過(guò)去一個(gè)月，鄭棉在中美貿(mào)易關(guān)系修復(fù)的預(yù)期下，走出將近一千點(diǎn)的反彈。隨著階段性利好兌現(xiàn)，多空的分歧依然在14000附近延續(xù)，昨日早盤鄭棉一度跌停。多頭資金無(wú)不期待中美貿(mào)易關(guān)系再進(jìn)一步，在節(jié)前提保的影響下，多頭資金在盤面上兌現(xiàn)利好，了結(jié)離場(chǎng)，等待節(jié)后再次發(fā)起進(jìn)攻；產(chǎn)業(yè)空頭則表現(xiàn)得游刃有余，鄭棉倉(cāng)單依然有序增加，甚至尚未活躍的鄭紗期貨也開(kāi)始出現(xiàn)倉(cāng)單增加的情況，套保力量并未退卻。

　　可以看到，巨大的多空分歧并沒(méi)有因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易關(guān)系走向緩和而逐漸明朗，反而更加撲朔迷離。分歧點(diǎn)主要體現(xiàn)在后貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)代棉花需求復(fù)蘇程度以及對(duì)美農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)采購(gòu)情況。同時(shí)，對(duì)疫情的擔(dān)憂也在資本市場(chǎng)體現(xiàn)，未知感繼續(xù)彌漫。但撥開(kāi)云霧，棉價(jià)向上仍是大勢(shì)所趨，不過(guò)慢牛行情可能更加曲折。

　　需求復(fù)蘇的不確定性依然延續(xù)

　　資金普遍缺乏對(duì)農(nóng)產(chǎn)品需求端的關(guān)注。棉價(jià)低位運(yùn)行下，不斷在供應(yīng)端醞釀向上動(dòng)力，從兩次對(duì)棉農(nóng)的種植意向調(diào)查可以看出，若補(bǔ)貼沒(méi)有大幅調(diào)整，未來(lái)種植意愿呈現(xiàn)偏弱趨勢(shì)。但仍需注意，未來(lái)棉花需求端的不確定性依然延續(xù)。

　　筆者認(rèn)為，2019年棉花需求走弱是多因素的體現(xiàn)，不過(guò)，在當(dāng)前輸美紡織訂單存在邊際回暖的預(yù)期，以及低內(nèi)外價(jià)差運(yùn)行下重塑國(guó)內(nèi)棉紗成本優(yōu)勢(shì)之際，不必對(duì)后市需求過(guò)分悲觀，12月的棉紡行業(yè)情況也證明這一點(diǎn)。但個(gè)人認(rèn)為，國(guó)內(nèi)棉花需求復(fù)蘇之路依然漫漫。

　　首先外貿(mào)出口疲軟并非體現(xiàn)于美國(guó)這一個(gè)出口地，仍有眾多發(fā)達(dá)國(guó)家目的地的紡織服裝出口訂單萎縮，這更多受限于全球經(jīng)濟(jì)不景氣的大環(huán)境影響，而非兩國(guó)之間的貿(mào)易摩擦。其次，國(guó)內(nèi)棉紡服裝產(chǎn)業(yè)外移趨勢(shì)存在，隨著人民幣匯率重回后貿(mào)易戰(zhàn)時(shí)代的升值路徑，門檻逐漸放開(kāi)的進(jìn)口紗將再度涌入國(guó)內(nèi)，擠占國(guó)產(chǎn)紗線市場(chǎng)。而隨著2020年化纖產(chǎn)能擴(kuò)張，滌綸短纖、粘膠纖維的價(jià)格將進(jìn)一步走弱，掩蓋棉花的價(jià)差優(yōu)勢(shì)。從成品即期利潤(rùn)的角度來(lái)看，32支純棉紗漲幅不及原料棉花，已經(jīng)為負(fù)的利潤(rùn)被進(jìn)一步壓縮，遠(yuǎn)不及純滌紗和人棉紗的生產(chǎn)利潤(rùn)。最后，資本市場(chǎng)對(duì)當(dāng)下疫情有所關(guān)注。考慮到2003年“非典”時(shí)期，紡織業(yè)出現(xiàn)外銷訂單減少、內(nèi)銷疲軟的現(xiàn)象。若節(jié)后疫情繼續(xù)蔓延，管控措施將更加嚴(yán)厲，紡織業(yè)開(kāi)工可能后延，延緩需求復(fù)蘇的腳步。

　　美棉采購(gòu)能否引爆行情

　　根據(jù)相關(guān)報(bào)道，未來(lái)兩年中國(guó)對(duì)美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口將增加320億美元，更多細(xì)節(jié)尚未公布。因數(shù)量及金額較大，預(yù)計(jì)將對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)形成較大擾動(dòng)。在所有采購(gòu)清單中，美國(guó)棉花呼聲較高。目前國(guó)內(nèi)棉市面臨需求回暖，產(chǎn)銷缺口依然存在的事實(shí)。在這一背景下，美棉可能將再次補(bǔ)充國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)銷缺口。

　　盡管采購(gòu)美棉，在現(xiàn)階段符合兩國(guó)利益，但采購(gòu)方式、采購(gòu)量的不確定也為國(guó)內(nèi)外棉市預(yù)期帶來(lái)分歧。采購(gòu)量的大小將直接決定國(guó)際棉花庫(kù)存去化快慢，影響市場(chǎng)價(jià)格上漲幅度。而采購(gòu)方式則將決定對(duì)國(guó)內(nèi)棉市的直接影響。不過(guò)按照協(xié)議要求，采購(gòu)量和采購(gòu)方式應(yīng)當(dāng)考慮市場(chǎng)環(huán)境。但中短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)商業(yè)庫(kù)存同比偏高，棉花內(nèi)外價(jià)差不大，純粹靠市場(chǎng)力量，采購(gòu)美棉的動(dòng)力不足。缺少了國(guó)儲(chǔ)身影，高庫(kù)存的國(guó)際棉市將陷入尷尬地步。若收儲(chǔ)美棉，在穩(wěn)定棉市新增供給的同時(shí)，消化國(guó)際棉花庫(kù)存，將明顯改善國(guó)際棉市供大于求的疲軟局面，為內(nèi)外棉價(jià)打開(kāi)向上空間。

　　雖然鄭棉未來(lái)仍面臨諸多不確定因素，但可以肯定的是，作為全球最大的棉花消費(fèi)國(guó)，中國(guó)產(chǎn)銷缺口依然會(huì)存在。不過(guò)，這并非國(guó)內(nèi)棉價(jià)向上的基石，在國(guó)際棉市高庫(kù)存的壓力下，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)難以走出獨(dú)立牛市行情。因?yàn)橐坏﹥?nèi)外棉花價(jià)差過(guò)高，國(guó)產(chǎn)紗成本優(yōu)勢(shì)喪失后，東南進(jìn)口紗將大量涌入，再次抑制國(guó)內(nèi)棉花需求。

　　而國(guó)內(nèi)棉市缺口的彌補(bǔ)途徑也相對(duì)確定，國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存過(guò)度去化之后，未來(lái)更多需依靠外棉補(bǔ)充。內(nèi)外聯(lián)動(dòng)加強(qiáng)的同時(shí)，內(nèi)外價(jià)差也將維持低位，凸顯國(guó)內(nèi)棉紗成本優(yōu)勢(shì)，刺激部分東南亞棉紗訂單回流國(guó)內(nèi)。同時(shí)，也將有助于國(guó)際棉市庫(kù)存去化，推動(dòng)內(nèi)外盤面走出共振向上的行情。