發達，各種套保工具齊全。在面臨現貨價格大幅下跌的情況下（近期唐山地區某鋼廠鋼材價格下降200元/噸左右），生產企業和貿易商會采取盤面套保的策略，加大了盤面下跌的空間。

　　主要觀點：

　　（1）螺紋鋼：短期看螺紋鋼受到的承壓較為明顯，首先，由于受節后施工開工延遲影響，螺紋鋼需求將明顯減弱，累庫周期進一步延長，累庫高度也會加大；而鋼廠方面，除了個別地區因交通運輸受限有所影響外，大部分長流程鋼廠沒有實質影響，供應端將持續增加，因此，近一段時間仍將處于快速累庫時期，節后螺紋鋼期現貨價格將面臨較大承壓。后續如果消費啟動較慢，會進一步造成庫存壓力增大，價格繼續下跌，直至部分企業主動減產以達到新的供需平衡。

　　（2）熱卷：受到疫情影響建筑行業受到較大沖擊，制造業同樣不可避免，內需和出口也都受到較大影響，全國多地啟動重大突發公共衛生事件一級響應，人員流動受限，制造企業開工時間同樣要晚于往年，熱卷需求將明顯減弱，累庫周期進一步延長，加速累庫幾成定局。受到高利潤驅動，熱卷節前產量比往年較高，整體庫存也處于相對高水平。根據2003年經驗，制造業沖擊相對更大，熱卷同樣面臨較大下行壓力。

　　（3）鐵礦：從節后外盤表現上看，新加坡掉期大跌，新加坡鐵礦石掉期主連節后已累計下跌10%，預期節后國內鐵礦石期貨價格將跟隨下跌，進而進一步沖擊現貨價格。節前鋼廠補庫力度較大，大部分鋼廠目前生產正常進行，但即將面臨節后補庫，從港口情況來看，大部分港口火車運輸正常進行，而汽運有所減少，春節期間京唐港、曹妃甸港封港多日，汽運全部暫停。如果疫情繼續加重，未來會對港口裝卸疏港造成更大影響，庫存累積預期也將加速。因此，結合目前疫情情況和外盤行情，國內鐵礦期貨價格節后開盤將面臨較大下行壓力。

　　（4）焦炭：春節期間焦化廠開工相對穩定，焦炭產量也相對穩定。由于此次疫情對交通運輸影響較大，對焦煤到廠和焦炭出廠將有一定影響。節前受山東焦化去產能、煤炭礦難、鋼廠補庫以及北方雨雪天氣運輸等影響，焦炭資源迎來了四輪漲價，焦企利潤有所提高，港口庫存持續去化，但目前焦炭庫存仍處于相對高位。受整體黑色商品下行帶動，焦炭難以走出獨立行情，預計節后焦炭市場節后面臨下行壓力，下行幅度與疫情發展密切相關，另需關注山東去產能的實施。

　　（5）焦煤：受礦難和運輸影響，焦煤價格在節前迎來一波上漲，年后面臨場內庫存高企以及終端需求延后的情況，但同樣，疫情導致煤礦工人復工時間推遲，煤炭開工也將大幅延后，焦煤供應或略顯緊張。

　　策略：螺紋、熱卷、鐵礦：短期逢高拋空；05-10擇機反套；期現套保。

　　焦炭：結合成材走勢，短空操作，及時止盈。

　　焦煤：觀望。

　　風險點：關注疫情發展；民工返程和工程消費啟動；鋼廠大幅停限產；交通運輸恢復等情況。

　　一、2003年非典疫情對黑色商品影響行情復盤

　　1、非典各階段行情表現

　　非典期間主要經歷了如下幾個階段：

　　（1）擴散階段：2002年11月~2003年3月，2002年11月16日，首個非典病例出現在廣東；2月非典傳入香港，更多病例在世界各地被發現；3月6日北京確診第1例輸入性非典病例；3月12日世衛組織（WHO）發布非典全球警報，此時非典已經較大范圍的擴散。

　　（2）疫情加劇階段：2003年4月~5月上旬，進入4月，疫情進一步加劇，WHO將廣東、山西、香港、臺灣地區、新加坡、加拿大多倫多、越南河內列為疫區；中國政府開始全力應對并采取了多項緊急措施，但確診診病例已經大幅增加。

　　（3）穩定階段：2003年5月上旬~5月底，進入5月隨著全國氣溫顯著提高，非典新增確診病例呈現穩定下降趨勢；5月9日，北京宣布醫務人員的非典感染比例已呈穩定下降趨勢；5月29日北京首現零記錄；此階段，非典確診數量相對穩定下降階段。

