文  |   Eric 張新

　　本文經授權發布

　　作為一名曾經外盤期貨交易員，圣誕節對于我，基本意味著“平淡”二字。因為圣誕節當天，境外主要的期貨市場都休市，且圣誕節后的第一個交易日也是提前收盤，基本沒有大行情。

　　但今年圣誕節，國內期貨市場卻并不平淡，因為國內三大商品期貨交易所：上期所、鄭商所、大商所當天的夜盤交易推遲了。要知道，交易所推遲開盤，可意味著出現了市場事故。

　　根據交易所公告及一些媒體的消息，推遲開盤的主要原因可能是因上期所結算系統出現故障，沒有及時完成對期貨公司會員的結算所造成的。

　　盡管后來三家交易所于22：30分重新開始交易，但是許多媒體和投資者并不買賬，為什么上期所結算出了問題，鄭商所、大商所也不能開盤呢？這其實就是跟國內期貨市場的結算制度有關了，下面就跟大家嘮叨兩句。

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　　期貨結算的每日無負債制度

　　國內期貨市場實施的一個重要結算制度就是每日無負債制度（又稱逐日盯市制度）。即期貨交易所每天對所有期貨合約按照結算價，對持倉盈虧、手續費等款項進行一次性劃轉。其中，期貨交易所對期貨公司（即會員）的持倉和資金進行劃轉，期貨公司對客戶的持倉和資金進行劃轉。劃轉后，期貨公司在期貨交易所的結算準備金必須高于最低值（上期所為200萬），客戶在期貨公司的剩余資金必須為正（如圖示）。

　　每日無負債制度確保了期貨交易雙方的資金余額始終在一定水平之上，防止了負債發生，并以此控制住交易風險。

　　因此，上期所圣誕節的結算沒完成，就沒法確定期貨公司的資金狀況與是否負債，為了保障期貨交易各方的資金安全，上期所當然就需要推遲夜盤交易。

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　　大商所、鄭商所為什么也推遲開盤

　　每日無負債制度不單針對期貨公司，客戶也必須滿足。而客戶無負債的標準和依據是建立在期貨交易所的結算數據基礎之上的。國內有上期所、鄭商所、大商所、中金所四家期貨交易所，四家交易所在每天收盤后，都會對期貨公司進行結算，期貨公司收到四家期貨交易所的數據后進行匯總，再對客戶進行匯總結算，就知道客戶到底欠不欠錢了

　　國內客戶同時在多家期貨交易所交易的情況較為普遍，因此需要上期所結算數據進行結算的客戶非常多。缺了上期所的結算數據，眾多客戶的資金狀況也就無法精準確定。期貨公司自然無法允許客戶在大商所、鄭商所繼續交易。根據連續交易規則和市場公平情況，大商所、鄭商所也就對開盤時間進行了相應的推遲。

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　　這樣的結算制度設定是不是很落后

　　我看網上有些人覺得，因為結算沒完成而導致沒法開盤繼續交易，這樣的制度設計不是很笨么？

　　恰恰相反，這樣的制度設計是中國期貨市場歷經風雨發展而來的一套相對先進的期貨市場機制，最大程度上降低了期貨市場的資金風險。

　　的確，在2006年以前，如果一家期貨交易所出現結算問題，是不會影響其他期貨交易所開盤繼續交易的。因為當時國內期貨市場屬于分割發展的市場，每個期貨交易所各自形成一套體系。期貨交易所對期貨公司進行結算，并不關心期貨公司客戶的資金情況。

　　但也因此在當時出現了兩種重大風險狀況，一是期貨公司挪用客戶資金的風險，期貨公司挪用客戶資金作為他用、或者直接跑路等。如2005年海南萬匯期貨公司董事長，直接挪用客戶資金2800余萬元。二是一些客戶透支交易，即穿倉風險，將虧損風險傳導給期貨公司和期貨交易所。如四川嘉陵期貨公司，2004年該公司某客戶透支交易，造成期貨公司及其他客戶損失超8000萬元。

　　這些風險事件的發生促使證監會于2006年成立了期貨保證金監控中心，統一監控期貨公司和客戶資金，確保期貨公司和客戶認真履行每日無負債制度，避免資金挪用和透支交易風險。

　　此外，證監會還通過監控中心設置了一戶一碼制度，每一個客戶在期貨市場都有一個身份編碼，可以讓監管部門識別每個客戶的交易、持倉情況，降低了期貨價格人為操縱的風險。這兩年國內監管部門中流行一個詞，叫“穿透式監管”，字面含義就是穿透金融產品的層層嵌套，找出資金的最初來源和最終投向，從而使監管能夠維護金融市場公平和投資者合法權益。但期貨市場的“穿透式監管”早就通過一戶一碼制度和期貨監控中心實現了�？梢哉f，期貨市場制度設計并不落后，反而風險防控很有效。

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　　推遲開盤這事影響大么

　　推遲開盤這件事

　　當然，推遲開盤是按照期貨交易所規則來執行的，是否推遲夜盤、還是取消夜盤，是之前規則就定好的，期貨公司也都做過各種情況的應急模擬演練，交易所的公告也很及時，因此后來22：30開盤也很順利。

　　幸虧本次事件出現在圣誕節，境外主要期貨市場均休市，全球商品現貨市場也沒什么波動，不會對國內投資者造成重大的交易損失和機會損失。

　　但是這件事的教訓對于國內期貨市場來說應該是非常深刻的。不過從國內期貨市場的歷史發展來看，吃一塹長一智式改革和倒逼式創新貫穿始終。讓我們接下來看看期貨市場還會發生什么改革吧，拭目以待，對期貨市場、金融市場保持耐心和樂觀：）

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