　　（4）結束階段：2003年6月~7月中旬，6月1日衛生部宣布北京防治非典型肺炎指揮部撤消；6月14日，世衛組織解除對河北、內蒙古、山西、天津的旅游警告；6月15日，中國內地實現確診病例、疑似病例、既往疑似轉確診病例數均為零的“三零”紀錄；7月13日，全球非典患者人數、疑似病例人數均不再增長，本次非典過程基本結束。

　　2、非典時期行情變動對應的邏輯

　　從圖1中可以看出，非典時期螺紋鋼現貨價格表現相對平穩，而熱卷現貨價格下跌較多。主要原因如下：（1）2003年中國經濟處于上升趨勢之中，而當前中國經濟仍處于下行趨勢之中。國內外經濟環境與現階段不同，2001年底，中國通過15年的艱苦談判加入世貿組織（WTO），逐步融入全球產業鏈中，疊加國內處于快速城鎮化和工業化階段，國內經濟自2002年開始加速增長，此時的大環境對國家應對非典疫情創造了較好的內外經濟環境。入世后，中國進入加速發展階段，2003年非典時期，中國一季度GDP增速為9.9%，二季度受到非典疫情爆發影響回落至9.1%，但隨著三季度疫情的結束，經濟迅速回到快速增長趨勢。因此，在3個月疫情時期，鋼鐵行業受此影響相對有限。（2）非典時期，固定資產投資包括房地產投資非常強勁，2003年非典疫情爆發日期出現在當年春節之后，全國范圍內并未出現大范圍停工現象，而是采取了測量體溫等保護措施，因此對螺紋鋼需求量較大的施工行業影響有限，進而帶動了螺紋鋼的消費；而制造業受進出口、運輸等因素影響，價格下跌較為明顯。

　　二、2020年新型肺炎疫情對黑色商品行情影響推演

　　1、本次疫情擴散及爆發初期階段行情

　　2019年12月8日，出現第一例武漢肺炎患者；2020年1月7日，病原體初步斷定為新型冠狀病毒；1月11日，出現1例死亡病例；1月12日，世衛組織命名為“2019新型冠狀病毒”；1月19日周日，武漢市答記者問中介紹，傳染力不強、持續人傳人的風險較低，通報新增136名患者；1月20日，中央下達“重視疫情和人民生命健康”的指示，當天累計報告新型冠狀病毒感染的肺炎確診病例291例。至此，新型肺炎疫情全面爆發。1月23日，武漢市發布交通封城的通告，這一措施前所未有，市場普遍擔憂疫情進一步嚴重；1月25日，22省啟動重大突發公共衛生事件一級響應，涵蓋人口11.8億；1月26日，多地下達節后延遲復工、復產通知，部分房地產企業暫停銷售活動；截至1月30日，累計報告確診病例9692例，其中重癥病例1627例，疑似病例15238例，累計死亡病例213例，累計治愈出院171例。

　　目前新型肺炎疫情正處于爆發增長期，由于國內仍處于春節假期期間，疫情對國內黑色商品價格影響尚未顯現；目前國內大部分地區啟動重大突發公共衛生事件一級響應，取消各項活動、延長春節假期、延遲企業復工復產、部分高速鐵路停運等措施，與非典時期相比，目前采取的措施要強于非典時期；另外，當前國內外經濟面臨下行壓力，所處階段與2003年相比有所不同，風險防控面臨的壓力要高于2003年非典時期，因此，本次肺炎疫情對黑色商品的不利影響也有所不同。基于以上情況，結合黑色商品供需、庫存及疫情發展情況對黑色商品后期走勢進行進行分析：

　　（1）螺紋鋼

　　目前部分省市的住建局已經明確下文，針對建筑工程施工人員集中、流動性大等特點，要求工程開復工時間延后，明確復工不得早于正月十六，另有少數地區開復工不早于2月20日（農歷正月十二七）和3月1日（農歷二月初八）；其他則表示要按照要求復工，不得提前復工。因此，在節后螺紋鋼需求減弱已成定局。至于后期是否能按期開復工，屆時大概率將依據疫情發展勢頭而定。

　　短期看，螺紋鋼受到的承壓較為明顯：首先，由于受節后施工開工延遲影響，螺紋鋼需求將明顯減弱，累庫周期進一步延長，累庫高度有望創出歷年新高；其次，供應短流程鋼廠供應維持低位，開工率節前已經達到低位，節后電爐復產將推遲，何時能開工未定；而鋼材供應85%以上的長流程鋼廠，除了個別地區因交通運輸受限有所影響外，大部分長流程鋼廠沒有實質影響，供應端將持續增加，因此，螺紋鋼庫存將持續大幅提高。

　　從節前最新數據來看，螺紋鋼的產量已經處于近幾年同期最高水平，螺紋鋼節前一周產量308萬噸，較去年農歷同期298萬噸增加3.3%；而螺紋鋼總庫存也同樣處于高位，螺紋鋼節前一周總庫存862萬噸，較去年農歷同期697萬噸增加23.6%。因此，近一段時間仍將處于快速累庫階段，節后螺紋鋼期現貨價格將面臨較大承壓。

　　（2）熱卷

　　受到疫情影響建筑行業受到較大沖擊，制造業同樣不可避免，制造業內需和出口也都受到一定影響，全國多地啟動重大突發公共衛生事件一級響應，人員流動受限，制造企業同樣開工時間要晚于往年，下游終端企業將面臨延遲開工的情形，需求將明顯減弱，累庫周期進一步延長，加速累庫幾成定局。受到高利潤驅動，熱卷節前產量比往年較高，整體庫存也處于相對高水平。根據2003年經驗，制造業沖擊相對更大，因此，熱卷同樣面臨較大下行壓力，不排除熱卷跌幅大于螺紋的情況出現。

　　（3）鐵礦石

　　從節后外盤表現上看，新加坡掉期大跌，新加坡鐵礦石掉期主連節后已累計下跌10%，預期節后國內鐵礦石期貨價格將跟隨下跌，進而進一步沖擊現貨價格。另外，成材價格的下跌同樣帶動對鐵礦價格產生承壓。

　　節前鋼廠補庫力度較大，大部分鋼廠目前生產正常進行，但即將面臨節后補庫的情況，從港口情況來看，大部分港口火車運輸正常進行，而汽運有所減少，春節期間京唐港、曹妃甸港封港多日，汽運全部暫停。如果疫情繼續加重，未來會對港口裝卸疏港造成更大影響，庫存累積預期也將加速。江內港口，尤其湖北武漢地區，是鐵粉的主要產地和需求地，從目前看鋼廠所用礦粉都是年前的冬儲資源，基本都還在正常生產，如果封鎖繼續下去，原料供應將面臨很大考驗。外礦在封鎖區域運輸都要申報批準才能放行，將受到很大影響。因此，結合目前疫情情況和外盤行情，國內鐵礦期貨價格節后開盤將面臨較大下行壓力。

　　（4）焦炭

　　春節期間焦化廠開工率和產量一般相對穩定，由于此次疫情對交通運輸影響較大，部分高速公路封閉，因此，對焦炭出廠運輸將有一定影響。目前有火車運輸的焦化廠影響相對有限，和往年基本一致，庫存積累和往年春節期間相一致，但對于汽運焦化廠將會受到明顯影響。由于節前鋼廠補庫較多，鋼廠生產仍在正常進行，但面臨廠內庫存下降問題，如運輸遲遲不能解決，疊加鋼材消費遲遲不能順暢啟動，焦炭的需求也將有所減弱。

　　庫存方面，焦炭庫存節前去庫較為明顯，但仍處于相對高位。價格利潤方面，節前受焦化去產能、煤炭礦難、鋼廠補庫以及北方雨雪天氣運輸等影響，焦炭迎來了四輪50元/噸漲價，部分鋼廠落實了第4輪30元/噸的漲幅，因此，產地焦企利潤有所提高，節前山西現貨焦化即時毛利潤大約250元/噸左右，從目前看利潤偏高。綜合來看，預計節后焦炭將面臨下行壓力，下行幅度與成材價格以及疫情發展密切相關。

　　（5）焦煤

　　節前受礦難和運輸影響，焦煤價格迎來一波上漲，年后面臨場內庫存高企以及終端需求延后的情況，但同樣，疫情導致山西、山東等多地煤礦工人復工時間推遲，煤炭開工也將大幅延后，另外交通運輸受阻，多地封路及運輸停運，對焦煤供應產生較大影響，焦煤供應或略顯緊張。

　　2、后續階段行情推演

　　此次新型肺炎疫情對黑色商品產生的不利影響，后續關鍵在于可能持續的時間，疫情控制是關鍵；結合2003年爆發、穩定及結束階段行情，樂觀推測各時間段如下：

　　爆發階段(推測)：1月21日~2月14日(爆發期起始日2020年1月21日對標2003年4月17日，參考03年疫情進程，爆發期按25天計，則爆發期截止日為2020年2月14日)

　　穩定階段(推測)：2月15日~3月20日(穩定期起始日2020年2月15日對標2003年5月10日，參考03年疫情進程，穩定期按35天計，則穩定期截止日為2020年3月20日)

　　結束階段(推測)：3月21日~4月19日(結束期起始日2020年3月21日對標2003年6月15日，參考03年疫情進程，結束期按30天計，則結束期截止日為2020年4月19日)

　　結合以上推演，由于消費下滑明顯，產量目前生產正產，后期，將面臨需求下滑和價格的下跌，產量相應下降，整體預判，螺紋鋼總庫存將超過2018年和2019年，達到同期歷史最高水平。并隨著疫情控制的穩定和結束，螺紋鋼庫存將伴隨著消費旺季的到來大幅回落，但整體庫存仍將處于相對高位水平。在以上供需評估的基礎上，推導的鋼材整體庫存變化如下圖所示。

　　結論

　　本次疫情由于潛伏期時間長、傳染力強等特點，控制形勢的確嚴峻，但從目前來看，國家采取極有力措施，疫情終將被控制，但短期來看：

　　（1）螺紋鋼：短期看螺紋鋼受到的承壓較為明顯，首先，由于受節后施工開工延遲影響，螺紋鋼需求將明顯減弱，累庫周期進一步延長，累庫高度也會加大；而鋼廠方面，除了個別地區因交通運輸受限有所影響外，大部分長流程鋼廠沒有實質影響，供應端將持續增加，因此，近一段時間仍將處于快速累庫時期，節后螺紋鋼期現貨價格將面臨較大承壓。后續如果消費啟動較慢，會進一步造成庫存壓力增大，價格繼續下跌，直至部分企業主動減產以達到供需平衡。

　　（2）熱卷：受到疫情影響建筑行業受到較大沖擊，制造業同樣不可避免，內需和出口也都受到較大影響，全國多地啟動重大突發公共衛生事件一級響應，人員流動受限，制造企業開工時間同樣要晚于往年，需求將明顯減弱，累庫周期進一步延長，加速累庫幾成定局。受到高利潤驅動，熱卷節前產量比往年較高，整體庫存也處于相對高水平。根據2003年經驗，制造業沖擊相對更大，熱卷同樣面臨較大下行壓力。

　　（3）鐵礦：從節后外盤表現上看，新加坡掉期大跌，新加坡鐵礦石掉期主連節后已累計下跌10%，預期節后國內鐵礦石期貨價格將跟隨下跌，進而進一步沖擊現貨價格。節前鋼廠補庫力度較大，大部分鋼廠目前生產正常進行，但即將面臨節后補庫，從港口情況來看，大部分港口火車運輸正常進行，而汽運有所減少，春節期間京唐港、曹妃甸港封港多日，汽運全部暫停。如果疫情繼續加重，未來會對港口裝卸疏港造成更大影響，庫存累積預期也將加速。因此，結合目前疫情情況和外盤行情，國內鐵礦期貨價格節后開盤將面臨較大下行壓力。

　　（4）焦炭：春節期間焦化廠開工相對穩定，焦炭產量也相對穩定。由于此次疫情對交通運輸影響較大，對焦煤到廠和焦炭出廠將有一定影響。節前受山東焦化去產能、煤炭礦難、鋼廠補庫以及北方雨雪天氣運輸等影響，焦炭資源迎來了四輪漲價，焦企利潤有所提高，港口庫存持續去化，但目前焦炭庫存仍處于相對高位。受整體黑色商品下行帶動，焦炭難以走出獨立行情，預計節后焦炭市場節后面臨下行壓力，下行幅度與疫情發展密切相關，另需關注山東去產能的實施。

　　（5）焦煤：受礦難和運輸影響，焦煤價格在節前迎來一波上漲，年后面臨場內庫存高企以及終端需求延后的情況，但同樣，疫情導致煤礦工人復工時間推遲，煤炭開工也將大幅延后，焦煤供應或略顯緊張。

　　此次新型肺炎疫情對黑色商品產生的不利影響，后續關鍵在于可能持續的時間，疫情控制是關鍵。

　　策略：

　　螺紋、熱卷、鐵礦：短期逢高拋空；05-10擇機反套；期現套保。

　　焦炭：結合成材走勢，短空操作，及時止盈。

　　焦煤：觀望。